简要综述：本文分两部分，第一部分是在同一张图展示整个化工板块各品种库存展望（驱动）及静态位置（估值），第二部分是列出个品种平衡表展望及分析当下主要矛盾。

按平衡表库存变动从强到弱的驱动排序，以及对应的各品种策略：

（1）BU：BU12适合多头配置，整个7-9月持续季节去化。主要矛盾点在于提前拉涨，期现套冻结行为前置8-9月需求旺季VS当期7月仍是梅雨集中的需求淡季

（2）PE：LL01适合估值型空配，由于进口窗口常开，后期潜在上修9-10月进口过剩而导致9-10平衡表季节性去化幅度缩窄，并且非标注塑开始转标准品线性。而PP则由于非标均聚注塑尚可，标准品拉丝短期生产比例仍紧，选择观望。

（3）EG：选择观望。在7月仍是平衡表去化背景下，前期反而快速下跌市场打满了7-8月复工预期而导致的重新累库（历史亏损性检修经验参考不足，低估值下选择观望）。

（4）PVC：选择9-1反套。7-8月从快速去化进入小幅去化阶段，等待9-10月累库，行情矛盾点在于库存总量回升 VS 可流通库存有限（被期现套冻结），风险点在于安检升级导致的限产率评估。

（5）PTA：选择观望。按目前高利润下的超产率预估开工率维持高位，平衡表持续快速累库VS 09合约深贴水基本反映预期。

（6）MA：选择9-1反套，1-5正套，以及多M1空L1。平衡表9月前仍未实现改善，而预期9-10月去化幅度不错。

风险点：BU真实需求晚于预期的8月上中，导致真实需求启动前先发生期现负反馈；PE美金过强，进口窗口未持续开启；EG复工如预期，无亏损性检修；PVC安检升级导致的减产率超预期；PTA高利润性背景下仍发生上游厂家垄断性捂货惜售；MA库容过满导致短期抛售、宝丰二期MTO及鲁西MTO投产不及预期。

1.1  产业视角：Q3化工板块平衡表库存变动展望（驱动）

驱动比较，展示化工板块的平衡表库存展望，按7-8月的库存变动展望，简单来说驱动从强到弱排序为：（以库存总量变动为基准，结合库存结构及行业集中度，给出对冲多空建议；下一章再结合估值讨论）：

（1）整个7-9月持续季节去化：BU ，库存拐点确认，矛盾点在于提前拉涨，期现套冻结行为前置8-9月需求旺季 VS 当期7月仍是梅雨集中的需求淡季。（适合多头配置）

（2）8-9月才正式进入季节性去化：PE,PP，其中PE去化幅度慢于PP；然而前期库存转移至中下游或已提前透支下游需求，PP09合约确实有标品季节性偏紧问题慎防拉丝近月仍有挤仓可能；然而LL01合约由于进口窗口常开，后期潜在上修9-10月进口过剩而导致平衡表转差，观望。（结合进口窗口打开，L01选择空头配置，PP选择观望）

（3）短暂去化结束，预期重新面临累库：EG，短暂季节性内外盘春检造成的6-7月持续去库，然而前期在去化背景下反而快速下跌市场打满了7-8月复工预期背景下再度重新累库，而复工只要稍不及预期则无法大幅累库（历史亏损性检修经验参考不足，低估值下选择观望）

（4）供需边际转折节点：PVC，7-8月从快速去化进入小幅去化至走平阶段，等待9-10月累库，行情矛盾点在于库存总量回升 VS 可流通库存有限（被期现套冻结）。（结合估值偏低，选择跨期9-1反套方式做空）

（5）仅库存转移而未见明显去化，展望快速累库：PTA，按目前高利润下的超产率预估开工率维持高位，库存转移结束后重新面对织造品高库存的问题。（结合高基差背景下，选择观望）

