报告日期：2019年8月2日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美方表示可能进一步加征关税。这一举动比较出乎市场的预期，但反应出美国总统想利用未来这两个月的时间窗口与中国达成一个对其有利的协议的强烈愿望。不过这种做法很明显是在威胁中国，我觉得中方领导人不会在这样的威胁下签署任何协议的。除非未来特朗普收回其相关的表态。风险资产受其影响将呈现出较大的波动。

【金融】

股指：美股大幅下挫，美国方面昨晚突发欲继续加征关税，引起全球资本恐慌，黄金大涨，避险情绪升温。7月议息会议美联储如期降息25BP，但鲍威尔表示并不是新一轮宽松的开始，打击市场对进一步宽松的预期。政治局会议近日召开，承认经济下行压力加大，货币宽松基调未明显改变，未因经济下行风险和美联储降息预期而释放进一步宽松的明显意图，去杠杆不再提出，将继续落实减税降费，未来主要以稳增长和高质量发展为方向，刺激消费为主。第十二轮中美贸易谈判提前结束，市场对达成协议的期望不高。昨日外资通过沪深股通流出11.50亿元。当前全球贸易和经济增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从政治局会议定调下半年经济工作看，未来行情更多偏结构性机会，全面放松由流动性刺激的普涨暂不可期，目前走势看操作上可以先观望。

国债：避险情绪升温，国债期货价格震荡上行。隔夜中美贸易磋商再起变数，市场避险情绪升温，美债收益率大幅下行至1.897%，创2016年11月以来新低，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动。美联储如期降息25个基点，并提前结束缩表计划，中国央行未开展逆回购操作，暂时按兵不动，不过全球货币政策转向宽松，为国内货币政策打开空间。中央政治局会议指出不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资面临回落，PMI继续处于荣枯线下方，PPI有可能进入通缩，下半年财政支出增长空间有限，经济仍面临下行压力；在避险情绪升温，经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率将继续下行，第一目标位看至3%，操作上国债期货继续持有或以做多为主，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：上周泰国原料价格继续下挫。周内泰国产区原料放量正常，而期货价格继续走低，市场情绪整体偏空，工厂暂持观望态度，收胶积极性一般，因此原料收购价格继续下探。周内合艾地 区胶水收购价格最低在 45 泰铢/公斤，较去年同期高2-2.5泰铢/公斤。泰国胶水收购周均价为45.12泰铢/公斤，较上周下跌4.41%。国内半钢轮胎企业开工微幅下滑，主要原因在于当前厂家出货一般，库存压力偏高，个别厂家为缓解库存压力下调开工，对整体开工有一定的拉低作用。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.21%，较上期下滑0.06%，较去年同期下滑0.60%。综合来看，建议等待反弹后的抛空机会。   

PTA：TA1909夜间收于5378（+2）。现货价格5420成交。PX成交价836美金/吨，汇率6.9，PTA加工成本4355元/吨，现货加工费1060元/吨。聚酯方面，江苏三房巷直纺涤短减产400吨/天，日产量降至1300吨附近。江苏华宏直纺涤短减产380吨/天，目前日产量在900吨附近。江浙涤丝产销偏弱40%。终端织机开工下滑至65%。夜间原油暴跌8%，PTA估值将继续向下。

MEG：EG1909收于4434（-11），华东现货价4457元/吨，外盘价格542美金/吨。截止8月1日，国内乙二醇整体开工负荷在64.83%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在55.10%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约102.7万吨，环比上期减少1.4万吨。下周预计到港量25.5万吨，较本周大幅上涨12万吨。聚酯负荷下滑至84%。终端织机开工下滑至65%。聚酯产销延续清淡,下周MEG库存水平预计将出现累积，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，建议空单操作为主。

