报告日期：2019年8月1日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美联储决定降息25个基点，并提前结束缩表。主席鲍威尔称降息本质上属于周期当中的政策调整，而不是暗示货币政策自此开启宽松周期。市场受此影响，美股大跌，美元上涨。我们认为，美联储鹰派降息符合预期。当前美国经济基本面稳健，通胀处于合理位置，经济此前也并未呈现过过热的状态，因此其调整幅度也将有限。美联储采取提前降息的方式，已经比经济走势本身超前。我们预计美国经济将继续稳定一段时间，加息和降息的动作可能都不会有，美股的调整是短暂的。

【金融】

股指：美股大幅下挫，美联储如期降息25BP，且鲍威尔表示并不是开启新一轮宽松的开始，特朗普表示对降息幅度很失望。政治局会议昨日召开，承认经济下行压力加大，货币宽松基调未明显改变，未因经济下行风险和美联储降息预期而释放进一步宽松的明显意图，去杠杆不再提出，将继续落实减税降费，未来主要以稳增长和高质量发展为方向，刺激消费为主。第十二轮中美贸易谈判提前结束，市场对达成协议的期望不高。昨日外资通过沪深股通流出4.99亿元。当前全球贸易和经济增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从政治局会议定调下半年经济工作看，未来行情更多偏结构性机会，全面放松由流动性刺激的普涨暂不可期，目前走势看操作上可以先观望。

国债：美联储如期降息缩表，国债期货价格大幅上涨。隔夜美联储如期降息25个基点，并将于8月1日结束缩表计划，全球货币政策转向宽松，为国内货币政策打开空间，央行有可能跟进下调政策工具利率；中央政治局会议指出经济下行压力加大，但不将房地产作为短期刺激经济的手段，货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，国债期货价格大幅上涨，10年期国债收益率下行2.09bp至3.16%。下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；上海中美贸易磋商已经结束，下一轮经贸高级别磋商将于9月在美举行，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，贸易不确定性将持续对经济增长和资本市场形成扰动。在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

天胶：下跌0.05%，上周泰国原料价格继续下挫。周内泰国产区原料放量正常，而期货价格继续走低，市场情 绪整体偏空，工厂暂持观望态度，收胶积极性一般，因此原料收购价格继续下探。周内合艾地 区胶水收购价格最低在 45 泰铢/公斤，较去年同期高2-2.5泰铢/公斤。泰国胶水收购周均价为45.12泰铢/公斤，较上周下跌4.41%。国内半钢轮胎企业开工微幅下滑，主要原因在于当前厂家出货一般，库存压力偏高，个别厂家为缓解库存压力下调开工，对整体开工有一定的拉低作用。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.21%，较上期下滑0.06%，较去年同期下滑0.60%。综合来看，建议等待反弹后的抛空机会。                                                                        

纸浆：小幅下跌，进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

PTA：TA1909回落至5374。现货价格5450-5500附近成交。PX成交价834美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4325元/吨，现货加工费1255元/吨。福化PTA装置年产能450万吨，装置开车后负荷提升至9成。嘉兴石化150万吨PTA装置于上周末临时性停车，重启时间待定。华东一套70万吨PTA装置于上周末停车，重启待定。川能化学年产100万吨装置故障于7月26日短停，目前装置一重启。恒力石化宣布其位于大连的一套220万吨/年的PTA生产线初步计划将于8月份检修，检修时间在15天左右。聚酯方面，江苏三房巷直纺涤短减产400吨/天，日产量降至1300吨附近。江苏华宏直纺涤短减产380吨/天，目前日产量在900吨附近。江浙涤丝产销回升至200%。终端织机开工下滑至65%。PTA装置停产增多，短期09空头头寸止盈。

MEG：EG1909收于4493，华东现货价4480元/吨，外盘价格542美金/吨。截止7月25日，国内乙二醇整体开工负荷在65.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.65%（煤制总产能为441万吨/年）。湖北化肥乙二醇20万吨装置检修结束，目前合成气装置重启，预计MEG将于下月初见产品。华东主港地区MEG港口库存约104.1万吨，环比上期减少6.5万吨。2019年6月乙二醇进口量在62.8万吨附近，较上月进口总量缩减24万吨，跌幅在27.65%；同比减少10.5万吨，同比跌14.32%。聚酯负荷下滑至84%。终端织机开工下滑至65%。聚酯产销延续清淡,MEG库存压力逐步释放，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，后续行情预计在前期运行区间4200-4600盘整为主。

