宏观策略

今日市场关注：

美国二季度GDP初值、PCE初值

俄罗斯央行公布利率决议

全球宏观观察：

中美经贸高级别磋商将重启。昨日，在商务部举行的例行新闻发布会上，发言人高峰透露，中美双方代表团将于7月30-31日在中国上海举行第十二轮中美经贸高级别磋商。高峰表示，最近有关中国企业开始了新一轮的对美农产品的采购，这属于企业自主自愿的行为，而经贸磋商的重启是上月两国元首在G20会议期间达成的共识，与贸易采购没有直接的关系。根据商务部的数据，今年上半年中国对美国非金融类直接投资同比下降了20%，高峰表示，美方对中国投资的欢迎态度不应仅仅停留在口头上，敦促美方能够公平公正对待中国投资者。此外，高峰表示目前区域全面伙伴关系(RCEP)的第27轮谈判正在郑州举行，随后还将于8月2-3日在北京举行下一轮部长级会议。从商务部的新闻发布会可以看出，中美之间的贸易关系虽然在G20之后有所缓和，但是双方仍时不时发生龃龉，美国在贸易方面的态度我们还需听其言观其行，中国亦在通过加强与其他各国的合作进行贸易伙伴方面的转型，不断降低与美国之间的贸易依存度。

欧洲央行维持按兵不动，但调整前瞻性指引。欧洲央行议息会议昨日如期举行，本次会议决定维持主要再融资利率在0%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变，符合预期。但是欧洲央行调整了其前瞻性指引：表示将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年，需要在更长时间内的高度宽松政策，将在更长时间内将债券收入再投资；欧洲央行还将评估政策选项，包括利率分层制度以及潜在的QE，随时准备好调整所有工具来确保通胀以持续性方式朝着目标前进。在会后的新闻发布会上，德拉吉也表示当前经济尤其是制造业前景存在下行之虞，英国硬脱欧可能加剧风险，通胀预期走低，第三轮TLTRO有利于保护企业的借贷环境。德拉吉还表示，欧洲央行的政策目标不是汇率，如果通胀预期不及目标，欧洲央行将下定决定采取进一步行动，但本次会议上没有就降息以及降息规模进行讨论。

澳洲联储主席再度发表鸽派言论，土耳其央行下调一周回购利率。昨日，澳洲联储主席洛威发表讲话。对于近期澳洲联储的相关政策，他指出并没有对前瞻性指引作出改变，不需要修改2-3%的通胀目标，澳洲联储致力于将通胀提升至目标区间，6月和7月的降息都将支撑需求。对于未来政策，他认为薪资增速上行将对通胀预期形成支撑，但是澳洲联储没有过度重视以市场为基础的通胀预期指标，如果有必要，将进一步放宽货币政策，同时，通过基建实施财政刺激是可以考虑的选项。此外，因国内通胀下行至一年以来的最低点，土耳其央行昨日决定将一周回购利率从24%下调至19.75%。近期越来越多的非美央行都显现出偏鸽的倾向，这与美联储7月议息会议降息预期的高企密切相关：美联储如果出现降息，那么对于非美国家来说会造成被动加息的效果，令部分国家的经济陷入窒息。

近期热点追踪：

美联储降息：美国6月商品贸易收支逆差741.7亿美元，前值逆差750.5亿美元。6月耐用品订单初值环比2%，高于预期0.7%；扣除运输的耐用品订单环比1.2%，高于预期0.2%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比1.9%，同样高于预期0.2%。此外，截至7月20日当周初请失业金人数为20.6万，预期为21.8万，前值为21.6万。整体来看美国公布的一系列数据显现出喜忧参半的格局。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：短端微升

观点：法定存款金退缴对冲逆回购到期，银行体系流动性合理充裕，央行未进行公开市场操作。资金利率则是微升，DR007上行10.49bp，仍在相对高位徘徊。鉴于月末临近，不排除央行重启逆回购的可能，但资金面急剧收紧的可能性相对偏低。

期指：中美磋商月底进行，落地前短线或继续震荡

逻辑：昨日科创板及主板延续回暖氛围，尤其从科创板成交额依旧维持在近300亿，且主板科技股领涨来看，科创板有一定带动效用。期货方面，昨日三大期指主力合约基差均有明显回归，或也暗示相对乐观预期。不过对于7月底前的短线走势，我们目前仍维持震荡判断。一方面，除中央政治局会议、美联储降息预期之外，月底新增中美第十二轮经贸磋商，行情走向需待影响因子落地；另一方面，资金维度公募近期持仓呈现防御属性且仓位较高，因而机构增量资金的驱动效应或有限。

