第一部分摘要

7月以来，全国猪价一直维持高位上涨的态势，猪市淡季不淡，充分反应了市场供应端矛盾的逐步显现。受夏季高温等诸多方面的影响，生猪疫情也逐步由华南向华中和西南地区蔓延，因西南、华中地区是我国生猪产能比较集中的地区，因而此轮扩散对生猪市场影响较大，也导致了产业链各环节对当地生猪产能普遍持悲观态度，7月以来，华中、西南部分地区猪价属于全国洼地，侧面反应了市场抛售的恐慌性特点。然而疫情并没有随之停下脚步，最新的信息显示，安徽部分地区也有疫情复发的情况，一定程度上引发了市场的恐慌性情绪，近期以来周边猪价的持续下跌也对此做出了写照。因而后续生猪产能持续去化的逻辑仍然不改。当前，市场上虽然有生猪集中抛售的情况出现，但供应量已较年前的东北，年后的华南有较大差别，且多数地区产能下滑严重，因而抛售对于猪价的实质性影响也在明显减弱，后续猪价大概率仍然高企，整体易涨难跌。最新公布的屠宰数据显示，5-6月生猪屠宰量同比明显下滑，而猪价涨势则快于肉价，其背后反应的核心逻辑就在于供应和需求两端都同时处于萎靡状态。通过历史规律来看，随着后续猪肉需求的逐步增加，屠宰量的提升也会带动猪价维持持续上涨的态势，后续猪价上涨的逻辑仍然较强。

当前市场有一定的补栏情况，但主要集中在北方等疫情较轻的地区，从饲料数据来看，北方地区在过去几个月中前端料环比都出现了小幅的增长，但在疫情没有彻底稳定的情况下，产能恢复预计仍然时日漫长。

风险提示：动物疫病宏观风险气象灾害等

第二部分市场回顾

图1：产区猪价

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图2：销区猪价

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图3：产销价差

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图4：各地区价格

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过去一个月中，全国多数地区猪价快速启动，分地区来看，随着华南地区抛售结束，猪源紧缺开始成为市场主要矛盾，猪价一度由6月末的15元/千克上涨至21元/千克，环比增加40%左右，同比增加56.72%，创同期最大涨幅。而华东、西南等生猪主流入地也出现较大涨幅，截止7月末，西南地区猪价17.45元/千克，环比上涨12.58%，同比上涨31.7%；华东地区猪价19.65元/千克，环比上涨11.17%，同比上涨42.52%。华北、东北、河南山东部分地区因前期猪价持续维持高位，因而整体上涨空间不大，具体而言，东北地区猪价19.08元，环比上涨2.05%，同比上涨52.67%，华北地区猪价19.13元/千克，环比上涨0.7%，同比上涨47.37%，河南山东一带均价18.7元/千克，环比上涨2.75%，同比上涨43.02%。华中地区自6月以来生猪疫情仍然比较严重，猪价上涨偏慢，截止当前，均价17元/千克，环比上涨1.19%，同比上涨30.77%。

第三部分基本面信息

1.上游养殖

过去一个月中，全国猪价仍然围绕产能持续去化的主题维持全面上涨态势，除华中地区受疫情影响集中抛售出现过小幅回调，多数地区猪价都维持高位拉涨的态势，在过去1-2周中，产销区均价都已突破16年同期的高度。虽然夏季通常为猪肉消费淡季，但猪价维持淡季不淡的态势俨然充分体现了供给端上的问题，在当前产能恢复一般的情况下，后续猪价继续上涨的思路依然十分明确。从不同地区情况来看，6月中旬以来，华中、西南、江西等地疫情出现了爆发式的增长，疫情影响下扑杀及养殖户加速出栏导致生猪产能持续去化，产业链各环节都对市场后续生猪存栏都持悲观态度，其中散养户受影响最为严重，部分悲观观点认为局部地区存栏可能要将60%-70%，在此可以通过猪价走势加以验证，7月以来，西南、华中地区猪价明显处于全国洼地，其间华中地区猪价更是出现连续的回落，反应市场开始有集中抛售的情况。而华南部分地区猪价自7月以来迅速从价格低谷上涨至高位，所对应的基本面情况也是所在地抛售的逐步结束，饲料企业也反应6月底以来，猪料销量开始有逐步企稳的迹象，因而总体来看，市场需求开始的矛盾点正由华南转向华中、西南等部分地区。值得关注的是，近期，7月中下旬，安徽部分地区疫情又开始卷土重来，后续需重点关注其周边地区包括河南、山东的有关情况。虽然疫情仍无明显好转迹象，市场抛售仍在延续，但因全国性缺口已逐步显现，因而抛售对市场价格的冲击已明显减弱，后续猪价大概率将重新回归产需缺口逻辑，全国走势易涨难跌。