原油：美国原油库存连续七周下降，美联储在十年来首次降息，欧美原油期货连续第五天上涨。美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面下降，这是美国原油库存连续第七周下降，原油库存降低至过去五年同期水平。美国能源信息署数据显示，截止7月26日当周，美国原油库存量4.36亿桶，比前一周下降850万桶；美国汽油库存总量2.30亿桶，比前一周下降179万桶；馏分油库存量为1.35亿桶，比前一周下降89万桶。美国原油产量在飓风巴里消散后恢复。截止7月26日当周，美国原油日均产量1220万桶，比前周日均产量增加90.0万桶，比去年同期日均产量增加130万桶。美国成品油需求量下降。美国石油需求总量日均2129.6万桶，比前一周低28.7万桶。                

甲醇：甲醇夜盘上涨0.67%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.89%，较上周下降9.08个百分点。本周期内，因神华榆林、内蒙古久泰装置停车，同时斯尔邦（江苏盛虹）开始降负准备停车，所以整体开工负荷大幅下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为69.66%，环比下滑0.34%；西北地区的开工负荷为81.08%，环比上涨0.21%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至112.83万吨，环比7月18日继续增加8.01万吨，涨幅在7.64%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.85万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从7月26日至8月11日中国进口船货到港量在45.5万-46万吨。

PVC：V1909夜盘震荡调整，部分地区现货价格下调15-50元/吨，个别地区电石价格微降，消息面平静，市场暂时缺乏刺激因素。夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢。近期海关发布上半年进出口数据，整体上半年出口套利窗口打开时间较短，出口量缩减较为明显，上半年为净进口为主，总体净进口量7.12万吨，同比增加10.86万吨，但我国PVC行业对进口依赖不强，因此净进口的增加对国内PVC价格及生产影响有限。当前山东地区PVC企业利润已处于较低水平，或对PVC估值底部有一定提升。整体库存去化较慢，下游需求表现依旧疲软。目前多空分歧仍较大，预计主力合约本周维持震荡。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套。

【黑色】

焦煤焦炭：31日煤焦期价反弹承压延续调整。焦炭方面，唐山发布8月份大气污染防治管控方案，高炉限产力度低于7月份，焦炭需求微增。主产地焦企生产基本稳定，厂内库存保持低位，山西二青会临近，环保检查频繁，焦企间歇性限产增多。虽然暂时对供应影响有限，但叠加唐山高炉焦炭日耗增加等因素，焦企对市场预期偏乐观，部分焦企逐步酝酿焦炭价格第二轮提涨。焦煤方面，因国际需求疲软，澳洲焦煤已跌至今年新低点，相比国内焦煤已有明显价格优势，虽然后续通关政策并不明朗，但考虑到成本优势，部分终端开始适当增加采购。国内焦煤方面，部分焦企8月份采购政策出台，多以稳定运行为主，考虑到炼焦煤供应短期相对充足，除个别超跌资源价格有上涨外，多数煤矿暂时提涨相对谨慎。整体上，山东省出台煤炭消费压减工作总体方案，2019年10月开始逐步淘汰1686万吨焦化产能，淘汰量占全国2%产能，市场对远月环保预期再度强化，目前港口现货报2050，折盘面2200，基差贴水50元/吨左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈，焦化在第一轮提涨落地后进一步提价难度增大，不过部分焦化厂订单充足，已开始第二轮50元/吨提涨，目前下游仍未接受。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜横盘震荡，找钢网数据显示库存仍在累积。现货方面，唐山钢坯报3640涨10。上海一级螺纹现货报3990（理计）涨20。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.84万吨至375.75万吨，社会库存增加20.76万吨至616.98万吨，钢厂库存增加4.62万吨至241.69万吨，产量小幅降低，库存继续增长。目前适逢淡季，库存持续积累，行情偏弱。从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。唐山8月限产征求稿中，高炉限产环比大幅放松，钢价将面临下行风险。策略建议01合约空单持有。 

