报告日期：2019年7月25日申银万国期货研究所

【宏观】

国务院召开常务会议，会议指出按照宏观政策的要求，统筹运用多种工具，推动实际利率有效下降，支持中小银行发展，降低企业特别是小微、民营企业融资成本。年初以来，信用利差一直维持在高位，近期银行间的流动性相当宽松，但信用违约事件也有所增加，实际利率仍然居高不下。本次国常会针对该问题，提出了具有明确的总体方针政策，意思已经比较明确，就是要想尽办法降低利率水平，让金融机构担负起国家宏观政策的责任。我们认为，在方向如此明确的政策导向下，相信金融机构很快会有所动作，社会的融资成本将会出现下降，信用利差有望迎来真正的收窄。

【金融】

股指：美股涨跌不一，道指下跌，波音拖累，科技股多数上涨，芯片股领涨。习近平主持召开中央全面深化改革委员会第九次会议，强调推动改革。杠杆资金较为后知后觉，7月23日两融余额达约9066.04亿元，比上一交易日减少约14.62亿。外资昨日通过沪深股通净流入20.50亿元，2019年共流入约1058.20亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看量能较为不足，技术上并无强烈买点，保守操作可以先观望。

国债：央行未开展逆回购操作，国债期货价格低开低走。央行未开展逆回购操作，净回笼1000亿元，Shibor利率普遍回落，国债期货价格低开低走，10年期国债收益率上行2.26bp至3.17%。金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，并发布11条扩大金融业对外开放措施，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场；二季度GDP增速低于预期，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

纸浆：下跌0.13%。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：上涨0.61%。随着泰国产区天气好转，割胶工作逐步恢复，进入7月份，天胶产出压力明显增加，导致原料价格迅 速回落，天胶成本支撑减弱。截至7月12日，泰国 胶水收购价下滑至45.5泰铢，杯胶收购价下滑 至37泰铢。2019年6月，中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计44.1万吨，环比下跌13.02%，同比下跌26.99%。1-6月累计进口307.6万吨，累计同比下跌7.71%。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA1909合约收于5422（+16）。现货价格5780附近成交。PX成交价840美金/吨，汇率6.88，PTA加工成本4360元/吨，现货加工费1570元/吨。聚酯方面，华东一套年产60万吨聚酯瓶片装置已按计划昨天下午停车检修，预计维持一个月。江浙涤丝产销整体依旧偏弱，昨天平均估算在4成左右。PTA近期快速下行，主要受到产业端空头套保的头寸影响，由于下行速度迅速，9-1价差缩小已经接近我们的目标位，可止盈。09空头头寸止盈。

MEG：EG1909收于4472（+43），华东现货价4410元/吨，外盘价格535美金/吨。截止7月18日，国内乙二醇整体开工负荷在63.99%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.47%（煤制总产能为441万吨/年）。较上周小幅下滑2个百分点.华东主港地区MEG港口库存约110.6万吨，环比上期减少8.2万吨。聚酯负荷下滑至88.3%。聚酯产销延续清淡，FDY库存接近半个月，常规规格已经亏损，聚酯负荷继续下滑，逐步接近前低水平。MEG库存压力逐步释放，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，后续行情预计在前期运行区间4200-4600盘整为主。

原油：尽管美国原油库存下降，投资者仍然担心供过于求，欧美原油期货盘中涨后收低。美国原油净进口量减少，原油库存骤降，汽油库存减少而馏分油库存增长。美国能源信息署数据显示，截止7月19日当周，美国原油库存量4.45亿桶，比前一周下降1084万桶。美国原油净进口量大幅度减少。截止2019年7月19日当周，美国原油出口量日均329.2万桶，比前周每日出口量增加75.8万桶，比去年同期日均出口量增加60.9万桶。截止7月19日当周，美国原油日均产量1130万桶，比前周日均产量增加10.0万桶。大西洋飓风过去后，美国成品油需求量增加。美国能源信息署数据显示，美国石油需求总量日均2158.3万桶，比前一周高127.7万桶。

甲醇：夜盘下跌0.28%，整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至104.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在34.75万吨附近。从7月19日至8月4日中国进口船货到港量在46.63万-47万吨。另外，后期太仓部分重要库区或将分流部分货物至常州等地卸货，其他张家港、江阴、常州、广东和福建等地库区罐容也极为紧张。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.97%，较上周上涨1.03个百分点。本周期内，因西北部分企业负荷略有提升，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷上涨。国内甲醇整体装置开工负荷为69.89%，环比下滑1.97%；西北地区的开工负荷为80.91%，环比下跌0.11%。

