报告日期：2019年7月30日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：英国首相约翰逊表示，除非欧盟领导人同意重商其前任特里莎·梅与欧盟达成的脱欧协议，否则他不会与欧盟就脱欧问题展开谈判。很明显，新首相约翰逊不希望自己是处理烂摊子的首相，他希望快刀斩乱麻。但是表面上他在对欧盟施压，实际他可能希望英国内部对此前谈判的协议进行妥协，否则就是什么也得不到的无协议脱欧。预计短期内这种状况可能仍会恶化，直到接近十月的脱欧最后期限。这种不确定性对欧洲经济前景的预期产生负面影响，有助于欧盟的货币政策保持鸽派。

【金融】

股指：美股涨跌不一，科技股下跌。本周中美十二轮谈判、美联储议息会议等将相继召开，总体上利好股市，但本周解禁数量较大。昨日外资通过沪深股通流入3.82亿元。中美双方将于7月30至31日在上海见面，在平等和相互尊重的基础上举行第12轮中美经贸高级别磋商。习近平主持召开中央全面深化改革委员会第九次会议，强调推动改革。当前全球贸易和经济增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。政治局会议将近，会影响下半年投资方案。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看技术面和基本面开始转好，操作上可以适量仓位多单持有。

国债：发改委等联合印发降低企业杠杆率工作要点，国债期货价格震荡下行。发改委等联合印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，推动法制化债转股，央行继续暂停逆回购操作，净回笼500亿元，Shibor利率普遍上行，资金面边际收敛，国债期货价格震荡下行，10年期国债收益率上行1.75bp至3.18%。金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，并发布11条扩大金融业对外开放措施，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场；二季度GDP增速低于预期，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；当前中央政治局会议和中美经贸磋商会议召开在即，阶段稳增长预期和资金面边际收敛或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

纸浆：夜盘小幅上涨，进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：上周泰国原料价格继续下挫。周内泰国产区原料放量正常，而期货价格继续走低，市场情绪整体偏空，工厂暂持观望态度，收胶积极性一般，因此原料收购价格继续下探。周内合艾地 区胶水收购价格最低在 45 泰铢/公斤，较去年同期高2-2.5泰铢/公斤。泰国胶水收购周均价为45.12泰铢/公斤，较上周下跌4.41%。国内半钢轮胎企业开工微幅下滑，主要原因在于当前厂家出货一般，库存压力偏高，个别厂家为缓解库存压力下调开工，对整体开工有一定的拉低作用。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.21%，较上期下滑0.06%，较去年同期下滑0.60%。综合来看，建议等待反弹后的抛空机会。

PTA：TA1909收于5388（+116）。现货价格5550附近成交。PX成交价834美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4325元/吨，现货加工费1255元/吨。华南某PTA装置计划月底前出料，该PTA装置年产能450万吨，该装置自7月9日停车至今，开车后负荷提升至9成。嘉兴石化150万吨PTA装置于上周末临时性停车，重启时间待定。华东一套70万吨PTA装置于上周末停车，重启待定。川能化学年产100万吨装置故障于7月26日短停，目前装置一重启。恒力石化宣布其位于大连的一套220万吨/年的PTA生产线初步计划将于8月份检修，检修时间在15天左右。聚酯方面，江苏仪征20万吨聚酯切片装置已停车检修，预计停车10天左右。江苏另一套20万吨聚酯切片装置升温重启。江浙涤丝产销整体依旧偏弱，平均估算在5成左右。终端织机开工下滑至65%。PTA近期快速下行，主要受到产业端空头套保的头寸影响，由于下行速度迅速，9-1价差缩小已经接近我们的目标位200，可止盈。09空头头寸止盈。

MEG：EG1909反弹至4631（+70），华东现货价4550元/吨，外盘价 格550美金/吨。截止7月25日，国内乙二醇整体开工负荷在65.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.65%（煤制总产能为441万吨/年）。湖北化肥乙二醇20万吨装置检修结束，目前合成气装置重启，预计MEG将于下月初见产品。华东主港地区MEG港口库存约104.1万吨，环比上期减少6.5万吨。2019年6月乙二醇进口量在62.8万吨附近，较上月进口总量缩减24万吨，跌幅在27.65%；同比减少10.5万吨，同比跌14.32%。聚酯负荷下滑至85%。终端织机开工下滑至65%。聚酯产销延续清淡,MEG库存压力逐步释放，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，后续行情预计在前期运行区间4200-4600盘整为主。

