宏观策略

今日市场关注：

欧元区6月PPI、零售销售

美国6月贸易帐、耐用品订单终值

美国7月非农就业报告、消费者信心指数终值

日本央行公布6月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

多地银行收紧房地产相关融资，房地产收紧信号愈发明显。近日，多地房地产的各类贷款出现全面收紧的情况。其中合肥个人首套房额度受控，二套房贷款基本停止接单，开发贷、土地出让金融资亦受到余额管控；天津最近加强了个人房贷方面合作中介的审核和准入，个别二手房贷款逾期较多的分支银行被暂停相关业务；广州、长沙等地银行在开发贷、土地出让金融资等涉房融资项目上也有加强管理的要求。中央政治局会议之后，各地房地产政策纷纷响应，这对于房地产市场将带来供需双抑的效果。

英国央行继续保持按兵不动。英国央行昨日举行议息会议，以9:0投票比例维持基准利率在0.75%不变，同时资产购买规模在4350亿英镑不变，符合预期。同时，英国央行下调今明两年GDP增速，但上调了后年GDP增速；上调了未来一年的通胀。英国央行在决议中指出，上述预测是基于2020年初有一次降息的做出的，且不包括硬脱欧的可能性。在会后的新闻发布会上，英国央行行长卡尼指出，英国国内通胀压力增强，全球贸易紧张局势有所升级，无协议脱欧的概率正在上升，如果发生，英镑可能走弱，通胀可能上升，而GDP增速将受到抑制。无论英国怎样脱欧，他都希望有一定的过渡期。

欧元区制造业仍前景黯淡。昨日公布的数据显示，欧元区7月制造业PMI终值上修至46.5，高于预期和初值的46.4。其中，德国7月制造业PMI上修至43.2，高于预期和初值的43.1；法国7月制造业PMI终值下修至49.7，低于预期和初值50。作为欧元区的头号经济体和二号经济体，德法两国双双陷入萎缩区，显示当前欧元区整体制造业前景黯淡，制造业企业扩张意愿低迷，这与欧元区近一年多以来与美国之间的贸易关系恶化密切相关，也从侧面反映出欧洲本轮经济复苏主要依靠外需驱动而缺乏韧性。欧元区经济前景恶化，这或将使得欧洲央行在三季度末有理由实施宽松政策。

近期热点追踪：

美联储降息：美国至7月27日当周初请失业金人数为21.5万人，略高于预期的21.4万人以及前值20.7万人，就业数据尚可。7月Market制造业PMI终值上调至50.4，高于预期和前值的50；ISM制造业PMI则降至51.2，低于预期的52以及前值51.7，且创2016年8月以来最低水平。受到贸易问题的持续影响，美国本土制造业感到前景愈发黯淡，因而扩张陷入停滞边缘。

美国参议院投票通过了债务上限与预算协议，将交由总统特朗普签署。随着众议院和参议院先后通过这一协议，美国政府9月到达债务上限的警报暂时解除。但不断调高的债务上限始终是饮鸩止渴，过高的财政赤字以及当前尚处于高位的基准利率将加剧美国政府部门的偿债风险，高利息成本也是白宫方面频频对美联储施压、催促其尽快降息的重要原因。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：央行暂时按兵不动

观点：美联储偏鹰会议之后，国内央行暂未跟随，降息预期落空。同时短端也未有任何动作，昨日未进行公开市场操作，而资金利率则是边际下移。进入8月之后，资金面暂时进入宽裕期，流动性不是影响资本市场的核心项。

期指：事件落地回归基本面，避险情绪下短期观望

逻辑：周四A股继续震荡收跌。主要原因或在于受美联储“鹰派降息”落地影响，一方面，靴子落地前夕市场已经将预期充分计价；另一方面，则是国内货币政策未现宽松信号，跟随降息概率较低。整体来看，随着本周中央政治局会议、中美贸易第十二轮磋商、美联储降息等前期不确定性接连落地，在未有超预期变化的背景下，市场重心或将暂时回归本身基本面。但是，在目前盈利未有改善迹象的背景下，指数或仍难有大幅上行动力。因此，短线继续维持震荡。而昨日美股市场因特朗普加征关税言论大跌，因此今日国内市场货受牵连影响回落，建议投资者谨慎观望。