策略建议：剩余IC多单续持

风险因素：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）德银危机；4）贸易谈判；5）白马业绩暴雷

期债：维持原判，期债短期逢低做多

逻辑：昨日期债继续震荡走势，十年国债期货持仓减少，回落至7万手以下。期债在98.0至98.5区间内已经徘徊了近三周时间，风险和情绪并未发生明显变化。我们依然建议投资这短期在此价格波动区间内逢低做多。另外在8月中上旬前，依然可以关注基差扩大的策略机会。

操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

1、钢材：现货价格涨跌互现，建材成交大幅回升。据钢联统计，本周钢材社会库存和钢厂库存双双累积， 总库存增幅略有收窄；目前螺纹基差接近平水，期现正套仍在入场，建材社会库存增幅扩大。当 前限产、复产并存，短期供应高位持稳；高温对施工有一定扰动，而华北工地仍存赶工可能，需 求不确定性增强。总体而言，钢材持续面临累库压力，在需求预期证实或证伪前，钢价高位震荡 为主。

2、铁矿：铁矿现货价格小幅反弹，贸易商议价空间开始缩小，部分钢厂采货补库，市场成交活跃。铁矿港 口库存7 月将继续去化，临近月底贸易商大概率将挺价惜售，铁矿 7 月底存在超跌反弹需。

3、焦炭：焦炭首轮提涨全面落地，现货价格暂时偏稳。虽然目前焦炭需求仍受到抑制，但进一步走弱的空 间也有限。找焦网数据显示，本周焦炉产能利用率、焦化厂库存继续下降。山东省发布《山东省 煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020 年）》征求意见稿，要求尽快落实 24 家焦化企业压减焦 化产能1686 万吨，其中2020年压减任务力争提前到 4 月底前完成，焦炭去产能力度再次超预期， 另外随着“二青会”临近，山西环保仍可能加强，预计焦炭价格将维持震荡偏强表现。

4、焦煤：昨日安泽低硫主焦再次提涨 20-30元/吨，焦煤市场有所好转，国内个别煤矿焦煤产量小幅缩减， 在下游焦炭价格企稳后，焦化厂采购积极性稍有提高，供需情况有所好转。各品种间价格有所分 化，主焦煤价格相对坚挺，部分配焦煤价格仍承压。预计焦煤现货价格将跟随焦炭企稳，期货价 格仍将以震荡为主。

5、动力煤：时值三伏高温，酷热席卷全国各地，电厂日耗连续攀升，内陆电厂去库存加速，在需求旺季的支 撑下，市场抗跌情绪重燃，现货价格在 595 元/吨附近企稳，并有反弹的可能；但在中下游港口及 电厂内库存均处于历史绝对高位的情况下，市场的反弹更多的是情绪与预期所带动，而在供需环 境依旧处于宽松的情形，去库依旧存在失败的可能。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继 续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：油价相对逻辑滞涨，关注后期回归路径

逻辑：昨日油价震荡收平。贸易争端及金融情绪继续改善，美股上行再创新高。中美经贸团队将于7月30-31日在上海举行第12轮经贸磋商；欧央行表示若经济前景继续恶化，将考虑降息或量化宽松措施。总体而言，市场忧虑主要集中需求，其余驱动因素维持偏多：中美谈判提振宏观情绪，美股新高缓解金融压力，基金净多增仓提供资金动力，美伊冲突地缘风险维持，供应低位需求上行去库来临。近日油价表现明显弱于驱动逻辑，关注后期回归路径。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：华北现货价格上调，原油大跌拖累沥青

逻辑：昨日EIA原油库存大降，但在产量大降被市场解读为需求较差，原油下挫拖累沥青，百川数据显示开工、库存全面下降驱动沥青期价走强。但我们认为利多因素并未反映充分，首先是七月马瑞原油到港超预期下跌，八月到港并未明显增量，或预示发货存在问题，八月马瑞贴水预计大概率维持高位；下半年国内炼厂纷纷布局低硫燃料油生产，有望减少沥青供应；近期柴油上涨势头不减，驱动炼厂转产积极。供应端利好不断，而炼厂库存不断去化预示着需求逐渐好转，因此沥青维持震荡偏强的思路。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡燃料油库存继续下降，新加坡高硫380贴水下降

