宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：棕榈升4.03%，郑糖升3.87%，豆油升3.15%，郑棉升

3.13%，沥青升2.31%，沪镍跌6.30%，铁矿跌5.16%，甲醇跌5.12%，

PTA跌4.87%，硅铁跌4.53%，沪深300期货升1.40%，上证50期货

升1.32%，中证500期货升0.65%，5年期国债跌0.02%，10年期国债

跌0.02%。    

国际商品：黄金升0.39%，白银升1.25%，铜跌1.83%，镍跌4.28%，布伦特原油升1.58%，天然气跌3.64%，小麦升1.29%，大豆跌1.99%，瘦肉猪升0.67%，咖啡跌7.04%。

全球股市：标普500升1.65%，德国DAX升1.30%，富时100升0.54%，日经225升0.89%，上证综指升0.70%，印度NIFTY跌1.18%，巴西IBOVESPA跌0.61%，俄罗斯RTS跌0.18%。

外汇市场：美元指数升0.88%，欧元兑美元跌0,83%，100日元兑美元跌0.89%，英镑兑美元跌0.94%，澳元兑美元跌1.86%，人民币兑美元升0.04%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）6月规模以上工业企业利润同比下降3.1%。海外新闻：（1）美国二季度经济数据亮眼：二季度实际GDP年化季环比初值增长2.1%，二季度个人消费支出季率初值为增长4.3%;（2）日本或下周将韩清出“白色清单”。

6月CPI连续4个月站在2%上方，PPI仍有下行压力：中国6月CPI环比下降0.1%，同比增速为2.7%，持平于上月，并已连续4个月位于2%以上。6月PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.3%，同比增速由上月上涨0.6%转为持平，主要是受原油产业链拖累影响。展望未来，考虑到三季度翘尾因素以及全球需求偏弱，三季度CPI 增速中枢或将有所下移，而PPI增速仍有一定下行压力

全球宏观综述：   

国内新闻：

（1）  6月规模以上工业企业利润同比下降3.1%。统计局7月27日披露数据显示，1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29840.0亿元，同比下降2.4%，降幅比1—5月份扩大0.1个百分点。6月份，规模以上工业企业实现利润总额6019.2亿元，同比下降3.1%，5月份为同比增长1.1%。

海外新闻：

（1） 美国二季度经济数据亮眼。美国商务部周五公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值增长2.1%，预期增长1.8%，前值增长3.1%。同时公布的美国第二季度个人消费支出季率初值为增长4.3%，前值为增长0.9%，预测值为增长4%。美国第二季度核心PCE物价指数年率初值增长1.5，预期增长1.7%，前值增长1.7%；美国第二季度PCE物价指数年率初值增长1.4%，预期增长1.4%，前值增长1.4%。

（2）  日本或下周将韩清出“白色清单”。日本政府表示，日方正推进把韩国排除出贸易“白色清单”的程序。内阁预期最早8月2日批准，8月23日左右正式施行。日方把“白色清单”所列国家视为安全保障层面的“友好国家”，日本厂商可以以相对简便手续向这些国家出口可转为军事用途的产品和技术。对没有列入清单的国家，日方企业需要获得经济产业省批准，才可以出口产品。一旦韩国不再列入这份清单，除食品、木材等商品外，几乎所有产业将受影响。

本周重要的经济数据：中国：7月官方制造业PMI；美国：6月CPI，6月个人收入，联邦基金基准利率，6月贸易帐，7月季调后非农就业人口变动；欧元区：第二季度GDP，7月Markit制造业PMI，6月生产者物价指数；英国：7月Markit/CIPS制造业PMI，官方银行利率；德国：7月季调后失业率，7月Markit/BME制造业PMI；法国：7月CPI，7月Markit/CDAF制造业PMI；日本：6月季调后零售销售，6月失业率。

本周重要会议和讲话：日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；美联储FOMC公布利率决议及政策声明;美联储主席鲍威尔召开新闻发布会;英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告;英国央行行长卡尼召开新闻发布会

