宏观策略

今日市场关注：

中国7月进出口及贸易帐

美国上周季调后初请失业金人数

欧洲央行公布经济公报

全球宏观观察：

中国7月外汇储备31037亿美元，结束连续两个月持续增长。央行公布的数据显示，中国7月外汇储备31037亿美元，比上月减少了155亿美元。与此同时，7月黄金储备上升至6226万盎司，央行连续第八个月增持。受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国脱欧等因素影响，主要货币相对美元汇率在7月均有所下跌，债券有所上涨；汇率折算和资产价格变化等因素之后，外汇储备出现小幅减少，但处于合理范围。

非美央行继续“放鸽”。昨日，又有数家非美央行选择跟随美联储的政策进行降息。其中，新西兰联储以9-0的投票结果通过降息50个基点至1%，超出市场预期并创纪录新低。新西兰联储表示降息的目的是帮助就业和通胀达到目标，预计2020年四季度基准利率将降至0.91%，同时预计通胀在2021年四季度达到2%的目标。印度央行也将基准利率下调35个基点至5.40%，超出市场预期的降息25个基点，这也是该央行今年年内第四次降息。印度央行行长达斯表示，降息35个基点是合适的，印度央行需要在货币政策上采取先发制人的立场。同时，泰国央行将基准利率下调25个基点至1.5%。此外，新西兰联储主席奥尔在公开讲话中表示，若消费者信心、商业信心和政府支出表现不如预期，新西兰联储将进一步降息。正如我们预期，非美国家中经济基本面较差、韧性较低的国家大概率会被迫选择跟随美联储进行降息，否则其国内经济存在窒息风险。

近期热点追踪：

美联储降息：美联储官员埃文斯发表讲话称，他维持对美国今年GDP增速2.25%的判断，劳动力市场表现依然良好。但是考虑通胀预期以及经济中存在的风险因素，美国需要更多宽松政策。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：央行按兵不动，流动性稳健

观点：昨日资金面进一步延续稳健态势，银行间及非银间资金利率继续下移。其中，DR001下行4.01bp,GC001下降23bp。对于近期资金面的平稳宽松，一方面是月初节点下未有明显压力；另一方面，则是外围市场纷纷跟进美联储降息之后，市场对于央行有一定的宽松预期。不过，鉴于昨日央行发布声明称降息为不实消息，且也无OMO操作来看，央行暂时仍维持按兵不动。

股指：隐忧未完全消除，预计震荡筑底

逻辑：昨日盘面窄幅震荡，有色金属等周期股有所表现，在隔夜美股反弹、MSCI纳入因子调整等利好刺激之下，市场并未出现预想之中的反弹。消息面略偏暖，转融资利率下调、多国央行降息、标普道琼斯于9月下旬纳入A股均利好盘面，但短线来看，美股调整压力未尽，白马业绩踩雷、科创板资金分流等隐忧并未消除，上证综指站上2800点之前，资金处在观望阶段。短线静观其变，不急于抄底。而操作上，继续推荐IC/IH比值上行交易。

操作策略：IC/IH比值上行

风险：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；4）科创板资金分流

期债：央行辟谣降息，债市继续观望

逻辑：昨日债市早盘受资金面宽裕推动而明显下行，随后又在资金面边际收敛的推动下小幅回升。不过，降息传闻再起后收益率又重新下行。尽管盘后央行出面辟谣，但市场并未出现明显恐慌抛售。我们认为，这一现象的背后反映出，目前市场对于货币政策期待仍存。一方面，昨日3家央行启动降息，全球央行货币政策转向对国内货币政策压力不大。另一方面，汇率压力的释放也一定程度上缓和了对我国货币政策的约束。在此环境下，市场仍然是多头氛围。但目前症结仍然是利率接近前期底部之后，缺乏进一步下行刺激，多头获利盘也需时间消耗。因此，我们依然建议投资者维持观望。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材：累库压力仍存，钢价弱势震荡

现货价格小幅下跌，建材成交有所回升。找钢网数据显示，本周建材产量小幅下降，淡季需求下，钢厂库存和社会库存继续双双累积，钢价承压小幅下行。但目前长流程螺纹已接近盈亏平衡，热卷、电炉螺纹均持续亏损，低利润下，产量收缩预期增强，电炉产量的边际下降对钢价形成一定支撑，钢价短期弱势震荡为主。

