宏观策略

今日市场关注：

新西兰联储、印度央行议息会议

全球宏观观察：

国务院印发《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区总体方案》,对外开放持续推进。昨日，国务院印发《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区总体方案》，临港新片区先行启动面积119.5平方公里，总体方案包括三大类78项安排，支持上海自贸区临港新片区以投资自由、贸易自由、资金自由、运输自由、人员从业自由等为重点，推进投资贸易自由化便利化。方案体现出中国在对外开放方面不断推进，通过政策引导产业结构以及出口结构转型，不断提升中国在贸易中的韧性和竞争力，对深化改革和扩大开放具有里程碑意义。此外，国务院批准设立的上海浦东新区、天津滨海新区、重庆两江新区、浙江舟山群岛新区、甘肃兰州新区、广州南沙新区、陕西西咸新区、贵州贵安新区、南京江北新区、河北雄安新区等19个国家级新区也正酝酿新一轮升级规划。

澳洲联储议息会议保持按兵不动，新西兰联储或将于今日降息。昨日，澳洲联储召开议息会议并公布利率决议，决定维持现金利率在1%不变，与预期一致，停止了此前在6月和7月连续两次降息的脚步。澳洲联储预测今年澳大利亚GDP增速2.5%，明年2.75%，但通胀回到2%尚需时日，失业率在未来数年将会降至5%。澳洲联储表示，将密切关注就业市场的反战，如有必要，将会进一步降息。新西兰联储将于今日举行议息会议，目前市场普遍预期其将于本次会议上降息25个基点。

近期热点追踪：

美联储降息：美联储多位官员发表公开讲话。其中戴利表示，全球经济增速和贸易不确定性可能进一步拉低中性利率，全球经济增速放缓是上周降息的一个原因，来自贸易和其他地区低利率的压力使得美联储降息，但他不认为经济将进入衰退期。布拉德则表示，他预期年内将再降息一次，9月是否降息取决于经济数据如何发展，美联储的政策可能需要半年时间其作用才能显现在经济中。此外，白宫贸易顾问纳瓦罗的态度与特朗普类似，认为美联储应该进一步降息，呼吁其在年底前再降息75-100基点。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：隔夜资金利率继续下移

观点：周二银行及非银间流动性进一步延续宽松，机构多以出借资金为主，资金利率整体下移显著。尤其是超短端资金利率下行幅度较大，DR001下行27.01bp，GC001下行16bp。目前来看，在无资金到期压力且月初节点下，本周流动性将大概率维持稳健。

股指：情绪边际修复，有望止跌

逻辑：受美股重挫拖累，上证综指失守2800点关口，但与前几日不同，银行、券商、食品饮料相对抗跌，拖累项集中在周期相关链条，暗示近日下跌部分是反映为对于经济的悲观情绪。对于后市，一方面标普500反弹1.3%，另一方面央行发行离岸央票，人民币汇率边际稳定，两者有利于市场情绪的阶段修复，不排除短反弹的可能。但考虑到科创板近日成交额在400亿上下波动以及8月仍面临财报披露等潜在负面因素压制，反弹节奏较为曲折，博弈趋势性价比不高。于是策略上，继续关注IC/IH比值上行的可能。

操作策略：IC/IH比值上行

风险：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；4）科创板资金分流

期债：债市维持观望

逻辑：昨日债市高开低走。汇率端受央行宣布将在离岸发行央票以及强于市场预期的中间价影响而有所升值.汇率信号尚未明晰，叠加利率接近区间底部，多头止盈操作带动利率出现上行。目前来看，这一轮利率接近新低更多是由于期限利差的压缩所致，短端利率受资金成本的约束整体震荡为主。因此，在利率接近前期底部之后，进一步下行需要更强烈的因素支撑，如降息等来打开空间。在这一信号明确之前，建议投资者维持观望。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材：成本支撑博弈淡季需求，钢价弱势震荡

现货价格继续下行，建材成交延续低迷。淡季因素压制下游建材需求，当前供需格局整体偏宽松，大汉物流数据显示，中西南地区建材库存继续累积，叠加原料端铁矿回调，带动钢价震荡下行。但目前长流程利润仅100多元，热卷、电炉螺纹均处于亏损状态，低利润下，产量收缩预期增强，电炉产量的边际下降将对钢价形成一定支撑，钢价短期弱势震荡为主。

