写在开篇

2009年到2019年PTA产业链经历了PX产能投产、聚酯产能投产、PTA产能投产、PTA行业亏损、PTA累库、PTA产能出清、聚酯需求旺盛、PTA利润修复、PX投产、PTA产能投产的一系列过程，本文着重从产能格局变化、PTA现货定价方式、季节性结构等方面分析PTA在这个过程中的利润变化和基差变化。

这一次产业链的景气周期从聚酯端开启，2018年是聚酯新增产能集中投产的第一年，2019年是第二年，计划中的投产项目仍然不少。PTA随着需求端景气度回升，而到2019年3季度之前自身新增产能有限，库存迅速消化，预计供需偏紧下的高加工费的格局或延续到2019年3季度。

目前，PTA处于紧缺的阶段，大厂对现货的把控能力比较强，阶段性的加工利润和基差较强。随着PTA投产周期的到来，下半年PTA可能整体仍维持偏紧格局为主，但年底附近或迎来大的供需周期拐点。

1 聚酯产业链简介

1.1  PX-PTA-PET产业链

2 聚酯产业链格局演变过程

2.1  2009年—2011年上半年聚酯需求旺盛，PTA相对短缺

2009年上游PX产能经历了一轮大幅度的扩张，聚酯下游需求极度旺盛，终端的聚酯包括纺服需求增速都是20%以上。PTA产业链形成了哑铃型的市场供需结构，PX端面临过剩，PTA相对较为短缺，终端需求比较旺盛的局面，在这个过程中刺激了PTA价格和利润的大幅上涨。

在定价方面，2010年由于PTA供应极度短缺，现货定价是仓库的自提价，生产商生产的货物放在仓库里，下游使用PTA是仓库自提，这种定价模式非常强势。2009年到2011年PTA的价格大幅在上涨，由2009年初的5150元/吨上涨到2011年2月15日的11850元/吨。

在利润方面，由于产能的错配导致PTA较为短缺，PTA的加工利润大幅上涨，在2011年2月11日达到了3161元/吨，随着PTA产业链利润修复，开始了新的一轮PTA产能的扩张，从2011年开始，PTA的加工利润开始大幅下滑，到2011年11月下跌至762元/吨的低位。

在基差方面，由于PTA现货较为短缺，基差趋强，基差最高的是2011年9月26日的940元/吨，最低的是2011年2月9日的-844元/吨， 2010年在宏观基本面宽松及其他有利因素的影响下，期货价格走势较为强劲，使得期货价格往往能够带动现货价格走势。而现货价格受制于下游采购积极性不足等因素，走势较为疲弱，现货-期货的价差进一步缩小，为期现套利提供了很好的机会。

2.2  2011年下半年—2014年PTA产能扩张，利润快速回落

2009年到2011年的利润带来了2011年的产能逐步建设阶段。进入2012年之后PTA产能大幅度的扩张，2012到2014年PTA的产能增速接近20%。期间聚酯产能也随着PTA产能扩张，但是它扩张的力度相对要小。2011-2014年产业链扩张是PTA先于PX产能提前释放，且终端需求走下坡路，PTA面临原料成本端强势和自身供需端弱势的双重挤压，利润压缩较为明显。

在现货定价方面，2011年到2013年，随着供应的过剩，现货开始执行送货上门，也就是不再是仓库自提价了。2014年行业大厂执行成本定价。在产能扩张的周期中，现货价格趋于下降，由2012年2月6日的9200元/吨，下降至2014年12月25日的4520元/吨。

在利润方面，PTA的加工利润受到挤压较为明显，由2012年5月30日的1250元/吨的加工差压缩到2014年5月12日的13元/吨。

基差方面，在产能释放的过程中阶段性的供应商挺价现货缩紧，基差扩大，大趋势依旧是现货价格低于期货价格，价差缩小。基差波动区间较大在-306元/吨至678元/吨。

2.3  2015年—2017年行业亏损，进行了一轮产能出清

产能扩张导致行业竞争激烈以及生产利润急剧萎缩，2015-2016年上下游产业链的产能扩张能力放缓。由于行业利润亏损，进行了一轮产能出清。在PTA产能过剩的情况下，PTA供应增加，加工利润压缩，期货价格高于现货价格。同时PTA的加工利润和基差相对受到大厂影响较小，价差随行就市，走势较为平缓。

2015年开始执行主港自提的定价模式，逸盛确定主港自提价格，这个价格先于所有价格出来，在行业里作为标杆。2015年之后PTA现货定价采用点价的模式。PTA现货价格方面，由于供应过剩，行业亏损，价格波动幅度相对缓和，价格波动区间为最低价格为2015年8月26日的4085元/吨，最高为2018年12月6日的5800元/吨。

在利润方面，由于行业产能扩张放缓，PTA的加工差由2015年7月8日的122元/吨，扩张到2017年7月18日的1216元/吨，随着利润的修复，2017年底，福创化工、华彬石化以及桐昆累计565万吨PTA新旧产能开车，PTA有效产能和供应能力大幅增加，与此同时PTA的加工差回落至700元/吨附近。

在基差方面，2015年产能过剩的情况下，PTA供应增加，现货宽松，基差在2015年4月14日达到了低点-330元/吨，接近于无风险套利区间，随着行业产能出清，PTA基差回暖最高到2017年12月14日的381元/吨。由于PTA产能投产晚于PX和聚酯，所以近年来PTA一直维持着BACK结构。

