沈良：今年不管是猪肉、鸡肉都是涨价的，你们销售饲料的时候，这些养殖厂对饲料价格的抗性是否要相对低一些？相对来讲，饲料厂的利润会不会多一点？

刘学军：应该是有的，但是今年饲料行业竞争比较激烈，刚才胡总说了，做猪饲料的想去做鱼料，因为鱼料的利润高，虾蟹饲料的利润更高，所以饲料行业竞争比较激烈。

沈良：感谢刘总，下面问一下龙总，龙总您做豆粕贸易有着丰富的经验，您一般从哪些渠道买入豆粕？一般把豆粕卖给哪些企业？一般来说，中间能赚到多少价差？

龙道平：近两年贸易战开启后，包括去年出现猪瘟，宏观风险是比较大的，所以今年我们基本上在油厂买豆粕，并且因为贸易战影响市场行情变化比较大，在贸易商手上买货，他们可能兑现不了合同。现在这种行情，我们基本上随采随用，根据不同的时段，我们采用不同的策略，比如4、5月份我们做空，7月份稍微转强一点我们做多基差，后面行情变化不大的时候，我们随采随用，赚5块或10块，甚至赔5块或10块，然后在期货上找点利润回来，做期货盘面上的波动。我们主要把豆粕卖给饲料厂、二级商、大型养殖厂和一些加工厂。

沈良：豆粕贸易商是否会像以前的一些钢贸商囤货赌一波行情，比如付20%的订金，定很多货，但是不卖，2个月之后再卖，这种情况有吗？

龙道平：现货贸易商囤货不卖的可能性不大，而且现在每个月的合同要每个月清掉，不像过去，过去一单可以订几万吨货，放几个月，现在每个月的合同要每个月清掉，所以这种情况在现货贸易上不会存在。可能市场上有一些做金融做投机的投资者，比如他们看好7月份，就买几万吨期货合约，这种情况是存在的。

沈良：豆粕贸易商这个群体，参与期货的比例多不多？

龙道平：我们做现货的参与期货，一开始是被迫的，后来是主动接受，我们要适应这个潮流，适应这个时代，不然肯定会被市场淘汰。

沈良：您觉得豆粕贸易商是期货的受益者还是受害者？

龙道平：这个问题真有点难回答，我们是从被动的接受到主动的学习，通过我这两年的学习，我感觉未来会越来越好。

沈良：豆粕贸易商这个群体参与期货主要做期现套，还是单边投机？

龙道平：通过我的了解，包括我身边的一些朋友和大一点的贸易商，他们肯定以期现结合的模式来获取相对稳定的收益，二级商他们可能会做单边投机多一些。我们是期现结合和单边投机都有做，分成不同的时段，根据盘面价格的波动情况，不同的时段我们采用不同的策略。刚才胡总也说了，现在的行业在洗牌，我们就活在当下，先让自己活下来，再等后面的机会。

沈良：上有油厂、饲料厂，下有做期现结合的投资公司，专业做期货的人越来越多，包括网络信息越来越透明，中间商很难赚差价，那么贸易商这个群体现在是不是比较难过？

龙道平：我们夹在中间确实非常难受，如果不通过期现结合来做会非常难。因为我们做的大部分是终端，只要我把我的终端渠道疏通，这部分市场永远是我的。比如有人得了便宜货，他想出货，他可能比市场便宜，那我就找回来，只要我有这个量存在，肯定会有空间给到我。

沈良：看来现在做贸易是比较难过的，做得好还是能赚钱的。下面问一下胡总，胡总您在鸿凯投资做农产品的研究，今年上半年，玉米有一波较好的上涨。目前玉米的供求情况如何？下半年玉米有没有较好的单边机会？

胡声博：玉米今年的行情确实让人比较意外，因为今年玉米炒的是长逻辑，就是未来有缺口，当然缺口多少大家预估的不一样，最多的有5000-6000万吨，最少的也有2000万吨。今年因为非洲猪瘟，豆粕和玉米的需求有所下降，但豆粕可以通过蛋白替代和增加配方比例调节它的需求，而玉米就是实实在在的需求大幅下降。玉米需求不好，这点大家都承认，现在就看盘面价格到底反映了多少需求的悲观程度。并且现在已经到了7月份，距离4季度也没有多长的时间，那么4季度玉米需求怎么看？大家都明白4季度猪价肯定是高的，至于会不会有压栏的情况，我们综合分析，可能一个年度来讲，饲料需求不一定会有特别大的增长，但是必须承认，在压栏的那个时刻，对饲料需求是有明显拉动的。