原油：外媒传特朗普发推特称将于9月份对中国另外3000亿美元商品加徵10%关税，市场参与者担心中美争端加剧会抑制全球经济增长，进一步打压全球石油需求增长，欧美原油期货在连续第五天上涨后暴跌，创多年来最大跌幅。美国发布的一系列悲观经济数据也打压石油市场气氛。美国上周首次申请失业救济人数增加。美国劳工部周四公布的数据显示，截止7月27日当周，经季节性因素调整的美国首申失业救济人数21.5万人，比前周增加8000人。报告还显示，截至7月20日当周，持续申请失业救济人数增加2.2万，至169.9万。该数据通常滞后一周发布。此外，美国7月制造业活动放缓至近三年低点，工厂新订单小幅反弹。                                                      

甲醇：甲醇夜盘上涨0.47%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。

PVC：V1909夜盘窄幅震荡，收6795（-10），现货方面乙烯法价格下降20-50元/吨，电石法价格基本稳定。夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢。当前山东地区PVC企业利润已处于较低水平，或对PVC估值底部有一定提升。整体库存去化较慢，下游需求表现依旧疲软。本周国内PVC整体开工负荷80.14%，环比增4.21%；其中电石法PVC开工负荷78.55%，环比增4.95%；乙烯法PVC开工负荷89.37%，环比持平。目前多空分歧仍较大，预计主力合约本周维持震荡。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套。

【黑色】

焦煤焦炭：1日煤焦期价低开低走大幅走低。焦炭方面，唐山八月份高炉开工增加一定程度提振市场信息，少数焦企相继提涨第二轮，目前下游钢厂暂未回应，多以观望为主。随着山西二青会临近，山西部分国有焦企有限产增加的迹象，其余焦企开工暂以稳为主，供应端目前整体继续高位开工，不排除承办赛事区域焦企有环保趋严的趋势。需求端，目前钢企厂内焦炭库存多处于中高位水平，后期随着刚性需求有所增加，短期焦炭市场预期偏强；焦煤方面，焦企采购原料积极性整体尚可，基于山西二青会临近，部分焦企有环保预期，目前对原料采购以按需采购为主，整体看现阶段产地部分超跌低硫优质资源落实小幅探涨，其余配焦资源供应有保障价格多以稳为主，提涨相对谨慎。整体上，山东省出台煤炭消费压减工作总体方案，2019年10月开始逐步淘汰1686万吨焦化产能，淘汰量占全国2%产能，市场对远月环保预期再度强化，目前港口现货报2050，折盘面2200，基差贴水100元/吨左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈，焦化在第一轮提涨落地后进一步提价难度增大，不过部分焦化厂订单充足，已开始第二轮50元/吨提涨，目前下游仍未接受。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜继续走低，凌晨的风险事件或将助推期价下行。现货方面，唐山钢坯报3620降20。上海一级螺纹现货报3940（理计）跌30。钢联周度库存显示，螺纹周产量增2.24万吨至377.99万吨，社会库存增加16.17万吨至633.15万吨，钢厂库存增加2.25万吨至251.78万吨，产量维持高位，库存继续增长。目前适逢淡季，库存持续积累，行情偏弱。从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。唐山8月限产征求稿中，高炉限产环比大幅放松，钢价将面临下行风险。策略建议01合约空单持有。

铁矿：铁矿昨夜低开后震荡，港口库存再度回升，疏港量环比大幅下滑。现货方面，金步巴报922（干基），普氏62指数报113.9。本周Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1544.28；烧结粉总日耗53.04 ；库存消费比29.12；进口矿平均可用天数29天。（单位：万吨）。烧结矿中平均使用进口矿配比86.32%，环比上次调研减少0.34%。本周到港量环比上升明显。唐山8月限产放松，小幅利多09合约。建议关注主力合约切换后09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：夜盘铜市先抑后扬，受美元走弱支撑。美联储降息后，美元大幅波动，昨夜美元自高点回落最多时近1%收，盘中给铜价以支撑。虽然宏观事件集中，但均在预期之内。国内需求的低迷是拖累铜价的主要原因，其中最主要是因为电力投资下滑明显。短期铜价可能延续围绕4.7万区间波动，今晚美国非农就业数据公布，建议关注。

