宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：甲醇升3.61%，沪镍升2.82%，沪金升2.51%，棕榈升1.59%，豆油升1.35%，铁矿跌7.95%，胶板跌6.61%，焦炭跌6.06%，沥青跌5.68%，郑棉跌5.12%，沪深300期货跌2.86%，上证50期货跌3.03%，中证500期货跌1.70%，5年期国债升0.21%，10年期国债升0.44%。    

国际商品：黄金升1.77%，白银跌0.77%，铜跌4.09%，镍升2.48%，布伦特原油跌2.47%，天然气跌2.21%，小麦跌1.06%，大豆跌3.61%，瘦肉猪跌17.48%，咖啡跌1.50%。

全球股市：标普500跌3.10%，德国DAX跌4.41%，富时100跌1.88%，日经225跌2.64%，上证综指升跌2.60%，印度NIFTY跌2.54%，巴西IBOVESPA跌0.14%，俄罗斯RTS跌4.09%。

外汇市场：美元指数升0.07%，欧元兑美元跌0,18%，100日元兑美元升1.96%，英镑兑美元跌1.79%，澳元兑美元跌1.59%，人民币兑美元跌0.88%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）上半年中国PPP净增开工项目投资额2万亿元。海外新闻：（1）美国7月非农就业人数增加16.4万人，失业率3.7;（2）日韩贸易冲突升级，两国同日互相将对方移出贸易“白色清单”。

7月制造业PMI景气度回升：2019年7月，制造业PMI为49.7%，高于上月0.3个百分点，4月份以来首现回升，制造业领域呈现诸多积极变化，呈现出四个特点。一是行业景气面有所扩大；二是生产扩张总体加快，市场需求有所改善；三是价格指数回升；四是进出口指数同步回升。7月中国非制造业商务活动指数为53.7%，比上月回落0.5个百分点，位于扩张区间；综合PMI产出指数为53.1%，比上月微升0.1个百分点

全球宏观综述：    

国内新闻：

（1）    上半年中国PPP净增开工项目投资额2万亿元。中国财政部政府和社会资本合作(PPP)中心1日公布全国PPP综合信息平台项目管理库2019年上半年执行情况。上半年，管理库净增项目382个、投资额4714亿元；净增落地项目1120个、投资额1.6万亿元；净增开工项目1209个、投资额2万亿元。

海外新闻：

（1）    美国7月非农就业人数增加16.4万人，失业率3.7%。美国劳工部周五公布的数据显示，美国7月非农就业人数增加16.4万人，预估为增加16.5万，前值为增加22.4万。美国7月失业率3.7%，预期3.7%，前值3.7%；美国7月平均时薪环比增长0.3%，预期增长0.2%，前值增长0.2%修正为增长0.3%；同比增长3.2%，预期增长3.1%，前值增长3.1%；美国7月劳动力参与率63%，前值62.9%；美国7月私营企业非农就业人数增加14.8万，预期16万，前值19.1万修正为17.9万。美国就业状况被认为是美国经济的一个亮点。美国7月就业增长放缓，薪资温和回升，加之国际紧张形势并无缓和，这料为美联储下月降息提供更多基础。

（2）    日韩贸易冲突升级，两国同日互相将对方移出贸易“白色清单”。8月2日，韩国将日本从其白名单中剔除。同一日，日本政府也已决定，将韩国移出可享受贸易便利的“白色清单”，这意味着日韩贸易升级。所谓“白色清单”，是指韩国政府制定的安全保障贸易友好对象国清单。在对这些韩国政府认定的友好国家出口高科技商品时，韩国出口商可享受相对简化的手续。目前，一共有27个国家被列入日本政府的“白色清单”中，包括美国、英国、德国等。韩国于2004年被列入“白色清单”，也将成为第一个被移出清单的国家。

本周重要的经济数据：中国：7月底外汇储备，7月贸易帐；美国：7月生产者物价指数；欧元区：无；英国：第二季度GDP；德国：6月季调后贸易帐；法国：无；日本：第二季度GDP。

本周重要会议和讲话：澳洲联储公布利率决议；EIA公布月度短期能源展望报告；圣路易斯联储主席布拉德在华盛顿就美国经济发表讲话；日本央行将公布7月29-30日政策会议中的会议意见摘要；新西兰联储公布利率决议和货币政策声明；新西兰联储主席奥尔召开新闻发布会；芝加哥联储主席埃文斯主持媒体早餐会，就经济问题进行对话；印度央行公布利率决议；IEA公布月度原油市场报告；澳洲联储主席洛威在众议院经济委员会作半年度证词。