2.4  2018年至今聚酯开启新的一轮景气周期

产业链的景气周期从聚酯开启，2018年是聚酯新增产能集中投产的第一年，2019年是第二年，计划中的投产项目仍然不少。PTA随着需求端景气度回升，而到2019年3季度之前自身新增产能有限，库存迅速消化，供需偏紧高加工费的格局或延续到2019年3季度。

现货方面，PTA延续供需定价原理，由于2018年聚酯端需求较高，PTA现货流动性欠缺，叠加供应商挺价，PTA的价格波幅较大，最低价为2018年3月29日的5405元/吨，最高价格为2018年9月10日的9320元/吨。2019年由于外部环境的影响聚酯需求减弱，叠加PX投产，在成本坍塌和需求不佳的情况下，PTA价格趋弱，价格波动区间在5430元/吨到6835元/吨。

加工利润方面，2018年由于现货流动性欠佳叠加供应商挺价，加工差波动较大，最高为2018年8月24日的2300元/吨，最低为供应商放弃挺价之后的200元/吨。2019年由于PX迎来投产周期，市场对后市较为悲观，成本坍塌下PX让利PTA，PTA的加工利润修复至2019年7月3日的2400元/吨附近。

基差方面，在PTA产能不足的结构下，供应商的控货能力增强，基差走势相对强劲。2018年上半年在聚酯投产尚不明确的情况下，现货价格略强于期货价格，随着聚酯投产，PTA现货流动性欠佳，基差大幅扩大，最高至2018年9月14日的1811元/吨。2019年由于外部环境变化上半年抢出口表现较为明显，聚酯需求增加下，PTA基差进一步由2018年底的400元/吨扩大至600元/吨。

3  产业周期中的影响PTA价格及基差的因素分析

3.1  PTA的产业链的产能周期分析

产业链产能周期通常为效益修复-产能扩张-供应压力-库存累积-陷入亏损-减产降负。2009年到2011年PTA产业利润修复，2012到2014年PTA进入产能扩张阶段，2015-2017年PTA供应压力增加，库存累积，行业陷入亏损，进行了一轮产能出清。这一轮产业复苏，起始是下游聚酯端，2018年聚酯开始投产周期，需求增加，促使PTA库存去化，利润修复，2019年年底开始PTA开始新的的一轮产能扩张。

3.2  PTA的定价机制的转变

随着由于产业链产能的变化，PTA定价方式有所改变。从初始的仓库自提定价，成本定价到现在的供需定价。2010年由于PTA供应极度短缺，现货定价是仓库的自提价，生产商生产的货物放在仓库里，下游使用PTA是仓库自提。2011年到2013年，随着供应的过剩，现货开始执行送货上门，也就是不再是仓库自提价了。2014年行业大厂执行成本定价。2015年开始执行主港自提的定价模式，逸盛确定主港自提价格，这个价格先于所有价格出来，在行业里作为标杆。2015年之后PTA现货定价采用点价的模式。

3.3  PTA的期现基差格局变化

随着PTA产业结构的变化，在不同的产能格局下，PTA现货的强弱不一，使得基差格局变化较为明显。在PTA产能不足时，主逻辑是现货不足，现货价格高于期货价格，但是在某些特定的定价方式以及宏观环境下，比如2010年情况下PTA期货价格带着现货价格上涨。在PTA产能过剩的情况下，PTA库存较高，现货价格相对弱于期货价格，基差主逻辑是期货价格高于现货价格。

PTA期现价差具有明显的季节性特征。主要是受终端的纺织服装行业的影响，纺织服装行业有明显的季节性旺季，在国内零售方面，其在每年的5、6、7月份属于销售淡季，总有1个月的销售处于低点，但是接下来的8、9月份就将迎来销售旺季。在出口方面，纺织服装的出口旺季一般集中在3、4、5、9、10月份。PTA的现货季节性特征明显，3月份开始春季需求增加；3、4月份价差不断走强，5至7月份价格保持震荡周期；进入8月份开始，秋季纺织业需求大增，价格重新走强；旺季维持9-11月，临近11月底，订单消退。

由于PTA大厂产能集中，对现货的控制能力较强，在某些因素叠加作用下PTA期现价差有时候会出现大幅的涨跌。目前，处于PTA紧缺的阶段，大厂对现货的把控比较强，阶段性的加工利润和基差较强。

4  PTA的后市看法及策略建议

目前， PTA随着需求端景气度回升，在2019年3季度之前自身新增产能有限，库存迅速消化，供需偏紧的格局或延续到2019年3季度。PTA处于紧缺的情况下，大厂对现货的把控能力比较强，阶段性的加工利润和基差较强。随着PTA投产周期的到来，下半年PTA可能整体仍维持偏紧格局为主，但年底附近或迎来大的供需周期拐点。四季度前PTA库存或趋于去化，其中去库节奏及力度将与大厂策略高度相关，年内较多大装置尚未检修。四季度以后，预计PTA的加工利润将随着供需周期的大转变而逐步迈入长期的压缩阶段，如果两套大装置（新凤鸣、恒力）投放均相对顺利，不排除明年上半年PTA利润降至行业盈亏平衡附近的可能。