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台湾永丰:台湾市场专业投资者操作手法演化进程

最新高手视频! 七禾网 时间:2010-04-07 11:01:42 来源:台湾永丰期货
  台湾地区自1998年推出股指期货——台股期货至今逾11年的历史,从上市初期日均成交量不及4000手的水平发展到2009年近10万手的日均成交量,机构法人的参与绝对功不可没。
  一、价差交易最先受机构法人青睐
  股指期货虽有套利、套保、价差与投机交易的功能,但台湾当时机构法人(大多是投资公司)却是从价差交易开始进入市场的,这与新加坡摩根台股期货较台湾早一年上市有关。由于台股期货与摩台期货两者的标的指数走势近乎相同,但因波动程度、讯息传递以及到期结算日等差异,使得两者间产生很多价差交易机会。1999年台湾再推出电子期货及金融期货后,四类商品间各种价差交易几乎成为当时的主流,这种在当时被视为安全且短时间内可稳定获利的方式也成为投资公司的交易主流。据了解,由于进出速度快、交易单量高的诱因,促使当时台湾期货业无不把该类客户奉为上宾。然而,这样的交易模式,在2000年台湾政党轮替以及年底核四停建后面临重大的风险,由于台、摩期指间涨跌幅规定不同,外加当年美国科技类股泡沫崩盘,促使向来规律的价差幅度不断扩大或产生不规则的变化,不断的保证金追缴促使该类交易者断仓认赔。
  二、有策略、有纪律,不随机下注
  小型台指期货的普及使得市场开户数以及交易量大幅成长,不过当时散户常处于赔钱的命运。笔者采用台股期货上市后四年的资料作以下统计,希望能对大家有所帮助。
  在1998年7月21日至2002年年底的样本数中:
  A.若今日开盘价高于前一日收盘价1%,则以市价放空一手期货,直至收盘反向平仓;
  B.若今日开盘价低于前一日收盘价1%,则以市价作多一手期货,直至收盘反向平仓;
  C.今日开盘作多一手期货,收盘时反向平仓;
  右列统计数字给我们的启示意义为:


  1.当日对冲频率越高,不仅要支付较多的手续费,而且获利情况不尽理想(条件C若改为开盘放空,则为累计损益为亏损654点)。
  2.交易应拟定策略计划,并懂得反市场心态(开盘大涨卖出、开盘大跌就买进)。
  由于网络取代人工委托,对高频交易者而言,进出更加方便,在无交易计划或止损要求下,随着市场盲目起舞,代价往往不小。当时部份投资公司虽然不一定具有专业交易技巧,但按照大赚小赔的原则,往往简单的交易逻辑就能创造出丰厚的绩效。
  三、选择权开启法人新视界
  在期货时代,银行、寿险、票券、基金公司或大型机构法人因交易习惯、法令规范或系统建置等因素,因而对市场参与程度不高,直到选择权上市后一年,才逐渐将衍生性商品纳入资产配置的一环。期货因属线性损益(不是多头就是空头),不少专业经理人仍习惯以股票进出而不接受该商品,不过台指选择权的推出,让期货二择一的多空交易变为多样化的策略组合。不同的策略让当时基金公司的产品不断推陈出新,计量式基金、保本型基金、强制收益型基金等产品纷纷上线,缔造基金公司一时的繁荣。
  四、一定要利用期货避险,并且以避险为主
  历经2004年的巨幅下跌,不少曾在市场叱剎一时的人物或机构重创不起,衍生性商品本身并没有错,但以豪赌的心态玩弄杠杆,下场总是财富散尽。自2004年后,除主管机关除对机构法人从事衍生性商品交易有更严格的要求外,根据台湾期交所公布数据显示,基金机构对衍生性商品的运用也逐渐转以避险为主(图一)。直至现在,基金经理人对股指期货的使用大致分为以下三个目的:
  1.规避短暂系统风险:以台湾而言,选举、政治谈话或街头抗争事件常造成股票市场非理性涨跌,透过股指期货降低异常事件所产生的短暂冲击,可稳定资产报酬的波动幅度。
  2.降低熊市时期持股比重:在台湾,股票型基金最低持股为七成,优秀的经理人于熊市时期,除慎选抗跌绩优股外,还利用股指空头持仓间接降低持股比重,保护受益人资产不被侵蚀(图二)。
  3.转换持股、从容布局:由于台湾具有多种分类指数期货,投资经理可透过股指期货转换类股持有比重。举例来说,某基金经理人手中握有70%电子类股,15%传产类股,3%金融类股,若今因金融政策利多,导致金融股大幅攀升,经理人可通过卖出电子期货、买进金融期货方式,快速达成换股目的,之后再从容于股票市场进行调节布局。
  
     
  五、套利交易:软硬件成熟时,法人最佳的获利方式
  上述提到第一代的网络交易系统,大多是本土投资者自制的产品。2006年后,在交易速度、数据完整及技术分析等条件限制下已渐渐不符合投资者的要求,部分投资者自国外引进更快速的交易平台,除希望客户层次更广外,最重要的是提供客户多面向的交易模式,其中套利交易是最重要的发展目标:
  1.期货新客户数成长趋缓,如何吸引新的客户进入期货市场交易呢?透过套利交易的方式或许能吸收更多的证券交易户进入。对证券公司而言,股指期货与标的指数基差长期为正数(现货大于期货),若能吸引客户从事融券放空进行指数套利,证券公司也能从中获利。
  2.扩大吸引外资法人进入市场:以外资交易习性而言,大量的方向性交易(赌单边)并不是外资的习性。若有期货公司(或券商)能提供给他们一个安全快速的套利机制或平台,外资将会给予丰厚的业务回报。
  多年来,据笔者观察,外资凭借着雄厚的资金,多、空头部位不受限制以及期货商所提供的优质平台,在股市、期市赚取稳定的收益,也平衡了市场不理性的买卖行为,这是台湾期货市场最成功经验之一。

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