所以对于玉米来讲，我相对看好1月，摒弃其它品种不看的话，我觉得玉米后期应该会有一轮上涨，但是幅度不会太乐观。大家其实都清楚，因为猪瘟，现在可能是需求最差的时候，8、9月份过去，可能未来需求开始增长，但是到明年1月猪都出栏以后，明年2、3、4这3个月，我觉得需求没有什么乐观的地方。也就是说，玉米在我个人定义的行情当中，应该是一个宽幅震荡行情。

我们看现货市场，今天北港涨了20块，山东淀粉厂也在纷纷提价，所以短期可能在这个地方见到底部。大家也知道，玉米的成交量较差，成交率也很低，市场实在没有什么可以炒作的理由，所以这周四成交率比上一周略微提高了一点，大家就理解为情绪好转，其实没有太大的意义。

短期玉米可能会企稳，如果这段时间1月合约到了2000以上，那后期还是乐观的。我定义玉米是宽幅震荡行情，我认为新粮全面上市以后，盘面可能会打出一个相对的低位，最好能在1900-1930左右，能跟现货平水，或者略微升水，相对来讲是一个比较好的做多位置，现在盘面的位置我觉得参与交易的意义不是特别大。

沈良：我记得在上半年，有一次和您聊玉米，您突然说鸡蛋的机会比较好，今天也请您谈一下鸡蛋。

胡声博：当时，我们应该是3月份聊的鸡蛋。在这个时点上，我觉得鸡蛋现货可能还要涨，但是盘面能不能涨不好说。有几点我是比较相信的，01合约可能未来还会冲高，05合约我偏悲观一点，尤其05合约现在盘面最高涨到了3900多，我觉得这个价格对于明年5月的鸡蛋来说略微偏高。我们承认猪肉能上涨，但是我们也知道，过了春节以后，猪肉价格要回落，并且市面上一直在谈论猪肉跟鸡蛋的替代问题。今年我们做鸡蛋调研的时候，大家都说鸡蛋销售还不错，但是养殖场从5月份左右开始大量的补栏，并且现在养殖利润也很好，农民应该也在不断补栏，现在补的这些蛋鸡，应该在明年一季度或二季度初产蛋。5月本身就不是一个很好的多头合约，从历史上看，这么多年，5月合约从12月中旬就开始一路跌，只不过跌幅不一样。今年补栏这么多，后期我觉得5月合约相对来讲偏悲观一点。1月合约不太好说，如果说4季度猪肉价格真炒得很高，从投机角度，鸡蛋应该会有资金去炒。鸡蛋09合约和01合约不确定性比较大，对于05合约，如果现在不做，等一段时间，至少到5月份之前，应该会有一波比较流畅的下跌趋势，点位就要大家自己去把握了。

沈良：再和您探讨一个可能性，对养殖户来说，鸡肉贵了，他可以选择杀鸡，鸡蛋贵了，它可以让鸡产蛋。比如存栏量高，但是因为肉卖得更好，这些蛋鸡可能没有产几个蛋就被杀掉了，是否有这样的可能？

胡声博：这是不划算的，其实今年9月份炒那么高，是因为之前的补栏，很多的蛋鸡等不到9月份产蛋了。至于昨天跌了那么多，我也不知道为什么，但前一天晚上，发布了一个公告，禁止爆炒猪肉，周五的下跌有可能与这个公告有关系。并且鸡蛋本身品种很小，有一些大的头寸在里面做多做空对盘面的影响是比较大的。9月合约我不是很想做，我也有点看不懂。

沈良：您套利也做得很好，您如何看待豆粕01合约比09合约贵，而05合约比01合约便宜，这样的价差结构？

胡声博：豆粕的价差其实是按照进口利润来的，这个价差结构基本符合季节性的特征，每年都这样，所以今年也比较正常，并且现在又有猪瘟。1-5我们先不谈，先看9-1，我觉得一方面与贸易战是有关系的，因为今年巴西大豆肯定是减产的，还有马上就要谈判了，大概下周在上海谈判。没有这个谈判之前，大家很有信心把9-1跟1-5的正套做起来，如果后期1吨美豆都不买的话，豆粕基差肯定要涨，但现在中国给出了免25%的关税，并且可以进口300万吨大豆，国企可以进口600万吨的政策，四季度大豆可能不会出现较大问题。豆粕9-1价差在本周变动幅度较大，从负60涨到负20，在10月之前，大批量采购的时候基差是正20，那么9-1价差在负50左右肯定不合理。那个时候，大家很积极的去做9-1正套，部分不看好9-1正套的人说现货情况差，猪瘟影响需求低，现在是7月末，从全国范围来看，猪瘟基本步入尾声，至少四季度环比三季度是有增长，所以没必要对需求过于悲观，还是应该关注9-1正套。