（6）供需边际改善节点推后至9月：MA，8月前仍持续到港高位、港口库容预订较满；8月下宝丰二期外采前内地持续面临库存压力。（选择9-1反套；低估值及以往减产经验回顾下，选择提前布置M1多头及1-5正套）

1.2  产业视角：化工板块静态估值截面

仍依旧按照上一节以平衡表库存展望（即驱动）排序，本节结合当前估值给出策略建议：

（1）驱动偏强的BU生产利润不算高，12基差维持正基差至平水，估值及驱动均适合，建议介入多头对冲配置。（二级估值进口利润虽高，然而沥青进口量挂钩沥燃价差而非挂钩进口利润）

（2）PE一级估值仍低但该品种无减产点，进口窗口打开边缘选择对库存展望去化幅度不大的L01做空头对冲配置（而鉴于8-9月平衡表仍是平衡表去库，因此仅是估值型的空，关注进口窗口打开的持续性，从而缩减9-10月平衡表去化幅度）。

（3）估值最低的EG目前已打满复工预期，仍慎防经验外的减产点，估值最低背景下选择观望。

（4）驱动边际转弱的PVC外购电石法估值不高（8%附近是减产点），且下方有出口窗口支撑，估值低因，此选择反套方式介入空头。

（5）PTA加工费仍高，估值非常高，结合平衡表累库预期，理应空头配置。然而结合6%的高基差或已包含累库预期，选择观望。

（6）MA目前已到煤头亏损减产经验线，9月供需转折点前选择提前布置01多头，选择多1空5，多1空9，以及多M1空L1方式提前配置MA远期多头。

2 各品种平衡表展望及当下主要矛盾

2.1 BU7月库存拐点确认，等待需求出梅启动

（1）7月按目前排产减量预估；8-9月按季节性复工预估。一方面是马瑞7-8月未实现季节性增量兑现中石油及地炼排产有所下滑，另一方面是中石化7月排产亦出现下降（后文分析或挂钩焦化预期转好）

（2）产业需求按正常季节性预估，需求同比增速仅按较低的2%预估，预估7-9月进入连续去库阶段。（未按19年作为传统十五计划的第四年去放高需求，未给予基建大年的需求预估，仍能实现不错的去库幅度）

策略推荐：多BU12山东基差；BU12作为跨品种多头配置；12-6选择观望（12交割后冬储合约问题VS交割前充当09旺季合约）。

2.2  工厂库存拐点确认（期现套前置旺季需求），社会库存拐点等待确认

当下主要矛盾点：期现冻结前置旺季需求提前发动VS今年出梅晚扰动实际需求启动时间

（1）6月中下以来，炼厂订单转移至期现套利商，0至-50基差附近，基差投机氛围较好，使得原本5月上游炼厂的胀库压力瞬间减缓，工厂库存拐点确认。相当于期现套把8月的季节性需求前置到了6月中下至7月，从而给予上游炼厂从喘息恢复到可以挺现货的底气。

（2）山东需求逐步启动。然而华东出梅时间或推迟至7月下至8月初，社会库存拐点刚显现，未明确快速去库。等待季节性需求8月初真实启动，等待终端消耗期现套手上的库存。

2.3  沥青主要原料马瑞原油7-8月到港不及季节性增量

（1）目前5-6月的离港量偏少，未见明显季节性回升（对应7-8月的实际到港量预估）（2）目前公布的7-8月两月月均的到港量仍未季节性回升至高位，8月到港量未完全公布（通过6月离港预估亦未明显抬升）（3）但亦慎防上半年捂盘惜售的中燃油再度销售马瑞库存。

2.4  沥青产量下调：马瑞到港减缓 下调中油&地炼沥青产量

（1）上图为移动平均三个月的马瑞到港，与中石油、地炼（简单炼油类型主要消耗马瑞）的沥青产量做的拟合图，存在长周期的正相关关系，7-8月上述两大集团沥青排产亦有所下滑（山东东明、河北鑫海、宁波科元减产沥青）