原油：关注中美贸易谈判和美联储降息，欧美原油期货连续三天上涨。中美贸易谈判将于周二在上海重启。但是谈判结果仍然难以预料，如果谈判有进展，将减缓人们对石油需求增长下降的担忧。但中美贸易谈判充满了不确定性。中方要求的是平等对话，实事求是地解决双方贸易中存在的问题，使双方受益。美方则仍寄希望于通过关税等杠杆迫使中国的让步最大化。投资者等待美联储将于周三做出的政策决定，美联储可能将在7月30-31日的政策会议上自金融危机以来首次下调利率。霍尔木兹海峡局势仍然推高石油市场气氛，周一英国派遣一艘军舰护到霍尔木兹海峡护送自己的船只，并警告伊朗必须释放本月被扣押的英国油轮。沙特计划在未来两年提高东-西向输油管道原油出口运输能力40%，减少通过霍尔木兹海峡船运原油出口量。                                                      

甲醇：甲醇夜盘上涨1%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.89%，较上周下降9.08个百分点。本周期内，因神华榆林、内蒙古久泰装置停车，同时斯尔邦（江苏盛虹）开始降负准备停车，所以整体开工负荷大幅下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为69.66%，环比下滑0.34%；西北地区的开工负荷为81.08%，环比上涨0.21%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至112.83万吨，环比7月18日继续增加8.01万吨，涨幅在7.64%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.85万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从7月26日至8月11日中国进口船货到港量在45.5万-46万吨。

PVC：昨日期货弱势震荡，部分地区现货价格略下调。夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢。总体来看，电石供需关系变化不大，电石价格本周难出现大幅变化。当前山东地区PVC企业利润已处于较低水平，或对PVC估值底部有一定提升。整体库存去化较慢，下游需求表现依旧疲软。目前多空分歧仍较大，预计主力合约本周维持震荡。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套。

【黑色】

焦煤焦炭：29日煤焦期价反弹承压高位整理。焦炭方面，主产地落实首轮焦炭价格提涨后，江苏徐州、山西晋中等部分地区个别焦企因为销售情况良好，订单充足近日有提涨第二轮焦炭价格的现象，另外近期山东发布关于去产能意见稿以及山西二青会临近等因素，市场对于焦企环保限产预期增强，部分市场参与者情绪乐观；下游方面，北方地区钢厂库存维持高稳，其中唐山地区钢厂限产仍严格落实，8月仍有较强限产预期，在未有明确文件出台前，下游多以观望为主；港口方面，库存继续攀升，其中山东两港库存均已超过前期高点库存，合计库存达438万吨，场地紧张及库存高位，一定程度上制约中间环节接货能力。焦煤方面，下游焦企多保持按需采购，各个煤种差异化走势。其中临汾地区低硫主焦由于前期跌幅较大，加之近期部分矿井供应受限等因素影响，累计涨价40-50元/吨，山西其余煤种基本以稳为主，出货情况逐步改善，山东区域煤企库存压力仍在持续，下游多消极采购。整体上，山东省出台煤炭消费压减工作总体方案，2019年10月开始逐步淘汰1686万吨焦化产能，淘汰量占全国2%产能，市场对远月环保预期再度强化，目前港口现货报2150，折盘面2300，基差贴水100元/吨左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。七月下旬钢厂限产趋严，焦化在第一轮提涨落地后进一步提价难度增大，不过部分焦化厂订单充足，已开始第二轮50元/吨提涨，目前下游仍未接受。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜小幅反弹，但近期压力仍大。现货方面，唐山钢坯报3630降10。上海一级螺纹现货报3970（理计）跌20。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.84万吨至375.75万吨，社会库存增加20.76万吨至 616.98万吨，钢厂库存增加4.62万吨至241.69万吨，产量小幅降低，库存继续增长。目前适逢淡季，库存 持续积累，行情偏弱。从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。临近8月，但北方尚未有限产计划流出，钢价将面临下行风险。策略建议01合约空单持有。