月内，农业农村部公布了上月(6月)的存栏数据：生猪存栏环比减少5.1%，5月减少4.2%，同比减少25.8%，5月减少22.9%；能繁母猪存栏环比减少5.0%，5月减少4.1%，同比减少26.7%，5月减少23.9%。总体来看，6月份生猪与母猪存栏同环比降幅继续扩大，因局部地区疫情扩散、抛售延续，而华南地区产能能否开始修复还存疑问，对比6月情况，我们认为7月或也难见明显好转，产能去化节奏仍将延续。

7月以来，受养殖利润驱动，疫情较轻地区市场补栏意愿强烈，截止当周，能繁母猪均价39.75元/千克，较6月末环比上涨2.11%，仔猪均价43.2元/千克，较上月上涨2.18元。总体而言，当前东北、华北等部分地区补栏情绪仍然比较积极，受母猪供应量下降影响，局部地区存在明显的“商转母”的情况，一定程度上看，产能存在修复。从前端料、教槽料的销量情况来看，最近几个月环比都出现了企稳略增的情况，但是对于产能的实质性修复仍然存在较多问号，主要还是基于商品猪生育能力的考量。

对于产能的恢复进展，我们前期的报告中都有提到，6月的存栏数据是验证产能恢复情况的重要指标，因2月份以来，能繁母猪和仔猪价格快速上涨，反应产能供需开始转换，市场也普遍反应养殖利润的回暖将带动市场补栏意愿的加强，因而从后备母猪和仔猪成长的生理周期看，6月的存栏情况都将有集中体现，而事实上生猪和母猪存栏不增反降，说明前期补栏情况或被证伪，产能恢复性增长仍然遥遥无期。

前期包括现在仔猪、母猪价格上涨的因素更多一方面或源于供给端的缺失，而非需求端的实际驱动，不难想象，在疫情不确定的情况下，虽有利润驱动，但还需承担复养失败的风险。另一方面，前期产能增长主要在南方地区，而前期南方地区疫情的扩散也导致所补产能下降严重。

出栏情况

总体而言，全国多数地区生猪供应紧缺，除疫情较重区域有小幅抛售情况，绝大多数地区标猪供应都比较匮乏，尤其是在北方地区，“商转母”更加减少了育肥的供应量，养殖户挺价意愿强烈。

统计局数据显示，2季度生猪出栏量12504万头，环比下降33.64%，同比下降6.95%，造成2季度出栏量明显下滑有几方面因素，其一，生猪存栏的下滑直接导致了可供应数量的下降；其二，受猪价持续上涨以及集中查验库存的影响，屠宰企业收购谨慎，因而变向造成出栏量的下滑。

5月全国定点生猪屠宰量1915.35万头，同比下降10.34%，环比增加4.06%，6月全国生猪屠宰量1758.24万头，同比下降10.19%，环比下降8.2%。从公布的屠宰数据不难看出，受疫情影响，全国生猪出栏量同比已明显下降，但因当前猪肉需求明显较差，肉价还未充分反应缺口的问题，伴随着下半年屠宰需求的集中增加，需求端驱动肉价和猪价的逻辑将更加明显。

图5：能繁母猪存栏(万头)

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图6：淘汰母猪屠宰量(头)

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图7：母猪价格(元/斤)