（2）中石化（复杂炼化型炼厂主要消耗中东原油）7月排产计划亦明显下降，市场预估7月产量环比6月减少15-25万吨/月量级。（减产猜想或是未来焦化改善预期）

2.5  沥青产量今年同比偏高的来源：中石化增产

1-6月份沥青产量累积增速高达17%，以马瑞原油为主要原料的中石油及地炼沥青开工率与往年接近，而同比开工率较高的是中石化，接下来我们看一下中石化同比开工率偏高的原因。

2.6  中石化增产来源：焦化利润受压

（1）调出经常在沥青与焦化料切换的炼厂（东明、滨燃、金陵、镇海、上石、盘锦北燃等等等）组成样本，与（沥青-焦化）利润差值比较，16年之后存在较明显正相关关系。

（2）上述炼厂19年从焦化摆向沥青切换的比例增多（增产明显的金陵、镇海、上石、齐鲁）；主要是焦化利润差

2.7 柴油库存等待季节性改善

（1）长线看，柴油库存压与焦化利润存在正相关关系，上半年焦化利润偏弱由于柴油库存季节性偏高。

（2）短线看，柴油库存Q3季节性下滑，减缓焦化压力，减缓焦化转产沥青比例。（中石化7月排产减少）

2.8 外盘短线：沥燃价差回落，韩国炼厂从燃料油转产至沥青意愿下降

左上图反映，韩国沥燃价差是韩国沥燃转产的重要参考指标。即目前燃料油相对沥青价格更高，韩国炼厂有积极性从沥青转产燃料油，从而韩国沥青后期到中国的量级预期下滑，预估中国进口量从年内高峰的45万吨附近的降回35万吨附近。

3.1 PE 等待8-9月进入季节性去化阶段

（1）产量在含目前公布的检修计划（8月是今年的次检修峰值），其他月份未给额外的检修预估；新增产能方面包含了7月底8月的中安35，8月底9月的宝丰30。

（2）6-7月进口量开始下放至125-130，主要原因是5月初至6月初的进口窗口短暂关闭所致。而6月中至7月中进口窗口的大幅开启则对应8-9月进口量重新回升至140万吨附近。

（3）需求增速放上修放在偏高的6%（偏低的需求增速所作的平衡表库存，与公布的卓创库存拟合度较低，因此需求增速上修）

平衡表观点：8-9月开始进入传统的季节性需求旺季去库阶段，因此当前定义为库存转移结束+进口窗口打开估值偏高+潜在期现负反馈的估值型偏空

3.2 库存真实去化or纯粹库存转移？

（1）6-7月平衡表预估为累库存，与上游石化去库存去库存，出现较大劈叉。

理解为本轮是由于09合约季节性的标品生产比例偏紧造成的09季节性具有挤仓条件式的上涨（这也是每年聚烯烃9-1正套展开的前提基础，其他品种的跨期或基差是挂钩库存总量的，而聚烯烃跨期包含了标准品松紧对标准品流动性的定价），刺激中下游集中补库，库存转移。另一个佐证是6月中展开的大幅拉涨，伴随着的是基差的走弱，期现冻结陷阱。

3.3 转产标品比例提高 VS 8月次检修峰值

（1）PE总量来看，今年8月是检修次高峰，7月底总量再度收紧。9月上负荷再重新回升。

（2）线性标品方面，每年9-1正套能走出来或者9月合约总有一波库存转移的上涨行情（完全是逆着库存总量劈叉走的），主要底层逻辑就是每年6-7月份的标品生产比例偏紧的问题。而LL标品生产比例偏紧的问题，目前逐步得到缓解，持续偏低的注塑的溢价终于滞后加速转产线性，标品比例快速提高。

3.4 关注进口窗口能否重新开启

（1）进口窗口与进口量存在正相关关系，5月中至6月中的进口窗口关闭致使进口量6-7月下降回125-130量级；6月中至7月中进口窗口打开，推升8-9月进口回到135-140量级