2019年上半年工业企业利润下降2.4%

上周，国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2019年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额29840.0亿元，同比下降2.4%，其中，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，呈降幅收窄态势。下降主要是受汽车、石油加工以及钢铁等少数行业影响，上述三个行业合计影响全部规模以上工业企业利润同比下降6.3个百分点。

从不同类型的企业来看，2019年上半年，国有控股企业实现利润总额9368.8亿元，同比下降8.7%；股份制企业实现利润总额21390.6亿元，增长0.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7186.2亿元，下降8.4%；私营企业实现利润总额7430.7亿元，增长6.0%。

从不同行业来看，在41个工业大类行业中，26个行业利润总额同比增加，15个行业减少。主要行业利润情况如下：石油和天然气开采业利润总额同比增长17.8%，专用设备制造业增长16.6%，电气机械和器材制造业增长13.0%，非金属矿物制品业增长11.9%，电力、热力生产和供应业增长11.5%，通用设备制造业增长5.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长3.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降53.6%，汽车制造业下降24.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降21.8%，化学原料和化学制品制造业下降13.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降7.9%，煤炭开采和洗选业下降7.1%，农副食品加工业下降2.0%，纺织业下降0.1%。

上半年工业企业效益情况呈现以下几个特点。

一、新增利润主要来源于建材、电力和电气机械等行业。上半年，在41个工业大类行业中，26个行业利润同比增加，占63.4%。其中，新增利润较多的行业主要是：建材行业利润同比增长11.9%，电力行业增长11.5%，电气机械和器材制造业增长13.0%，酒、饮料和精制茶制造业增长16.9%。这四个行业合计拉动全部规模以上工业企业利润增长2.6个百分点。

二、消费品制造业利润增长较快，战略性新兴产业和高技术制造业利润保持增长。上半年，消费品制造业利润同比增长7.4%，战略性新兴产业增长2.3%，高技术制造业增长0.4%。

三、私营企业利润保持增长。上半年，私营企业利润同比增长6.0%。

四、产负债率下降。6月末，规模以上工业企业资产负债率为57.0%，同比降低0.3个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.5%，降低1.1个百分点。

金融期货

流动性：月末资金面承压

逻辑：上周央行延续回笼思路，法定存款准备金上缴对冲逆回购集中到期压力，短端利率高位徘徊。进入本周，资金到期压力递减，本周仅有500亿逆回购到期，但考虑到月末资金面周期性承压，预计央行转向净投放思路，但短端上移空间不会太大。

期指：继续等待月底事件落地，方向延续谨慎乐观

逻辑：上周尽管有科创板的情绪带动，沪深两市窄幅收涨，但是整体来看权益市场并未脱离目前的震荡行情。原因在于，目前来看科创板对于主板的估值重估效应暂时未有明显体现，同时市场仍等待月底的不确定性因素落地。对于不确定性因素，除了此前提及的美联储的降息靴子是否落地，以及中央政治局会议是否会出台超预期的逆周期政策外，新添月底的中美第十二轮经贸磋商。因此，市场或在月底后有所抉择。鉴于以上三件不确定性事件相对偏正面，我们方向上偏谨慎乐观。

操作建议：剩余IC多单续持

风险因素：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）德银危机；4）贸易谈判；5）白马业绩暴雷；

期债：宏观数据引领下，期债将开启新一轮上涨

逻辑：6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-3.1%，弱于前值1.1%。累计来看，1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。周六发布的工业企业利润数据明显下滑，将开启新一轮期债上涨。PPI下降带动工业利润下降，预期本周的PMI等数据均将继续下滑。经济下行压力显而易见，期债将借此开启新一轮上涨。

操作建议：多头入场，基差扩大

风险：1）宽松预期落空；2）宏观数据见好

外汇：关注美联储议息结果

逻辑：上周，人民币延续了“休眠”行情，波动率维持低位，整体处于等待指引的状态。本周开始，一系列事件有望成为打破僵局的关键。其中，最值得关注的在于美联储议息会议，特别是在美国二季度GDP再度超预期之后，美联储倾向可能成为引发市场进一步行动的关键。另外，中美正式启动磋商、美元政策变化风险、季节性购汇压力消退、英国脱欧可能再度成为焦点等也可能是驱动波动率回归的因素。因此，从这个角度看，我们依然推荐投资者关注做多波动率机会。