逻辑：新加坡贴水连续两日下降，但新加坡当周燃料油库存继续下降，支撑月差走强，Fu2001-2005月差继续下跌。船运BDI指数当日回调150点至2014（我们认为BDI暴涨主要驱动是运力收缩带来的运费上涨），但六月新加坡燃料油销量同比环比小幅下降证实需求减弱，需要我们重新审视如此强势的现货贴水及月差以及连续的库存环比下降。供应端七月亚太地区燃料油供应大幅修正后环比六月上涨19%（西部、中东供应迅速增多），同比上涨3%，需求走弱，供应增加是事实，但库存不断去化与贴水月差走强或证实囤货需求大于终端需求，我们认为燃料油现货强势的延续性不足，大的格局还是以空头为主，建议观望。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求减弱供给预增，逢高沽空

逻辑：从供给端看，PTA生产负荷小幅回升，福海创检修即将结束，或带来供应的增量。而需求端减弱且短期未见改善迹象，具体来看，聚酯产品产销低位波动，库存回升，价格下跌以及现金流下降。部分聚酯工厂更是将合约货源的余量在现货市场进行销售，PTA现货流通量有所增加，我们认为，需求减弱以及供给预增，价格存在下行风险，逢高沽空；

操作策略：逢高沽空

风险因素：PTA价格调整刺激需求回升，PTA供给预期未兑现。

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，近期到港预期偏低，港口库存有所回落。同时，国内煤制乙二醇装置调整较多，装置生产负荷小幅回落。短期来看，压力并不突出，市场相对均衡，价格震荡为主。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

风险因素：乙二醇供给端冲击。

甲醇：港口库存继续积累，甲醇偏弱谨慎

逻辑：近期甲醇压力仍存，目前空头主导行情的情况并未发生改变，短期基本面压力依然存在，本周港口库存继续较大幅度积累，且盘面相比内外现货依然升水，现货面继续施压盘面，不过09合约依然是高持仓的问题，对于空头而言或许是个风险，另外厂区库存开始出现了下降，且甲醇价格持续弱势后，利润转移至下游，上游已呈现亏损，那就意味着产业链利润已出现较明显的不均衡状态，弹簧压得越厉害，爆发力或越强，目前或接近极端的位置，当然未来要反弹仍需要MTO和传统需求恢复，以及亏损导致上游的供应缩量，进而导致库存出现拐点。

操作策略：短期偏空谨慎，偏短线操作，中期仍建议逢低布局多头，关注现货何时企稳

风险因素：下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：下行步伐如期放缓，短线或将进入震荡

逻辑：期货低位震荡，现货起色仍有限。短线而言，我们认为下跌行情有望放缓，但反弹暂时也不具备太强的驱动，大概率会进入低位震荡。一方面，供应增速将继续维持偏高水平，仍不会有实质改善，不过另一方面，前期补库需求的透支与近期华北环保安全检查也放大了目前需求的疲软，随着农膜旺季临近，中线弱反弹或向上震荡的机会依然存在。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：安全检查对需求影响超预期、宏观预期再度转弱

PP：暂无有力驱动，短线仍将以震荡为主

逻辑：期货再次反弹，主要原因就是供需还没有太大的压力，现货依然相对坚挺。不过我们仍不认为上涨具有可持续性，拉丝排产增加是大概率事件，并且由于上游检修较少，即使巨正源推迟到9月投产，8月的供应增速也并不低，压力可能会缓慢回升，不过由于标品供应暂时仍不多，以及中美即将再度展开谈判，做空的回报风险比并不算高，9月即将临近交割，而1月的深度贴水对投产利空已有充分反映，因此暂时仍建议谨慎观望。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：新装置正常或提前投产、宏观预期再度转弱

PVC：偏弱，但还是震荡

逻辑：PVC短期在小区间内来回震荡。现货端变化不大，没有明显的趋势性刺激因素出现。当前整体供需矛盾不明显，下行有支撑，上行有抵触。因此在整个供需端有一端出现明显的确定性变化前，行情依旧以震荡为主。从时间角度看，相对明确的是八九月的需求恢复。因此，震荡后向上的概率更大。操作端逢低偏多交易01合约，但最佳的建仓机会再01贴水接近300点左右的时候。

