报告日期：2019年8月8日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：昨日，新西兰央行和印度央行宣布降息，加入了今年以来全球央行的降息潮中。近期国际形势有所恶化，尤其是中美贸易等问题致不确定性大幅上升，全球贸易有可能在未来受到不利影响。今年以来，已有34国央行降息。降息以后收效甚微，预计短期内还能看到更多的降息现象出现，中国降息的概率，尤其是对民营企业的定向降息概率有所提高。

【金融】

股指：美股涨跌不一，全球降息潮继续，印度央行将基准利率下调35个基点至5.40%，为年内第四次降息。美联储当前持续宽松意图并不明显，鉴于中美关系升级，市场对未来美联储加大降息的预期又在重燃。MSCI今日宣布中国大盘A股纳入因子从10%提高至15%，指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。中证金融公司整体下调转融资费率80BP，券商股受益。昨日外资通过沪深股通流出27.29亿元。当前全球贸易和经济增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。当前市场仍在消化中报业绩，个别白马股业绩不及预期。从政治局会议定调下半年经济工作看，未来行情更多偏结构性机会，全面放松由流动性刺激的普涨暂不可期，目前外部环境不确定性加剧，需警惕中美关系是否会继续升级，操作上可以关注超跌反弹机会。

国债：资金面较为宽松，国债期货价格小幅上涨。央行继续暂停逆回购操作，不过月初财政支出加大，Shibor利率普遍下行，资金面较为宽松，国债期货价格小幅上涨，10年期国债收益率下行0.75bp至3.05%。中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；美联储如期降息并提前结束缩表计划，全球货币政策转向宽松，为国内货币政策打开空间，央行表示要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调，保持流动性合理充裕；房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资面临回落，PMI继续处于荣枯线下方，PPI有可能进入通缩，下半年财政支出增长空间有限，经济仍面临下行压力；在贸易磋商不断反复，经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货继续持有或以做多为主，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：下跌0,7%，主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。

PTA：TA1909收于5120（-28）。现货价格5115成交。PX成交价791美金/吨，汇率7.05，PTA加工成本4210/吨，现货加工费900元/吨。中化弘润80万吨PX装置7月7日正式投料试车，于8月份正式产出合格品，现负荷9成附近。福化PX装置160万吨，6月20日正式停车检修，目前其1#80万吨/年生产线已升温重启，预计8月10号附近出产品；2#80万吨/年生产线则计划8月中旬开车。其450万吨/年PTA装置7月9日停车，已于8月2日出料。江浙涤丝产销放量，至昨日下午3点附近平均估算在170%左右。关注PTA09合约5090附近支撑。

MEG：EG1909收于4346（+3），华东现货价4325元/吨，外盘价格519美金/吨。截止8月1日，国内乙二醇整体开工负荷在64.83%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在55.10%（煤制总产能为441万吨/年）。本周预计华东主港地区MEG港口库存约106万吨，环比上期增加4万吨。下周预计到港量15.5万吨，较本周大幅下降10万吨。聚酯负荷稳定在86.3%。终端织机开工下滑至65%。江浙涤丝产销放量，平均估算在170%左右。在本周到港货源较多的情况下，库存累积不明显，总体压力不大，8月份整体供需平衡来看仍旧保持去库存的预期，前期阶段性底部的试探结果也显示4200之下的价格有一定的阻力。

原油：美国原油库存意外增加，加剧了市场对供过于求的担忧，欧美原油期货再次大跌，跌至七个月来最低。美国原油净进口量增加，原油产量增加，炼油厂开工率上升，美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增加。美国能源信息署数据显示，截止8月2日当周，美国原油库存量4.3893亿桶，比前一周增长239万桶；美国汽油库存总量2.35172亿桶，比前一周增长444万桶；馏分油库存量为1.37451亿桶，比前一周增长153万桶。美国原油出口量意外降低至每日200万桶以下，同时进口量大幅度增加，净进口量增加了800多万桶。美国原油日产量增加。截止8月2日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量增加10.0万桶，比去年同期日均产量增加150万桶。单周需求中，美国石油需求总量日均2148.1万桶，比前一周高18.5万桶。                                                      

甲醇：甲醇小涨1.24%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。

沥青：夜盘INE原油期货主力合约大跌4.44%，在原油的弱势下，BU1912合约跟随下跌3.08%，收于3018。尽管当前已逐渐进入沥青传统需求旺季，但若国际油价继续下跌，沥青期货价格必然受到拖累。现货市场方面，据卓创资讯统计，东北主流市场成交在3450-3650元/吨，暂时较为稳定，但区域需求一般；西南市场主流成交价3800-4000元/吨，本周有零星小涨，但受天气影响需求暂时难言乐观。建议BU1912合约暂时以谨慎观望为主，密切关注国际原油价格走势。

