报告日期：2019年7月29日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：6月份，规模以上工业企业实现利润总额6019.2亿元，同比下降3.1%，5月份为同比增长1.1%。同期，企业营收增速下滑0.4个百分点至4.7%，显示出需求较弱，导致了企业利润增速更大幅度的回落。分行业看，这种利润回落呈现出普遍性和均衡性，进一步佐证了整体需求弱这个原因。但减税降费的效果在利润率中得到一定体现。预计短期内需求较难改变局面，企业利润或将维持弱势。

【金融】

股指：美股继续收涨，科技股领涨。中美双方将于7月30至31日在上海见面，在平等和相互尊重的基础上举行第12轮中美经贸高级别磋商。习近平主持召开中央全面深化改革委员会第九次会议，强调推动改革。杠杆资金较为后知后觉，7月25日两融余额达约9087.34亿，比上一交易日增加约9亿。外资上周五通过沪深股通净流出13.86亿元，2019年共流入约1063.83亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。7月底的政治局会议将近，会影响下半年投资方案。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看技术面和基本面开始转好，操作上可以适量仓位多单持有。

国债：上周央行净回笼为主，国债期货价格震荡上行。上周央行以净回笼为主，考虑逆回购、MLF及国库定存等因素，合计净回笼4143亿元，Shibor利率小幅回升不过仍维持低位，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行0.25bp至3.16%。金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，并发布11条扩大金融业对外开放措施，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场；二季度GDP增速低于预期，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主，关注中美经贸磋商。

【能化】

纸浆：进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：上周泰国原料价格继续下挫。周内泰国产区原料放量正常，而期货价格继续走低，市场情绪整体偏空，工厂暂持观望态度，收胶积极性一般，因此原料收购价格继续下探。周内合艾地 区胶水收购价格最低在 45 泰铢/公斤，较去年同期高2-2.5泰铢/公斤。泰国胶水收购周均价为45.12泰铢/公斤，较上周下跌4.41%。国内半钢轮胎企业开工微幅下滑，主要原因在于当前厂家出货一般，库存压力偏高，个别厂家为缓解库存压力下调开工，对整体开工有一定的拉低作用。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.21%，较上期下滑0.06%，较去年同期下滑0.60%。综合来看，建议等待反弹后的抛空机会。

PTA：TA1909收于5354（-32）。现货价格5580附近成交。PX成交价834美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4325元/吨，现货加工费1255元/吨。PTA装置方面福海创450万吨装置重启在即。恒力石化宣布其位于大连的一套220万吨/年的PTA生产线初步计划将于8月份检修，检修时间在15天左右。聚酯方面，江苏仪征20万吨聚酯切片装置已于昨日停车检修，预计停车10天左右。江苏另一套20万吨聚酯切片装置计划今日升温重启。江浙涤丝产销整体依旧偏弱，平均估算在5成左右。终端织机开工下滑至65%。PTA近期快速下行，主要受到产业端空头套保的头寸影响，由于下行速度迅速，9-1价差缩小已经接近我们的目标位200，可止盈。09空头头寸部分止盈。

MEG：EG1909小幅反弹至4522（+58），华东现货价4425元/吨，外盘价格535美金/吨。截止7月25日，国内乙二醇整体开工负荷在65.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.65%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约104.1万吨，环比上期减少6.5万吨。2019年6月乙二醇进口量在62.8万吨附近，较上月进口总量缩减24万吨，跌幅在27.65%；同比减少10.5万吨，同比跌14.32%。聚酯负荷下滑至85%。终端织机开工下滑至65%。聚酯产销延续清淡,MEG库存压力逐步释放，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，后续行情预计在前期运行区间4200-4600盘整为主。

原油：霍尔木兹海峡安全继续困扰市场气氛，美国石油钻井平台继续减少，美国经济数据好于预期，欧美原油期货继续小幅上涨。伊朗在海湾扣押一艘悬挂英国国旗的油轮一周后，英国已派出一艘军舰陪同所有悬挂英国国旗的船只穿越霍尔木兹海峡。贝克休斯公布的数据显示，截止7月26日的一周，美国在线钻探油井数量776座，比前周减少3座；比去年同期减少85座。截止7月23日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计428445手，比前一周减少9129手；相当于减少912.9万桶原油。                                                     

甲醇：甘肃华亭于上周六停车，恢复时间待定。咸阳化学1710，稳定。周日兖矿1850国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.89%，较上周下降9.08个百分点。本周期内，因神华榆林、内蒙古久泰装置停车，同时斯尔邦（江苏盛虹）开始降负准备停车，所以整体开工负荷大幅下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为69.66%，环比下滑0.34%；西北地区的开工负荷为81.08%，环比上涨0.21%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至112.83万吨，环比7月18日继续增加8.01万吨，涨幅在7.64%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.85万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从7月26日至8月11日中国进口船货到港量在45.5万-46万吨。