策略建议：剩余IC多单平仓观望或谨慎持有

风险因素：1）美股崩盘；2）德银危机；3）贸易谈判；4）白马业绩暴雷

期债：短期避险不改区间波动格局，谨慎为宜

逻辑：市场依然呈现多空博弈局面，目前价格波动仍在区间范围内。虽然我国降息预期落空，但是经济下行压力确认，多空双方对行情判断均较为谨慎。隔夜美债收益率大跌，10年国债收益率跌12.3基点，我国债市短期可能会受到一定影响出现上涨。短期避险将带来国内债市收益率的进一步下行，但中期来看，今年中美两国属于不同经济周期，且债市受外盘影响较小，美债对我国市场的指引较为短期。后期关注宏观数据的变化，或将会成为新一轮行情指引。

操作建议：观望或小幅试多

风险：1）贸易摩擦变化；2）宏观数据预期之外

黑色建材

1、钢材：现货价格继续下跌，建材成交不佳。钢联数据显示，唐山休风焖炉的影响开始显现，总产量继续回落，但8月唐山限产将有所放松，利润低位下，预计产量将小幅回升后维持震荡运行；本周建材总库存继续累积，贸易商拿货意愿有所减弱，钢厂库存增幅明显扩大，钢价承压震荡下行。但近期电炉螺纹成本抬升，钢价底部支撑较强；需求目前受高温压制，边际恢复仍可期待，钢价短期震荡为主。

2、铁矿：铁矿现货价格继续回调，贸易商进入8月心态转弱，钢厂则按需补库，市场交投清淡。如昨日日报风险提示，铁矿去库不及预期，将继续以弱势震荡为主。

3、焦炭：山西焦化厂第二轮提涨范围扩大，唐山8月限产稍有放松，武安地区限产依旧偏严，焦炭需求虽边际改善，但总体需求仍受限。山东临沂、江苏徐州地区焦化限产较严，但“二青会”临近，山西地区限产未有升级迹象，焦炭供给并未偏紧，且近期钢材利润受压缩，焦炭连续提涨落地尚需时间，期货价格也将维持震荡。

4、焦煤：国内焦煤市场偏稳运行，供给来看，国内产量变动不大，海运煤进口通关时间较长，蒙煤通关车辆有所下降。需求来看，焦化限产虽区域性加强，但山西限产范围未能扩大，焦煤需求也较为稳定。下游焦炭价格上涨后，各品种间价格有所分化，国内主焦煤价格小幅上涨，低硫主焦紧俏，部分配焦煤价格仍承压。总体来看，焦煤供需矛盾不大，期货价格仍将以震荡为主。

5、动力煤：三伏高温持续，酷热席卷全国各地，沿海电厂日耗连续处于80万吨的位置，在需求旺季的支撑下，市场抗跌情绪重燃，现货价格在595元/吨附近企稳，同时神华月度长协价与上月持平，对市场也有一定的支撑作用；但在中下游港口及电厂内库存均处于历史绝对高位的情况下，市场的反弹更多的是情绪与预期所带动，而在供需环境依旧处于宽松的情形，去库依旧存在失败的可能。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：特朗普再加征关税，金融资产全线下行

逻辑：昨日油价大幅下行。宏观方面，北京时间8月2日凌晨1.30，特朗普发布推特称，将对剩余3000亿美元中国进口商品加征10%关税，不包括此前对2500亿商品已加征的25%关税。至此加税总额达5500亿美元。2018年中国对美国出口总额4784亿美元，顺差3233亿美元。供需方面，七月产量环比继续下降 13 至 2987 万桶/日，较去年11月下降328万桶/日，是自2014年5月的最低值。地缘方面，美国宣布制裁伊朗外交部长，中方表示强烈反对。价格方面，宏观压力增大：特朗普恢复加征关税使宏观前景再度黯淡；美联储七月降息落地，或需待九月验证是否再度降息对冲宏观压力。供需支撑维持：欧佩克减产继续扩大，美国产量增幅暂不及预期，炼厂开工逐渐回升，原油去库周期延续。短期宏观情绪风险较大，多单暂时离场观望。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：山东现货价格上调，沥青期价大跌基差向上

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，需求好转，但原油震荡下跌。当日沥青现货小幅推涨，日内期价受原油拖累大幅走弱，基差向上修复后沥青期价深跌概率偏低，展望后市，现货价格持续上涨或代表需求不断好转，期价下跌实现了基差的向上修复，当日主力合约多头环比大幅增加，对期价支撑力度增强。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡燃料油库存环比大涨，夜盘Fu1909下跌