操作建议：做多波动率

风险：1）时间价值损耗；2）美联储态度暧昧不清

黑色建材

钢材：供需相对平稳，钢价高位震荡

（1）唐山要求7月26日-28日全市的钢铁企业烧结机全部停产、高炉休风焖炉。据Mysteel消息，多数钢厂积极安排限产事宜，预计下周唐山地区钢材产量将明显下降。

（2）生态环境部新闻发言人26日在例行新闻发布会上透露，生态环境部拟将全面达到超低排放的企业列为A级，该类企业在今冬重污染应对时不需要采取停限产等减排措施。从去年的评级标准来看，A级企业占比较低，如果今年A级企业数量明显增加，则远期钢材供给或保持宽松状态。

（3）目前螺纹基差接近平水，建材社会库存增幅有所扩大，钢厂库存增幅则明显收窄。高产量下钢材库存持续累积，社会库存已达近5年同期最高水平，高库存对现货价格上涨形成压力。

逻辑：供给方面，当前限产、复产并存，唐山单点限产对总产量影响有限；但热卷、三线电炉螺纹已处于盈亏平衡边缘，产量开始收缩，预计短期供应高位持稳。需求方面，高温对施工有一定扰动，当前需求仍显疲弱，不确定性较强；但新开工数据显示地产韧性仍存，且地方专项债发行加速，基建有望在三季度二次发力，需求回归仍可期待。在供给高位、需求偏弱情况下，上周钢材社会库存和钢厂库存双双累积，总库存增幅略有收窄，建材社会库存增幅扩大。总体而言，钢材持续面临累库压力，在需求预期证实或证伪前，钢价高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材产量继续攀高（下行风险），环保限产加强（上行风险）

铁矿：港口库存将继续小幅去化，现货市场成交好转

（1）本周发货澳洲发货减，巴西增，共发运2144.8万吨，环比减少33.2万吨。

（2）尽管限产后本周高炉开工率低位运行。但以沿江区域为代表的非限产区域因利润有了增产动力，导致疏港量高位运行。

（3）铁矿供需缺口仍然存在，港口库存将继续小幅去化。

（4）铁矿现货成交开始好转，贸易商议价空间缩小，挺价意愿增强。

逻辑：上周铁矿期现价格深度回调后，现货市场成交开始好转，贸易商议价空间缩小，挺价意愿增强，期现价格开始反弹。预计本周疏港量继续高位运行，而供应端受澳洲矿山检修影响，到港量保持低位，铁矿供需缺口仍然存在，港口库存将继续小幅去化，本周铁矿将偏强震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：巴西复产进度加快（下行风险）

焦炭：环保、去产能预期驱动，期货价格震荡偏强

（1）上周山西、山东均有一定比例限产，焦炭产量小幅减少，随着“二青会”的临近，山西环保仍有加强的可能。山东省要求24家焦化企业压减焦化产能1686万吨，要求2020年4月底前完成，去产能力度再次超预期。

（2）河北高炉限产仍较为严格，焦炭需求继续受限，钢联247家钢厂日均铁水产量225.7万，环比增加0.7万吨，焦炭需求进一步走弱的空间有限。

（3）首轮提涨全面落地落地，钢焦博弈激烈，部分焦化厂酝酿第二轮提涨，期货仍维持升水，焦化厂库存继续下降，港口库存持续上涨，总库存有所增加。

（4）目前焦化利润已有所修复，连续提涨需要时间，山西环保预期较强、山东去产能力度较大，供需实质性好转后，焦化利润仍具备阶段性上行驱动。

逻辑：首轮提涨全面落地，现货价格稳中偏强，河北地区高炉限产仍较多，焦炭需求受限，山东、山西焦化限产加强，焦炭产量小幅减少，前期环保主要影响需求，后期将逐步影响供给，“二青会”的临近，山西环保预期较强，山东去产能力度超预期。焦炭基本面有望逐步好转，预计焦炭价格将维持震荡偏强表现。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：供需矛盾不大，焦煤价格维持震荡

