报告日期：2019年7月26日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：欧洲央行决定维持利率不变，预计利率将保持在目前“或更低”的水平至少到2020年6月末，这为可能在9月份降息开辟了空间。欧央行行长的讲话基本符合预期，既为降息预留了空间，又没有表现的过于鸽派，这种表态是进退有据的表现。我们认为在本月稍晚的美联储议息会议后，鲍威尔也很可能采取类似结构的表态来使整体的货币政策预期保持合理。所以，对于市场的影响可能会相对中性。

【金融】

股指：美股集体收跌，科技股多数收跌，中美双方将于7月30至31日在上海见面，在平等和相互尊重的基础上举行第12轮中美经贸高级别磋商。习近平主持召开中央全面深化改革委员会第九次会议，强调推动改革。杠杆资金较为后知后觉，7月24日两融余额达约9078.47亿元，比上一交易日增加约12.43亿。外资昨日通过沪深股通净流入19.49亿元，2019年共流入约1077.69亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。7月底的政治局会议将近，会影响下半年投资方案。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看技术面和基本面开始转好，操作上可以适量仓位多单持有。

国债：央行继续暂停逆回购操作，国债期货价格窄幅震荡。央行表示金融机构法定存款准备金退缴可对冲央行逆回购到期等因素的影响，故不开展逆回购操作，当日净回笼1000亿元，Shibor利率普遍回升，国债期货价格窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.75bp至3.16%。金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，并发布11条扩大金融业对外开放措施，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场；二季度GDP增速低于预期，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主，关注下周的中美经贸磋商。

【能化】

纸浆：微跌0.04%。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：微跌0.14%。随着泰国产区天气好转，割胶工作逐步恢复，进入7月份，天胶产出压力明显增加，导致原料价格迅 速回落，天胶成本支撑减弱。截至7月12日，泰国 胶水收购价下滑至45.5泰铢，杯胶收购价下滑 至37泰铢。2019年6月，中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计44.1万吨，环比下跌13.02%，同比下跌26.99%。1-6月累计进口307.6万吨，累计同比下跌7.71%。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA1909合约收于5378（+44）。现货价格5740附近成交。PX成交价834美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4325元/吨，现货加工费1415元/吨。PTA装置方面福海创450万吨装置重启在即。聚酯方面，江苏仪征20万吨聚酯切片装置已于昨日停车检修，预计停车10天左右。江苏另一套20万吨聚酯切片装置计划今日升温重启。江浙涤丝产销整体依旧偏弱，平均估算在5成左右。终端织机开工下滑至65%。PTA近期快速下行，主要受到产业端空头套保的头寸影响，由于下行速度迅速，9-1价差缩小已经接近我们的目标位200，可止盈。09空头头寸部分止盈。

MEG：EG1909收于4437（-8），华东现货价4425元/吨，外盘价格535美金/吨。截止7月25日，国内乙二醇整体开工负荷在65.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.65%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约104.1万吨，环比上期减少6.5万吨。2019年6月乙二醇进口量在62.8万吨附近，较上月进口总量缩减24万吨，跌幅在27.65%；同比减少10.5万吨，同比跌14.32%。聚酯负荷下滑至85%。终端织机开工下滑至65%。聚酯产销延续清淡,MEG库存压力逐步释放，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，后续行情预计在前期运行区间4200-4600盘整为主。

原油：关注波斯湾局势，欧美原油期货小幅上涨，对需求减缓担忧抑制油价涨幅。报道称，在伊朗扣押一艘悬挂英国旗帜的油轮后，三名资深欧盟外交官23日表示，法国、意大利、荷兰和丹麦支持英国的提议，即开展由欧洲领导的海军任务，以确保霍尔木兹海峡安全通行。路透社消息说，美国、英国和其他国家周四将在佛罗里达开会，讨论如何保护海湾地区的船只不受伊朗的攻击。中国商务部新闻发言人高峰25日称，中美双方经贸团队牵头人将于7月30至31日在上海见面，在平等和相互尊重基础上举行第12轮中美经贸高级别磋商。                                                     

甲醇：国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.89%，较上周下降9.08个百分点。本周期内，因神华榆林、内蒙古久泰装置停车，同时斯尔邦（江苏盛虹）开始降负准备停车，所以整体开工负荷大幅下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为69.66%，环比下滑0.34%；西北地区的开工负荷为81.08%，环比上涨0.21%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至112.83万吨，环比7月18日继续增加8.01万吨，涨幅在7.64%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.85万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从7月26日至8月11日中国进口船货到港量在45.5万-46万吨。