风险因素：废钢价格坍塌，需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：铁矿现货价格继续回调，伴随连铁跳水，钢厂与贸易商心态再次转弱，市场成交清淡。在整体垒库+结构性恶化+情绪悲观的作用下连铁继续快速下跌。但铁矿整体需求大于供给的状况仍未改变，01合约已经跌破85美金，非主流矿山边际成本影响仍在，铁矿下跌空间仍然有限，静待情绪平复时机。

风险因素：港口库存大幅去库（上行风险），成材利润大幅下行（下行风险）。

焦炭：第二轮提涨艰难进行中，山西部分钢厂拒绝执行，山东已有钢厂落地执行。唐山地区高炉限产放松，武安地区限产依旧偏严，焦炭需求虽边际改善，但总体需求仍受限。供给侧焦化限产区域性加强，“二青会”即将开幕，山西太原、长治地区限产比例提高，其他地区暂未受到影响。目前焦炭供需较为平稳，山西部分限产提振市场情绪，但下游钢材价格连续下跌、利润大幅压缩，现货提涨落地或有一定阻力，期货价格将维持震荡。

风险因素：焦化环保超预期（上行风险），高炉限产超预期、钢材价格大幅下跌（下行风险）。

焦煤：供给来看，国内产量小幅减少，海运煤进口通关时间较长，蒙煤由于运管单限制，通关车辆明显减少。需求来看，焦化限产虽区域性加强，但山西限产范围未扩大，焦煤需求也较为稳定，焦化厂持续补库。目前，焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格继续上涨，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格持续低迷、配焦煤价格承压偏稳。总体来看，焦煤供需基本稳定，期货价格仍将以震荡为主。

风险因素：煤矿减产、进口管控（上行风险）；进口放松、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤：立秋已至、酷热渐远，日耗提升乏力，在80万吨徘徊几日后再次回落到70万吨以下，对市场冲击较大，惜售情绪受到影响，现货价格再次回落，并跌破590元/吨的价位；且如今三伏过半，库存仍旧处于历史较高的位置，中转港口库存亦无减少的迹象，这对于后期的冬储行情预期同样是较大的冲击。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

风险因素：进口政策收紧；宏观需求超预期

能源化工

原油：美国油品全面去库，沙特考虑托底油价

逻辑：昨日油价延续下行。美国方面，EIA显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +285、+444、+153、-150万桶，原油产量、进口、出口、炼厂加工 +10、+49、-71、+79万桶/日。原油库存增幅主要来自美湾，美湾累库来自进口增加出口下降。炼厂加工量增至历史同期最高，主要来自中西部地区开工上行，带动库欣原油去库，跨区价差继续走扩。欧佩克方面，近日油价大幅下行，沙特官员称已与其他产油国通话，讨论托底油价措施。下次会议将于9日9日召开。价格方面，短期单边价格受到宏观压制，供需支撑难以显现。当宏观压力缓解时，可能存在基本面推动上行窗口；若宏观压力维持，油价上行难度加大。继续关注宏观及供需演变。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：主力期价震荡，基本面数据继续好转

逻辑：当日非期货公司多头入场，沥青主力期价有所企稳，基差修复至高位，当周社会库存较大幅度去化，证实需求逐渐好转，未来原油一旦企稳，沥青有望迎来上涨行情。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油库存环比大涨，Fu跌势凶猛

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大涨，或证实中东需求旺季对燃油需求减弱，叠加BDI指数继续下挫，新加坡现货价格大幅下跌，Fu各合约继续下挫，新加坡高硫380贴水、月差连续下降，对期价支撑减弱。当周三地总库存结束连续四周下降趋势（新加坡、ARA大幅累库），各地与新加坡套利空间继续走高，考虑月差高位因素后仍有套利空间，未来供应增多是大概率事件。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：低位震荡

逻辑：从供给端看，福海创装置升温重启，带动PTA装置负荷率回升；从需求端看，织造订单未见好转，按需补库，聚酯负荷维持低位，库存小幅下滑。综合来看，PTA供强需弱情况下，存在一定的累库压力。

操作策略：逢高沽空。

风险因素：需求放缓，PTA检修计划未兑现

乙二醇：低位震荡回升

逻辑：上周披露本周港口MEG到港量达26万吨，也是近10周以来的最高水平；加上湖北化肥以及新疆天盈MEG装置面临重启，市场预期供给有所松动，也是周初价格大幅下滑的重要原因。从实际情况看，港口实际到港量低于预期，且下周计划到港量重新回到20万吨以下水平，供给增量预期有所松动。