风险因素：废钢价格坍塌，需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：铁矿现货价格继续回调，钢厂按需补库，而贸易商心态开始转好，市场成交增加。09合约受情绪影响快速下跌，而铁矿需求大于供给的状况仍未改变，8月港口难见大幅垒库，01合约已经逼近85美金，非主流矿山边际成本支撑较强，铁矿01合约继续下跌空间有限。

风险因素：港口库存大幅去库（上行风险），成材利润大幅下行（下行风险）。

焦炭：山西、河北、山东等地焦化厂陆续提涨，山西个别钢厂拒绝执行。唐山地区高炉限产放松，武安地区限产依旧偏严，焦炭需求虽边际改善，但总体需求仍受限。供给来看，限产区域性加强，“二青会”临近，太原地区焦化厂要求延长结焦时间至36小时，其他地区暂未受到影响。目前焦炭供需较为平稳，但下游钢材价格连续下跌、利润大幅压缩，现货焦炭提涨或有一定阻力，期货价格将维持震荡。

风险因素：焦化环保超预期（上行风险），高炉限产超预期，终端需求走弱，钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供给来看，国内产量小幅减少，海运煤进口通关时间较长，蒙煤由于运管单限制通关减少。需求来看，焦化限产虽区域性加强，但山西限产范围未扩大，焦煤需求也较为稳定，焦化厂持续补库。目前，焦煤现货价格有所分化，国内主焦煤价格继续上涨，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格持续低迷、配焦煤价格承压偏稳。总体来看，焦煤供需基本稳定，期货价格仍将以震荡为主。

风险因素：煤矿产量增加，进口煤放松，终端需求走弱，焦炭价格下跌

动力煤：立秋将至、酷热渐远，日耗提升乏力，在80万吨徘徊几日后再次回落到70万吨以下，对市场冲击较大，惜售情绪受到影响，现货价格再次回落，并向590元/吨以下迈进；且三伏过半，库存仍旧处于历史较高的位置，中转港口库存亦无减少的迹象，这对于后期的冬储行情预期同样是较大的冲击。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

风险因素：进口政策收紧；宏观需求超预期

能源化工

原油：宏观风险压制供需支撑，贸易冲突避险模式再现

逻辑：昨日油价延续下行。宏观方面，随美国对剩余3000亿中国商品加征关税，及将中国列为汇率操纵国，市场再次开启贸易冲突避险模式。去年四季度及今年五月走势重现；美油美股风险资产被抛售，黄金避险备受追捧。供需发哪个买哪个，目前去库处于前段，前期大幅累库转为库存中性。若美国产量增幅不及全球炼厂加工量增幅，导致库存继续下降至低位水平时，缓冲能力将减弱。价格方面，短期单边价格持续受到宏观压制，原油去库利多难以显现。当宏观压力缓解时，可能存在基本面推动上行窗口；但若宏观压力维持，油价上行难度加大。早间API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 -343、-110、+117、-164万桶，晚间关注EIA数据发布。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：主力期价低位震荡，仓单部分注销多空减仓观望

逻辑：当日沥青主力期价有所企稳，沥青主力期价大跌后，基差修复至高位，库存不断去化、现货强势背景下，沥青期价继续深跌概率偏低，当日爱思开宝盈仓单注销2980吨，对期价压制有所缓解，值得注意的是是当日首位持仓主力近期大幅多空减仓，未来持仓分散沥青压力或缓解。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：贴水、月差继续下降，FU1909承压

逻辑：当日Fu各合约继续下跌，新加坡高硫380贴水、月差连续下降，对期价支撑减弱。当周三地总库存结束连续四周下降趋势（新加坡、ARA大幅累库），各地与新加坡套利空间继续走高，考虑月差高位因素后仍有套利空间，未来供应增多是大概率事件。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：逢高沽空

逻辑：从供给端看，福海创装置升温重启，带动PTA装置负荷率回升；从需求端看，织造订单未见好转，按需补库，聚酯负荷维持低位，库存小幅下滑。综合来看，PTA供强需弱情况下，存在一定的累库压力。