PVC：期货夜盘窄幅震荡整理，现货市场气氛平静。内蒙古应急管理厅开始对全区12个盟市重点地区和重点危险化学品企业开展明查暗访工作，检查力度较大，或影响企业开工率。本月19日印度财政部宣布了对泰国取消PVC进口反倾销税，对中美两国的税率也有所下降，我国出口印度的主要几家工厂的反倾销税率降为61.14美金/吨，降幅超过50%，部分厂商税率仍高达147.96美元/吨，对印出口有望增加。上周华东及华南样本仓库库存环比减2.6%，同比高47.06%，后期需关注下游需求恢复情况。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期价低开后震荡走低。焦炭方面，北方地区各主流钢厂分别落实100元/吨涨幅，现阶段焦企厂内库存低位运行且订单充足，据了解，部分焦企订单已到八月中旬左右，一定程度支撑焦炭市场向好发展，不过钢厂方面虽说逐步落实焦炭价格提涨，但当前多数厂内库存持续偏高运行，同时考虑港口库存也在持续攀升及港务局提高场存费，或许成为后期市场风险点，后续继续重点关注唐山区域钢厂八月份复产是否及预期及山西二青会期间的环保效力。焦煤方面，伴随着焦炭市场落实第一轮涨价以及下游焦企考虑煤价位于低位开始适当采购，一些煤矿库存压力逐步缓解，但是考虑目前资源相对充足，下游补库力度相对有限，现阶段出货情况明显改善的多在低硫优质资源方面，其余煤种市场暂稳，另外山东区域由于部分煤种价格偏高，性价比优势下降，且下游焦企库存充足，目前煤矿出货压力仍在，短期看焦煤分煤种分区域表现差异化。整体上，产地环保在山西二青会前开始新一轮炒作，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2080-2100，折盘面2230-2250。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜震荡收平。现货方面，唐山钢坯报3640降20。上海一级螺纹现货报4020（理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹周产量增加4.07万吨至379.59万吨，社会库存增加17.56万吨至596.22万吨，钢厂库存增加9.77万吨至237.07万吨，周产量库存均增长。目前适逢淡季，雨水影响需求，库存持续积累，行情偏弱。周末期间，唐山7月末限产趋严，同时唐山执法力度加强。但从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。若大面积限产政策出台的预期落空，钢价将面临下行风险。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜收平，合约修改不影响现有合约。现货方面，金步巴报920（干基），普氏62指数报115.1。淡水河谷发文表示，Vargem Grande 矿区干选生产恢复后，2019年将增加500万吨产量，由此，今年巴西混合粉的供应将会增加。生产将在24小时之内恢复。淡水河谷重申其2019年铁矿石和球团目标销量为3.07-3.32亿吨的中间值，与此前季报中公布的目标销量保持一致。矿石港口库存连续两周累库，日内手续费提升后活跃度有明显下行，临近8月，建议关注主力合约切换后09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：夜盘铜价延续调整走势，维持在4.7万整数关口上方。短期市场缺少打破平衡的因素，市场关注月底美联储议息会议以及国内政治局经济会议精神。虽然精矿和废铜供应紧张，但精铜供应充裕。国内下游需求未见明显起色，汽车产量和电力投资负增长，家电季节性产量下降，均限制对铜的需求。据报道下周一美国代表团将来中国进行贸易谈判。短期延续向下调整的势头可能暂停，建议关注中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价震荡整理，跟随有色金属整体调整。由于预期下方空间有限，交易兴趣在不断下降。有机构统计数字显示，七月份产量将环比增加一万吨。目前锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现，延续弱势的可能性较大。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价大幅回升。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议谨慎观望。

贵金属：昨日公布的欧元区经济数据表现不佳，晚上公布的美国Markit制造业PMI进一步下滑，但服务业PMI和新屋销售环比出现回升，叠加对于欧央行的鸽派预期使得美元相对非美货币表现强势。黄金窄幅震荡，白银则表现相对较强，沪金银受美元干扰较小整体较外盘强势。央行方面，本周四的欧洲央行利率决议欧央行将进一步释放货币宽松信号，包括承诺在更长时间段上维持货币宽松的政策，甚至下修未来利率指引——即在9月进一步下调存款利率。当前美联储基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。月底美联储利率会议前黄金、白银整体偏强，7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调但可能出现提前，如果今晚欧央行确实改变利率前瞻，那么短期美元上涨的压力将传导到贵金属上，建议观望为主，美元黄金可适当逢高试空。以美元计价的金银比价已经到达85.55，预计在85将遭遇阻力。本周重点关注美国GDP数据，欧央行的货币政策会议。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约宽幅震荡，主产区鸡蛋现货跌至4.0元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.75%，收64.21美分/磅。郑棉夜盘涨0.72%，收13250元/吨。USDA周度作物生长报告显示，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆昨日继续小幅波动，市场等待中国重新入场的确认消息，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，但是需要关注干热天气的持续时间。马盘棕榈油昨日继续上涨超过1%，市场短期利空消化，自低位反弹。国内油脂期货夜盘表现不一，豆油价格小幅上涨，棕榈油和菜油高开低走，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆震荡。上周末消息中国可能询价并开始采购美国农产品，但市场仍未看到实际成交数据。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率40%，之前一周为22%去年同期76%，五年均值66%，大豆结荚率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月9日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加57万吨，同比降低160万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低37万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低10%。上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨。本周现货成交量较上周回落。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖继续上涨，涨幅1.25%。郑糖9月减仓震荡。昨日仓单+有效预报合计23327张（±0张），19年4月末为33500张，仓单预报3891张，预期未来仓单数量增加。现货价格大幅上涨，昆明白糖现货5325元/吨，柳州5400元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4737元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。昨日海关公布6月白糖进口量仅14万吨，刺激郑糖期货昨日下午走强。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。

【新闻关注】

国际：

美国7月Markit制造业PMI初值50，创2009年9月以来新低，预期51，前值50.6；服务业PMI初值52.2，预期51.7，前值51.5。

国内：

中央全面深化改革委员会召开第九次会议，审议通过《国家科技伦理委员会组建方案》、《关于强化知识产权保护的意见》、《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《关于深化农村公共基础设施管护体制改革的指导意见》、《长城、大运河、长征国家文化公园建设方案》、《关于在国土空间规划中统筹划定落实三条控制线的指导意见》、《关于加快建立网络综合治理体系的意见》、《区域医疗中心建设试点工作方案》、《国家产教融合建设试点实施方案》、《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》、《中国-上海合作组织地方经贸合作示范区建设总体方案》 。