对于一个期货品种，我们按三个维度来了解，那就是“是什么？”、“从哪里来？”与“到哪里去？”。对于聚丙烯产业链，我们先看看它和它的亲朋好友们。聚丙烯的上游来源为丙烯，而根据丙烯来源不同分为油制、 煤制和 PDH 聚丙烯三大类型，其中我国以油制聚丙烯为主；下游较为分散，可分为六大类：塑编、Bopp、管材、透明、 纤维和注塑。

我们对于聚丙烯的研究，究其本质还是对聚丙烯价格的研究。我们研究框架首先从产业周期的角度对品种的多空 方向进行预判，然后结合当下看库存（库存绝对量高低、上下游库存结构、库存环比同比等情况）、未来库存变化（供 需开工率、进出口等）、产业利润（生产利润、下游利润、上下游利润矛盾等）和基差结构（升贴水幅度、套保情况） 进一步对行情节奏进行把握，最后结合技术分析、持仓等情况对出入点位进行判定，整个过程最为重要和和新的还是 对产业链的把握，因此我们详细对聚丙烯基本面情况进行深度探讨。

聚丙烯是什么？

聚丙烯（PP）可以说是我们每个人“身边的塑料”。其外观似聚乙烯，但比聚乙烯更透明、更轻。聚丙烯（PP）属于热塑性树脂，是五大通用合成树脂之一，通常为半透明无色固体，无臭无毒。聚丙烯制品在耐 热、耐腐蚀、透明性等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域的生 产，近几年在医疗领域也有较普遍的应用。

聚丙烯从哪里来？

聚丙烯的生产（原料、地区、成本）

近几年聚丙烯原料来源路径不断丰富，按照聚丙烯企业的丙烯来源统计，主要有：油、煤、外购甲醇、外购丙烯、 PDH 五种路径。其中油、煤为两种路径占比接近 80%。

油制 PP 在中国市场中始终占据着主要地位，油化工企业以中石化、中石油企业为主。近几年油制 PP 的新增装置 较少，其市场份额正在受到煤化工、PDH 等企业的挤占。2019 年随着浙江石化、大连恒力石化等民营油化工装置的投 产，油制 PP 的产能占比预计会有提升。

煤制 PP 是目前聚丙烯中增长最快的一种原料来源方式，未来几年国内聚丙烯新增产能中仍以煤制路径占比较高， 02 Market Insights 煤制 PP 的产能占比仍将不断扩张。

PDH（丙烷脱氢制丙烯）在中国是一种新兴的丙烯来源方式，最早 2014 年绍兴三锦项目开车成功之后，东华能源 扬子江石化、福基石化也成功投产。目前 PDH 的丙烯来源方式占到 PP 总产能 7%。但是与其他原料不同的是，丙烷主 要以进口为主。外购甲醇、外购丙烯制 PP 的占比不大，由于丙烯、甲醇等价格近几年波动较为频繁，且价格偏高，导致这些企 业的盈利水平偏差，未来几年增长受限。

从生产工艺上了解聚丙烯，石油制聚丙烯产业链具体如下：原油经炼油装置加工成汽、柴、煤油等成品油和石脑 油，石脑油通过裂解装置生产烯烃和苯，其中乙烯和丙烯生产比例大致 5：3(即每生产 1 吨乙烯大约同时生成 0.6 吨丙 烯，不同装置该比例上下浮动)，乙烯主要用于生产聚乙烯，丙烯用于生产聚丙烯。

原油-石脑油：从石脑油的生产看，全部是通过炼油产生，其收率受原油成份限制，另外，由于原油属于混合物， 所以，石脑油产率除受原油成分限制外，还会根据成品油和乙烯等产品的需求变化在一定范围内调节。从世界范围内 看，石脑油的产出比例基本在 17-18%左右。世界石脑油平均毛利率基本在 35-50 美元/吨(即石脑油加工成本)。