2019年7月制造业PMI景气度回升

2019年7月份，制造业PMI为49.7%，高于上月0.3个百分点，4月份以来首现回升，制造业领域呈现诸多积极变化。

一、制造业PMI概况

2019年6月的制造业PMI与上月持平，继续处于萎缩区间。

从构成制造业PMI的5个分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

其中，生产指数为52.1%，比上月回升0.8个百分点，位于临界点之上，表明制造业生产总体扩张加快。

新订单指数为49.8%，比上月回升0.2个百分点，位于临界点之下，表明需求有所回升，制造业产品订货量降幅有所收窄。

原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量减少。

从业人员指数为47.1%，比上月回升0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工景气度小幅回升。

供应商配送时间指数为50.1%，比上月微落0.1个百分点，位于临界点之上，表明制造业原材料供应商交货时间略有加快。

7月PMI呈现出四个特点。一是行业景气面有所扩大；二是生产扩张总体加快，市场需求有所改善；三是价格指数回升；四是进出口指数同步回升。

二、非制造业PMI概况

2019年7月份，中国非制造业商务活动指数为53.7%，比上月回落0.5个百分点，位于扩张区间。

在构成非制造业商务活动指数的5个分类指数中，除从业人员指数低于临界点外，其余四项指数均处于临界点之上。

其中，新订单指数为50.4%，比上月回落1.1个百分点，仍高于临界点。

投入品价格指数为52.9%，比上月上升1.4个百分点，位于临界点之上，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平涨幅扩大。

销售价格指数为50.6%，比上月上升0.9个百分点，重回临界点之上，表明非制造业销售价格总体水平由降转升。

从业人员指数为48.7%，比上月回升0.5个百分点，继续位于临界点之下，表明非制造业企业用工景气度上升。

业务活动预期指数为59.8%，比上月回落0.8个百分点，仍处于较高景气区间，表明非制造业企业对市场预期较为乐观。

三、综合PMI产出指数情况

2019年7月份，综合PMI产出指数为53.1%，比上月微升0.1个百分点，表明我国企业生产经营活动稳步扩张。

金融期货

流动性：政策定调，流动性暂时稳健

观点：上周流动性总体维持相对稳健态势。其中，尽管适逢跨月节点，但银行及非银体系的月末皆平稳，以及仅有500亿的资金到期量，使得月末并未出现明显收紧压力。本周方面，预计流动性或延续上周平稳态势。一方面，本周将无任何资金到期，因而资金上行压力较弱；另一方面，随着政治局会议、美联储降息的接连落地，在央行暂无任何行动的背景下，资金利率进一步下行动力也相对有限。

股指：趋势明朗前优先关注风格套利

逻辑：上周在鹰派降息、贸易问题重启、政治局会议亮点平平、涪陵榨菜业绩暴雷等事件拖雷下，市场氛围再度转向悲观，权重股跌幅更深。目前来看，资金谨慎的缘由，一是担忧美股崩盘，二是在地产周期下行的背景下，对于M1萎缩、地方财政减少压制基建的担忧，故上证综指存在回补2804缺口的可能。在趋势来回反复的前提下，我们建议短线可关注风格套利，IC/IH比值有继续抬升的可能，信贷偏向中小微、权重仓位过度集中、白马业绩存在踩雷的可能是风格倒向成长的核心理由。

操作策略：IC/IH比值上行

风险：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；

期债：跳高震荡，本周行情将由基本面决定

逻辑：在经历一个多月的震荡行情之后，受到贸易摩擦突然升级的影响，期债于上周五跳空向上突破，10年国债收益率下破3.10%。宏观经济下行压力加大、贸易紧张局势等可能会带来市场新一轮的宽松预期。本周债市将以宏观数据驱动为主，在具体宽松政策浮出水面之前，债市将维持在高位震荡。策略方面，基差扩大策略可在月中逐渐止盈离场。