逻辑：当周新加坡燃料油库存大幅增加，新加坡月差小幅走弱，船运BDI指数继续回调（我们认为BDI暴涨主要驱动是运力收缩带来的运费上涨），利多消息兑现完毕后对期价支撑减弱。供应端七月亚太地区燃料油供应大幅修正后环比六月上涨25%（西部、中东供应迅速增多），同比上涨8%，需求走弱，供应增加是事实，夜盘Fu1909开始下跌，后续关注仓单量。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期震荡整理

逻辑：从供给端看，福海创PTA生产装置恢复生产，同时，逸盛宁波、嘉兴石化PTA装置检修，恒力石化、华彬石化、仪征化纤以及福建佳龙8月份也有检修计划，将抵减部分福海创恢复增量；需求端看，聚酯负荷继续回落，但产销以及现金流均有所改善。

操作策略：短期震荡整理，观望为主。

风险因素：需求放缓，PTA检修计划未兑现；

乙二醇：预期转向，价格下跌

逻辑：进入8月份，近月合约限仓以及提保，也使得近月合约转弱的重要原因。此外，从现货市场来看，港口主要库区发货量下降，港口库存止跌回升。下周华东港口到港规模显著回升，加上国内检修装置存在复产的计划，市场预期8月中下旬重新进入累库过程，在转弱预期之下，价格呈现一定的弱势。

风险因素：乙二醇供给端冲击。

甲醇：09空头继续离场，且现货跟随反弹，盘面偏多谨慎

逻辑：昨日甲醇延续反弹，继续往2150附近前期整理平台靠拢，短期反弹动力主要是空头集中离场所致，昨日09继续减仓25万手，目前09合约虚空依然较多，继续关注空头移仓进展，或继续给09带来支撑，另外就是近期检修增多，且前期利空释放消化后，也存在修复性需求。后市去看，短期现货面库存压力仍存，且近期到港量仍偏大，现货跟涨仍偏谨慎，因此大幅反弹的概率不大，尽管短期现货跟涨，且检修有所增加，未来要持续反弹仍需要MTO需求回升以及供应端缩量，中期仍持谨慎偏多观点。

操作策略：短期底部震荡，多空都需短线操作，中长期仍建议逐步建立多头头寸。

风险因素：下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现

LLDPE：现货暂无起色，短线或延续震荡

逻辑：期货继续震荡，现货也仍较一般，无明显改善。短期来看，我们仍不悲观，随着石化检修增多与农膜开工回升，近期基本面不会太差，不过供需也并不会出现缺口，由于全球新装置投产仍在持续进行中，市场远月预期大幅改善的难度较高，因此我们对反弹高度仍持相对谨慎的观点。上方压力7900，下方支撑7550。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：安全检查对需求影响超预期、需求（宏观）再度转弱

PP：多头主动移仓后，远月补基差驱动或逐渐放缓

逻辑：多头主动移仓，9-1价差回落，现货方面成交尚不算差。展望后市，我们判断8月的供需平衡略微宽松，因此预计现货价格重心可能小幅下移，鉴于巨正源与马油在四季度继续推迟投产的概率较小，我们认为01合约的悲观预期会长期存在，9-1价差收窄至200以内的难度较大，因此需谨慎01合约补基差行情告一段落的风险。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：新装置正常或提前投产、需求（宏观）再度转弱

PVC：PVC来回震荡，暂且观望

逻辑：PVC期货价格来回震荡，此前跌破均线后，今日又再度拉回，方向不明。供需消息面变化不大，电石价格今日继续走低，对PVC利空。市场多头的主要观点在于1、需求旺季还未开始，下游库存偏低。2、流通货源不多，部分货物被期现套利锁定。利空观点核心在于，今年需求似乎不足，供应8月明显恢复。由上对比可知，利多与利空的差异，实际是边际变化与远期预期的差异。市场变化来看短期利空稍占优，但这种僵持如果继续到达9月，会向利多偏移。因此，整体看PVC当前驱动不显著，矛盾不明确，行情想象空间也不大，整体观望为主。技术端，阶段的震荡区间，上下边界为6700-6560。9-1反套继续择机离场。

操作：趋势交易观望，9-1反套了结。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：阔叶拖累，纸浆期货依旧谨慎偏空

逻辑：昨日纸浆期货基本维持横盘震荡，尾盘略有价格跳水迹象。现货端看没有更明显的变化，近期阔叶浆价格下行明显。供需端看没有新的消息出现需求依旧维持比较弱势的状态。当前维持前期观点，在针阔叶价差偏大而阔叶价格持续下跌、高库存、弱需求的情况下，针叶浆并没有很明显的上行空间以及驱动。在阔叶浆价格企稳回升前，针叶维持底部谨慎偏空交易。2001合约反弹压力位在4750~4800。

