宏观策略

全球市场简评 

今日市场关注：

美国6月NAR季调后成屋销售

英国公布新的保守党领导人

全球宏观观察：

两部委推动园区环境污染第三方治理，环保政策持续收紧。国家发展改革委、生态环境部联合印发《关于深入推进园区环境污染第三方治理的通知》。《通知》明确，在京津冀及周边地区、长江经济带、粤港澳大湾区范围内的园区推行第三方治理：其中，京津冀及周边地区重点在钢铁、冶金、建材、电镀等园区开展第三方治理；长江经济带重点在化工、印染等园区开展第三方治理；粤港澳大湾区重点在电镀、印染等园区开展第三方治理。此前，工业园区安全事故频频，促使工业环保第三方治理提速，政策落地后，将令上述区域相关产业的供应呈现持续收紧的状况。

国家卫健委：正研究烟草税价调整的可能性。昨日，国家卫生健康委员会举行新闻发布会，规划司司长毛群安表示，将会同有关部门进一步研究税价调整的可能性，以响应国务院日前印发的关于实施健康中国行动的意见，提出采取税收、价格调节等综合手段控烟。我国在2015年曾经进行过烟草税价的调整，调整后烟草消费量有所降低。

《财富》2019年世界500强出炉，中国企业数量首超美国，产业结构还有改善空间。昨日《财富》杂志公布今年最新的世界500强榜单，从数量上看，有129家来自中国，历史上首次超过美国（121家）。今年上榜500家公司的总营业收入近32.7万亿美元，同比增加8.9%；总利润再创纪录达到2.15万亿美元，同比增加14.5%；净利润率则达到6.6%，净资产收益率达到12.1%，都超过了去年。从行业上看，共有54家银行业公司上榜，是上榜公司最多的行业。从产业结构来看，中国的大企业多集中于银行以及中上游制造业，下游与消费密切相关的大企业上榜的寥寥无几，与美国形成鲜明对比，也为未来我国产业结构调整指明了方向。

英国新首相人选出炉在即，欧盟已开始提前布局避免硬脱欧。，英国保守党领导人的结果将于今日出炉，目前市场预计约翰逊将击败其竞争对手、英国外交大臣亨特，接替特蕾莎•梅的位置。约翰逊此前曾在公开讲话中承诺，无论是否达成协议，英国都将在10月31日前退出欧盟。而根据英国《泰晤士报》上周日的报道，欧盟国家中爱尔兰、德国、法国、荷兰和比利时方面已经与约翰逊的团队建立联系，有意制定一项新的退欧计划，防止无协议脱欧的发生。这一消息令英镑汇率获得支撑，但后续进展还需视英国首相实际人选以及欧盟和英国双方此后的谈判情况而定。

近期热点追踪：

美联储降息：美国总统特朗普称，美国参议院多数党（共和党）领袖麦康奈尔、参议院民主党领袖舒默、众议院议长佩洛西与众议院少数党（共和党）领袖麦卡锡就2年预算与债务上限达成一致。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性   

观点：短端利率止升

（1）央行开展500亿逆回购。

逻辑：昨日短端利率有所下行，Shibor7天回落6.1bp，DR007下行14.06bp，在接连投放之后，资金面达到相对平衡的状态。在昨日投放500亿逆回购之后，预计央行投放的频率及力度将放慢，本周回归回笼思路。

期指  

观点：科创板首日稳健，资金分流效应后续或将减弱

（1）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-12.48、-2.10、-43.37点，较上一交易日变化-3.93、-4.48、11.92点；

（2）IF、IH、IC当月合约与次月合约价差收于7.2、3.8、58.2点,较上一交易日变化0.2、0、-3.4点；

（3）IF、IH、IC总持仓分别变化-3854、-1、5561手；

（4）科创板首批企业上市，全天成交额485亿；

（5）科创板首日数据：平均涨幅140%，平均换手率77.8，平均市盈率103.95；

（6）北向资金沪股通净流入-4.45亿，深股通净流入11.07亿；

（7）美国三大股指集体收涨，纳指涨0.7%

逻辑：随着周一科创板首批25家企业上市，A股市场走势有所分化。首先，从昨日沪深两市震荡走弱的表现来看，中证500相对上证50表现弱势，以及前期活跃个股偃旗息鼓，或都表明科创板首日资金分流效应对主板有所影响。其次，从科创板本身表现来看，昨日表现整体相对稳健，平均市盈率达到近104，全天成交额485亿，表明初期市场热情相对高涨。同时，我们也发现首日平均近80%的换手率，或可推测除战投、中长线锁仓6个月的账户外，多数打新产品或多在首日止盈离场。因此，对于本周后续走势，我们认为在首日新资金入场的背景下，科创板或仍有一定炒作行情，但之后包括成交额和换手率都将趋于平稳。而主板方面，在初期科创板引领市场之后，或将回归本身趋势。