PVC：利空情绪在一定程度的宣泄之后，PVC期货进入止跌调整阶段，收6685，现货价格暂时恢复平静。宁夏、陕西地区电石出厂价分别下调50元/吨和25元/吨，夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢，最终转换为电石库存增加，电石企业降价出货。华南地区需求有所恢复，库存去化顺畅，华东地区库存微增，继续维持高位，总库存环比降1.69%，同比高53.3%。上周国内PVC整体开工负荷80.14%，环比增4.21%。预计短期PVC继续震荡调整，9月合约临近交割，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套。

【黑色】

焦煤焦炭：7日煤焦期价低开后偏弱反弹整理为主。焦炭方面，山西环保检查趋严，其中长治地区焦企加大限产力度，部分焦企限产在3-5成左右，区域焦炭供应稍受影响，山西其它地区环保检查也较为频繁，但整体看暂时对供应影响相对有限。焦企普遍维持低库存运行，且唐山钢企近日高炉有复产行为，需求增加，焦企多对近期市场持乐观态度。受期货盘面震荡影响，且港口清库存部分企业加快出货，港口报价弱势运行，其中主流准一报2000元/吨左右，部分报价已下探至1970元/吨左右。焦煤方面，由于近期口岸海关严查车辆运管单及皮重不符等问题，导致近期出境空车较少，口岸通关车辆再度下滑至400-500车左右，但介于口岸货源相对充足，价格暂稳。产地方面，考虑山西二青会可能对公路运输造成影响，部分焦企有加大补库行为，带动煤矿出货转好，山西多数煤矿尤其是主焦煤等稀缺煤种库存已降至低位。整体上，产地环保影响较小，河北山西焦企复产为主，主动限产动力不强，目前港口现货报2000，折盘面2150，基差本周再度扩大至150元左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。近期钢价下滑，铁矿/废钢成本端相继坍塌，对焦炭第二轮提涨仍在持续博弈中。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议参考1.50附近做多01煤焦比。

螺纹：昨夜螺纹震荡收涨，今日午后关注钢联周度数据。现货方面，唐山钢坯报3560降10。上海一级螺纹现货报3810（理计）跌40。钢联周度库存显示，螺纹周产量增2.24万吨至377.99万吨，社会库存 增加16.17万吨至633.15万吨，钢厂库存增加2.25万吨至251.78万吨。盘面交易的重点向现实端倾斜，唐山限产环比大幅放松，短流程钢厂出现减产迹象，策略建议空单减仓。

铁矿：铁矿恐慌情绪有所缓解，昨夜出现小幅反弹。现货方面，金步巴报814（干基），普氏62指数报92.8。上周澳洲巴西铁矿发运总量2317.2万吨，环比上期增加97.8万吨,澳洲发货总量1596.4万吨，环比增加13.7万吨，澳洲发往中国量1426.6万吨，环比上周增加100.4万吨，巴西发货总量720.8万吨，环比上期增加84.1万吨,其中淡水河谷发货量595.7万吨，环比减少12.6万吨。澳洲发运环比大增， 巴西矿山复产意愿强烈，港口库存出现回升。下游钢材库存持续累积，均预示着未来铁矿价格有走弱的倾向，但目前2001合约贴水幅度仍然较大，预计短期情绪消散后，将出现反弹。策略建议轻仓多单入场博反弹。

【金属】

铜：受美股企稳和嘉能可关闭矿山影响，夜盘铜价走高。中美贸易战升级后，美国贸易委员会安抚市场说中美贸易谈判仍可能在9月初进行，美股受此企稳。由于Mutanda铜钴矿山亏损，嘉能可计划年底关闭该矿山，该矿山2018年产铜近20万吨，如果明年自由港的印尼Garsberg不能按时回复供应，精矿将更加紧张。近来铜价主要受中国电网投资下滑拖累，如果未来转好，铜价有望走高。短期铜价可能延续4.55-4.75期间波动，建议关注股市及汇市变化。

锌：夜盘锌价低开，并且反弹无力，创两年低点。目前下游需求无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。短期锌价可能延续疲弱走势，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价整体反弹。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，短期建议谨慎观望。           