我的观点是如果价差达到负60左右，会尝试正套，因为安全边际足够，往下最多20点的亏损空间，而往上空间不确定。当然，还要考虑中美谈判的情况，如果谈判较好，9-1价差在负60左右考虑正套，否则不要参与比较好。

沈良：豆粕和菜粕有没有套利机会？

胡声博：首先菜粕品种不大，需求不稳定，要跟产业走的非常近才有把握。并且，今年还有一个特殊因素，中加关系比较紧张，这是个不确定因素，说不清楚哪天关系又好了，所以菜粕分析起来较复杂。

沈良：所以豆粕和菜粕套利的风险很大？

胡声博：对，由于豆粕和菜粕都有风险，所以豆粕菜粕间套利不是很好的头寸。

沈良：有人买09的棕榈油，抛09的豆油，还有人买09的棕榈油，抛01的棕榈油。您觉得这两组套利可行吗？

胡声博：油脂最近涨了几天，我不清楚原因，但从套利角度来看，9月不会考虑参与，1月倒是有兴趣看一看。

对于1月的棕榈油来讲，如果后期没有大户去交货，不说之前的低点是底部，但至少离底部不远了，并且向下没有特别大的空间。

豆油方面，无论是从升贴水角度还是供求角度来看，1月豆油价格都偏高，所以多棕榈油01空豆油01这个头寸值得关注。每年豆油1月合约在12月中下旬都会有基差回归，所以豆棕套利这个头寸用在1月合约上会更好一点。

沈良：您研究的玉米、大豆、豆油、豆粕几个品种当中，下半年哪个品种有机会？

胡声博：四季度可以关注豆一，豆一2005合约修改了交割标准，新合约代表国内的高蛋白大豆，质量较差的大豆不可能再参与2005合约的交割，所以2005合约的可交割标的会比之前少很多，再加上豆一目前的走势是低位震荡，所以看好豆一2005合约。

玉米刚刚说过了，价格再跌一点的话，也可以考虑。其他的品种可能都是季节性反弹，没有特别好的机会。

沈良：谢谢胡总。下面请龙总回答一下问题，您是做贸易的，与期货投资很像，预判行情是比较重要的工作之一，您对下半年豆粕的走势怎么判断？

龙道平：八月份豆粕生产量不能起来，风险又较大，在基差方面可能不会太好，盘面情况说不准。我认为四季度豆粕有几个方面的影响：一是美国的天气，就目前来看，美国减产1800万吨已经是定局，但后面减产幅度会不会扩大，还需要继续关注。二是国内的大豆需求以及全球大豆的需求，如果美国大豆库存急剧向下的话，可能在四季度会存在较好的机会。三是华北和东北生猪的二次补栏，如果猪瘟的影响没有恶化下去的话，由于猪饲料的需求，四季度也会存在较好的机会。

沈良：所以你的观点是不看好八九月，看好四季度。能否简单介绍一下豆粕期现操作模式？

龙道平：胡总刚才已经把交易模式分析的很透彻了，我们的交易思路在不同时期不同。如果到港量比较大，需求不行，现货走弱的情况下，我们会买盘面，卖现货，赚其中的差价。如果行情比较好的时候，可能买现货，到了一定程度补期货。远期可能会在相对低位的时候，在期货上补充虚拟库存。

沈良：谢谢。请刘总预判一下未来饲料销售情况，比如饲料行业未来半年的销售量变化？玉米、豆粕、菜粕这三个品种，哪一个最有可能出现去库的情况？

刘学军：先说一下饲料情况，八九月份处于传统水产旺季，七月中旬之前，江苏天气较冷，水产需求不好。到了八月以后，气温变暖，水产需求较好，水产相关的原料应该会有较好的行情，比如豆粕。

猪料方面，最近感觉行业内养殖的大型企业比如温氏、双胞胎、新希望等都在投资，到处招兵买马建造养猪场，感觉它们也看到了机会。三月份时候，我开过一场会议，有位分析师分析的非常好，说猪料会在八九月份见底，我的观点也一样，猪饲料底部应该快了。