操作建议：IC部分平仓

风险因子：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）银行体系信用问题扩散；4）创业板资金分流；5）德银影响发酵

期债   

观点：期现市场略有分歧，维持震荡判断

（1）成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动-3592、+129、-404手，持仓量分别变动+2783、+48、+114手；

（2）跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季价差分别变动+0.015、+0.0、+0.005元；

（3）跨品种价差1日变动：TF当季*1.8-T当季价差（+0.008）、TS当季*3.5-T当季价差（+0.001）；TS当季*2-TF当季价差（-0.005）。

（4）基差1日变动：T、TF、TS基差分别变动-0.2380、-0.0223、-0.0699元。

逻辑：央行净投放500亿，资金面先紧后松，债市情绪偏暖。期现目前依然呈现不同的投资热情。现券交投情绪较弱，全日呈小幅震荡下行走势。10年期国开债活跃券190210全日震荡下行0.50bp至3.5300%,10年期国债活跃券190006全日震荡下行0.75bp至3.1475%。而期货方面则以早盘多头交易盘入场开启了一天高位震荡的行情。整日依然以多头增仓为主，10年主力持仓7.5万手，为历史较高位置。期现不同的交易热度反映出现券市场整体依然观望，而交易盘整体骚动不安带来期货的震荡行情。对于目前稍显割裂的期现行情，我们依然维持月底前高位震荡的判断。

操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

风险因子：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

三、重要信息资讯跟踪：

1. 科创板收盘表现来看，16家公司涨幅均超过100%，其中安集科技涨幅最高，达400.15%，同时换手率也超过80%，除南微医学换手率为65.68%外，其余公司换手率均超过70%，有5家公司收盘价超过100元

2. 证监会：科创板首批25家公司挂牌上市交易，标志着设立科创板并试点注册制这一重大改革任务正式落地；科创板公司要实现企业市场化的选择、培育和退出，更好的发挥市场在资源配置当中的决定性作用。

3. 证监会副主席李超：发挥科创板的试验田作用，总结可复制可推广的经验，加快关键制度创新，推动资本市场全面深化改革和健康发展；希望上交所把握好科创板定位，落实好以信息披露为核心的证券发行注册制，着力支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业；希望科创板公司以上市交易为契机，完善公司治理，真实、准确、完整披露信息，严守“四条底线”，以扎实的业绩和成长回报股东，回馈社会；希望保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构切实提升执业质量，恪尽职守，勤勉尽责，当好资本市场的“守门人”；也希望广大投资者熟悉掌握科创板各项制度规则，强化风险意识，正确认识、理性参与科创板投资交易。

4. 上交所：继续深入推进设立科创板并试点注册制改革工作，为全面深化资本市场改革、更好服务创新驱动发展战略和经济高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，做出新的更大的贡献。上交所理事长黄红元：科创板上市公司要守住“不说假话、不做假账”的底线，不碰内幕交易、操纵股价的红线。

5. 全国社保基金理事会证券投资部主任刘中元：科创板开板以来，社保基金通过委托组合，积极参与了新股的网下询价并申请参与战略配售。开市以后，社保基金将一如既往坚守长期投资理念，长期投资科创板市场，并通过投资科创板，支持科创企业和实体经济的发展。

6. 中基协：首批25家科创板企业开市交易，其中23家企业背后得到了私募基金投资，占比达92.0%，私募基金为23家科创企业提供资本金约128亿元。

7. 据证券时报，25只科创板个股全线大涨， 一大型公募基金人士表示，由于开盘价太高，高估相对明显，目前已全部获利了结。如果未来要买入，建议估值进入合理区间后，精选标的。

8. 美国众议院民主党领袖佩洛西表示，众议院将迅速就债务上限协议进行投票。

黑色建材

1、钢材：现货价格涨跌互现，建材成交尚可。周末唐山要求部分钢厂在7月21 -31日采取关停烧结设备、休风焖炉等措施，这一管控方案释放了国庆前环保加强的信号，预计短期产量平稳运行；需求方面，雨水天气对下游施工影响减弱，叠加国庆前工地存赶工可能，终端需求边际回归预期仍存。总体而言，钢材面临高产量下的累库压力，在需求预期证实或证伪前，钢价高位震荡为主。