（1）上周国内焦煤产量小幅增加，全国安全生产会议召开，要求坚决遏制重特点事故，煤矿作为安全监管的重点领域，国内焦煤供给产量提升的空间已有限。

（2）进口煤方面，各港口通关时间仍较长。蒙古“那达慕”假期结束以来，各口岸恢复通关，甘其毛都日通关量已恢复至800车左右，焦煤供给总体稳定。

（3）需求来看，由于焦炭环保限产的加强，焦炉产能利用率下降，焦煤需求边际减弱，但在焦炭市场企稳后，焦化厂采购积极性有所提高。

（4）库存来看，煤矿、港口库存增加，焦化厂库存持稳，在需求仍受限的背景下，焦煤总库存将维持在相对高位，高库存压制焦煤价格。

逻辑：国内煤矿焦煤产量小幅增加，进口端政策扰动较大，各地港口通关时间较长，并限制贸易企业焦煤通关，但生产企业仍可以进口，对短期供给影响有限。焦化限产加强，焦煤需求边际减弱，煤矿、港口库存继续增加。下游焦炭价格上涨后，各品种间价格有所分化，国内主焦煤价格小幅上涨，部分配焦煤价格仍承压。总体来看，焦煤供需相对稳定，期货价格仍将以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤 ：三伏高温带动煤耗提升，市场短期存支撑

逻辑：1、从供给端来看，主产地陕西经过半年的安全大检查之后，煤管票等限制措施放松，国有大矿及部分优质民营矿均可按照产能领取全年煤管票，并允许一定程度的超产存在，内产宽松预期明显，并且随着优质陕煤的到港，市场较为紧缺的低硫高卡煤源得到一定程度的补充，这利空于即将到来的8月交割市场行情，市场反弹缺乏结构性的驱动。

2、从需求端来看，时下进入三伏中最热的中伏，高温酷暑席卷全国大部分地区，民用电增量较为明显，日耗因此得以大幅提升，并一度接近80万吨/天；同时长江中下游地区由于大坝防洪泄水导致水电增发有限，对火电替代增速减小，预计日耗在8月中旬前可能仍会有较好的表现。但是由于中转港口及电厂库存均处于历史同期的绝对高位，且内产增量明显，进口在价格优势明显的情况下短时内压缩额度可能性较低，库存可补充能力较强，去库存进程可能难有显著的深度。

3、目前煤矿产量稳定并存在放量的预期，港口铁路发运伴随着成本的优化将逐渐增量，供应宽松逐步呈现，且结构性问题逐步缓解；但市场在高温高日耗的影响下，抗跌情绪再起，煤炭价格止跌企稳。总体来看，市场利空因素明显，短时利多因素对情绪支撑也较为显著，煤炭价格将继续震荡偏弱的格局。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：油价相对滞涨，关注回归路径

逻辑：上周油价震荡。地缘方面，地缘局部冲突不断。1）7月19日伊朗扣押英国油轮，外交大臣表示或以英国扣押伊朗油轮交换伊朗扣押英国油轮。2）美国宣布对中国涉及伊朗油品贸易的珠海振戎进行制裁。供需方面，原油库存继续下降。1）飓风导致原油产量单周大降30万桶/日，库存下降1096万桶。若美原油产量增幅不及预期，或使三季度原油去库幅度扩大。2）老炼厂检修结束及新炼厂开工上行，叠加全球炼厂利润回升，有助于支撑三季度原油需求恢复。金融方面，宏观情绪继续缓解。1）中美经贸团队将于7月30-31日在上海举行第12轮经贸磋商。2）美股恢复上行续创新高。价格方面，短期市场忧虑主要集中需求端，其余逻辑维持偏多：中美谈判提振宏观情绪，美股新高缓解金融压力，基金净多增仓提供资金动力，美伊冲突地缘风险维持，供应低位需求上行去库来临。近日油价表现弱于驱动因素，关注后期回归路径。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

