宏观策略

全球市场简评

今日市场关注：

德国7月IFO商业景气指数

美国6月耐用品订单初值、上周季调后初请失业金人数

欧洲央行公布利率决议，欧洲央行行长德拉吉召开新闻发布会

全球宏观观察：

汽车关税成导火索，欧美贸易关系再度紧张。昨日，欧盟贸易专员马姆斯特罗姆表示，如果美国对欧盟汽车征收惩罚性关税，那么欧盟将对350亿欧元的美国商品加征额外关税。今年4月，美国总统特朗普将加征汽车关税的决定推迟180天，并表示如果无法在这个期限内与欧盟达成协议，那么将考虑下一步行动；7月1日，美国提出对40亿美元的欧盟商品加征关税，包括飞机、乳制品和一些金属制品。近期欧元已经因欧洲央行的鸽派倾向以及英国硬脱欧的概率上升而持续承压，鉴于欧美之间的贸易关系再度紧张，欧元兑美元将会承受额外的下行压力。同样受到上述避险情绪的影响，贵金属价格持续受到支撑。

外需不振，欧元区及德法两国制造业PMI继续下行。昨日公布的数据显示，欧元区7月制造业PMI初值为46.4，不及预期及前值47.6的水平，且继续处于萎缩区，欧元区核心国德法两国的数据下行成为主要拖累。其中，德国7月制造业PMI初值为43.1，低于预期的45.2以及前值45；法国7月制造业PMI初值为50，低于预期的51.6以及前值51.9，距离萎缩仅一步之遥。欧元区制造业的萎缩之势主要源于其经济本轮的复苏过于依赖美国所致，美国与多国发生贸易摩擦之后，欧元区首当其冲，制造业PMI一路下行，预计欧元区整体经济也将再度裹足不前。

苏州房地产政策进一步收紧。苏州市政府7月24日晚间发布进一步完善房地产市场平稳健康发展的工作意见，意见指出，非本市户籍居民家庭在苏州市区、昆山市、太仓市范围内申请购买第1套住房时，应提供自购房之日起前3年内在苏州市范围内连续缴纳2年及以上个人所得税缴纳证明或社会保险（城镇社会保险）缴纳证明；苏州市区范围内新取得预（销）售许可的商品住房项目，购房人自取得不动产权证之日起满3年后方可转让；二手住房通过市场交易购房人新取得不动产权证满5年后方可转让。当前房地产市场表现偏热的城市，相关政策不松反紧，显示出当前中国房地产政策仍然处于第四轮紧缩周期。

近期热点追踪：

美联储降息：美国7月Markit制造业PMI初值50，创2009年9月以来新低，并低于预期的51和前值50.6；服务业PMI初值52.2，高于预期的51.7和前值51.5。

周三，前美联储主席格林斯潘表示，即使经济风险发生的可能性较低，但是他支持美联储用预防式降息加以应对。

从市场表现来看，昨日美国3个月期和10年期国债收益率曲线再次倒挂。此前根据我们的测算，在过去50年间10y-3m利差发生的六次倒挂来看，每当此现象发生之后平均311天，美国就将迎来经济增速从上行转为下行的拐点。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：央行延续回笼思路

逻辑：昨日资金市场相对平淡，DR007等短端中枢继续下移，流动性水平延续本周以来相对偏松的态势，央行则是延续回笼思路，昨日未进行任何操作。与此同时，由于PMI数据不及预期，欧央行降息预期升温，欧元兑美元跌至相对低位，这进而导致美元指数下行的延缓，鉴于人民币贬值压力未完全消退，美元被动走强一定程度上将减少国内政策的空间。

期指：科创带动次新回暖，但短线震荡格局未破

逻辑：周三科创板及主板氛围均有回暖，其中科创板按照等资金构建指数进行计算，较周二上涨11%。从盘面来看，科创板的上涨尽管有一部分因素归结于转融通的T+0带动，但考虑到券商融券仅面向特定客户，且门槛较高，因而这部分影响或有限。而对于昨日主板的上涨动力，则在于科创板带动次新股回暖，同时打板指数居前表明有一定赚钱效应。不过对于后市来看，我们认为目前震荡格局并未打破。在7月底中央政治局会议及美联储降息靴子落地之前，或保持震荡区间波动。

策略建议：剩余IC多单续持

风险因素：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）德银危机；4）贸易谈判；5）白马业绩暴雷

期债：逻辑未变，债市依然高位震荡

逻辑：期债昨日低开低走，从量仓上观察，期货的下跌呈现出多头离场的态势。因此期货下跌形势较现货有所放大，现货依然呈现胶着态势。对于债市整体而言，宽松外部环境+经济下行+货币充裕+汇率平稳，整体格局依然未变，仍将持续高位震荡。建议投资者延续逢低做多的思路。