2、铁矿：铁矿现货价格继续回落，贸易商出货积极，而钢厂采货意愿低，询盘较少。铁矿港口库存7月将继续去化，但供需矛盾已不再突出，将延续震荡行情。此外，淡水河谷公布最新财报，预计其下半年销量环比增加4150万吨，全年总量不变。

3、焦炭：第一轮提涨落地范围扩大，山东、山西、江苏钢厂陆续接受调价。环保加强背景下，焦炭供需均有收缩，目前焦炭需求仍受到抑制，但进一步走弱的空间已有限。焦化限产区域性加强，焦炭产量出现实质下降。由于期货升水较多，加之受钢材价格拖累，焦炭期价有所回调，但在供需边际改善，库存开始去化的情况下，焦炭基本面正逐步好转，另外随着“二青会”的临近，山西环保仍有加强的可能。因此，总体来看，焦炭仍将维持稳中偏强表现。

4、焦煤：国内煤矿焦煤产量总体稳定，进口端政策扰动较大，港口限制贸易企业焦煤通关，但生产企业仍可以“一单一议”的方式予以进口，对供给影响有限。焦化限产面临加强，焦煤需求边际减弱。但在下游焦炭价格企稳后，焦化厂采购积极性稍有提高，低硫主焦价格已开始上涨。预计焦煤现货价格将跟随焦炭企稳，期货价格仍将以震荡为主。

5、动力煤：随着价格跌破595元/吨，并进一步向590元/吨下滑，市场抗跌情绪再起，卖方锁仓现象再生，同时三伏高温下日耗连续攀升，对于稳定市场情绪起到一定的作用，短期内可能存在小幅反弹；近期日耗虽有提升但持续时间可能较短，因为三伏最热的时间只有20天左右，在中下游港口及电厂内库存均处于历史绝对高位的情况下，市场的反弹更多的是市场抗跌情绪所带动，供需环境依旧处于宽松的情形，甚至去库存在失败的可能。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：地缘溢价回归，油价恢复上行

逻辑：昨日油价延续下行。在周五直布罗多宣布将延长扣押伊朗油轮30天后，伊朗以违反航行规则名义再度扣押一艘英国油轮，另一艘非英国籍油轮在亮明身份后被放行。周一英国首相召开紧急会议商议对策。产能30万桶/日的利比亚最大油田Sharara因阀门被关周末短暂停产两天，周一已经恢复生产。价格方面，中美恢复谈判提振宏观情绪，美股再创新高缓解金融压力，基金净多增仓提供资金动力，美伊冲突频发地缘风险维持，供应低位需求上行去库来临。短期市场忧虑主要集中需求端，其余驱动因素维持偏多。单边多单及BR-TI跨区价差空单续持。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：淄博错峰生产供应下降预期强化，沥青期价如期上涨

逻辑：沥青-WTI价差走强，当周炼厂开工维稳，炼厂库存继续向下，社会库存增幅放缓（社会库存高位或与期现冻结库存有关，因此需求好转后终端首先消耗炼厂库存），需求好转，全国多地现货价格提涨，基差通过期价下跌的形式走强，期货贴水结构得到巩固。当周沥青、成品油现货相比原油抗跌，炼厂利润大幅好转，炼厂开工受到利润驱动有望提高，但7月10日淄博启动夏秋错峰生产，常减压装置限产30%，中石化减产仍在延续，开工上提幅度有限。此外七月-八月俄罗斯石油公司（Rosneft）有三船马瑞原油供应到国内，但七月国内到港马瑞原油减少50万吨至91万吨（推测是延期），且本周7月27日是雪佛龙在委石油项目最终豁免期，沥青原料问题需持续关注，继续推荐多沥青-WTI价差。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：供应增加需求走弱，燃油现货支撑延续性不足

逻辑：当周三地总库存环比连续三周下降，船运BDI指数当周达到2170（我们认为BDI暴涨主要驱动是运力收缩带来的运费上涨），但六月新加坡燃料油销量同比环比小幅下降证实需求减弱，需要我们重新审视如此强势的现货贴水及月差以及连续的库存环比下降。供应端七月亚太地区燃料油供应大幅修正后环比六月上涨19%（西部、中东供应迅速增多），同比上涨3%，需求走弱，供应增加是事实，但库存不断去化与贴水月差走强或证实囤货需求大于终端需求，我们认为燃料油现货强势的延续性不足，大的格局还是以空头为主，建议观望。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求减弱供给预增，逢高沽空