风险因素：乙二醇供给端冲击

甲醇：现货价格上涨，甲醇短期存支撑

逻辑：昨日甲醇延续反弹，09合约再次挑战近期震荡区间上沿2150一线，近期支撑主要是产区现货价格持续反弹带来支撑，且前期利空暂告一段落，存在修复需求，其次就是09合约的虚空仍有移仓风险以及成本端的支撑，近期盘面大概率维持低位震荡走势，继续下行空间仍有限，而要展开持续反弹仍需要供应缩量以及MTO和传统需求的恢复，短期反弹空间亦有限。综上所述，我们认为短期甲醇上下空间均有限，中长期仍可逐步布局多单。

操作策略：短期底部震荡，多空都需短线操作，中长期仍建议逐步建立多头头寸

下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现

LLDPE：弱势格局延续，关注汇率贬值的支撑作用

逻辑：期货延续低位震荡，现货也仍无明显起色。就基本面而言，目前的供应压力并没有特别大，但环保检查与贸易战都对短期需求产生了负面冲击，考虑到宏观风险尚未解除，石化库存也依旧偏高，短期弱势或仍不易扭转。不过值得注意的是，汇率又再度创下新低，这对于进口依存度较高的PE是利多因素，原料进口成本被抬高的同时，也有利于降低下游制品的出口成本，一旦短期风险充分释放，叠加农膜旺季需求体现，后期反弹的潜力仍旧存在。上方压力7800，下方支撑7250。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：安全检查对需求影响超预期、需求（宏观）再度转弱

PP：现货仍相对坚挺，但悲观预期却可能还有发酵空间

逻辑：如我们昨日所言，由于宏观冲击尚未结束，市场心态仍不稳固，PP价格再度走弱，但从现货与9-1价差来看，下跌主要还是反映市场对未来的悲观预期，现货拉丝的压力仍不算高。就基本面而言，在更多新装置投产以前，我们维持供需相对均衡的判断，即使有一定过剩也不会特别明显，因此预计短期现货可能还会相对抗跌，不过考虑到四季度投产预期较强，成本目前并没有很强的支撑，以及市场关于宏观经济的悲观预期还有继续发酵的迹象，远月期货下跌的风险仍将存在。不过值得注意的是，若基差进一步走高而投产预期却再度推迟或宏观风险出现缓解，反弹补基差可能还会成为中线的机会。09支撑8350，01支撑7900。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：新装置正常或提前投产、需求（宏观）再度转弱

PVC：弱势氛围未改，短期偏空思路

逻辑：PVC昨日走出震荡行情，现货端仍有成交价下调情况，但市场反应今日现货成交有所好转。成本端，从出厂价看，跌幅最大的企业电石出厂价有200元/吨的价格下调。供应端的变化趋势并没有出现变化，依旧是供应逐步恢复的过程。需求端的情况则更多的受到了整个市场价格波动的影响。前期的供需转弱已经在近期的盘面中有所体现，但当前的偏弱氛围仍在，且没有看到弱势因素的消退或变化，因此在当前情况下，整个市场依旧维持偏弱的整体判断。现阶段趋势判断方面，我们认为下行空间仍存，但存在阶段反弹需求，因此短期操作可等待反弹偏空操作，但需要关注的是在反弹过程中的采购变化，如果现货明显上涨的话则建议观望。技术上方压力为6550，下方目标为6350。

操作：反弹后抛空。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：持续性横盘，纸浆转为观望

逻辑：纸浆期货昨日维持低位震荡行情，价格略有小涨。现货端继续维持横盘走势，市场观望气氛较浓，采购刚需为主。近期的走势，纸浆体现出明显的抗跌性，但上涨亦无动能。从中期的价格波动区间来看，现在价格上下均有300点左右的可见波动空间。在横盘期间，建议等待观望为主确定主力突破方向。

操作：观望。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。利空因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：嘉能可释放闭矿传闻，沪铜震荡整理

逻辑：沪铜保持谨慎，宏观中美贸易摩擦落地后关注后期消费能否有所改善。中美贸易摩擦激化，人民币贬值市场悲观情绪微增，叠加库存趋增需求疲弱，对铜价形成一定下行压力。然而上游铜矿供应偏紧，对铜价支撑仍存。现货持货商仍有挺价意愿，但升水空间有限。综合分析沪铜震荡整理概率加大，后期仍存上扬动力。