沥青：八月石化减产延续，需求有望更上一层楼

逻辑：当周EIA原油库存虽继续下降，但飓风压制产量背景下，市场将当周原油产量下降归结为库存下降主因，需求仍较差，原油下挫部分拖累沥青期价，但沥青-WTI价差走强，炼厂利润当周走强（减产主要来自中石化，利润对供应拉动幅度或不及预期）。炼厂库存继续向下，社会库存出现较大幅度去化（百川），需求好转。展望后市，八月中石化大概率继续减产，供应端给予支撑，下周重点关注马瑞贴水涨跌（大概率持平或上涨）、七月真实需求（预计环比增加）以及雪佛龙在委项目豁免情况（大概率延期至十月）。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：主力多头增仓Fu1909强势，利多兑现后关注到货情况

逻辑：当周EIA原油库存虽继续下降，但飓风压制产量背景下，市场将当周原油产量下降归结为库存下降主因，需求仍较差，原油下挫但Fu1909仍偏强，尤其是当周主力多头增仓后，多空力量相差悬殊，Fu1909强势被市场解读为交割货不足，但我们认为舟山-新加坡价差拉大，后期大概率到货增多，舟山船燃价格一枝独秀局面难以延续，且新加坡高硫燃油贴水连续下降，或证实现货强势延续性不足。当周三地总库存环比连续四周下降，船运BDI指数当周回调（我们认为BDI暴涨主要驱动是运力收缩带来的运费上涨），利多消息兑现完毕后对期价支撑减弱。供应端七月亚太地区燃料油供应大幅修正后环比六月上涨25%（西部、中东供应迅速增多），同比上涨8%，需求走弱，供应增加是事实。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：供应压力&成本支撑和MTO预期，短期仍低位震荡

逻辑：上周甲醇价格继续探底，逼近2000一线，目前行情仍是空头主导，空头持仓集中在永安和海通两个席位上，继续关注两个持仓的变化，另外就是09合约的主力移仓情况，目前09空头虚盘占比较高。另外从基本面去看，上周甲醇港口库存继续大幅积累，且从到港预报去看，7月份进口量仍不低，短期外盘进口压力依然较大，且传统需求和MTO需求都出现了缩量，进而导致短期出现压力增加，不过近两周产区库存开始高位回落，随着现货价格跌破成本，不排除检修增加的可能性，另外就是MTO检修周期计划不长，关注重启兑现情况，届时都将缓解当然的供应压力。综合来看，甲醇供应压力仍存，驱动向下的可能性仍在，不过目前价格上存成本支撑，且下游利润近期修复明显，我们仍认为下行空间谨慎，但甲醇持续反弹仍需要供需出现好转，也就是库存出现拐点，中期多头仍需等待。

操作策略：谨慎偏空，短期操作为主，中期仍建议等待多头机会。

下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现

LLDPE：供需仍有改善潜力，短线仍不悲观

逻辑：短期而言，我们维持不悲观的判断，上游石化检修已再度增多，而下游农膜开工趋势上还会延续季节性上升，环比供需仍有改善的潜力，港口库存的持续降低就是佐证之一，不过考虑到一方面中线供需无任何缺口，压力始终存在，另一方面环保安全检查短期仍可能对下游需求产生负面影响，我们也不认为反弹具有很强的确定性与很大的空间，因此建议关注周中的中美贸易谈判是否能够传递相对乐观的信号，引发宏观预期的改善。上方压力8000，下方支撑7550。

操作策略：短线偏多交易。

风险因素：下行风险：宏观预期再度转为悲观；中美贸易谈判破裂

PP：短线或延续偏弱调整，但空间已相对有限

逻辑：短期而言，我们判断PP价格会延续偏弱调整，由于检修同比减少，即使巨正源投产推迟到9月，8月的同比供应增速也会升至年内高位，随着共聚不断走弱，上游拉丝的排产也已出现回升迹象，价格或将面临打压，不过对于下跌的空间我们仍相对谨慎，原因就是供应增速的回升仅是相对5-7月而言，相较需求过剩的压力仍不算太高。此外，从宏微观角度而言，下游终端的库存已降至不高的水平，倘若本周中美贸易谈判传来利多消息，预期改善会引发新一波的中下游补库，这可能成为价格上行的风险。上方压力8900，下方支撑8500。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美贸易谈判转暖。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向悲观