逻辑：从供给端看，PTA生产负荷保持稳定，福海创检修即将结束，或带来供应的增量。而需求端减弱且短期未见改善迹象，具体来看，聚酯产品产销低位波动，库存回升，价格下跌以及现金流下降。部分聚酯工厂更是将合约货源的余量在现货市场进行销售，PTA现货流通量有所增加，我们认为，需求减弱以及供给预增，价格存在下行风险，逢高沽空；

操作策略：逢高沽空

风险因素：PTA价格调整刺激需求回升，PTA供给预期未兑现。

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，短期到港预期偏低，港口库存有所回落。国内装置负荷有所上升，但压力尚未显现。同时，经历前期价格调整后（价格下跌，基差走强），市场风险得到了一定程度的释放，短期市场或出现一定的转机。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

风险因素：乙二醇供给端冲击。

甲醇：弱势现货压制，甲醇继续弱企稳

逻辑：近期甲醇价格维持弱企稳格局，呈现出抵抗性下跌，表明底部支撑力量存在，但目前空头主导行情的情况并未发生改变；基本面去看，昨日盘面再次转弱主要是几套烯烃装置出现检修，好在检修周期不长，短期需求缩量不算大，但弱势格局仍表现出较大压力，另外就是高库存的状况下，现货价格不断下移，给盘面持续施压，近期来看，疲软现货带来的压力仍主导盘面，另外就是整个悲观的板块氛围，不过短期需求压力释放后，未来会有重启利多，且上周产区库存有回落，且开机率持续下降，能够对冲掉部分压力，不过完全好转还需要有个过程，需要MTO新需求释放或供应端因亏损出现较大量的供应减量，另外价差上支撑增强，上游部分地区出现亏损，而下游利润持续修复，因此整体甲醇谨慎偏空对待，趋势性反转还需等待。

操作策略：短期偏空谨慎，操作上逢低布局多头，关注现货何时企稳反弹

风险因素：下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：现货持续偏弱，期货仍受拖累

逻辑：现货继续偏弱，再度拖累期货。由于7月初非理性上涨的透支影响仍在向上游蔓延，以及华北地区部分下游因安全检查再度减产，短期需求比我们预计的更弱，因此建议暂缓逢低做多的策略，不过对于中期行情我们仍不是特别悲观，供需压力暂时还不会太高，农膜与垃圾桶注塑也依然有机会成为潜在亮点。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行。下行风险：安全检查对需求影响超预期、宏观预期再度转弱

PP：驱动暂不明显，继续维持震荡

逻辑：期货继续震荡，现货仍较一般。我们暂时仍维持震荡的判断，经过持续调整后，价格的高估已明显修正，在更多新装置投产前，供应压力仍不会太高，一旦氛围转暖，资金仍有“软逼仓的可能”，不过中长线而言，我们也认为当前价格仍相对高估，除资金博弈以外，供需本身产生的上涨驱动并不会很强，重心或仍有下降空间。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PVC：淡季平淡，矛盾不大，PVC走出趋势概率较低

逻辑：PVC现货端维持平稳走势，价格小幅度波动。近期韩华技改装置投产，PVC供应能力有小幅度上升。基本面看上周库存出现下降，但上下游的开工率变化不明显。当前依旧需求淡季，市场采购刚需为主。由于成本近期走高，同时生产企业库存偏低，因此PVC市场降价动能不足。远期看下半年旺季依旧是当前面临的主要炒作题材。供应端的利好逐步消退。由于新增装置逐步投产，PVC利润存在进一步压缩的可能，但今年直接转入亏损概率不多。因此，目前上行动能不足，但下行空间有限。昨日工业品整体维持震荡，但股市走弱，对工业品走势存在冲击。PVC预计短期维持震荡走势，不会出现趋势性上涨行情。操作端，维持偏低买入2001合约策略。