操作建议：基差策略止盈，单边观望

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

外汇：关税威胁压境，关注央行信号

逻辑：上周，人民币汇率波动率明显抬升。触发因素有二：一是美联储时隔10年重启降息，但并未承诺降息周期开启，“鸽派降息”预期落空之后，引发市场重新计价；二是美方意外宣布将再度对3000亿中国输美产品加征10%的关税，市场应声下跌。当前看，事件再度翻转之后，汇率破7风险升温。在此背景下，央行的动作可能成为短期人民币汇率的重要指引。结合政治局会议重提“六稳”以及金融供给侧、吸引外资流入的政策路径继续推进，预计人民币汇率“不添乱”仍将是政策主线。因此，当前并不建议投资者大幅进行方向性押注，等待更强的政策信号（如中间价并未持续强于市场预期）出现后再行动更为稳妥。从此前策略推荐来看，在岸和离岸1M期权波动率已经从推荐时的3.19和3.5抬升至3.795和5.415，做多波动率的策略可继续持有。

展望：做多波动率持有

风险因素：1）时间价值损耗；2）贸易风险重新平息

黑色建材

钢材：成本支撑博弈累库压力，钢价震荡筑底

（1）唐山市近日发布《8月份全市大气污染防治强化管控方案》，尽管部分区域推迟执行，但整体上唐山限产相较于7月份依旧有所放松。

（2）高温与阶段性降雨交织，天气因素对下游施工的不利影响持续，需求继续受到压制。五大品种及螺纹表观消费均有微升，总体保持平稳；热卷表观消费小幅回落。

（3）7月官方制造业PMI指数49.7，较5月上升0.3；建筑业PMI回落至58.2，但仍在高景气区间；钢铁行业PMI指数47.9，已连续两个月处于荣枯线以下。

逻辑：供给方面，唐山休风焖炉的影响显现，总产量继续回落，但8月唐山限产相较于7月有所放松，唐山钢材产量有望回升；而目前热卷、电炉螺纹面临亏损，产量均已开始收缩，预计产量将小幅回升后震荡运行。需求方面，高温和间歇性降水持续压制下游建材需求，但地产韧性仍存，需求的边际恢复预期尚未证伪。当前供需格局整体偏宽松，钢材库存持续累积，叠加上周国际宏观利空，钢价承压弱势震荡。

但上周废钢均价上涨40元/吨，电炉进入大范围亏损，电炉产量的边际下降将对钢价形成较强的底部支撑，1910合约继续下跌空间有限。若高温消退后终端需求如期恢复，将助力钢价筑底企稳。

操作建议：区间操作与回调买入相结合。

风险因素：钢材产量继续攀高（下行风险），环保限产加强（上行风险）

铁矿：港口去库不及预期，市场情绪渐转悲观

（1）7月唐山环保限产整体执行较严，高炉开工率低位运行，疏港量大幅下降，预计8月环保限产将会放松。

（2）本周发货澳巴齐增，共发运2219.4万吨，环比增加74.6万吨。

（3）港口库存去库不及预期。

（4）铁矿现货成交清淡，贸易商情绪渐转悲观。

逻辑：受到港增加以及限产封港影响，铁矿港口库存去库不及预期，进入8月后贸易商情绪渐转悲观。铁矿预计将继续弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：成材利润大幅增长（上行风险）

焦炭：山西环保不及预期，期货价格维持震荡

（1）上周山东、江苏等地焦化厂均有不同比例限产，但“二青会”临近，主产地山西环保限产并未加强，环保预期未能兑现，焦炭总产量小幅增加。

（2）唐山8月份限产方案稍有放松，影响日均铁水产能约6.14 万吨，对应焦炭需求增加约2.78万吨/天，焦炭需求边际好转，但仍受到一定限制。

（3）山西焦化厂开启第二轮提涨，焦化厂库存已下降至低位，港口库存保持上涨，钢厂库存、总库存基本维持稳定。期货已转为贴水现货。

（4）目前焦化利润已有所修复，下游钢材利润压缩较多，钢焦博弈较为激烈，焦炭连续提涨落地有一定阻力，焦化利润或以偏稳为主。

逻辑：焦化厂第二轮提涨范围扩大，唐山8月限产稍有放松，武安地区限产依旧偏严，焦炭需求虽边际改善，但总体需求仍受限。山东临沂、江苏徐州地区焦化限产较严，但“二青会”临近，山西地区限产未有升级迹象，焦炭供给并未偏紧，且近期钢材利润受压缩，焦炭连续提涨落地尚需时间，期货价格也将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：安全生产形势严峻，焦煤价格维持震荡