操作：偏多交易2001合约。9-1反套持有。

风险因素：利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：反弹来临，把握高抛机会

逻辑：昨日纸浆期货低位盘整，近期公布的库存数据明显不利于基本面，国内青岛加常熟港的库存再次刷新历史新高。昨日现货市场价格也出现下跌。因此从消息段看近期消息整体偏空。市场的下行压力没有明显变化，依旧在巨大的库存以及偏淡的下游，上行驱动不明显。期货盘面逐步移仓。盘后数据看，由于01合约的升水空头移仓相对集中。盘面看，夜盘期间出现明显反弹，从基本面及技术面看，整体上行空间受限。操作短线以逢高反弹为主，2001合约预期的上行压力在4750点。

操作：中期仍需寻底，等待反弹偏空交易。套利关注期货升水幅度，如01合约到达250点以上，可考虑买现抛期。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

有色金属

铜观点：海外铜矿巨头公布二季度产量好坏不一，沪铜震荡整理

逻辑：近期国外铜矿巨头纷纷公布二季度产量，从公布的产量数据可以明显发现，自由港产出量下降尤其明显，二季度铜产量同比减少24%至7.76亿磅，黄金产量同比大幅下滑79%至1.60亿磅。自由港2019年可谓是多灾多难，先是出口受限，然后股权纷争。而其主力矿山嘎斯贝尔格日地上转地下开采，使得其产出受抑成本抬升。宏观面上，国内方面6月工业利润数据回暖，整体逆周期调控也有望再度加强。长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。同时中期铜精矿趋紧预期仍存，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：库存意外下降，铝价借机反弹

逻辑：欧洲央行调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年，宽松背景下有色表现分化，沪铝受库存下降影响表现偏强。尽管库存出现下降，但当前下游表现出的疲弱还在持续，库存下降的持续性仍有待观察，当前铝价反弹更多是对宽松预期的反应，谨慎看待反弹高度。

操作建议：逢高短空；内外正套持有；

风险因素：经济刺激超预期；环保政策加码。

锌观点：中美本月底将重启贸易磋商，锌价偏弱格局不改

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显。本周国内锌锭社会库存止跌开始小幅回升，预计后期库存将进一步积累。目前沪锌期价维持小BACK结构，LME锌期价再度转为Contango结构。锌基本面偏弱的预期维持。宏观方面，昨日中美双方确定将于7月末重启贸易磋商；夜间欧洲央行维持利率不变。因此，尽管近期宏观面回稳，锌价偏弱格局不改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：国内铅供需格局偏弱，短期沪铅期价反弹空间或有限

逻辑：目前市场对8月国内消费季节性旺季存一定预期，但偏高库存以及消费前景较悲观下，旺季预期仍难乐观期待。上周电池价格部分品牌价格上调后，本周未进一步上涨。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需格局仍偏弱。但受近期宏观面回稳，以及伦铅期价的带动，近日沪铅期价表现再度偏强。在缺乏基本面的有效支撑下，预计短期沪铅期价的反弹空间或有限。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：不锈钢8月盘价大幅下跌，期镍冲高回落

逻辑：电解镍进口亏损延续，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢近期走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。今日8月青山盘价大幅下跌引起市场冲高大幅下跌，但期镍连续多日回调，成交量逐日放大，二次下杀过程较容易出现反弹的可能，操作上交易维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势

锡观点：下游买兴偏弱，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游采购情况偏弱。期锡对于更长期均线将继续维持挑战，短线依旧是震荡为主，趋势交易上维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 欧央行利率无变化，贵金属震荡整理

逻辑: 欧元区通胀率低于欧洲央行目标水平，而且美联储已经处于宽松的政策模式。贸易不确定性和对全球前景的担忧是本月美联储降息的主要理由。外部贸易风险短期内无法突破，欧美央行进一步释放流动性预期逐渐明朗，短期较为有利贵金属。

操作建议：多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

蛋白粕

观点：蛋白粕延续震荡走势，关注下周中美磋商

逻辑：中美将于下周再度磋商，贸易关系不断释放改善的信号，中国可能重启美豆采购。供应端，美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖

观点：现货支撑，郑糖维持偏强态势

逻辑：6月进口大幅下降，提振郑糖；6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有；1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加     

棉花

观点：商业库存同比高企 关注中美经贸新进展

逻辑：供应端，美国棉花优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花商业库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，中美经贸依然不确定，终端订单观望，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行。关注中美经贸进展情况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                             

玉米

观点：中美贸易再磋商，期价震荡调整

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度持续走低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限，更多体现在心理层面。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间不大，短期存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋

观点：现货价格小幅下跌，期价延续震荡

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，季节性上涨延续。09合约在现货价格超预期上涨下，前期涨幅较多，后期需考虑供应增加影响。

操作建议：高位试空

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期