（2）进口窗口后期能否打开，我们看本年度外盘美金压力依旧来源于18年展开的美国投产年，而目前美国溢价依旧趴在低位，表征外国外国压力其实仍未得到缓解，仅是节奏性的分国家物流放缓，而非总量供应的缓解。

3.5 PE减产点并不明显

（3）PE减产线不明显，宏观折价式下跌背景下或未能抗跌：

PE的减产点不算明显：14年初油头毛利打光，然而14年春检量级却不大；看似18年10月打至亏损点对应18年四季度的检修加量，然而PE的检修大部分为计划性，且更多体现检修大小年的年间季节性：14年（小修）、15年（大修）、16年（小修）、17年（大修）、18年（大修）、19年（小修）。最明显的是今年4-5月油头毛利打光，然而并没有看到春检加量。因此PE的一级估值虽低，但不会影响到远期减产率的问题。

4.1 PP 等待8-9月进入季节性去化阶段

（1）产量在含目前公布的检修计划（9月是今年的次检修峰值），其他月份未给额外的检修预估；新增产能方面包含了7月底8月的中安35，8月底9月的宝丰30

（2）6-7月进口量开始下放至35，主要原因是4月初至6月中的进口窗口大幅关闭所致。而6月中至7月中进口窗口的开启则对应8-9月进口量重新回升至40万吨以上级别。

（3）需求增速放下放在2%（摆动的替代需求今年没给，L-PP价差过低）

平衡表观点：8-9月开始进入传统的季节性需求旺季大幅去化阶段，去库幅度比PE更强势，叠加PP09标品紧的问题，近月09仍强势；01合约亦在8-9月去库预期下表现亮眼。

4.2 库存低水平and库存转移

（1）PP虽然6-7月平衡表预估为累库存，与PE并不一样的地方在于是库存绝对低水平下的环比稍累库，PP09合约同样有季节性的标品生产比例偏紧造成的09季节性具有挤仓条件式的上涨，刺激中下游集中补库，库存转移。

（2）另一个差异点在于PP进入负基差的时间要慢于PE，即刚开始是库存总量低水平引起的回升，往后是季节性炒标品紧的负基差式拉涨。

4.3 转产标品比例仍慢：其他均聚分流需求尚可（PP非标均聚注塑是亮点）

（1）如同上述PE环节类似，共聚注塑-拉丝价差已经压得非常低，但是与PE不一样的却是没有看到拉丝转产比例的提高，当期拉丝标品的生产比例仍低，未有缓解，因此PP09仍有往上挤的基础，这也是当下PP9-1绝对水平较PE9-1高的另外一个原因（主要原因还是两个品种的库存绝对位置差异）。

（2）均聚注塑开工率高企，是分流拉丝供应量的主要原因。下图是PP各细分品种的供应增速情况，17至18年PP非标的亮点在于共聚和纤维，19年的PP非标亮点在于均聚注塑，因此09交割前，拉丝生产比例仍有均聚注塑造成的产量上限在，因此PP目前暂不提策略，观望。

4.4 九月次检修峰值问题

PP除了本身非标均聚注塑导致标品拉丝比例生产上限问题，PP总量库存亦面临一波九月的次检修峰值问题，因此PP偏强，不配空，观望。

4.5 关注进出口窗口的负反馈调节功能

（1）近期PP外盘装置投产进度快于PE，6月初俄罗斯西布尔50万吨、7月初印度石油1#38万吨投产，导致今年的拉丝进口窗口提前打开。而进口窗口与净进口量存在正相关关系，6月中至7月中进口窗口打开，推升8-9月进口回到40万吨量级。（密切关注新装置发货顺畅程度及拉丝进口窗口打开持续性，是否后续继续上调9-10月份进口量级的负反馈）