操作建议：观望；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：避险情绪犹存，令短期铝价稍稍承压

逻辑：黄金白银继续大幅上涨凸显市场避险情绪浓郁，有色金属价格普遍承压。从产业上看，下游消费逐渐从7月的淡季中走出，采购略微回暖，8月消费预期环比改善，原料端氧化铝价格下行基本到位，但电解铝供应上仍未有太多起色，市场慢慢向多头倾斜，维持旺季铝市存在供需错配的预判，可少量介入多单。

操作建议：逢低建立多单或买近卖远；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加。

锌观点：沪锌期货增仓破位下行，偏弱格局延续

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损迅速收窄至平衡附近，关注锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存再度小幅增加，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，当下宏观避险情绪明显。总的来看，昨日沪锌期货空头资金配合回升，锌价偏弱格局将延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：昨日沪铅期价小幅回吐涨幅，短期或呈现震荡态势

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。但由于环保影响，目前江西再生铅生产受限，加上贵州地区再生铅生产仍未恢复，导致再生铅供应收缩。国内铅供需预期有所回暖，但宏观面不明朗，预计短期铅价或呈现震荡态势，波动将加剧。

操作建议：暂时观望

镍观点：印尼不锈钢产能数据不及预期，期镍夜盘震荡回落

逻辑：镍铁供应进程持续，高利润刺激下后续供应会继续增加，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但目前下游情况可能导致8月不锈钢库存数据大幅累计。目前市场格局为供应短期暂未跟上而需求暂时无法证伪，所以镍价有强于所有品种继续高位震荡的底气，但今日印尼不锈钢产量下降新闻实际影响仅为800吨镍金属需求，但市场确有极高关注度。说明在当下高位其实人心涣散。今日白天冲高回落后，期镍夜盘大幅回落，周线来看期镍涨幅收敛明显，操作上建议继续维持短线操作，激进者可逢高偏空操作。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观波动加大

锡观点：需求维持疲弱，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游成交一般，期锡维持小幅震荡，整体还处于震荡区间内，但目前震荡依旧接近30个交易日，有一定横盘回试MA60的可能，今日白天期锡并未出现强势夜盘再度承压于30日线，但横盘时间较久暂不可随意看空。操作上建议暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 新西兰联储降息50基点超市场预期，贵金属震荡偏强

逻辑: 短期新西兰、印度、泰国央行陆续跟进美联储降息。中美贸易摩擦推升避险情绪，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。同时央行表态汇率将保持区间性稳定，大幅进一步贬值概率降低。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：棕油成交一般 料油脂反弹空间有限

逻辑：国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场，关注MPOB报告公布。

国内市场，上游供应，豆油棕油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，人民币贬值推升大豆及油脂进口成本，短期利多油脂价格，但随油厂压榨量回升，预计油脂价格反弹空间或受限。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕小幅收高，关注区间上沿压力位表现

逻辑：供应端，内强外弱，呈分化走势。中美贸易战前景不乐观，人民币贬值导致进口大豆成本预期上升。美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估以及9月早霜。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。总体上，蛋白粕重回区间运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期      

白糖观点：宏观偏弱，郑糖偏强

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                     

棉花观点：下游订单缓慢恢复 期现基差存在调整需求

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种接近尾声，季风雨推至印度全境，但水库蓄水量同比偏低；中国棉花商业库存同比偏高，中国近期采购部分进口棉，供应充裕。需求端，美威胁继续加征关税，终端订单观望，下游纱布库存去化，棉花消费量存在继续下调可能，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，期货大幅贴水现货，或限制郑棉跌幅，预计郑棉阶段性反弹走势。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                             

玉米观点：需求疲软抑制，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，但成交率及溢价程度均较低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，长期利空存在，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面，中美贸易谈判再遇阻，前期进口利空打消，对市场利多。综上，抛储周期内，市场定价或由陈粮主导，期价下方支撑坚挺，但在需求难有改观前，期价反弹无力，或延续低位震荡。关注 拍卖成交、出库、中美贸易情况及后续新季作物进入关键生长期，关注天气及病虫害的影响。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现货价格延续上涨，期价震荡调整

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性上涨有望延续。期价受益于现价走强，短期反弹。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期