铁矿：铁矿昨夜表现较强，正套价差再度拉大。现货方面，金步巴报932（干基），普氏62指数报118.45。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11641.81降40.28；日均疏港总量286.64降5.21。分量方面，澳 矿5734.76降71.82，巴西矿3444.86增47.7，贸易矿5085.74增23.44，球团486.23降9.92， 精粉1036.38 降64.48，块矿1528.04降23.24；在港船舶数量58条降13条（单位：万吨）。矿石港口库存微幅下降，临 近8月，建议关注主力合约切换后09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：夜盘铜价上涨，受冶炼产量可能下滑带动。有外商机构认为由于铜精矿加工费持续缩窄，小型冶炼企业处于加工亏损状态，并使得冶炼检修增加，影响产量。冶炼企业通常选择夏季检修，因夏季温度较高。需求端仍未见明显起色，供求差异并不明显。本周事件和数据较为密集，周四凌晨美联储议息会议、周五非农就业数据、周三PMI数据以及中美贸易谈判，建议密切关注，存在事件推动阶段性行情的可能性。

锌：夜盘锌价上涨，但在触及上周五高点后出现回调。6月进口数据同比增加明显，但国内库存小幅下降，意味着需求可能相对较好。LME现货由贴水转为升水，现货紧张再现。但由中长期来看，在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，未来仍处于供大于求的预期之下。短期技术上面临19700压力，建议关注下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨，数据显示国内社会库存近期出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价大涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议谨慎观望。

贵金属：推特上美国总统特朗普再次抨击美联储，批评美联储过度限制利率，并表示本周“小幅”降息是不够的。但在上周五公布的美国二季度经济数据好于预期、欧央行的鸽派表态以及对美联储降息预期修复下，美元指数持续走强使得黄金承压，但在会议前表现强韧。目前黄金处于上升动力匮乏的阶段，难以进一步走强下回调压力加大。白银在金银比价到达85-87区间后上升势能减弱。央行方面，当前美联储基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。经济数据没有持续走弱的背景下，美联储也比较难宣布进入长周期的降息通道。美联储利率会议前黄金、白银整体偏震荡，7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，也可能出现提前。操作上建议观望为主，美元黄金可适当逢高试空，但偏长周期的牛市格局并未改变。以美元计价的金银比价预计在85-87将遭遇阻力。重点关注周三晚上的利率决议以及周五的劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约大幅下跌，周末主产区鸡蛋现货大幅下跌0.5元至3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。09合约已经距离交割时间不远，即将开始限仓，由于期货升水过度，现货涨势暂缓，导致近期下跌较多。8月份作为每年蛋价高点，现货依然存在5毛到1块的上涨空间，近月的09合约可能继续大幅波动，但难有较大单边行情，预计核心运行区间4300-4500。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.5%，收64.22美分/磅。郑棉夜盘跌0.83%，收13140元/吨。USDA周度作物生长报告显示，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆11月合约在900美分附近震荡，市场等待中国重新入场的确认消息，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，但是需要关注干热天气的持续时间；最新的作物生长报告显示，美豆优良率54%，和上周持平。马盘棕榈油近期反弹，市场短期利空消化，有消息称6月印尼棕榈油库存下降。国内油脂期货夜盘延续反弹势头小幅上涨，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5584-5620；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆震荡，本周中美双方代表团将在中国上海开展经贸磋商。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率57%，之前一周为40%去年同期85%，五年均值79%，大豆结荚率21%，上年同期58%，五年均值45%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月23日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加57万吨，同比降低160万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低37万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低10%。大上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨，上周成交80万吨左右。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖冲高回落。郑糖震荡。昨日仓单+有效预报合计23517张（±0张），19年4月末为33500张，仓单预报3841张，预期未来仓单数量增加。现货价格继续上涨，昆明白糖现货5415元/吨，柳州5435元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4752元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖震荡偏强。

【新闻关注】

国际：

英国警告欧盟称，希望与欧盟达成脱欧协议，若要避免英国无协议退欧，欧盟需要改变其“顽固”立场。如果欧盟继续坚持固执立场，那英国必须为无协议脱欧做准备。

国内：

发改委等四部委印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，9月底前出台金融资产投资公司发起设立资管产品备案制度；探索提出允许公募资管产品参与优质企业债转股；加快股份制商业银行定向降准资金使用，支持符合条件的股份制商业银行利用所属具有股权投资功能的子公司、同一金融控股集团的现有股权投资机构或拟开展合作的具有股权投资功能的机构参与市场化债转股。