（2）另一方面东南亚需求处于季节性淡季，表征外盘需求一般；关注后续进口窗口持续打开时间。

5.1  EG打满季节性检修复工预期后，预期再度累库

（1）国产量未作修正，8月开始给较高产量恢复预期（仅给4万吨/月左右额外减产预估），其余按目前的检修计划及复工计划预估

（2）进口量方面6月进口低位挂钩预估外盘MEG产量低位，往后7-9月进口跟随外盘复工上提；10月包含9月外盘季节性秋检导致的进口减量。（3）需求与PTA平衡表一致往高的估，把聚酯新增产能全打进去以及未含聚酯前期低生产利润导致的降负可能。表现出的库存变化为8-9月重新进入累库，除非发生额外检修。

策略对应：历史上并未有春检以外的亏损性检修经验参考，按检修复工预期打满的背景下，8-9月再度面临累库，市场提前在仍是去库的7月份便提早发动下跌行情；然而当前极低估值下，慎防此前未有经验参考的生产亏损导致春检外的额外检修下调8-9月平衡表，选择观望。

5.2 当期七月仍持续去库的显示VS八至九月重新累库的预期

（1）7月平衡表其实仍是去化幅度想当可以，以及实际港口库存亦出现明显下滑（对应的港口基差以及9-1跨期走强明显反映了当下去库的显示），而后期检修复工是否如预期，或是否有计划外的额外检修，则决定了8-9月份是预期内累库还是预期外去库的问题，则需要下文探讨EG的历史亏损性减产经验。

5.3 油头路线的亏损性减产经验回顾

油头减产点回顾：

（1）14年5月打至亏损性，国内有对应的14年春检放量，但无法区分季节性春检大年还是亏损性检修加量。

（2）15年12月的毛利下挫，国内并未见到15年12月的检修放量，而国外出现过秋检外检修加量的15年12月，但量级不算明显。（仅出现一次季节性检修以外的额外检修）

（3）19年4月跌破油头成本后，国内仅季节性检修，而国外出现超季节性检修，但无法确认是季节性春检大年还是亏损性检修加量。

结论：国外及国内油头均有出现过亏损导致的春检放量（然而国内是14年，国外是19年，亏损性检修放量时间点理应一致），春检放量未能全归因于亏损；季节性检修外的15年检修量亦不算明显。因此难以得出油头减产线明显的结论。

5.4 煤头路线的亏损性减产经验回顾

煤头减产点回顾：

（1）15年12月的毛利下挫，确实见到煤头15年12月的检修放量。首次季节性检修以外的亏损性额外检修放量。

（2）然而18年末至19年初检修打至亏损，却未见春检时期外的年初额外检修放量，与15年底的检修经验相悖。

（3）19年煤头亏损导致5-6月春检额外放量，但依旧分不清是季节性春检大年还是亏损性检修加量

结论：亏损有导致季节性春检放量的仅一次经验，不算明显。季节性检修外的时期的额外检修经验亦不明显。

因此，难以衡量8-9月的超额减产率，选择观望。

6.1 PVC 8月仍继续小幅去化，关注9月供需转折点

下修7-10月产量，7-8月走平至小幅去化，9-10月累库幅度缩窄，节奏方面7-8月库存磨底，等待9-10月回升，7至8月是仍是供需边际转弱节点，有利于9-1反套，后续密切跟踪预售天数何时下滑及跟踪基差走强后是否仍未有成交量夯实；然而下方存出口窗口支撑，因此跨品种或单边不建议空配而选择观望。

（1）产量向下修正，6月产量卓创数字152.7较预期少接近5万吨，或是6月份内蒙工业园危化品安全摸排降负有关，后续7-10月仍给3万吨/月左右额外减量（后续7-10月产量预估未含70大庆潜在的安全检查问题导致的电石限产或电石运输限制导致的PVC减产预估，则要给更多减量）