烯烃-聚烯烃：乙烯、丙烯几乎百分之百用于生产聚乙烯和聚丙烯，其中 1 吨聚 乙烯需要消耗 1.01 吨乙烯，均聚 聚丙烯和丙烯之间也几乎是 1：1 的关系，共聚聚丙烯消耗的乙烯和丙烯比例大约在 2：8 左右。

说完了工艺我们来看一下我国聚丙烯产能的分布，按地区划分，我国聚丙烯主要分布在西北、华东、华北、华南 和东北地区。西北地区以煤化工、中石油企业为主，主要分布在宁夏、陕西、新疆、甘肃等省份。近几年 PP 产能增长 主要来自于煤化工企业的投产，而煤化工企业主要集中在西北地区，因此未来几年西北地区的 PP 产能占比仍将保持较 高水平。华东地区和华北地区产能相差不大，华北地区以中石化、煤化工企业为主，主要分布在北京、天津、河北、 内蒙等省份。华东地区以中石化企业为主，民营企业大部分也集中在该地区，主要分布在江浙沪等地区。随着浙江石 化的投产，未来华东地区占比会升高。华南地区以中石化企业为主，主要分布在广东、广西等省份。

有工艺的地方就有成本、利润比较，我们国家的能源结构是“富煤贫油少气”，就是有着丰富的煤炭资源、贫乏的 石油资源、最少的是天然气，所以煤制聚丙烯在我国占据越来越重要的地位；由于国际原油波动较大，油制聚丙烯利 润处于较低的位置，而煤炭价格较为稳定，煤制聚丙烯成本浮动小，利润空间大。

我国聚丙烯的供应结构

我们一般讲商品的供应来源分为进口和国产两大块，我国聚丙烯的供应结构是国产为主，进口为辅。

全球产能与进口供应

我们先看看聚丙烯的全球产能情况，然后再看聚丙烯的进口。截止 2018 年底，全球聚丙烯产能约 7532 万吨，较 2017 增长 3.38%。其中东北亚地区产能在 3171 万吨，占比 42%。中国聚丙烯 2018 年产能在 2244 万吨，占东北亚地 区的 70.77%，约占全球总产能的 30%。以中国为首的东北亚地区成为近几年世界聚丙烯产能扩张的主要区域，中国煤 制烯烃项目、炼化一体项目、乙烯项目等将是近几年投产的主力军。受供应偏紧以及高利润影响，聚丙烯行业开工率 维持高水平，2018 年中国聚丙烯开工率约在 93.26%

由上图看出，2015-2016 年中国聚丙烯进口量基本逐年下降趋势，2017 年聚丙烯市场因部分回料需求转向新料， 需进口货源进行相应弥补，进口数量有所上升。

聚丙烯到哪里去？

在这个板块中，我们来介绍下甲醇下游消费行业和区域分布。2018 年全球聚丙烯需求结构类型稳定，注塑、薄膜及片材、拉丝占主要比例，而中国则以拉丝、注塑（均聚注塑 和共聚注塑）、纤维占主要比例。相较于全球聚丙烯消费分布，中国国内聚丙烯消费分布还是凸显出一定差异，这与中 国聚丙烯及下游制品领域的发展历史有一定关系，但中国国内聚丙烯的消费趋势正在悄然变化，并在逐步改变未来聚 丙烯的消费结构。

按行业消费结构分析

根据卓创统计，从近 5 年消费数据来看，拉丝、BOPP 等传统的 PP 消费领域占比均呈现下降趋势；而均聚注塑、 共聚注塑、透明料、纤维料等领域在消费升级及应用领域不断拓宽支撑下，呈现增长趋势。从 2018 年消费数据来看， 拉丝占比依然保持在首位，共聚注塑排名第二，占比 23.14%，主要因为二三季度部分产共聚装置大修影响国内供应量， 但进口量变化不大；均聚注塑同比增长约 1%，主因薄壁注塑消费良好；纤维料消费基本稳定；专用料方面，P 管材料 消费占比同比下降 0.38%个百分点，主因终端地产领域不景气影响所致；CPP、透明料消费占比均明显增长，尤其透明 料消费占比同比增 0.6 个百分点。随着消费升级及新产品应用领域的不断拓宽及中国石化企业加大对中高端料、专用料 研发生产力度，未来聚丙烯产品在共聚、薄壁注塑、透明等领域的需求有望继续提升，拉丝消费占比仍有下降预期， 但在新产能的不断释放影响下，仍有望保持在高位。