操作：偏多交易2001合约。9-1反套持有。

风险因素：利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：反弹仍将持续，关注期现套利机会

逻辑：昨日纸浆期货上涨为主，现货维持平稳。从消息面看，针叶浆8月报价出现10~20美元的价格上涨，形成短期利好。供应端看7月纸浆进口有下行趋势，但8月由于此前套利货物的到港会出现进一步的放大，远端供应压力较大。当前针阔叶价差持续走阔，但针阔叶库存本身存在明显差异，因此价差依旧存在空间放大空间，当前价差中位。需求端看，目前没有见到有效的数据好转，当前七月依旧属于需求淡季。虽然八九月份将迎来需求好转的预期，但是供应同步增加，因此就供需角度看，两者相对均衡，并无明显的方向性驱动。技术端看随着今日的价格上涨，纸浆期货出现了技术性的底背离，存在进一步上行的需求。反弹当前仍将持续，但需要观察现货跟涨速度，如果价差扩大至150点，则存在明显的套利机会。

操作角度，短期需要关注在期货反弹过程中的下游采购情绪变化。本周维持存反弹看法，但上行空间有限，关注4620~4700一线压力。

操作：中期仍需寻底，等待反弹偏空交易。套利关注期货升水幅度，如到达150点以上，可考虑买现抛期。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

有色金属

铜观点：板块氛围走弱，沪铜冲高回落

逻辑：中期国内宏观数据回暖，提振远期消费预期。并且炼厂新订2020上半年长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊，精炼铜供应预期偏弱。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。但是不应忽视中长期铜精矿趋紧预期，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。整体来看，铜价中期支撑稳定。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：宏观缺乏利好，铝价回落

逻辑：尽管本周澳联储和欧洲央行可能宣布实施宽松政策，但在此之前，领头羊镍结束连阳大幅下挫，有色普遍回落。目前下游消费状况不理想，现货库存开始出现累库，原料端氧化铝价格弱势，短期的宏观利好未能持续，铝价应声回落。

操作建议：逢高短空；内外正套持有；

风险因素：经济刺激超预期；环保政策加码。

锌观点：国内锌锭库存止跌回升，锌价逐渐回吐上周涨幅

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显。昨日国内锌锭社会库存止跌小幅回升，预计后期库存将进一步积累。目前沪锌期价维持小BACK结构，LME锌期价再度转为Contango结构。锌基本面偏弱的预期维持，且短期锌市场资金偏谨慎。因此，尽管近期宏观面回稳，但或难改中期锌价偏弱格局。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：昨日铅价冲高大幅回落，短期或震荡调整

逻辑：目前市场对8月国内消费季节性旺季存一定预期，但偏高库存以及消费前景较悲观下，旺季预期仍难乐观期待。上周电池价格部分品牌价格上调后，本周未进一步上涨。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需格局仍偏弱。此外，国外KZ预计8月将开始进行常规检修，但影响十分有限。故上周铅价大幅反弹后，在缺乏基本面的有效支撑下，短期沪铅期价或承压震荡调整。

操作建议：沪铅轻仓空单持有

风险因素：环保限产超预期

镍观点：做多热情消散，期镍大幅回调

逻辑：电解镍进口亏损延续，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢近期走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。今日期镍大幅回落也属于前两个交易日触及涨停后未能继续加速的正常表现，短期内波动较大，同时做多资金深入较容易会有宽幅震荡表现，建议短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势

锡观点：下游维持刚需采购，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游采购依旧维持刚需为主，短线并无明显方向，但临近长期均线有承压风险，操作上继续维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 工业属性发挥，白银继续偏强

逻辑: 美国周度就业数据颇佳，尽管经济活动放缓，但就业市场状况仍然强劲。欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标。结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。白银工业属性加强，在美联储宽松的大背景下，整体工业金属需求改善，带动了白银工业属性发挥。结合白银的波动率相对黄金偏低，市场的金银比投机回归，也在一定程度上推升了白银的吸引力。美联储大概率于本月降息，贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

操作建议：多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

蛋白粕

观点：临储豆持续拍卖，蛋白粕弱势

逻辑：供应端，美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。中美贸易战近期释放积极信号，关注中国是否重启美豆采购。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运行。

操作建议：区间偏空思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖

观点：现货稳定，关注外盘

逻辑：6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有；1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加  

棉花

观点：棉花社会库存压力大 价格上行难度较大

逻辑：供应端，美国棉花优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，G20会议释放利好，实质影响有待观察，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米

观点：替代谷物进口预期利空，期价低位徘徊

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度持续走低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限，更多体现在心理层面。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间不大，短期存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋

观点：低开震荡，高位盘整

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，季节性上涨延续。09合约在现货价格超预期上涨下，前期涨幅较多，后期需考虑供应增加影响。

操作建议：高位试空

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期