锌：夜盘锌价先抑后扬，但未脱离短期下降通道。锌市与宏观的相关性较差，市场更多关注产业链的实际供求状况。前期虽有影响产量的事件促锌价走高，但供应增加的趋势再次令锌价回落。由中长期来看，在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。短期锌价可能延续调整走势，建议关注下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价大涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，短期建议谨慎观望。

贵金属：昨日美联储鹰派的降息,宽松力度不及市场预期，黄金白银缺乏上升动力下一度承压下行。在美国经济数据表现稳健、欧央行的鸽派表态以及对美联储降息预期修复下，美元指数破位上行至98之上。但凌晨时特朗普再度威胁施加新的关税，股票下跌，黄金行情反转，伦敦金现货拉升至1440美元/盎司之上。由于意外的风险事件，黄金的避险功能占据主导，但事件走向充满不确定性，可能不足以持续推升金价。操作上短期建议观望为主，黄金长周期的牛市格局并未改变，等待回调建立多仓时机。以美元计价的金银比价在85-87遭遇较大阻力，白银近期主要将跟随黄金波动。重点关注今晚的劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货涨至3.8元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。09合约已经距离交割时间不远，即将开始限仓，由于期货升水过度，现货涨势暂缓，导致近期下跌较多。8月份作为每年蛋价高点，现货依然存在5毛到1块的上涨空间，近月的09合约可能继续大幅波动，但难有较大单边行情，预计核心运行区间4300-4500。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌2.46%，收62.27美分/磅。郑棉夜盘跌0.27%，收13060元/吨。美方表示将于9月开始对3000亿中国商品加征10%关税，范围涵盖绝大部分的纺织品服装。相关出口企业的毛利基本会被关税吞噬，出口份额预计有所下降。棉花的需求将继续下降，18/19年度国内供给过剩，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢。短期美棉和郑棉可能共振下跌，再创新低。

油脂：CBOT大豆11月合约继续下跌，回落至865，特朗普称将从9月1日起对中国的3000亿商品加征10%关税，令市场担忧美豆出口，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，但是需要关注干热天气的持续时间。马盘棕榈油近期反弹，市场短期利空消化，有消息称6月印尼棕榈油库存下降。国内油脂期货夜盘小幅波动，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5584-5620；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌，中美经贸磋商结束，9月份将在美国进行下一轮磋商。但夜间美国表示将在9月1日对中国进口3000亿商品征收10%关税。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率57%，之前一周为40%去年同期85%，五年均值79%，大豆结荚率21%，上年同期58%，五年均值45%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月23日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加6万吨，同比降低148万吨。豆粕库存环比降低3万吨，同比降低42万吨，豆粕库存继续降低，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。大上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨，上周成交80万吨左右。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。关注南美贴水变化和国内现货对昨夜消息的反应。

白糖：夜盘震荡。郑糖小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计23335张（-40张），19年4月末为33500张，仓单预报3841张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5480元/吨，柳州5485元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4824元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。巴西分析机构DATAGRO预计印度/欧洲/澳大利亚/巴基斯坦/和泰国的不利天气有损作物产量，将19/20年度全球糖市供需缺口预估从234万吨调升至642万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖震荡偏强。

【新闻关注】

国际：

英国央行以9:0投票比例维持基准利率在0.75%不变，同时资产购买规模在4350亿英镑不变，并将今明两年GDP增速预期均下调至1.3%，此前预期分别为1.5%、1.6%。

国内：

据新华社，央行相关人士表示，美联储降息增大各国货币政策操作的空间，但并非决定因素。目前我国贷款基准利率较低，流动性保持合理充裕，“定向调控”“精准滴灌”仍是货币政策的关键词。