PTA：短期震荡整理

逻辑：从供给端看，福海创PTA生产装置将恢复生产，同时，逸盛宁波以及恒力石化部分装置检修，将抵减部分福海创恢复增量；需求端看，聚酯负荷继续回落，但产销以及现金流均有所改善。      

操作策略：短期震荡整理，观望为主。

风险点：需求放缓，同时，PTA检修计划未兑现；

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：短期MEG库存继续去化。从装置来看，国内MEG装置检修较多，MEG装置总体负荷处在低位，8月中旬前检修装置恢复不多，预计供应低位且未见回升；进口方面，6月份实际进口量偏低，7月份实际到港较少，港口库存继续去化；

操作策略：短期供给压力不大，价格偏强；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险点：乙二醇供给端冲击。

纸浆：国外库存向国内转移，库存压力会压制价格上涨空间

逻辑：纸浆供应端现状向下驱动行情，由于国内套利商以及外商的主动降价销售，国内供应持续高增，而为了去库，降价销售成为唯一手段。然而需求端对于行情阶段性偏向好转，一方面来自于8、9月的需求季节性恢复，另一方面，整个成品纸的利润相对偏高，如能由于终端备货增加而刺激纸厂开工增长，则需求对木浆价格将明显拉动。综合看，由于长期市场悲观情绪较为浓厚，利空现阶段反应较为显著，但利多因素正在累积，只是没有明显驱动来刺激心态好转、市场采购节奏进入正循环。因此向上的行情需要更多的因素叠加推动，但下行只需信心持续偏弱就可。短期，当前在整个宏观氛围偏向平稳或者向下的环境中，纸浆价格易跌难涨，但就绝对价格看，进一步的明显下跌会激发低价囤货情绪，因此，纸浆阶段维持低位谨慎偏空看法。短期01合约反弹压力位4750~4800。

操作策略：等待反弹偏空交易，不追空。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；交割库容不足，卖出套保企业无法完成仓单注册。

有色金属

铜观点:关注美联储降息及中美贸易谈判，铜价或现拐点。

逻辑：中美贸易再谈判，或成铜价转折。整体来看，政策利好预期逐渐消化，铜价向上动力不足。宏观面上，七月欧美制造业PMI延续萎缩，且局势严峻，铜价近期反弹空间有限；而中美贸易关系有缓和迹象，双方逐渐落实前期元首会晤取得的进展，且美方将于月底赴上海进行谈判。微观层面，华东地区铜杆订单一般，出货偏慢；铜板带市场订持平，成交清淡；铜管加工企业开工率下滑，订单量下降，下游消费市场低质化竞争，短期内难有起色；铜棒加工企业整体开工率低，订单量一般，下游消费市场短期内难以提振。另下周关注：美联储议息会议。技术图形上来，伦铜日线回至弱势，短期均线混乱，MACD红柱收窄，周线MACD绿柱继续收窄，关注下周美联储降息力度及会议声明、中美贸易谈判，预计铜价震荡略偏强，预计伦铜波动区间在5950-6100美元/吨。

操作上，中线继续持有低位多单。

风险因素：库存增加、美元升值

铝观点：宽松预期逐渐兑现，铝价宽幅震荡。

逻辑：宏观方面，下周主要经济体PMI数据、中美第十二轮贸易磋商，日本央行和美联储议息决议等大事件轮番上演，中美重启贸易磋商对市场影响正面但谈判过程预计曲折将利好平滑，而美联储将兑现降息预期，对有色金属价格。产业上，氧化铝价格持续阴跌，使得电解铝行业利润快速修复至盈利650元/吨，预计盈利有望持续。7月下游消费环比减弱，中间加工环节订单减少，中间初级铝材加工费下降，铝水铸锭比例上升，但随着时间推移，消费有望出现环比改善。由于电解铝在产产能相对较低，产出可能面临负增长，这会夯实铝价13600元/吨区域的支撑。在操作层面上，铝价探低过程，进入13600-13700区域可布局部分多单，对冲配置上可继续持有多铝空锌及买LME空SHFE正套头寸。