PVC：V1909夜盘震荡，现货价格稳定。夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢。总体来看，电石供需关系变化不大，电石价格下周难出现大幅变化。当前山东地区PVC企业利润已处于较低水平，或对PVC估值底部有一定提升。整体库存去化较慢，下游需求表现依旧疲软。目前多空分歧仍较大，预计主力合约下周继续维持震荡。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期价高开后延续反弹态势。焦炭方面，焦炭市场在一轮提张落实后，目前焦企方多库存低位，近期销售稳定。二青会以及山西百日环保回头看对山西地区焦企稍有影响，其中长治、太原地区部分焦企以及吕梁个别焦企限产2-3成左右，其余地区焦企多为间歇式限产，焦炭供应端持稳微降。而下游钢企目前采购保护正常，在8月限产措施未出台前，下游钢贸企业多观望市场，未有明显补库计划。焦煤方面，主产地山西省内炼焦煤库存持续低位运行，近期销售情况好转，但山东地区配焦煤市场仍弱势运行，CCI济宁气精煤指数报1060元/吨，本周价格暂稳。但考虑下游企业厂内资源充足，放缓采购，影响部分矿井库存高位且继续增加，短期看当期气精煤价格或有下调的可能。整体上，山东省出台煤炭消费压减工作总体方案，2019年10月开始逐步淘汰1686万吨焦化产能，淘汰量占全国2%产能，市场对远月环保预期再度强化，目前港口现货报2150，折盘面2300，基差贴水100元/吨左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。七月下旬钢厂限产趋严，焦化在第一轮提涨落地后进一步提价难度增大，不过部分焦化厂订单充足，已开始第二轮50元/吨提涨，目前下游仍未接受。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹周五夜盘小幅下挫。现货方面，唐山钢坯报3640降10。上海一级螺纹现货报3990（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.84万吨至375.75万吨，社会库存增加20.76万吨至616.98万吨，钢厂库存增加4.62万吨至241.69万吨，产量小幅降低，库存继续增长。目前适逢淡季，库存持续积累，行情偏弱。从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。若大面积限产政策出台的预期落空，钢价将面临下行风险。策略建议轻仓空01合约。

铁矿：铁矿周五夜盘小幅下跌。现货方面，金步巴报934（干基），普氏62指数报118.75。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11641.81降40.28；日均疏港总量286.64降5.21。分量方面，澳矿5734.76降71.82，巴西矿3444.86增47.7，贸易矿5085.74增23.44，球团486.23降9.92， 精粉1036.38降64.48，块矿1528.04降23.24；在港船舶数量58条降13条（单位：万吨）。矿石港口库存微幅下降，临近8月，建议关注主力合约切换后09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：夜盘铜价回落至4.7万下方，受美元走强影响。上周欧央行调整利率前瞻性指引，未来一年将保持或低于目前利率水平，导致欧元走低，美元美元走强，铜价受到压力。市场预期本周美联储议息会议将下调利率，美元变化值得关注。美国二季度GDP增速降至2.1%，高于经济学家预期的1.8%，得益于消费者支出优于预测；但是商业投资和出口疲软凸显风险，或支持美联储本周降息。供求方面总体平衡，虽然精矿和废铜供应紧张，但精铜供应充裕。周二和周三中美将在上海进行贸易谈判。短期延续向下调整的势头可能暂停，整体围绕4.7万震荡调整。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅走高，整体维持区间波动。目前锌产业链供求无根本性变化，仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现，延续弱势的可能性较大。另外有机构统计数字显示冶炼产量确实在环比回升。建议关注库存及下游开工情况。

铝：周五夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：周五夜盘镍价小幅上行。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议谨慎观望。

贵金属：上周欧央行公布利率决定，维持三大利率不变并未超出市场预期，暗示将在未来进一步放宽货币政策并降息，承诺至少在2020年年中之前，利率都将维持在“目前或更低”的水平。此外受周五公布的美国二季度经济数据好于预期推动，美元指数走强使得黄金承压。人民币较为平稳，沪金沪银主要跟随外盘，目前陷入窄幅波动。目前黄金处于上升动力匮乏的阶段，难以进一步走强下回调压力加大。白银在金银比价到达85-87区间后上升势能减弱。央行方面，当前美联储基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。主要变量在于决议后美联储官员的表述。美联储利率会议前黄金、白银整体偏强，7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，也可能出现提前反应。操作上建议观望为主，美元黄金可适当逢高试空。偏长周期仍以牛市看待。以美元计价的金银比价预计在85-87将遭遇阻力。重点关注周三晚上的利率决议。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约大幅下跌，周末主产区鸡蛋现货大幅下跌0.5元至3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。09合约已经距离交割时间不远，即将开始限仓，由于期货升水过度，现货涨势暂缓，导致近期下跌较多，周末蛋价大幅下跌，今日近月合约恐有较大下跌风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.36%，收64.42美分/磅。郑棉夜盘涨0.26%，收13370元/吨。USDA周度作物生长报告显示，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆周五小幅回落，市场等待中国重新入场的确认消息，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，但是需要关注干热天气的持续时间。马盘棕榈油昨日继续上涨超过1%，市场短期利空消化，自低位反弹。国内油脂期货周五夜盘再次冲高，但是目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5680；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆震荡，本周中美双方代表团将在中国上海开展经贸磋商。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率40%，之前一周为22%去年同期76%，五年均值66%，大豆结荚率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月16日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加57万吨，同比降低160万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低37万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低10%。大上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨，上周成交80万吨左右。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡。昨日仓单+有效预报合计23517张（+144张），19年4月末为33500张，仓单预报4187张，预期未来仓单数量增加。现货价格继续上涨，昆明白糖现货5370元/吨，柳州5405元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4767元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖震荡偏强。

【新闻关注】

国际：

印度削减了电动汽车和充电设备的税收，以鼓励使用更环保的汽车，电动汽车和充电设备的商品及服务税（GST）从此前的12%和18%均下调至5%。

国内：

国务院副总理刘鹤主持召开国务院促进中小企业发展工作领导小组第三次会议，研究部署进一步支持和促进中小企业发展，要求把减税降费等各项惠企政策落到实处，使各类企业都能真正享受到政策红利。要着力做好清理拖欠民营企业中小企业账款工作，确保按期完成全年清欠目标任务。