操作策略：逢高沽空。

风险因素：需求放缓，PTA检修计划未兑现；

乙二醇：供给松动，价格转弱

逻辑：供给存在增加预期，第一，近期国内煤化工装置负荷率有所回升，湖北化肥以及新疆天盈MEG装置面临重启，供给有所松动；第二，下周港口MEG到港预报近26万吨，也是近10周以来的最高水平。需求相对较弱，聚酯负荷继续下滑，预计库存将止跌回升。

风险因素：乙二醇供给端冲击。

甲醇：产区现货短期支撑，甲醇低位震荡

逻辑：昨日甲醇再次企稳反弹，近期压力主要是宏观风险和MTO检修，不过近期产区现货价格带来一定支撑，盘面有所企稳，其次就是09合约的虚空仍有移仓风险以及成本端的支撑，若没有新的利空出现，盘面大概率维持低位震荡走势，继续下行空间仍有限，而要展开反弹还是需要供应缩量以及MTO和传统需求的恢复，这个预计要到8月中下旬后。综上所述，我们认为短期甲醇压力仍存，但上下空间均有限，中长期仍可逐步布局多单。

操作策略：短期底部震荡，多空都需短线操作，中长期仍建议逐步建立多头头寸

下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现

LLDPE：宏观冲击余波尚存，市场心态仍较脆弱

逻辑：期货白天弱势反弹，主要是央行对汇率贬值做出回应，打消了市场无序贬值的担忧，低价现货的成交也有一定好转，不过夜盘再度走低，仍反映了参与者较为悲观的心态。就基本面而言，我们依然认为目前应是年内供需不那么差的阶段，但环保检查与贸易战都对短期需求产生了负面冲击，考虑到宏观冲击难言告一段落，短线下行风险仍难以排除。不过从另一个角度看，贬值本身对于进口依存度本较高的PE应归为利多，原料进口成本被抬高的同时，也有利于降低下游制品的出口成本，因此一旦短期风险充分释放，叠加农膜旺季需求体现，后期反弹的潜力还会存在。上方压力7800，下方支撑7250。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：安全检查对需求影响超预期、需求（宏观）再度转弱

PP：现货坚挺成为支撑，但短线风险或尚未解除

逻辑：期货探底反弹，一方面是央行对汇率贬值做出回应，打消了市场无序贬值的担忧，另一方面现货价格仍相对坚挺。就基本面而言，在更多新装置投产以前，我们判断供需还会是相对均衡的状态，即使有一定过剩也不会十分明显，不过目前宏观冲击难言告一段落，若悲观预期持续向中下游传导，去库存很可能会再度重现，因此短期内价格下行风险并未排除。09支撑8350，01支撑7900。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：新装置正常或提前投产、需求（宏观）再度转弱

PVC：持续下跌后存在反弹需求，采购如无改善则偏空交易

逻辑：昨日PVC期、现货市场双双继续下行。8月开始的供需转弱目前并无改变。供应端正在逐步复产过程中，需求仍然面临淡季，同时远期需求不乐观的状态使得市场并没有出现跌价后积极拿货的情况。电石价格仍在进一步的走弱，乌海地区电石价格继续下调50~100元。因此整个市场出现了成本下行及需求淡季，供应增长的情况。连续三日下跌之后，盘面技术上出现了一定的反弹需求。但供需端的上行驱动不明显，因此近期存在反弹，但不足以形成反转。操作端，观察是否出现反弹后的市场采购情绪有所改变。如无，则进一步偏空交易。

操作：反弹后抛空。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：宏观利空下走势反而偏强，纸浆维持谨慎偏空

逻辑：昨日纸浆期货出现低位放量反弹，2001合约日线级别出现明显的反包走势。从移仓情况看，资金撤离09合约后也未进入01合约。现货端变化不明显，阔叶浆依旧弱势运行，而针叶浆走平，下游采购整体刚需为主。纸浆对宏观利空反应平平，低位空头亦无打压信心。在整体绝对价格处于低位，库存过高需求不佳的情况下，预计之前仍将维持低位震荡格局，考虑到01合约升水情况，因此维持基差有利时偏空策略。交易端，维持底部谨慎偏空交易，如站稳20日均线，需止损离场。