操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

三、重要信息资讯跟踪：

1.  商务部：上周食用农产品和生产资料价格小幅上涨。其中，猪肉批发价格为每公斤24.51元，上涨3.3%；鸡蛋、白条鸡价格分别为每公斤9.74元和16.59元，分别上涨5.5%和1.2%。

2. 欧元区PMI数据表现惨淡，法国、德国及欧元区PMI均明显不及预期。提高了欧洲央行降息的概率。欧元隔夜利率平均指数（EONIA）显示，欧洲央行本周降息10个基点的概率一度升至51%。

3. 截至7月24日，今年全国各地共发行774只地方债，合计金额31862.77亿元。其中，7月份以来，各地共发行102只地方债，合计金额3371.44亿元。

4. 英国新首相鲍里斯•约翰逊承诺10月31日前脱离欧盟。

黑色建材

1、钢材：现货价格普遍下跌，建材成交大幅回落。找钢网数据显示，部分钢厂调整产线，建材产量明显上涨，下游需求也有所恢复，钢厂库存继续向社会库存转移，总库存累积放缓。当前限产、复产并存，短期供应高位持稳；高温天气对施工有一定扰动，而国庆前华北工地仍存赶工可能，需求不确定性增强。总体而言，钢材面临高产量下的累库压力，在需求预期证实或证伪前，钢价高位震荡为主。

2、铁矿：铁矿现货价格继续回落，贸易商积极出货，钢厂询盘仍然较少。铁矿港口库存7月将继续去化，今日淡水河谷复产与大商所交割标准征询函并未能改变铁矿基本面，临近月底贸易商大概率将挺价惜售，铁矿7月底存在超跌反弹需求。

3、焦炭：主流代表钢厂接受调价，焦炭首轮提涨全面落地，现货价格短期偏稳运行。环保加强背景下，焦炭供需均有收缩，目前焦炭需求仍受到抑制，但进一步走弱的空间也有限。焦化限产区域性加强，山东地区限产较多，焦炭产量继续下降。由于需求仍受限，加之近日钢材价格下跌，压制焦炭价格上涨，焦炭期价有所回调，但在供需边际改善，库存去化，山西环保预期加强的背景下，焦炭基本面支撑较强，后期仍具备阶段性上行驱动。

4、焦煤：国内煤矿焦煤产量总体稳定，进口端政策扰动较大，港口限制贸易企业焦煤通关，但生产企业仍可以“一单一议”的方式予以进口，通关时间较长。焦化限产面临加强，焦煤需求边际减弱。但在下游焦炭价格企稳后，焦化厂采购积极性稍有提高，各品种间价格有所分化，主焦煤价格相对坚挺，部分配焦煤价格仍承压。预计焦煤现货价格将跟随焦炭企稳，期货价格仍将以震荡为主。

5、动力煤：随着现货价格逐渐靠拢590元/吨，市场抗跌情绪再起，卖方锁仓现象再生，价格再次出现连续横盘，而同时三伏高温下日耗连续攀升，对于稳定市场情绪起到一定的作用，短期内可能存在小幅反弹；但在中下游港口及电厂内库存均处于历史绝对高位的情况下，市场的反弹更多的是市场抗跌情绪所带动，供需环境依旧处于宽松的情形，甚至去库存在失败的可能。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：美国产量大幅下行，原油库存连降六周

逻辑：昨日油价下行。EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 -1084、-23、+61、-43万桶；原油产量、进口、出口、炼厂加工量 -70、+20、+76、-23万桶/日。飓风影响延续：原油产量创2017年10月以来最大降幅，原油库存降幅主要来自美湾。费城炼厂关停影响延续：美东海岸炼厂开工大幅下降，中部地区开工创同期新高。昨日数据整体利多，油价上行后再回落。总体而言，市场忧虑主要集中需求，其余驱动因素维持偏多：中美恢复谈判提振宏观情绪，美股再创新高缓解金融压力，基金净多增仓提供资金动力，美伊冲突频发地缘风险维持，供应低位需求上行去库来临。近日油价表现明显弱于驱动逻辑，关注后期回归路径。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：基本面数据好转，沥青小幅上涨