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图8：仔猪价格(元/千克)

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图9：生猪存栏(万头)

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图10：存栏结构(万头)

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图11：适重猪源量预测(万头)

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图12：生猪定点屠宰量(万头)

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养殖利润

7月以来全国各地养殖利润持续维持高位。据测算，截止当周，全国自繁自养头均利润639.7元，较6月末上涨166.1元，育肥养殖头均利润341.7元，较6月末上涨133.4元。

当周，出售仔猪毛利400.16元/头，较上月上涨44.57元，猪苗供应数量整体有限，出售仔猪毛利持续维持在较高水平。总体而言，当前补栏仍有不少限制，仔猪价格能否继续上涨，猪苗市场是否有价无市仍然值得关注。

按照地区来看，受益于猪价的快速上涨，全国各地养殖利润整体都维持在较高的水平，其中，广东、福建、浙江等地养殖利润维持在较高水平，安徽、湖北、四川等地区受疫情影响，集中出栏导致利润整体承压。

图13：养殖利润测算(元/斤)

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图14：养殖利润区域分布(元/斤)

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图15：出售仔猪毛利(元/头)

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2.屠宰消费

农业农村部数据显示，7月以来，猪肉价格持续维持高位，截至过去一周，全国猪肉价格28.78元/千克，较上月末上涨8.81%，但总体而言，本周猪肉价格涨幅仍然明显落后于生猪价格涨幅，毛白价差整体维持在偏低水平。但值得关注的是，7月以来，毛白价差一直维持着持续增长的态势，反应了猪肉终端需求的好转。

这一点可以通过全国猪肉成交的情况来看，虽然自2月以来，全国猪肉成交量较去年同期都有明显下滑，且6月份猪肉消费整体也无太大增量。但是从近期白条成交的高频数据来看，7月以来，市场销区需求整体开始有恢复迹象。过去一周中，新发地白条成交量2051.57头，环比增加12.49%，同比增加14.36%，前一周也有较明显的增长，因而我们认为需求端的变化也是带动猪价持续上涨的重要因素。

图16：白条价格(元/斤)

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图17：毛白价差(元/斤)

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图18：生猪出栏量(万头)

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图19：新发地白条成交量(万头)

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图20：生猪出栏体重(公斤)

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图21：猪肉成交量(吨)

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第四部分综合分析

7月以来，全国猪价一直维持高位上涨的态势，猪市淡季不淡，充分反应了市场供应端矛盾的逐步显现。受夏季高温等诸多方面的影响，生猪疫情也逐步由华南向华中和西南地区蔓延，因西南、华中地区是我国生猪产能比较集中的地区，因而此轮扩散对生猪市场影响较大，也导致了产业链各环节对当地生猪产能普遍持悲观态度，7月以来，华中、西南部分地区猪价属于全国洼地，侧面反应了市场抛售的恐慌性特点。然而疫情并没有随之停下脚步，最新的信息显示，安徽部分地区也有疫情复发的情况，一定程度上引发了市场的恐慌性情绪，近期以来周边猪价的持续下跌也对此做出了写照。因而后续生猪产能持续去化的逻辑仍然不改。当前，市场上虽然有生猪集中抛售的情况出现，但供应量已较年前的东北，年后的华南有较大差别，且多数地区产能下滑严重，因而抛售对于猪价的实质性影响也在明显减弱，后续猪价大概率仍然高企，整体易涨难跌。最新公布的屠宰数据显示，5-6月生猪屠宰量同比明显下滑，而猪价涨势则快于肉价，其背后反应的核心逻辑就在于供应和需求两端都同时处于萎靡状态。通过历史规律来看，随着后续猪肉需求的逐步增加，屠宰量的提升也会带动猪价维持持续上涨的态势，后续猪价上涨的逻辑仍然较强。

当前市场有一定的补栏情况，但主要集中在北方等疫情较轻的地区，从饲料数据来看，北方地区在过去几个月中前端料环比都出现了小幅的增长，但在疫情没有彻底稳定的情况下，产能恢复预计仍然时日漫长。