操作：谨慎偏空，突破20日均线止损离场。

风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

有色金属

铜观点：宏观驱动下滑基本面支撑渐强，沪铜震荡整理

逻辑：沪铜继续下滑，中美贸易摩擦激化，美方再次声称对中国进口商品加征关税，空头增仓。期铜跌破46000元/吨，市场询价氛围积极，持货商顺势抬升水，下游企业逢低买盘明显改善。进口比值修复，窗口继续打开。但目前进口铜库存尚未明显增多。

操作建议：观望；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：时间推动市场向多头倾斜

逻辑：美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，双方摩擦升级，但在镍强势带动下，有色偏强运行。铝产业上，下游消费逐渐从7月的淡季中走出，8月消费预期环比改善，下游采购略微回暖，中间商及贸易商看涨情绪上升，原料端氧化铝价格下行基本到位，电解铝供应上仍未有太多起色，市场慢慢向多头倾斜。

操作建议：逢低建立多单或买近卖远；

风险因素：利润刺激电解铝产能快速释放；贸易摩擦令经济承压。

锌观点：锌价小幅波动，偏弱格局不改

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损迅速收窄至平衡附近，关注锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存再度小幅增加，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观面仍存不确定性。总的来看，目前锌市场资金谨慎，中期锌价偏弱格局不改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：环保影响限制国内再生铅供应，短期沪铅期价或转为震荡态势

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。但由于环保影响，目前江西再生铅生产受限，加上贵州地区再生铅生产仍未恢复，导致再生铅供应收缩。昨日内外铅价再度强势反弹，由于供需预期有所回暖，预计铅价或转为震荡态势，波动将加剧。

操作建议：沪铅空单离场观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：强势氛围减弱，期镍小幅震荡

逻辑：镍铁供应进程持续，高利润刺激下后续供应会继续增加，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但目前下游情况可能导致8月不锈钢库存数据大幅累计。目前市场格局为供应短期暂未跟上而需求暂时无法证伪，所以镍价有强于所有品种继续高位震荡的底气。今日不锈钢市场价格大幅拉涨，成交相对一般。近期的宏观局势对于超跌品种可能影响较少，但对于镍目前的位置来说其实不可忽略。同样供需格局依旧不支持高价，操作上建议继续维持短线操作，若本周涨幅收敛下周将有较大回落压力。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观波动加大

锡观点：成交氛围偏淡，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游成交一般，期锡维持小幅震荡，整体还处于震荡区间内，但目前震荡依旧接近30个交易日，有一定横盘回试MA60的可能，今日反包夜盘回落，若明日有承接走强可跟随参与偏多操作。

操作建议：趋势交易继续观望，明日有承接走强可跟随参与偏多操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 汇率操纵中方遗憾，贵金属震荡偏强

逻辑: 短期中美贸易摩擦推升避险情绪，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。同时央行表态汇率将保持区间性稳定，大幅进一步贬值概率降低。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：油脂涨势放缓 关注7月MPOB报告公布

逻辑：国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场，关注MPOB报告公布。

国内市场，上游供应，豆油棕油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，人民币贬值推升大豆及油脂进口成本，短期利多油脂价格，但随油厂压榨量回升，预计油脂价格反弹空间或受限。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕冲高回落，买油抛粕可中期持有

逻辑：供应端，内强外弱，呈分化走势。中美贸易战前景不乐观，人民币贬值导致进口大豆成本预期上升。美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。总体上，蛋白粕重回区间运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期      

白糖观点：7月销售数据同比小幅下降，郑糖回落

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                     

棉花观点：期货大幅贴水现货 基差存在调整需求

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种接近尾声，季风雨推至印度全境，但水库蓄水量同比偏低；中国棉花商业库存同比偏高，中国近期采购部分进口棉，供应充裕。需求端，美威胁继续加征关税，终端订单观望，下游纱布库存去化，棉花消费量存在继续下调可能，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，期货大幅贴水现货，或限制郑棉跌幅，预计郑棉阶段性反弹走势。

操作建议：轻仓试多

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                             

玉米观点：抛储底价支撑，期价下探空间有限

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度均较低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，长期利空存在，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面，中美贸易谈判再遇阻，前期进口利空打消，对市场利多。综上，抛储周期内，市场定价或由陈粮主导，期价下方支撑坚挺，但在需求难有改观前，期价反弹无力，或延续低位震荡。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现货季节性上涨，期价获益反弹

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性上涨有望延续。期价受益于现价走强，短期反弹。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期