逻辑：今日沥青期价震荡上涨，百川数据显示开工、库存全面下降驱动沥青期价走强。但我们认为利多因素并未反映充分，首先是七月马瑞原油到港超预期下跌，八月到港并未明显增量，或预示发货存在问题，八月马瑞贴水预计大概率维持高位；下半年国内炼厂纷纷布局低硫燃料油生产，有望减少沥青供应；近期柴油上涨势头不减，驱动炼厂转产积极。供应端利好不断，而炼厂库存不断去化预示着需求逐渐好转，因此沥青维持震荡偏强的思路。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：兴中仓单注销，新加坡高硫380贴水下跌

逻辑：受新加坡贴水、裂解价差下降带动，当日Fu1909-2001价差继续下跌。当日富查伊拉燃料油库存环比大增，船运BDI指数六月以来首次出现回调（我们认为BDI暴涨主要驱动是运力收缩带来的运费上涨），但六月新加坡燃料油销量同比环比小幅下降证实需求减弱，需要我们重新审视如此强势的现货贴水及月差以及连续的库存环比下降。供应端七月亚太地区燃料油供应大幅修正后环比六月上涨19%（西部、中东供应迅速增多），同比上涨3%，需求走弱，供应增加是事实，但库存不断去化与贴水月差走强或证实囤货需求大于终端需求，我们认为燃料油现货强势的延续性不足，大的格局还是以空头为主，建议观望。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求减弱供给预增，逢高沽空

逻辑：从供给端看，PTA生产负荷保持稳定，福海创检修即将结束，或带来供应的增量。而需求端减弱且短期未见改善迹象，具体来看，聚酯产品产销低位波动，库存回升，价格下跌以及现金流下降。部分聚酯工厂更是将合约货源的余量在现货市场进行销售，PTA现货流通量有所增加，我们认为，需求减弱以及供给预增，价格存在下行风险，逢高沽空；

操作策略：逢高沽空

风险因素：PTA价格调整刺激需求回升，PTA供给预期未兑现。

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，近期到港预期偏低，港口库存有所回落。同时，国内煤制乙二醇装置调整较多，装置生产负荷小幅回落。短期来看，压力并不突出，市场相对均衡，价格震荡为主。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

风险因素：乙二醇供给端冲击。

甲醇：基本面压力仍存，但支撑在逐步积累，甲醇偏弱谨慎

逻辑：近期甲醇价格压力依然存在，目前空头主导行情的情况并未发生改变，不过这里要指出的是，8月是主力移仓周期，目前单边持仓达到将近90万手，虚盘空头非常大，且MA911和MA001合约相对09都是较大的升水格局，再加上相对有限的库容，有利于空头移仓至01合约，进而缓解09合约的空头压力；当然基本面去看，近期压力确实依然较大，三套烯烃装置同时检修中，尽管周期不长，且山东环保影响传统需求，再加上港口持续累库以及疲软的现货压力，不过近期检修有所增加，且上下游价差上支撑逐步增强，再加上外围部分装置再次故障，未来压力仍有缓解可能，当然完全好转还需要有个过程，就需要MTO新需求顺利释放或供应端因亏损出现较大量的供应减量，因此整体甲醇谨慎偏空对待，趋势性反转还需等待。

操作策略：短期偏空谨慎，偏短线操作，中期仍建议逢低布局多头，关注现货何时企稳

风险因素：下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：期价重回低位，下行步伐或将暂时放缓

逻辑：期货继续偏弱，现货低价成交略有增加，但整体起色有限。由于7月初非理性上涨的透支影响仍在向上游传导，以及华北地区部分下游因安全检查再度减产，需求比我们预计的更弱，加之供应端最新的6月进口数据显示外盘供应压力并无实质缓解，短期或难以看到有力的上行驱动，不过三季度供需压力还是全年相对不高的时段，农膜旺季也渐行渐近，暂时无需太过悲观。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行。下行风险：安全检查对需求影响超预期、宏观预期再度转弱

PP：调整如期展开，尚无持续下跌压力

逻辑：期货再度回落，从中线角度看仍是在为7月初非理性的拉涨还债。正如我们昨日所言，拉丝排产增加是大概率事件，并且由于上游8月检修较预期减少，即使巨正源推迟到9月投产，压力也并不低，因此调整是在情理之中，不过由于标品供应暂时还不多，短线也不建议过分看空，主基调还会是震荡，只是重心仍可能有一定下移。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PVC：市场平淡如雪，回调偏多交易

逻辑：PVC当前变化不大，依旧在淡季期间，市场采购积极性较低。然而，供应端检修一直在持续，同时生产企业库存较低挺价意愿较强。因此，PVC没有大幅波动空间。远期供需角度看，旺季来临期间供需都存在走高预期，但由于旺季期间不存在明显的下行驱动，同时成本支撑较强，因此PVC价格小幅度走高的概率较大。但由于高库存及未来需求的不确定，走高的空间相对有限。操作上倾向于2001合约的主要原因就是期货现在依旧存在贴水，且价格离成本时成较近。在期货价格回归的过程中，会享受到结构性带来的收益。