（2）进出口未作调整。进口窗口小幅打开背景下，进口仍往稍偏高估；出口窗口未开的前提下，预估同比稍低于往年。

（3）需求未作调整，需求增速仍悲观地放在4.5%（实际卓创及V风社会库存均出现提早结束季节性去化，表征需求差，思考实际需求增速是否需要进一步下调，需求下调背景则考虑下文1.3的平衡表）。

6.2 当期矛盾：库存总量高位VS流通库存有限

（1）截至7.20卓创当周-2.6%，与V风库存一致意外去库，或反映下游节奏性补库。

（2）截至7.20当周，V风-3.2%，连续两周超预期去库，去库结果与贸易商及期现套出货不畅相悖，或理解为下游工厂前期原料库存低位展开的短期刚需补库，直采上游工厂的异地库；另一种理解则是需求逐步探底回升，然而需求回升或应挂钩期现套出货放量才比较合理。目前矛盾点仍是社会库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结），亦慎防70年大庆潜在安全检查持续给远期升水导致的期现冻结陷阱。

上游预售天数再度小幅回升，仍在10天以上，未有出货压力。下一轮内盘供应高峰是在8月中下，与需求旺季匹配，未有旺季前预售不佳的抛货压力。

6.3.1 下方空间有限成本支撑：电石成本支撑

两地氯碱估值仍然分化，电石延续6月中以来大涨从而压制山东外购电石的氯碱综合毛利，西北一体化氯碱毛利仍持续回升。

（1）6月中以来电石的持续上涨，压制边际产能的氯碱毛利（山东外购电石的氯碱综合毛利作为利润绝对值较低的边际产能），开始距离潜在利润性减产点8%-9%接近。（起始减产线6600，全减产线5800）

（2）西北液碱的重新反弹重新促使西北氯碱毛利见底回升，前期因山西赤泥事件压制氧化铝负荷后而压制的烧碱开始见底回升，并且西北氯碱综合毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能，因此密切关注7月底供应回升至高位背景下的PVC上游企业出货意愿。

6.3.2下方空间有限成本支撑：电石夏季复工慢

（1）历史的电石负荷变动并未有明显影响外购电石的电石法PVC负荷问题。目前电石负荷仍逐步缓慢复工，暂时未考虑电石产量上限压制PVC产量上限的问题（但仍关注未来潜在的70周年大庆对电石运输或电石限产的影响可能性，届时再关注电石产量上限问题）。电石对PVC的影响暂时仍是利润性软传导，而未发展至产量上限式的硬传导。

（2）夏季高温仍有生产不正常，以及乌盟小幅限电，电石在毛利恢复的背景仍复工偏慢。

6.4 下方虽有出口窗口，但出口支撑线出现下移

（1）本周台塑大幅下调30美金，用台塑下调幅度预估本周CFR中国东南亚下调幅度，则对应进口窗口大开，出口窗口大幅关闭，关注换算过来华东6450至6500一线。

7.1 高超产率背景下，TA平衡表持续累库

（1）8-9月公布检修计划较少，按与往年检修量同比差值的1/5添加检修预估；超产量方面，目前高利润背景下7月继续给16万吨/月的超产量，8-10月下放超产量到8-10万吨，TA产量往偏松估（2）聚酯需求除季节性外，把聚酯投产计划全部打进去，按偏松的产量预估，未带聚酯低利润导致的潜在减产。

结论：高加工费高超产率的背景下，旺季仍较难总量去库，仅能通过库存转移改善库存结构，然而目前库存转移接近尾声。但基于09及01均高基差，选择观望。

7.2 前期大涨，是总量库存去化or仅仅纯粹库存转移？

（1）与PE类似，6月下至7月初的拉涨伴随的却是平衡表总量库存的持续累积（CCF及忠仆资讯的数据均是累积），因此定义为上游集中度过高造成的短期捂盘能力，以及库存转移两个维度导致的7月初拉涨。非常典型的一次案例，（库存集中度+库存转移）完美战胜了平衡表库存总量变动（类似案例的可参考今年3月中-4月初的沥青超涨）。库存转移方面，主要是TA转移至聚酯工厂手中，聚酯转移至坯布工厂。