操作建议：进入13600-13700区域可布局部分多单，持有多铝空锌、买LME空SHFE。

风险因素：环保政策加码。

铅观点：关注电动车电池传统旺季表现，短期沪铅期价反弹空间不宜乐观

逻辑：目前市场对8月国内电动车电池传统消费旺季存一定预期，或将带动电池消费环比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需面难言好转。但受近期宏观面回稳，以及伦铅期价的带动，近日沪铅期价表现偏强。在缺乏基本面的有效支撑下，预计短期沪铅期价的反弹空间或有限。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

锌观点：关注短期宏观情绪的指引，锌价震荡偏弱格局或难改

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显。尽管近期国内锌锭社会库存小幅回落，但预计后期库存将缓慢积累。目前沪锌期价维持小BACK结构，LME锌期价呈现小Contango结构。锌基本面偏弱的预期维持。本周宏观数据和宏观事件密集，重点关注中美贸易磋商的进展，以及美联储利率决议是否将开启降息周期。因此，关注短期宏观情绪的指引，但预计锌价震荡偏弱格局或难改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

镍观点：获利盘离场，期镍大幅回调

逻辑：镍铁供应进程持续，高利润刺激下后续供应会继续增加，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢终端需求一般，但产量增加下库存并未能大幅累计已属不易，后续依旧是平稳预期。8月钢厂排产较为乐观，对于原料需求维持旺盛，同时镍铁增量短期有限。上周大幅回调后，由于整体镍价依旧是高位震荡的判断，下周期镍有震荡偏强预期。操作上可继续维持短线操作。

风险因素：美联储未能如期降息，黑色系价格大幅走弱

贵金属观点：美联储降息本周或将落定，贵金属震荡偏强 。

逻辑：美联储降息本周或将落定，贵金属震荡偏强。前期美联储主席鲍威尔明确表示美国经济面临不确定增强，暗示即使劳动力市场处于充分就业态势，美联储仍将于本月降息。贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期有望推动黄金上扬。

操作建议：偏多操作

风险因素：鲍威尔释放加息预期

农产品

蛋白粕观点：蛋白粕料偏弱运行，关注中美关系是否有新突破

逻辑：中美将再度磋商，贸易关系不断释放改善的信号，中国可能重启美豆采购。供应端，美

中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计

仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，川渝地区

非洲猪瘟爆发，导致能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运

行。

展望：豆粕：偏弱 菜籽粕：偏弱

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期。

油脂 观点：包装油备货旺季将开启，短期提振油脂市场

逻辑：国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油菜油库存环比下降，豆油库存上升，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季即将开启，料节点性反弹后回归底部震荡。

展望：棕榈油：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：棕榈油：逢高布空；豆油菜油：观望。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，利多油脂价格。

玉米观点：需求疲软，期价反弹动力不足

逻辑：供供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度均较低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限，更多体现在心理层面。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间不大，短期存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

白糖观点：郑糖中期维持偏强态势

逻辑：上周，外盘原糖大幅反弹，主要或因巴西生产不及预期，另外，价格已经处于相对低位，继续向下空间不大。上周，国内进口数据公布，6月进口量只有14万吨，进口量环比同比均大幅下降，郑糖大幅上涨。短期关注7月产销数据，预计销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，策略仍是逢低买，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡偏强

操作建议：近月多单持有， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花 观点：棉花商业库存压力大 关注中美经贸进展

逻辑：供应端，美棉优良率同比偏高，长势良好，产量预期增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花播种进行中，季风雨持续推进；国内商业库存同比增幅扩大，棉花供应充裕。需求端，中美经贸依然存在不确定性，郑棉注册仓单持续流出，下游纱线逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，棉花商业库存同比继续攀升，下游纱线去库进行中，中美新一轮磋商在即，预计郑棉震荡运行。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

生猪观点: 猪价小幅震荡，后市仍看涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋观点:现货价格回落，近月合约大幅下跌

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，季节性上涨延续。09合约在现货价格超预期上涨下，前期涨幅较多，后期需考虑供应增加影响。

行情展望：逢高试空

操作建议：观望

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。