（1）上周国内焦煤产量减少，贵州毕节、河北开滦相继发生煤矿事故，均造成7人死亡，由于安全生产形势严峻，国内焦煤产量将难有增量。

（2）进口煤方面，各港口通关时间仍较长，企业进口较为谨慎。蒙古煤通关陆续通关，甘其毛都日通关量维持在700车左右，焦煤供给总体稳定。

（3）需求来看，由于焦炭环保限产不及预期，焦炉产能利用率回升，焦煤需求总体稳定，在焦炭市场企稳后，焦化厂采购积极性有所提高，国内焦煤价格企稳。

（4）库存来看，煤矿库存开始企稳、港口库存继续增加，焦化厂库存增加，焦煤总库存将维持在相对高位，高库存压制焦煤价格。

逻辑：供给来看，国内产量小幅减少，上周煤矿事故频发，安全生产形势严峻，海运煤进口通关时间较长，蒙煤通关车辆恢复。需求来看，焦化限产虽区域性加强，但山西限产范围未能扩大，焦煤需求也较为稳定。下游焦炭价格上涨后，各品种间价格有所分化，国内主焦煤价格小幅上涨，低硫主焦紧俏，部分配焦煤价格仍承压。总体来看，焦煤供需基本稳定，期货价格仍将以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤 ：日耗虽高但稳定性较为一般，库存去化缓慢

逻辑：

1、从供给端来看，主产地陕西经过半年的安全大检查之后，煤管票等限制措施放松，国有大矿及部分优质民营矿均可按照产能领取全年煤管票，并允许一定程度的超产存在，内产宽松预期明显，并且随着优质陕煤的到港，市场较为紧缺的低硫高卡煤源得到一定程度的补充，这利空于即将到来的8月交割市场行情，市场反弹缺乏结构性的驱动。

2、从需求端来看，时下进入三伏中最热的中伏，高温酷暑席卷全国大部分地区，民用电增量较为明显，日耗因此得以大幅提升，并一度接近80万吨/天；同时长江中下游地区由于大坝防洪泄水导致水电增发有限，对火电替代增速减小，预计日耗在8月中旬前可能仍会有较好的表现。但是由于中转港口及电厂库存均处于历史同期的绝对高位，且内产增量明显，进口在价格优势明显的情况下短时内压缩额度可能性较低，库存可补充能力较强，去库存进程可能难有显著的深度。

3、目前煤矿产量稳定并存在放量的预期，港口铁路发运伴随着成本的优化将逐渐增量，供应宽松逐步呈现，且结构性问题逐步缓解；但市场在高温高日耗的影响下，抗跌情绪再起，煤炭价格止跌企稳。总体来看，市场利空因素明显，短时利多因素对情绪支撑也较为显著，煤炭价格将继续震荡偏弱的格局。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：宏观风险再度爆发，单边下行月差上行

逻辑：上周单边先涨后跌，月差大幅上行，跨区价差收窄。宏观方面，中美贸易冲突再度恶化，美联储降息对冲衰退风险，美国经济数据维持强劲。1）7月30-31日中美经贸谈判结束，8月2日凌晨，特朗普宣布对中国剩余3000亿商品加征关税，隔夜金融资产全线大跌。2）7月30-31日美联储议息会议决定降息25个基点，于8月提前结束锁表。3）8月2日晚间美国非农就业报告显示七月新增就业数维持强劲，制造业增幅半年最高。薪资增幅加速，劳动参与率提升。供需方面， 美国原油延续去库，欧佩克产量继续下降，上半年成品油需求维持疲弱。1）原油库存连降七周，总油品及库欣库存降至六月来最低值，原油产量自暴风后基本恢复。2）欧佩克七月产量环比继续下降 13 至 2987 万桶/日，是自2014年5月的最低值。3）美国五月油品供需双降；汽柴油需求分别同比下降15、23万桶/日，炼厂加工量同比下降12万桶/日。价格方面，单边与月差走势再度分化。周初美国去库进展良好，推动单边月差同步上行；周尾贸易谈判恶化单边大幅下行，月差快速上行。宏观风险压制供需驱动，单边多单转回月差多单操作，跨区价差空单续持。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；Brent 1-6月差多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油大跌拖累沥青，上涨过程曲折