铁矿：铁矿昨夜小幅走弱，9-1价差小幅扩大。现货方面，金步巴报932（干基），普氏62指数报118.35。全国26港到港总量为2084.4万吨，环比增加382.1万吨；北方六港到港总量为1054.2万吨，环比增加291.6万吨；全国26港主流高品澳粉到港487.0万吨，环比增加31.6万吨，主流低品澳粉到港270.2万吨，环比增加100.7万吨，主流澳块到港280.4万吨，环比增加82.1万吨；本周到港量环比上升明显。唐山8月限产放松，小幅利多09合约。建议关注主力合约切换后09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：由于国内夜盘铜市收盘早于美联储议息会议，总体震荡整理。凌晨美联储公布降息25个基点，鲍威尔在发布会上表示“本次降息并不必然是降息周期的开始”，这令已充分反映美联储降息预期的美元大幅升值，并给商品带来压力。中美贸易结束，宣布下次会谈将在九月举行。国内需求的低迷是拖累铜价的主要原因，其中最主要是因为电力投资下滑明显。短期铜价可能延续围绕4.7万区间波动，建议关注下游需求、汇率和股市变化。

锌：夜盘锌价窄幅整理，在美联储议息会议前此前交易兴趣不足。美联储宣布降息25个基点，鲍威尔在发布会上表示“本次降息并不必然是降息周期的开始”，这令已充分反映美联储降息预期的美元大幅升值，并给商品带来压力。锌市与宏观的相关性较差，市场更多关注产业链的实际供求状况。由中长期来看，在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，未来仍处于供大于求的预期之下。短期锌价可能延续调整走势，建议关注下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价大涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，短期建议谨慎观望。

贵金属：昨日美联储公布利率决议，以8:2的投票比例确认降息25bp，措辞上称降息主要源于全球形势对经济前景的影响，以及通胀压力的减弱。经济判断上目前美国的经济增长温和，劳动力市场强劲。明确说明本次降息并没有进入连续性的降息通道，但保留继续降息的可能和更多的货币政策。是一次鹰牌的降息，令预期较为激进的市场失望，黄金出现较大幅度回调。叠加上周五公布的美国二季度经济数据好于预期、欧央行的鸽派表态以及对美联储降息预期修复下，美元指数持续走强破位上行至98.82，伦敦金价目前下行至1410美元/盎司之下。目前黄金处于上升动力匮乏的阶段，难以进一步走强下回调压力加大。白银在金银比价到达85-87区间后上升势能减弱。黄金在降息落地后出现预期落地后的回调。操作上建议观望为主，美元计价黄金可短期适当逢高试空但不宜持仓过久，黄金长周期的牛市格局并未改变，等待建立多仓时机。以美元计价的金银比价预计在85-87将遭遇阻力，可留部分仓位的金银比价空单。重点关注周五的劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货维持3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。09合约已经距离交割时间不远，即将开始限仓，由于期货升水过度，现货涨势暂缓，导致近期下跌较多。8月份作为每年蛋价高点，现货依然存在5毛到1块的上涨空间，近月的09合约可能继续大幅波动，但难有较大单边行情，预计核心运行区间4300-4500。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.79%，收63.86美分/磅。郑棉夜盘跌0.04%，收13090元/吨。USDA周度作物生长报告显示，美棉种植进度追上历史平均水平，总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂收评：CBOT大豆11月合约跌破短期支撑，回撤到880，市场等待中国重新入场的确认消息以及美国农业部8月供需报告，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，但是需要关注干热天气的持续时间。马盘棕榈油近期反弹，市场短期利空消化，有消息称6月印尼棕榈油库存下降。国内油脂期货夜盘继续小幅回落，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5584-5620；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

白糖：夜盘震荡。郑糖震荡。昨日仓单+有效预报合计23375张（-102张），19年4月末为33500张，仓单预报3841张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格持平，昆明白糖现货5460元/吨，柳州5490元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4805元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。巴西分析机构DATAGRO预计印度/欧洲/澳大利亚/巴基斯坦/和泰国的不利天气有损作物产量，将19/20年度全球糖市供需缺口预估从234万吨调升至642万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖震荡偏强。

豆粕：美豆下跌，中美经贸磋商结束，9月份将在美国进行下一轮磋商。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率57%，之前一周为40%去年同期85%，五年均值79%，大豆结荚率21%，上年同期58%，五年均值45%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月23日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加6万吨，同比降低148万吨。豆粕库存环比降低3万吨，同比降低42万吨，豆粕库存继续降低，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。大上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨，上周成交80万吨左右。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

【新闻关注】

国际： 

美联储决定将其基准利率下调25个基点，至2%到2.25%的目标区间，符合市场广泛预期，美联储上次降息是2008年的12月份，此外联邦公开市场委员会将于8月份完成缩减资产负债表的计划，比之前计划的完成时间提前两个月。

国内：

7月30日召开的中共中央政治局会议指出，当前我国经济发展面临新的风险挑战，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事。综合看，下半年政策将继续以稳为主，对内改革和对外开放并举。