报告日期：2019年8月5日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：过去两天整个世界都不太平。在贸易摩擦方面，美国称可以把对华关税提高到“高得多的数字”，中国强硬回应。另外，香港的事态越演越烈，美国也出现了罕见的枪击案，全球经济数据也比较弱。我们认为，目前这个环境不确定性较高，金价将会继续得到明显支撑，而股票市场则会承压。但是这也一定程度上反映出美国想通过近两个月的时间窗口逼迫我国接受更不利的协议。相信这种局面还会持续一段时间，9月或将才有可能出现重大转机。

【金融】

股指：美股继续下挫，尾盘稍有回升，A50夜盘继续下跌。美国方面突发欲继续加征关税，引起全球资本恐慌。鲍威尔表示7月美联储降息并不是新一轮宽松的开始，打击市场对进一步宽松的预期。政治局会议承认经济下行压力加大，但未因经济下行风险和美联储降息预期而释放进一步宽松的明显意图。上周五外资通过沪深股通流出64.42亿元。当前全球贸易和经济增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。当前市场仍在消化中报业绩，个别白马股业绩不及预期。从政治局会议定调下半年经济工作看，未来行情更多偏结构性机会，全面放松由流动性刺激的普涨暂不可期，目前走势看操作上可以先观望。

国债：避险情绪升温，国债期货价格大幅上涨。美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税，市场避险情绪升温，美债收益率继续下行至1.86%，续创2016年11月以来新低，国债期货价格大幅上涨，10年期国债收益率下行5.73bp至3.09%。中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动，美联储如期降息25个基点，并提前结束缩表计划，全球货币政策转向宽松，为国内货币政策打开空间，央行表示要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调，灵活运用多种货币政策工具，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕。中央政治局会议指出不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资面临回落，PMI继续处于荣枯线下方，PPI有可能进入通缩，下半年财政支出增长空间有限，经济仍面临下行压力；在避险情绪升温，经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率将继续下行，第一目标位看至3%，操作上国债期货继续持有或以做多为主，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：夜盘下跌0.67%，主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

PTA：TA1909夜间收于5242（-10）。现货价格5290成交。PX成交价812美金/吨，汇率6.9，PTA加工成本4230元/吨，现货加工费1060元/吨。中化弘润80万吨PX装置7月7日正式投料试车，于8月份正式产出合格品，现负荷9成附近。PTA开工率91.26%.聚酯方面，开工率维稳86.3%。江浙涤丝产销偏弱40%。终端织机开工下滑至65%。伊朗在海湾地区抓扣一艘外籍油轮，油价小幅反弹，但总体依然低位，PTA估值依然面临下滑趋势。

MEG：EG1909收于4360（-49），华东现货价4370元/吨，外盘价格535美金/吨。截止8月1日，国内乙二醇整体开工负荷在64.83%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在55.10%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约102.7万吨，环比上期减少1.4万吨。本周预计到港量25.5万吨，较上周大幅上涨12万吨。聚酯负荷稳定在86.3%。终端织机开工下滑至65%。聚酯产销延续清淡,下周MEG库存水平预计将出现累积，近月9月合约反弹至前高附近遇到较大压力，建议空单操作为主。

原油：美国在线石油钻井平台连续第五周下降至18个月以来最低，欧佩克原油产量继续下降，欧美原油期货反弹。贝克休斯公布的数据显示，截止8月2日的一周，美国在线钻探油井数量770座，比前周减少6座；比去年同期减少89座。对冲基金在美国原油期货中持有的净多头继续减少。投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少2.7%。欧佩克原油日产量再次减少。路透社调查显示，7月份欧佩克原油日产量减少28万桶。基于减产协议的目标日产量，7月份欧佩克有配额的11个成员国原油日产量减少132.1万桶，而减产协议承诺减产为每日81.2万桶。                                                      

甲醇：甲醇夜盘下跌0.47%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。

PVC：宏观面存在一定利空因素，期货弱势震荡，现货气氛不佳，市场价格跟降。夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢。当前山东地区PVC企业利润已处于较低水平，或对PVC估值底部有一定提升。整体库存去化较慢，下游需求表现依旧疲软。上周国内PVC整体开工负荷80.14%，环比增4.21%；其中电石法PVC开工负荷78.55%，环比增4.95%；乙烯法PVC开工负荷89.37%，环比持平。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套。

【黑色】

焦煤焦炭：2日煤焦期价低开低走大幅走低。焦炭方面，唐山八月份高炉开工增加一定程度提振市场信息，少数焦企相继提涨第二轮，目前下游钢厂暂未回应，多以观望为主。随着山西二青会临近，山西部分国有焦企有限产增加的迹象，其余焦企开工暂以稳为主，供应端目前整体继续高位开工，不排除承办赛事区域焦企有环保趋严的趋势。需求端，目前钢企厂内焦炭库存多处于中高位水平，后期随着刚性需求有所增加，短期焦炭市场预期偏强；焦煤方面，焦企采购原料积极性整体尚可，基于山西二青会临近，部分焦企有环保预期，目前对原料采购以按需采购为主，整体看现阶段产地部分超跌低硫优质资源落实小幅探涨，其余配焦资源供应有保障价格多以稳为主，提涨相对谨慎。整体上，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津及徐州等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2030-2050，折盘面2180，基差本周再度扩大至150元左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，压缩成本心态迫切，不过八月开始河北钢厂限产放松部分提振焦炭需求。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议参考1.50附近做多01煤焦比。