（2）随着7月初库存转移至尾声，库存结构行情告一段落，重新面对平衡表持续累库的维度。

7.3 TA短期检修峰值VS长期超产率问题

（1）左上是周频的TA负荷展望，翔鹭目前全厂检修至8月初，短期TA检修峰值。

（2）右上是PTA生产利润与PTA超产率的匹配图，存在正相关关系，平均今年的超产量在16万吨/月，而上年月均超产量仅在8万吨。因此后续利润性增产压力仍较大。

备注：超产量定义为：CCF实际公布产量与自数检修预估产量的差值。

7.4 TA1811见顶信号的教训：TA进口窗口打开&聚酯利润打没

（1）TA进出口两边摆动9+4=13万吨，接近月均需求的3.5%，足以影响平衡表。

（2）产业链利润分配：TA生产利润仍在高位，而聚酯加权利润未打到0是因为坯布终端采购聚酯库存转移所致，而目前终端转移亦接近尾声。关注聚酯库存见底回升速率。

8.1 MA供需改善节点后移至9月份，此前高库存问题仍存

计划外检修增加，下调8-9月去化幅度，平衡表供需转折点仍发生在9月，而不是8月（8月传统需求亦下调）。因此9月前高库存问题难仍解决，有利于1909-2001反套；9月后预期去库幅度尚可，选择提前布局1-5正套；目前内地成本线附近，选择提前布局01多头配置。

（1）小幅上调进口量预估。6月实际进口公布为90.7万吨，较预期高3-4万吨。8月上调维持在88万吨附近（南美及新西兰船货增量），9-10月仅基于8-9月的外盘季节性秋检而下放进口量（未包含君正船运退出导致的9月后伊朗甲醇减少量级预估）。

（2）非一体化产量变动较大，近周计划外额外检修开始增多，7-8月非一体化产量跟随检修计划下调，而后续8-10月仍带煤头3%附近的再额外亏损性检修计划，因此对应8-10月非一体化产量亦跟随下调（荣信135及榆林80从9月移到10月对应9月预估产量下滑较快），新增产能含7月湖北荆门60，10月荣信135、榆林80。焦化仅含3%的减产预估。

（3）一体化外卖不给减量预估：平衡表假设大唐持续外卖（MTP重启计划未有）；中安180万吨甲醇推迟至7月中开车，不含外卖预估）

（4）外购MTO需求下滑预估仍放：南京诚志MTO仍未兑现消缺2周计划，平衡表仍包含进去。鲁西MTO放在8月（或不太靠谱，投产进度待跟踪）。根据实际提负情况修改。神华榆林7.20检修20日减少外采，原6月阳煤MTO继续往后推迟。宝丰二期8月MTO试车，甲醇投产延后，或8-9月开始潜在外购甲醇.

（5）传统需求7-10月份下调6万吨/月，尤其7月下调幅度更大至15万吨（包含义马爆炸再度短期打压甲醛二甲醚负荷预估）

8.2 当期悲观：港口面临库容压力，内地亦库存压力大

（1）上周港口库存104.8万吨（+9.1万吨），港口库存再度快速累积。上周港口库存下滑纯粹是排队卸港导致，后续到港仍多，从7.19至8.4进口船货到港预报仍在47万吨高位，外盘秋检前的港口供应持续高企。江苏库存59万吨（+4.2万吨），江苏再度快速回升，关注7月底华东罐容问题；另一方面太仓提货量出现回升，或反映部分低价采购意向。浙江29.9万吨（+3.3万吨），船货到港不少直接到MTO浙江地区，MTO罐区库存偏高。华南16（+1.6万吨），华南库存再度回升，7月下至整个8月到港仍多情况下，华东后期有库容问题，或在华东至华南套利窗口未开启的背景下仍导致后期船货改港华南。