逻辑：当周EIA原油库存连降七周，但特朗普推特称将对剩余3000亿美元中国进口商品加征10%关税消息叠加前期伊朗核协议豁免期延长90天，原油崩塌式下跌拖累沥青，沥青-WTI价差小幅下降，炼厂利润当周维持在高位。虽然华东、山东炼厂开工率有所提升，但炼厂库存延续去化趋势，需求好转。宏观层面七月地方债环比大降38%同比大降27%或与今年专项债一般债+专项债提前发放有关（第一季度同比大增），季节性趋势来看六月已达季节性高点，但中美贸易摩擦背景下，基建作用凸显，尤其是按照目前进度来看，地方政府新增一般债未来发行压力非常大（后几个月地方债发行有望创新高）；沥青主力期价大跌后，基差修复至高位，库存不断去化、现货强势背景下，沥青期价继续深跌概率偏低，主力期价大跌之后，仓差与期价实现部分修复，多头回归增多，对期价带来一定支撑。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：Fu1909进入交割月，强势延续性不足

逻辑：当周EIA原油库存连降七周，但特朗普推特称将对剩余3000亿美元中国进口商品加征10%关税消息叠加前期伊朗核协议豁免期延长90天，原油崩塌式下跌Fu1909抵抗式下跌，新加坡市场月差、贴水仍在高位，我们观察发现目前Bunker-Cargo价差持续走高也是支撑贴水不断走强的因素（一方面是市场供应不足，另一方面或是驳船运费走高，此观点有待验证）。燃料油持续走强，导致作为炼厂原料的燃料油转向调油池，炼厂裂解利润较高，高硫燃料油供应或不断增多，但目前高硫储罐被低硫替代或已成为共识，叠加中东需求旺季仍在，六月我国燃料油净进口量下降，缺货传闻巩固，共同支撑燃料油。当周三地总库存结束连续四周下降趋势（新加坡、ARA大幅累库），各地与新加坡套利空间继续走高，考虑月差高位因素后仍有套利空间，目前Cargo的绝对价格在原油带动下走弱，我们看到贴水、Bunker价格减弱后做空的胜率会更高。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：短期供应压力仍存，甲醇或低位震荡

逻辑：上周甲醇价格探底回升，逼近前期整理平台2150-2200，上周反弹一个是主力空头止盈，另外一个是阶段性利空出尽，盘面反弹带动现货情绪好转，形成了短期正反馈；短期去看，该驱动仍有进行可能，09合约虚实比依然较高，且现货仍在反弹，因此短期支撑可能仍在，不过基本面去看，短期现货供需面的压力维持，到港量依然维持高位，而国内前期检修偏多，近期重启也大概率会有增加，传统需求仍处淡季周期，叠加环保压制甲醛等传统需求，而MTO需求恢复要到本周末，因此短期供需面压力仍在，现货可能会拖累盘面，不过下方空间依然受到成本端支撑，且中期需求仍处于逐步好转的过程中，主要MTO新旧需求恢复以及传统需求进入旺季，以及近期国外供应缩量的反映。综合来看，虽然甲醇短期供应压力仍存，仍限制反弹空间，核心关注现货跟涨程度，当然即使回调，目前价格上存成本支撑，且下游利润近期修复明显，回调空间依然谨慎，中长期我们仍以偏多对待。

操作策略：短期底部区间震荡，多空都短期操作，中期仍建议等待多头机会。

下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现

LLDPE：中美谈判结果不佳，短期氛围再度转淡

逻辑：我们将短线观点下调至中性偏空，但暂时还不是特别悲观，由于检修增多、旺季临近以及进口压力阶段性不高，近期原本是年内供需压力相对较小的窗口，理论上应具有一定的反弹潜力，但环保检查与贸易谈判都先后对实际需求与需求预期产生了不小的负面影响，令基本面再一次向过剩倾斜，根据目前所了解到的情况，下游原料库存虽不算高，却仍有被压缩的空间，因此短线难言见底，不过随着农膜需求转旺，倘若环保检查告一段落，或中美谈判缓和，不排除中线还有弱反弹的机会。上方压力7750，下方支撑7400。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应逐渐体现。下行风险：宏观预期转向悲观、环比检查延续甚至加码