蛋鸡料和肉鸡料方面，肉鸡养殖赚钱难，蛋鸡行情比较好。肉鸡饲料在中秋节之前会维持震荡，中秋之后会有小幅回调。

沈良：谢谢刘总。下面我问胡总，玉米、豆粕、菜粕三个品种在未来半年当中，你认为哪个最有可能出现趋势型的大行情？

胡建：这三个品种与饲料产量和消费量息息相关，个人倾向于豆粕的机会要多一些。

沈良：您的意思是这三个都不看好，一定要选择一个会选择豆粕，是这个意思吗？

胡建：在农产品里面，豆粕持相对乐观的态度，伺机而动。

沈良：下面我问一下军成老师，有专家认为，豆粕01合约在2800元附近买比较安全，豆粕05合约如果跌到2650，可以无脑买入，请谈谈您的看法。

魏军：先说01合约，在做市场分析和制定策略的时候，一定要做备选。近期09合约处于震荡行情，多空相对平衡，但是01合约处于底部附近，能涨多高取决于美豆单产还有没有进一步调整。如果有调整，可能会到3100或者3200，如果不调的话，大家看一下2017年的走势就知道怎么做了。所以，豆粕01合约到底是震荡还是上涨，都有50%的可能。如果单产不进一步调的话，可能会是类似于2017年的震荡行情，价格在2750-2950的区间。如果美豆单产有调整的话，可能会涨到3200左右。

下面说05合约，在5月18号的内部会议我讲过一个策略，价格在2600附近非常安全。

往后看09合约，如果八九月份的情况像龙总分析的一样，八月份猪料见底，需求相对不乐观，最好是贸易战和解，再进口美国大豆冲击一下市场，那么09合约开出来低点，那可能会给大家提供一波红包行情。

还有一个问题需要关注，今年鸡蛋上涨除了猪肉减少之外，更重要的一点是货币增加。大家都知道美联储降息板上钉钉，现在只是降多少的问题，随着货币供应增加，也会提高原油、大豆这些商品的成本，豆粕期货的价格不止受供需影响，还存在金融属性。

鸡蛋很有节奏感，也存在确定性机会。今年有比较多的做多机会，后面还有做空的机会。这个机会不是现在，也不是马上就有，未来真正做空的机会一定是在02合约和05合约，资金小的去关注02合约，资金大的去关注05合约，时间是在元旦左右。那个时候如果鸡蛋在高位，是一个较好的赚钱机会，每年都是如此。因为几千年以来，中国人的消费习惯在这，改变不了。春节之前，需求一定增加，春节之后，需求会下降，除非出现重大天灾人祸，否则不会变化。

沈良：我发现不问鸡蛋也都会提到，经常会这样。再次感谢五位老师，下面我简单做一下总结。

美国大豆预计减产幅度在15%-20%左右，如果减产幅度确实在这个范围内，预期可能已经在盘面上体现了。如果减产幅度超预期，盘面会有更大的行情。

魏军魏总认为猪肉价格还会涨一点，鸡蛋上涨应该还会持续。如果有下跌机会的话，会在02合约或者05合约。豆粕的01合约有两种走法，一种是偏震荡，有50%概率，另一种是偏上涨，也有50%概率。

胡建胡总认为饲料七月情况不好，八月情况不好，九月情况可能最差，但四季度相对乐观。如果考虑买货的话，也许七八九月中的相对低位是相对好的布局机会。

刘学军刘总的观点是目前不缺玉米，也不缺菜粕，因为卖货的总是“骚扰”他，找他买货。另外，八月到九月是水产的旺季，对菜粕的支撑相对较强。猪饲料应该是在八月到九月见底，各位老师基本上都认为八九月有猪料需求不好的可能性。

龙道平龙总是贸易商，主要赚基差，他认为八月到九月基差不会太好，四季度可能有较好的机会。现货商的观点基本都是七八九月份饲料情况不好，四季度可能会转好。另外，现在做贸易基本上是随买随用。

胡声博胡总认为鸡蛋05合约悲观，如果未来有高点，可以布局，因为合约时间比较长，布局的时间也会比较长。01豆粕和09豆粕，如果价差有60，就存在正套的机会。1月合约豆棕价差也可能存在机会。大豆2005合约可能有机会。

最后， 再次感谢五位老师，以上所有的内容只作为理念的探讨，不作为投资参考，大家自主决策，盈亏自负，谢谢大家。