按区域消费结构分析

从聚丙烯区域消费结构来看，经济发达并且经济保持较快增长的华东地区依然是最大的消费地区，约占中国大陆 聚丙烯消费总量的 31%，目前近 30%的煤化工货源依然在华东消费。

2018 年华南和华北地区消费占比分别为 25%和 24%。华南区域工业水平较高，高端制品在国内占有重要地位，2014 年以来新投产的四川石化、云天化、包括西北煤化工的少部分货源也是流向华南区域，所以华南总体消费占比依然保 持高位。

华北区域塑编独占鳌头，且燕山石化是国内专用原料的一个重要基地，从产品扩展角度来讲，低端有优势，高端 可延伸，所以近几年聚丙烯原料消费量也是呈现快速增长趋势。  

西南/华中和西北地区占比分别为 11%和 3%。受沿海地区市场饱和、国家环保政策约束以及沿海用工成本提 升等因素，大型工厂纷纷向西南、西北内陆地区建设分厂，进而带动内陆地区需求增长。

东北地区是中国老工业基地，轻工制造业相对薄弱，东北地区 PP 制品工业主要依托大庆炼化、大庆石化、 盘锦乙烯、大连有机等企业，制品品种相对单一，高端产品占有的比例要明显低于华北、华东和华南地区。

2018 年，塑编制品在聚丙烯的消费占比高达 31%，主要用于粮食、化肥、水泥及合成材料等大宗产品的包装，但 由于这些领域产量增长有限，同时新型包装如吨包、散货罐车及塑料膜小包装等不断增加使用比例，因此编织领域消 耗聚丙烯或维持稳定或微增长。BOPP 领域自身产能过剩，开工率低，但仍将广泛用于食品及衣物等物品的包装，并且 人均消费水平的提升仍有望保持需求稳定。PP 管材主要受地产领域增速放缓影响，预计后期消耗 PP 同样保持稳增长， 但增速放缓。透明、纤维、注塑（尤其是共聚注塑）领域均伴随着消费升级、医疗、食品、二胎等利好，包括对相关品的替代优势，预计未来对聚丙烯的消费仍有望保持高增长。

塑编行业淡旺季表现不明显，相对而言，一般 7-8 月份因天气较热，较多行业生产都会受到影响，因此对编织袋 的需求减少，是塑编生产的相对淡季。10 月份至 6 月份是相对旺季。但近几年市场需求偏弱，旺季表现不够明显，淡旺季开工波动较小。

BOPP 薄膜作为重要的软包装材料，曾是高需求增长与高速产能扩张并存的行业，但发展至今已是产能过剩、盈利 微薄的行业。BOPP 主要用来包装，不论节日假期，还是夏季冷饮包装，都有较好的需求，所以全年多数时期 BOPP 市 场需求均相对偏旺。但随着中国 BOPP 行业供应量的不断增加，市场已步入供应过剩阶段多年，行业旺季特征逐渐弱 化，整体呈现不温不火状态。注塑行业是中国聚丙烯消费重要领域之一，

注塑制品主要应用在日用品、儿童玩具、周转箱、托盘、汽车、洗衣 机等领域。共聚注塑下游应用广泛，随着汽车、家电等下游领域企业规模不断扩大，对聚丙烯注塑件的需求不断增加， 特别是对嵌段共聚物的需求增长迅速。