PP：连续调整过后，高估程度已明显降低

逻辑：短期而言，我们判断PP价格仍将延续震荡的格局，但重心可能还会有些许下移。首先，在价格持续调整后，我们的悲观程度已大为降低，由于巨正源与中安的投产大概率都要推迟到9月以后，8月的供需总体还会维持相对均衡的水平，过剩不会十分明显，这从近期的基差上已有一定程度的体现，不过我们认为价格上行的可能也依然较小，拉丝的排产已升至高位，贸易预期的转淡也可能会引发中下游的再一次去库，此外，从宏观角度看，目前经济也依然处于弱势下行的通道。上方压力8700，下方支撑8400。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向悲观

PTA：逢高沽空

逻辑：从供给端看，福海创装置升温重启，带动PTA装置负荷率回升；从需求端看，织造订单未见好转，按需补库，聚酯负荷维持低位，库存小幅下滑。综合来看，PTA供强需弱情况下，存在一定的累库压力。

操作策略：逢高沽空为主

风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现

乙二醇：供给松动，价格转弱

逻辑：供给存在增加预期，第一，近期国内煤化工装置负荷率有所回升，湖北化肥以及新疆天盈MEG装置面临重启，供给有所松动；第二，下周港口MEG到港预报近26万吨，也是近10周以来的最高水平。需求相对较弱，聚酯负荷继续下滑，预计库存将止跌回升。

操作策略：供给松动，价格转弱，逢高沽空

风险点：乙二醇供给端冲击

纸浆观点：自身矛盾不大，外围金融动荡利空浆价，低位谨慎偏空

逻辑：针叶浆市场供需相对偏好。首先市场流通的货源并不多，一方面被一些套利商锁定部分库存，其次，针叶浆库存压力要远小于阔叶浆。而需求端今年没有继续恶化，2季度下游需求开始有所恢复，开工产量提升、木浆消耗增长。因此市场主要利空是集中在阔叶浆上，对纸浆期货只是间接作用。阔叶浆的下跌的驱动来自于外商采取“多月用量一次性购价格优惠”的模式来降低港口存货。在绝对价格与相对价格的影响下，阔叶浆下跌存在边界，预计在3800左右。当前价格逐步逼近。预期角度，木浆呈现利空出尽远期好转的情况。一旦需求旺季到来会在低价时期明显的利好绝对价格。纸浆期货在阔叶浆的利空未出完之前维持偏空态度，但是由于价格本身偏低，因此谨慎偏空。

操作策略：等待反弹谨慎偏空交易。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；交割库容不足，卖出套保企业无法完成仓单注册。

有色金属

铜观点:美国坚持继续增加关税，铜价低位震荡

逻辑：制造业回稳可期，铜价低位震荡。整体来看，全球7月制造业萎靡延续，而国内方面制造业数据已有回暖迹象，后期整体经济刺激政策落地后或产生一定利好。中美贸易谈判风波不断，特朗普自身不确定性对市场形成风险偏好冲击，在谈判真正成果落地前仍需谨慎对待。微观层面，铜杆市场消费不佳，精铜杆加工费小幅下滑；铜板带市场需求量较略微上涨；铜管加工企业开工率下滑，订单量一般，下游消费市场需求逐步下降；铜棒加工企业整体开工率低，订单量较差，下游消费市场政策层面难有增长。另下周关注：全球央行纷纷降息，中期对铜价形成利好。技术图形上来，伦铜日线收于5日均线下方，周线跌破2016年以来上升趋势支撑线，市场氛围偏弱，预计伦铜波动区间在5650-5800美元/吨。

操作上，观望。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：“超级周”洗礼后，铝价维持震荡

逻辑：宏观方面，经过“超级周”的洗礼，中美贸易磋商未有实质性进展，特朗普再次威胁对中国商品增加关税，加剧市场对全球经济下行的担忧，成为本周的重点关注事件。产业上，氧化铝价格跌势放缓，低价对高成本企业运行构成压力，若持续低位，不排除企业启动弹性生产，打压氧化铝的力量会因此减弱。氧化铝将利润大幅让渡给电解铝，使得电解铝盈利超过600元/吨，近期新增产能方面节奏有所加快，但在产产能基数低，预计到9月底运行产能3750万吨与去年同期持平，产出几乎无增长，这会夯实铝价13500-13600元/吨区域的支撑。尽管宏观利好兑现后，市场情绪偏弱对铝价构成短期压制，但是8月消费环比会有改善，近期现货市场交投在贸易商环节有回暖迹象，时间推移对多头有利。在操作层面上，铝价每次探低可积极布局多单，买近卖远头寸可持有。