（2）西北厂家库存目前仍然高企，一方面是亏损额外检修公布偏慢，另一方面是河南义马爆炸事件导致的安检升级压制二甲醚负荷以及山东环保安检打压甲醛负荷从而压制传统下游需求。

8.3 当期悲观：到港压力持续至8月，等待9-10月季节性减量

（1）从7.19至8.4进口船货到港预报仍在47万吨高位，外盘秋检前的港口供应持续高企。8月仍有南美、新西兰船货增量，因此直至8月到港压力或仍大，关注后续罐容紧张问题。7月底华东库容预订较满，或在华东-华南套利窗口不开启的背景下，船货往华南塞。

（2）当期外盘为季节性高位，等待8-9月传统季节性秋检计划，再传递至9-10月进口季节性减量，在此之前到港压力仍巨大，持续压制负基差及9-1反套。

8.4.1 当期悲观：内地需求淡季，等待8月探底

传统下加权开工率小幅下跌至39.1%（-1.2%），季节性淡季传统下游负荷受压制。（1）甲醛26.0%（-0.4%）仍维持季节性降负，等待8-9月季节性探底，且甲醛季节性淡季下，低利润亦压制开工率，压制内地销区河北河南山东需求（2）二甲醚21%（-1.3%），气醚价差止跌反弹，但河南安全生产检查或再度压制二甲醚负荷；MTBE负荷53%（+1.4%），醋酸负荷74.4%（-5.8%）

7月19日河南义马气化厂空分装置爆炸，该装置24万吨甲醇、20万吨二甲醚、30万吨醋酸，净外购甲醇，单套义马关停减少甲醇需求；爆炸事件后义马周边下游甲醛二甲醚或受安全检查影响降负至8月中，再度压制内地传统下游需求。

8.4.2 河南义马气化厂爆炸影响：下压需求Or打平？

（1）7月19日下午5点45分，河南省煤气(集团)有限责任公司义马气化厂C套空分装置发生爆炸着火事故。

（2）义马气化厂自有甲醇24万吨，二甲醚20万吨，醋酸30万吨，按照二甲醚及醋酸分别单耗1.5吨及0.55吨甲醇算，仍需年外采22.5万吨甲醇。因此义马气化厂全停则对于甲醇来说是净需求减量。

（3）河南义马周边安全生产检查升级，打压河南甲醇需求：二甲醚20万吨以下全停，20万吨以上待命，停的概率大；醋酸待命；整体利空。

（4）潜在打压河南甲醇供应：河南30万吨以下甲醇装置全停，30万以上待命。

（5）总甲醇产能580万吨/年 VS 传统需求量555万吨/年；

单套30万吨及以下的甲醇产能300万吨/年（单公司则是200万吨/年）  VS  甲醛&醋酸&20万吨及以下的二甲醚总共185万吨/年

当下：二甲醚负荷实打实下来，而30万吨以下甲醇未兑现背景下，打压需求为主；若30万吨以下甲醇出现关停，则互相抵消。

8.5 提前布局远期可能：甲醇减产经验回顾

（一）春检加量时间段：15年及19年初煤头甲醇亏损，对应的是该两年4月春检的放量，春检期间的亏损性检修放量的参考经验明显。

（二）季节性检修外时段：17年5-6月煤头甲醇打到成本线附近，对应15年7月的额外检修。16年8-9月的煤头亏损对应16年9月秋检提前及稍放量（但这个量级不明显）。19年5月打到成本线附近，对应19年5-6月的河南山东额外短停。季节性检修外时段的亏损检修经验尚可。

（三）亏损加剧的7月反而计划外检修公布较少，近两周才陆续新增，前期仅兖矿榆林推迟复工计划（后正常复工）、国泰40新增7月中至8月中检修、中原大化50检修至8月上中、陕西渭化新增8月检修计划。