8月8日，10年期美债收益率跌破1.6%，而就在一年前，该指标收益率还在3%，同时3个月期和10年期美债收益率倒挂程度加深至37个基点，为2007年3月以来最深，美国经济衰退警报声愈发震耳。

　　道明证券也认为，预计美国在12个月内陷入经济衰退的概率为55%，为2007年3月以来的最高概率。同时有机构预测，美国经济有超过5成概率在明年年初，8成概率在明年年中开始陷入衰退，并且殃及全球。

　　此前该机构预测美股将近期震荡下行，并在2020年继续大幅滑坡。由于美国公司和家庭杠杆空前，股市估值超过1929年和2008年，美股跌幅可能超过40%。

　　历史上，美债收益率倒挂一直被视为经济衰退的先行指标，目前倒挂愈演愈烈，美股也如同预测一样出现大幅回调，另外美联储的两个动作也符合衰退前的特征。那么美国经济衰退前，都有哪些预兆呢？这些预兆为何会引发衰退呢？本文将为您一一详解。

　　美债倒挂与经济衰退

　　根据美国国家经济研究局（NBER）的统计，历次美国经济进入衰退期之前，美国国债收益率都会出现倒挂行情。（详见下图）

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　　1989年5月，美国长短期限国债利差出现倒挂，随后美国陷入一轮经济衰退，1992年才开始逐渐走出危机。

　　2000年上半年，美国经济表现相对稳健，GDP同比增长率较前期有所提升，制造业和非制造PMI虽显著高于荣枯线，但已有下滑趋势。期限利差出现倒挂之后，伴随着“互联网泡沫”的破灭，美国经济开始逐渐向“衰退”转变，制造业PMI于2000年8月降至荣枯线以下，经济进入新一轮衰退期。期间股市也连续下挫，至“9•11”事件前夕，纳斯达克指数大跌了31%。

　　最近一轮衰退前利差倒挂发生在2006年至2007年，时间跨度较大。此轮倒挂后不久爆发次贷危机，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系长期积累的系统性金融风险得以暴露。次贷危机引发的金融危机是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。起源于美国的这次次贷危机波及全球，全球金融体系受到重大影响，危机冲击实体经济。

　　历史数据表明，美国国债对预测经济衰退的确有先行指标的意义。同时，长时间的倒挂还伴随着美联储加息周期的终结与降息的开始，这都与经济衰退密切相关。

　　加息终结与降息开始

　　北京时间8月1日凌晨2点，美联储货币政策委员会宣布将联邦基金利率下调25个基点至2%~2.25%，符合市场预期，为自2018年12月后首次降息，同时结束了自2015年12月开始的加息周期。

　　受此影响，美债收益率全线下挫。3个月期和10年期美债收益率倒挂利差再次走阔。

　　根据纽约联储的研究和白宫经济顾问Kudlow等高级官员的看法，衡量长短端利率的利差问题，3个月和10年期美债之间的关系最具有指标性。

　　据统计，从上世纪80年代开始，美国10年期和3个月国债利差共出现过4轮倒挂（本轮为第5次）和6轮加息。

　　美债倒挂：

　　第一轮：1980.9-1981.11，持续14个月。

　　第二轮：1989.5-1989.8，持续4个月。

　　第三轮：2000.7-2001.1，持续7个月。（注：1998年曾出现短暂倒挂，后解除）

　　第四轮：2006.7-2007.8，持续12个月。

　　第五轮：2019.3-今，目前持续逾4个月。

　　加息周期：

　　第一轮：1983.3—1984.8，基准利率从8.5%上调至11.5%。

　　第二轮：1988.3—1989.5，基准利率从6.5%上调至9.8125%。

　　第三轮：1994.2—1995.2，基准利率从3%上调至6%。

　　第四轮：1999.6—2000.5，基准利率从4.75%上调至6.5%。

　　第五轮：2004.6—2006.6，基准利率从1%上调至5.25%。

　　第六轮：2015.12—2018.12，基准利率从0.25%上调至2.5%。

　　经过历史数据分析可以看出，历次美债收益率出现倒挂，都处在加息周期末期，随后美联储停止加息，并在半年左右之后开始降息。

　　同时，利率曲线出现倒挂和加息结束后1-2年内有可能发生经济的衰退，而降息往往是经济衰退发生后，美联储为了恢复经济而采取的措施。（详见下图）

来源：WIND 新浪债券整理

　　经济衰退和倒挂，谁影响谁？

　　为何历次美债利差倒挂后会出现经济衰退？究其原因，长短期限美债收益率的倒挂，反映的是市场对于长期经济通胀预期的悲观。收益率曲线倒挂并不会直接导致经济衰退，但是确实会对市场情绪有巨大的影响，人们看到倒挂这个危险信号后往往会改变自己的行为模式。

　　同时长短期限利差倒挂挤压了金融机构未来的盈利能力机会，改变金融机构的风险偏好和信贷行为，进一步收紧实体经济融资环境，造成经济下行。

　　换做白话，市场参与者对于未来悲观，因此不愿意进行长期的经济活动，造成长短期限利率倒挂，倒挂再影响更多市场参与者，进而经济衰退。

　　因此，长短期限美债倒挂与经济衰退不是单向的关系，而是相互影响；没有长时间的倒挂，很难产生持久的经济衰退。反之，没有持久的经济衰退，期限利差倒挂很快也会被解除。

　　“凛冬将至”

　　通过本文可以看出，市场将美债倒挂作为经济衰退先行指标是有一定依据的。

　　同时，从历次美联储利率变化来看，降息空间已经越来越少，此前据媒体报道，美国知名对冲基金经理、“大空头”巴斯（Kyle Bass）目前正押注美国利率将在明年大幅降低至近零水平，因该国将陷入经济衰退，美联储会被迫进入危机模式。

　　日本已经因为零利率和负利率“失去了二十年”，如今美国也要步其后尘吗？

　　无论如何，倒挂、加息终结、降息开始都已出现，经济衰退正在逼近。