操作：偏多交易2001合约。9-1反套持有。

风险因素：利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：基差缩窄后继续等待反弹抛空

逻辑：纸浆期货昨日明显下调，吞没前两日涨幅。现货面看整体并无显著变化，8月俄浆报价均已报出，针叶浆上涨10美元，阔叶浆价格维持不变。行情驱动看，当前价格持续上涨的驱动不明显，在终端整体悲观且市场高库存的情况下，下游追涨意愿较低，现货出现小幅上涨幅度上涨后就会受限。因此在上行空间不足的情况下，期货又出现升水结构，做多风险较大。操作端建议以逢高抛空2001合约为主。

操作：中期仍需寻底，等待反弹偏空交易。套利关注期货升水幅度，如01合约到达250点以上，可考虑买现抛期。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

有色金属

铜观点：欧银决议前市场略显谨慎，沪铜震荡整理

逻辑：整体来看，沪铜受宏观消息提振而基本面支撑较淡，下游消费市场短期内难以提振。宏观面上，国内方面6月工业利润数据回暖，整体逆周期调控也有望再度加强。长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。同时中期铜精矿趋紧预期仍存，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：宽松预期再起，铝价弱势反弹

逻辑：欧元区制造业数据继续下滑且低于预期，强化市场对欧洲央行实施宽松货币政策的预期，有色金属经过前两日调整后再度反弹。但是，铝价反弹空间有限，主要由于7月中间加工商产品库存上升，加工费下降，下游消费状况不理想。铝水铸锭比上升，现货库存开始出现累库，原料端氧化铝价格继续下探，短期的宏观利好预期难持续推动铝价持续反弹。

操作建议：逢高短空；内外正套持有；

风险因素：经济刺激超预期；环保政策加码。

锌观点：宏观面回稳对短期锌价形成支撑，但中期锌价偏弱格局不改

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显。本周国内锌锭社会库存止跌开始小幅回升，预计后期库存将进一步积累。目前沪锌期价维持小BACK结构，LME锌期价再度转为Contango结构。锌基本面偏弱的预期维持，且短期锌市场资金偏谨慎。因此，尽管近期宏观面回稳，但或难改中期锌价偏弱格局。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：国内铅供需格局偏弱，短期沪铅期价反弹空间或有限

逻辑：目前市场对8月国内消费季节性旺季存一定预期，但偏高库存以及消费前景较悲观下，旺季预期仍难乐观期待。上周电池价格部分品牌价格上调后，本周未进一步上涨。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需格局仍偏弱。但受近期宏观面回稳，以及伦铅期价的带动，昨日沪铅期价表现再度偏强。在缺乏基本面的有效支撑下，预计短期沪铅期价的反弹空间或有限。

操作建议：沪铅轻仓空单离场，暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：氛围好转，期镍探底反弹

逻辑：电解镍进口亏损延续，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢近期走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。期镍今日出现明显下影后夜盘小幅反弹，维持近期宽幅震荡观点，操作上建议继续短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势

锡观点：成交氛围一般，期锡探底回升

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游采购情绪一般。期锡出现探底后回升形态，表明对于更长期均线将继续维持挑战，短线依旧是震荡为主，趋势交易上维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 欧央行利率决议延续“鸽”派论调颇高，贵金属震荡偏强可期

逻辑: 欧洲央行鸽派预期持续发酵，英国新首相约翰逊为硬脱欧的支持者，俄国央行黄金贮备再创新高，伊朗热点仍存。叠加美联储大概率于本月降息，贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

操作建议：多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

蛋白粕

观点：天气利于美豆生长，蛋白粕震荡偏弱运行

逻辑：供应端，美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。中美贸易战近期释放积极信号，关注中国是否重启美豆采购。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖

观点：外盘终助攻，郑糖强上涨

逻辑：6月进口大幅下降，提振郑糖；6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有；1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加     

棉花

观点：下游需求依然不畅 关注中美经贸新进展

逻辑：供应端，美国棉花优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，中美经贸依然不确定，终端订单观望，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行。关注中美经贸进展情况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                     

玉米

观点：抛储周期内，期价难有深跌

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度持续走低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限，更多体现在心理层面。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间不大，短期存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋

观点：现货价格继续回落，期价低开回升

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，季节性上涨延续。09合约在现货价格超预期上涨下，前期涨幅较多，后期需考虑供应增加影响。

操作建议：高位试空

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期