操作：阔叶浆赶底拖累针叶走势，纸浆期货底部等待反弹谨慎偏空。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

有色金属

铜观点：中美贸易和谈8月将密集磋商，沪铜震荡整理

逻辑：短期，美联储降息落地，预防性降息颇强，与市场预期差距颇大。中美贸易谈判和美联储利率决议是铜市焦点。美联储公布的利率决议显示，美联储降息25个基点，降息投票结果为8:2，提前两个月结束QE，美联储鸽派不及预期。现货市场8月份货源较少，贸易商出货意愿不强，需求方面未见改善，市场维持僵持状态。

操作建议：多单离场；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：再度累库，铝价弱势回调

逻辑：美联储主席鲍威尔发布会暗示降息并不必然是宽松周期的开始，有色金属普遍下跌。产业上，下游消费逐渐从7月的淡季中走出，采购略微回暖，8月消费预期环比改善，原料端氧化铝价格下行基本到位，电解铝供应上仍未有太多起色，市场慢慢向多头倾斜，只是现货库存短期反复，使得铝价轻微回调。

操作建议：逢低建立多单或买近卖远；

风险因素：经济刺激政策超预期；环保加码。

锌观点：宏观情绪转弱，沪锌期价进一步减仓回落

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。短期国内锌锭社会库存继续小幅去化，后期库存仍有望缓慢累积；近两日LME锌库存止跌回升，关注进一步交仓的可能。中期锌基本面偏弱的预期不改。宏观上，第十二轮中美贸易磋商结果不及预期，美联储降息落地，宏观情绪有所转弱。总的来看，目前锌价再度弱势调整，中期锌价偏弱格局不改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：伦铅期价迅速跌破2000美元关口，短期沪铅期价或继续走弱

逻辑：目前市场对8月国内电动车电池传统消费旺季存一定预期，或将带动电池消费环比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需面难言好转。伦铅库存大幅攀升，伦铅期价明显下挫，对沪铅期价从提振转为拖累影响。预计短期沪铅期价将继续震荡下调。

操作建议：沪铅空单持有

风险因素：环保限产超预期

镍观点：氛围小幅好转，期镍夜盘再度走高

逻辑：供应端镍板紧缺的逻辑在钢厂检查以及1月份镍板进口增加的情况下有所削弱。，同时不锈钢库存增加幅度较多会对期望需求端春节后超预期的逻辑形成一定打压。目前黑色端有所走弱，而宏观局势也是对风险资产造成了更多的波动。在美联储降息落地但后续降息进城不明确下，有色金属基本承压，而黑色系大幅走弱，但期镍白天强势震荡，夜盘再度走高延续反弹行情。操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势

锡观点：成交延续偏弱，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游表现谨慎成交，期锡维持小幅震荡，整体还处于震荡区间内，趋势交易建议继续观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 保险式降息，贵金属下行可期

逻辑: 鲍威尔明确本次降息为预防性，后期连续降息几无可能。再次强化美联储独立性，表示不会屈服于政治压力。认为美国经济增长颇为稳健，劳动力市场较为理想，通胀温和。并且6月以来非农就业强劲，CPI上扬，GDP符合预期，经济数据稳中向好也不支持美联储持续性降息。也预示着美国三季度增长势头有望保持，美元价值打压贵金属价格。

操作建议：多单离场，反手放空

风险因素：美国远期利率曲线β下行

农产品

蛋白粕观点：中国采购美农产品，蛋白粕收跌

逻辑：商务部证实中国已经采购美国一批农产品。供应端，美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，市场补栏仍谨慎，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：现货稳定，郑糖短期震荡

逻辑：6月进口大幅下降，提振郑糖；6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，关注7月销售数据。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                     

棉花观点：中国采购部分美棉 下游终端需求乏力

逻辑：供应端，美国棉花优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花商业库存同比偏高，中国近期采购部分美棉，棉花供应充裕。需求端，中美经贸依然不确定，终端订单观望，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡偏弱运行。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：商品普跌，期价小幅调整

逻辑：供应端，临储拍卖持续，成交率及溢价程度仍未有明显起色，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易谈判再遇阻，前期进口利空打消。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性在下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹。抛储周期内，市场定价或由陈粮主导，期价下方支撑坚挺，中美贸易谈判在遇阻，进口短期或难实现，提振市场情绪，短期或存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现货价格再次上涨，期价震荡走弱

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，短暂调整后，现货价格季节性上涨有望延续。09合约前期资金炒作情绪消退，预计后市在供应预期修复下期价震荡为主。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期