PVC：内蒙古应急管理厅开始对全区12个盟市重点地区和重点危险化学品企业开展明查暗访工作，检查力度较大，或影响企业开工率。本月19日印度财政部宣布了对泰国取消PVC进口反倾销税，对中美两国的税率也有所下降，我国出口印度的主要几家工厂的反倾销税率降为61.14美金/吨，降幅超过50%，部分厂商税率仍高达147.96美元/吨，对印出口有望增加。8月起浙江危化品车辆限行，需关注其他地区相关情况。当前投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：25日煤焦期价低开高走小幅反弹。焦炭方面，随着河北、山东等地大型钢企落实涨价，焦炭首轮提涨完成，涨幅100元/吨。当前南方地区钢企考虑台风等极端天气影响近期仍有采购意向，而河北地区钢企考虑8月份高炉可能不能如期复产及当前厂内库存本身偏高运行，目前按需采购，无刻意增加库存意向，焦企方面，近期订单充足，厂内库存多保持低位或无库存状态，支撑焦企多对后市乐观看法。港口方面，焦炭库存持续增加，但成交平平，短期港口资源仍难以释放。短期看河北地区8月是否限产以及二青会对山西焦企限产影响情况或将成为后期市场走向的关键因素。焦煤方面，焦炭价格提涨，焦企利润增加，对部分炼焦煤适当补库，影响山西地区优质主焦煤种销售顺畅，矿方库存低位运行，而山东地区主流矿井库存继续呈现增势，出货压力持续累积，不排除部分煤企会在八月份左右下调煤价来缓解销售压力。整体上，产地环保在山西二青会前开始新一轮炒作，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2080-2100，折盘面2230-2250。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜冲高回落，市场开始流传停限产信息。现货方面，唐山钢坯报3640涨20。上海一级螺纹现货报3980（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.84万吨至375.75万吨，社会库存增加20.76万吨至616.98万吨，钢厂库存增加4.62万吨至241.69万吨，产量小幅降低，库存继续增长。目前适逢淡季，库存持续积累，行情偏弱。从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。若大面积限产政策出台的预期落空，钢价将面临下行风险。策略建议暂时观望，等待8月限产相关信息。

铁矿：铁矿昨夜冲高回落，9-1价差继续拉开。现货方面，金步巴报923（干基），普氏62指数报117。Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1543.05，较上周减少14.89，同比去年减少17.55%；烧结粉总日耗53.57 ，较上周减少1.22，同比去年减少14.22%；库存消费比28.80增0.37 ，同比去年减少1.16；进口矿平均可用天数28天，较上周统计持平。（单位：万吨）。矿石港口库存连续两周累库，临近8月，建议关注主力合约切换后09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：夜盘铜价高开低走，收盘前跌至4.7万下方。昨夜欧央行调整利率前瞻性指引，未来一年将保持或低于目前利率水平，宣布后美元走强，铜价受到压力。供求方面总体平衡，虽然精矿和废铜供应紧张，但精铜供应充裕。下周一美国代表团将来中国进行贸易谈判。短期延续向下调整的势头可能暂停，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理，由于预期下方空间有限，市场交易兴趣逐步下降。目前锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现，延续弱势的可能性较大。另外有机构统计数字显示冶炼产量却是在环比回升。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅低开后震荡。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议谨慎观望。

贵金属：昨日欧央行公布利率决定，并未超预期的立马开始行动但暗示将在没来进一步放宽货币政策并降息，预计至少在2020年年中之前，利率都将维持在“目前或更低”的水平。随后德拉基的讲话并没有更为鸽派的表态。欧元没能突破1.11的关口，美元冲高回落。美元计价黄金现货先是1433.8美元/盎司，后迅速跌落1420美元关口。白银表现相对较强现位于16.45美元/盎司之上。人民币较为平稳，沪金沪银主要跟随外盘。目前黄金处于上升动力匮乏的阶段，难以进一步走强下回调压力加大。白银在金银比价到达85-87区间后上升势能减弱。央行方面，当前美联储基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。月底美联储利率会议前黄金、白银整体偏强，7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，也可能出现提前反应。操作上建议观望为主，美元黄金可适当逢高试空。以美元计价的金银比价预计在85-87将遭遇阻力。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货维持4.0元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.17%，收64.21美分/磅。郑棉夜盘涨0.72%，收13345元/吨。USDA周度作物生长报告显示，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆昨日冲高回落，市场等待中国重新入场的确认消息，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，但是需要关注干热天气的持续时间。马盘棕榈油昨日继续上涨超过1%，市场短期利空消化，自低位反弹。国内油脂期货夜盘冲高回落，收盘有所回落，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆小幅下跌。上周末消息中国可能询价并开始采购美国农产品，但市场仍未看到实际成交数据。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率40%，之前一周为22%去年同期76%，五年均值66%，大豆结荚率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月16日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加57万吨，同比降低160万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低37万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低10%。上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨。本周现货成交量较上周回落。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖下跌1%。郑糖9月大幅震荡。昨日仓单+有效预报合计23373张（+46张），19年4月末为33500张，仓单预报3891张，预期未来仓单数量增加。现货价格继续上涨，昆明白糖现货5350元/吨，柳州5405元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4767元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。

【新闻关注】

国际：

欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期。欧洲央行调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年，将在更长时间内将债券收入再投资，并将评估政策选项，包括利率分层制度以及潜在的QE，随时准备调整其所有工具。

国内：

国务院领导人就全国推进健康中国行动电视电话会议作出重要批示，要进一步落实大卫生、大健康理念和预防为主方针，加强政策统筹和部门协同，推动健康中国行动不断取得新成效。鼓励个人、家庭积极参与健康行动，促进“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变。