操作建议：逢低布局多单，买近卖远头寸持有。

风险因素：环保政策加码。

锌观点：宏观情绪转弱，锌价或弱势调整

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。短期国内锌锭社会库存暂时持稳，后期库存仍有望缓慢累积；上周LME锌库存止跌回升，关注进一步交仓的可能。中期锌基本面偏弱的预期不改。宏观上，美国将从9月1日起对中国征收10%的新关税，宏观情绪转弱。总的来看，目前锌价再度弱势调整，中期锌价偏弱格局不改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：伦铅库存大幅攀升，将压制沪铅期价继续调整

逻辑：目前市场对8月国内电动车电池传统消费旺季存一定预期，或将带动电池消费环比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅库存正缓慢累积，国内铅供需面难言好转。上周伦铅库存大幅攀升，伦铅期价明显下挫，对沪铅期价转为压制。预计短期沪铅期价将继续震荡下调。

操作建议：沪铅轻仓空单继续持有

风险因素：环保限产超预期

镍观点：宏观波动加剧下，期镍强势大幅回升

逻辑：镍铁供应进程持续，高利润刺激下后续供应会继续增加，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但目前下游情况可能导致8月不锈钢库存数据大幅累计。目前市场格局为供应短期暂未跟上而需求暂时无法证伪，所以镍价有强于所有品种继续高位震荡的底气。但宏观方面支持减弱，而需求端有一定证伪预期。预计下周镍价将维持震荡格局，操作上建议继续短线操作。

风险因素：宏观预期大幅波动

农产品

蛋白粕 观点：磋商无果贸易战或升级，蛋白粕料区间震荡偏强

逻辑：供应端，商务部证实中国已经采购美国一批农产品。但特朗普升级中美贸易战，令中国对美豆的采购存在不确定性。美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但预计减产效应被高库存抵消，令美豆供需平衡表仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，尽管生猪价格仍在上涨，养殖利润不断走高，但鉴于暂无有效防治措施，下游补栏仍谨慎。总体上，本周预计蛋白粕从区间底部震荡偏强运行，但上方空间也有限。

展望：豆粕：偏强 菜籽粕：偏强

操作建议：区间偏多思路。

风险因素：美豆面积大幅上调；中秋节下游备货需求旺盛

油脂 观点：7月马棕库存或增加，料油脂反弹空间有限

逻辑：国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存环比小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，但油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季已开启，料阶段性反弹后回归低位震荡。

展望：震荡

操作建议：棕榈油：区间偏空思路；豆油菜油：观望。

风险因素：原油价格大幅上涨，利多油脂价格。

玉米 观点：下游需求难有改观，期价或延续震荡运行

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度均较低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，长期利空存在，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面，中美贸易谈判再遇阻，前期进口利空打消，对市场利多。综上，抛储周期内，市场定价或由陈粮主导，期价下方支撑坚挺，但在需求难有改观前，期价反弹无力，或延续低位震荡。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

白糖 观点：近月多单逢高止盈

逻辑：上周，外盘原糖有所回落，郑糖冲高回落。短期关注7月产销数据，预计销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，但因09合约接近交割，我们建议多单逢高止盈，01合约建议观望。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡偏强

操作建议：近月多单逢高止盈， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花 观点：关税威胁再起 纺织下游需求乏力

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，优良率同比偏高，长势良好，产量预期增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花播种接近尾声，水库蓄水量低于历史均值；国内商业库存同比增幅扩大，中国采购部分豁免关税美棉，棉花供应充裕。需求端，中美第十一轮磋商未果，美威胁9月1日起对剩余3000亿美元商品加征关税10%，纺织服装出口前景不乐；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，市场对关税威胁或已完全反应，预计郑棉短期筑底走势。

行情展望：震荡筑底

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

生猪 观点: 猪价继续上涨，母猪价格走高

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋 观点:现货价格先抑后扬，期价低开震荡为主

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，季节性上涨延续。09合约在现货价格超预期上涨下，前期涨幅较多，后期需考虑供应增加影响。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。