螺纹：周五夜盘小幅走弱。现货方面，唐山钢坯报3580持平。上海一级螺纹现货报3890（理计）跌50。钢联周度库存显示，螺纹周产量增2.24万吨至377.99万吨，社会库存增加16.17万吨至633.15万吨，钢厂库存增加2.25万吨至251.78万吨，产量维持高位，库存继续增长。目前适逢淡季，库存持续积累，行情偏弱。从近期的情况看，库存持续积累，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。唐山8月限产征求稿中，高炉限产环比大幅放松，即使成本支撑或将促使短期反弹，但钢价仍将面临下行风险。策略建议01合约空单持有。

铁矿：铁矿周五夜盘偏弱，9-1价差大幅收敛，9月合约大幅走低。现货方面，金步巴报902（干基），普氏62指数报108.45。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11869.28增227.47；日均疏港总量262.10降24.54。分量方面，澳矿5912.83增178.07，巴西矿3513.41增68.55，贸易矿5139.70增53.96，球团493.64增7.41， 精粉1093.48增57.10，块矿1689.16增161.12；在港船舶数量52条降6条（单位：万吨）。本周到港量环比上升明显，库存上升，疏港量环比大幅下降。近期铁矿远期预期随成材下跌而有所松动，短期贸易商出货意愿较强，但09合约贴水仍然较大，长流程钢厂减产尚不明显。建议关注09合约收贴水行情，策略建议逢低做多9-1正套。

【金属】

铜：夜盘铜市低开低走，下跌幅度近1.5%。中美贸易对峙以及国内需求疲弱使得铜价再次回落，并接近两年低点。中美贸易对峙令宏观环境再次恶化，市场情绪再次疲弱。周五美国非农就业数据16.4万人，与预期相符。国内需求的低迷是拖累铜价的主要原因，其中最主要是因为电力投资下滑明显。另外铜材企业开工率下滑也给市场带来压力。6月铜杆线企业开工率环比下滑6.05%；6月铜管企业开工率环比下滑4.55%；6月铜板带箔企业开工率环比下滑1.85%。短期铜价可能延续弱势，但过低的铜价会出现阶段性买入机会，建议关注电力行业变化。

锌：夜盘锌价走低，并接近前期的两年低点。目前下游需求无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。周五上期所库存增加797吨，至7.58万吨。短期锌价可能延续疲弱走势，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，短期建议谨慎观望。

贵金属：上周黄金先跌后涨，先是美联储鹰派的降息,宽松力度不及市场预期，黄金白银一度承压下行。在美国经济数据表现稳健、欧央行的鸽派表态以及对美联储降息预期修复下，美元指数破位上行至98之上。后美国总统特朗普威胁9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税，再加上日韩贸易的急剧恶化，全球经济增速放缓和贸易不确定性再次成为主要关注点，全球股市下跌，避险情绪高涨下黄金行情反转，伦敦金现货一度拉升至1449美元/盎司。制造业数据疲软美元走弱。由于意外的风险事件黄金的避险功能占据主导，但事件走向充满不确定性，同时短期的影响预期已经打满，操作上短期建议观望为主，黄金长周期的牛市格局并未改变，等待回调建立多仓时机。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约小幅下跌，周末主产区鸡蛋现货涨至3.9元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。09合约已经距离交割时间不远，即将开始限仓，由于期货升水过度，现货涨势暂缓，导致近期下跌较多。8月份作为每年蛋价高点，现货依然存在5毛到1块的上涨空间，近月的09合约可能继续大幅波动，但难有较大单边行情，预计核心运行区间4300-4500。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌4.75%，收59.41美分/磅。郑棉夜盘跌0.63%，收12655元/吨。美方表示将于9月开始对3000亿中国商品加征10%关税，范围涵盖绝大部分的纺织品服装。相关出口企业的毛利基本会被关税吞噬，出口份额预计有所下降。棉花的需求将继续下降，18/19年度国内供给过剩，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢。美棉破位下跌创新低，郑棉预计开盘跳空再创新低。

油脂：CBOT大豆11月合约上周五小幅反弹，出口疲软继续拖累价格走势，不过短期内继续大幅下跌的概率不高，因市场等待美国农业部下周的月度供需报告，新作产量预估和天气走势仍将是近期的焦点。马盘棕榈油近期反弹，市场短期利空消化，有消息称6月印尼棕榈油库存下降，但是预计7月马来棕榈油库存上升。国内油脂期货周五夜盘继续小幅上涨，但是目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5584-5620；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盘美豆震荡，中美经贸磋商结束，9月份将在美国进行下一轮磋商。但美国表示将在9月1日对中国进口3000亿商品征收10%关税。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率57%，之前一周为40%去年同期85%，五年均值79%，大豆结荚率21%，上年同期58%，五年均值45%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月23日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去两个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加6万吨，同比降低148万吨。豆粕库存环比降低3万吨，同比降低42万吨，豆粕库存继续降低，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。大上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨，上周成交80万吨左右。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应。

白糖：夜盘外糖下跌1%。郑糖震荡。昨日仓单+有效预报合计23164张（-171张），19年4月末为33500张，仓单预报3841张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5470元/吨，柳州5475元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4794元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。巴西分析机构DATAGRO预计印度/欧洲/澳大利亚/巴基斯坦/和泰国的不利天气有损作物产量，将19/20年度全球糖市供需缺口预估从234万吨调升至642万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖震荡偏强。

【新闻关注】

国际：

英国首相约翰逊正计划通过快速为英国公共健康服务融资以兑现脱欧承诺。

国内：

国资委：“央企+互联网”，是国企混改模式之一，是市场主体的合作共赢，不是所谓的“公私合营”；近期国资委和互联网企业亲密接触，鼓励支持中央企业与互联网企业深化务实合作，推动数字经济与实体经济融合创新。