贵金属：市场避险情绪持续升温，昨天伦敦金现货一举突破1500美元/盎司，最高至1510.43美元/盎司，夜盘黄金1912合约收于347.4元/克，白银收于4246元/千克。自美国总统特朗普威胁9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税开始，全球经济衰退风险和贸易环境恶化再次成为市场主要关注点，美债长短利差收窄接近2007年危机前的水平，全球股市下跌下避险情绪高涨推动黄金，突破前高上行后持续走高，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应-央行妥协-再度加码宽松力度”的逻辑。新西兰联储、印度联储、以及泰国央行都宣布降息，总统特朗普发推敦促美联储停止量化紧缩，转而更大幅度、更快地降息，美联储可能受市场绑架而转向更大幅度宽松。热敏比方面，对照前几次美国宣布对中国的征税后人民币的贬值幅度，当前已经贬入舒适区间，投机情绪可能短暂再度推低人民币，但央行调控工具丰富的情况下能够在需要时刻保持汇市稳定。风险事件使得黄金的避险功能占据主导，需要小心目前多头交易是否较为拥挤，黄金中长周期的牛市格局并未改变，操作仍以回调建多为主。金银比价修复行情阶段性出现，在美元计价金银比价至90以上可考虑空金银比价。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货涨至4.3元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。09合约已经距离交割时间不远，即将开始限仓，由于期货升水过度，现货涨势暂缓，导致近期下跌较多。8月份作为每年蛋价高点，现货依然存在一定上涨空间，近月的09合约可能继续大幅波动，但难有较大单边行情，预计核心运行区间4300-4500。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡，夜盘大幅下跌。东北玉米销售情况依然较差，下游企业补库积极性不高。美玉米进口波澜较多，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上，对国内玉米价格影响有限。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.34%，收58.92美分/磅。郑棉跌0.9%，收12730元/吨。美方表示将于9月开始对3000亿中国商品加征10%关税，范围涵盖绝大部分的纺织品服装。相关出口企业的毛利基本会被关税吞噬，出口份额预计有所下降。棉花的需求将继续下降，18/19年度国内供给过剩，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢。美棉破位下跌创新低，郑棉短期较为利空。

油脂：CBOT大豆11月昨日继续在860-870附近震荡，中美贸易关系再度紧张，市场担忧美豆出口，关注美国农业部下周的月度供需报告，USDA将重估今年的种植面积。马盘棕榈油近期反弹，市场短期利空消化，不过印尼6月棕榈油库存355万吨，较5月上升2万吨，之前市场预估印尼6月库存下降。另外，预计下周MPOB公布的数据也将显示7月马来棕榈油库存上升。国内油脂期货夜盘继续上涨，豆油领涨，近期受国内供应可能减少及成本上升的担忧推动，但是目前国内油脂库存仍然较高，大豆和棕榈油未来2个月到货充足，且豆油期货仍然大幅升水现货，所以，暂时建议观望为好。Y2001短期支撑5716-5776，短期阻力6000-6044；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4680左右；菜油001短期支撑6950-6970，短期阻力7120-7150。

豆粕：美豆震荡。市场等待下周一美国农业部供需报告，未来两天可能维持平淡。美国表示将在9月1日对中国进口3000亿商品征收10%关税。市场传闻中国停止从美国采购农产品，人民币汇率贬值推升大豆进口成本。美国农业部关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率72%，之前一周为57%去年同期91%，五年均值87%，大豆结荚率37%，上年同期73%，五年均值63%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期67%。截止7月30日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去两个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加64万吨，同比降低110万吨。豆粕库存环比增加1万吨，同比降低38万吨，豆粕库存持平，油厂开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低12%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所恢复。本周前两天豆粕现货成交良好，昨日华南地区集团采购远期基差。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应，中美关系转紧，将导致豆粕1-5价差明显走强。

白糖：夜盘外糖大幅下跌3.66%。郑糖小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计22695张（-371张），19年4月末为33500张，仓单预报3951张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格持平，昆明白糖现货5485元/吨，柳州5450元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4820元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。截止6月30日，巴西中南部地区甘蔗加工总量4608万吨，略高于去年同期，累计压榨量下降4.08%。巴西和泰国食糖出口贴水近一个月承压下跌。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖震荡偏强，但受昨日外糖大幅下跌拖累，最近两天价格将承压。未来是市场将依然表现为内强外弱。

【新闻关注】

国际：

全球降息潮继续。印度央行将基准利率下调35个基点至5.40%，为年内第四次降息，市场预期为降息25个基点。新西兰联储将8月官方现金利率下调50个基点至1%，创纪录新低，预期1.25%，前值1.5%。泰国央行将基准利率从1.75%下调至1.5%，市场预期维持不变。

国内：

央行辟谣称，日前，网上有消息称“中国人民银行决定，自2019年8月10日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率”。此为不实消息。人民银行已向公安机关报案。