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曹晓军：LME：大步扩张正当其时

伦敦金属交易所（LME）位于伦敦金融城中心，成立于1877年，是全球最大的有色金属期货交易所。中国以外国家和地区的有色金属大宗贸易，90%以上都通过LME市场完成。LME市场逐年攀升的交易量、高度的流动性和在有色金属交易定价中的龙头地位，直接或间接地为英国带来了可观的收入，也带动了全球有色金属、港口、船运业的发展。　　
　　
　　近年来，伦敦金属交易所（LME）成交量呈上升势头，2005—2008年年间，期货和期权合约成交量分别为7900万手、8700万手、9300万手、1.13亿手。2009年，大宗商品市场从经济危机的阴影走出，价格触底回升，当年LME市场规模与2008年相当，期货和期权合约成交量达到了1.12亿手，成交金额74100亿美元，日均成交额约合290亿美元。
　　2010年，伦敦金属交易所迈入第134个年头，其业务内容和范围也在不断地扩张。目前，LME涵盖了铜、铝、铅、镍、铝合金、塑料、钢、锡、锌、塑料树脂及钢坯等品种的期货和期权交易。
　　图1 LME市场成交量图
　　
　　

　　
　　数据来源：公开信息整理，广发期货发展研究中心
　　一、LME一季度运行数据
　　1.总成交量及历史比较
　　一季度共63个交易日，其中1月和2月各20天，3月23天。
　　2010年1月，期货合约中铜成交227万手，铝成交351万手，铅成交57万手，镍成交54万手，锡成交14万手，锌成交142手。一月总成交量（含交易所所有品种的期货合约）852万手。
　　2010年2月，在镍价波澜壮阔的上涨带动下，市场出现了爆发行情。当月总成交量899万手，环比增长5.5%。期货合约中，铜成交257万手，铝成交368万手，铅成交55万手，镍成交66万手，锡成交13万手，锌成交134万手。2月份新增加了钴和钼合约，钴期货合约成交192手，钼期货合约成交13手。
　　2010年3月，期货合约中，锡的成交比2月略降，其他金属成交均较2月份上涨，其中锌和铅的成交量涨幅居前。
　　期货和期权合约总成交量方面，1月份为928万手，2月份为975万手。
　　2.六种基本金属的涨跌幅度
　　一季度基本金属涨跌互现，LME三个月镍期货上涨32.7%，涨幅居首位。其他金属中，铜、铝、锡收涨，LME三个月铜上涨5.5%，三个月铝上涨3.6%，三个月锡上涨8.9%；锌和铅出现下跌，其中三月锌下跌8%，三个月铅下跌12%，从基本面数据来看，不断高企的交易所库存对锌和铅造成很大压力。
　　3.持仓量变化趋势
　　一季度，锌和锡的持仓量略有下降，其他四种基本金属持仓都在逐步上升，其中，铝从68.3万手增加至68.9万手，铜从26.1万手增加至28.1万手，镍从10万手增加至10.2万手，铅从7.5万手增加至9.3万手。值得注意的是，铅增仓达到20%以上。
　　4.库存量变化
　　库存方面，铅库存上升最多，相比2009年年底增长20%。其次是锌，锌库存增加11.5%。其他，铜库存增加3.7%，铝库存减少0.6%，镍库存增长1.6%。镍库存2月初创下历史新高后，呈稳步下降趋势。
　　二、市场运行特点
　　1.牛市行情的休整
　　2009年，在各国央行定量宽松政策刺激下，LME基本金属探底回升，走出了整整一年的上涨行情。进入新的年度，欧洲方面危机频发，先有希腊无力偿债，后有葡萄牙跟着被下调评级，主权危机的忧虑加上经济复苏缓慢，给欧洲的经济发展前景蒙上重重的阴影。相比之下，美国经济就显得强一些，美元触底回升，成了金属上涨途中的拦路虎，金属在从1月开始了整体振荡休整行情。2月中旬，对欧洲问题的忧虑缓解，市场再次上扬，中国农历春节期间以镍和铜的上涨为最。进入3月份，铜市在平台盘整后创下新高，镍价则延续“大涨小回”的趋势，一路
　　突破20000美元/吨、24000美元/吨关口，季度末收盘至25000美元/吨。从美联储主席伯南克最
　　新的表态可以看出，美国仍将在相当长一段时间保持低利率。各国采购经理指数、工业订单和工业生产数据保持良好态势，需求稳中上涨，基本金属整体的牛市或仍将延续，目前只是在蓄势。
　　从主导因素来看，影响基本金属价格走势的因素也在变化。如果说2009年是资金充裕和流动性主导的上涨，那么今年一季度及之后的走势则更加受益于工业需求大幅增长和对资源性产品的投资需求。供给方面，一季度的突发事件包括智利地震和中国西南地区的干旱天气。智利地震事后看来只是影响了短期的市场情绪，并未对铜市供给带来实质损害；中国的干旱引发云南地区水力供电不足，部分铅锌铝冶炼厂关停，但是对总体供应量影响甚微。
　　2.镍价涨势如虹
　　本轮行情是从中国农历春节前夕开始发动，在2月的头一周，镍价探底，之后开始反弹，春节期间，镍价大幅拉升，节后在20500美元附近小幅整理后，延续涨势，一个月之内上涨了14%。3月份，镍价在22000美元平台整理后，更大幅度拉涨，至季末收盘突破了25000美元/吨。最新的消息称，全球最大的对冲基金之一Touradji看好镍市基本面，建立了大量镍多头头寸。受国际镍价上涨影响，国内最大的镍业厂商金川集团在一季度多次上调价格，目前板状电解镍出厂价已达到17.1万元/吨。从市场指标来看，镍的上涨呈现出库存下降、注销仓单占比提升、交易所持仓不断增加三大特征。
　　从市场供需来看，镍的基本面正在缓慢改善。一方面，全球第二大镍业厂商淡水河谷的罢工持续，带来供给中断，影响全球10%以上的供应量，加上全球很多新项目延期投产，更使得供给面偏紧；另一方面，去年仅靠中国需求拉动的增长模式出现变化，发达国家的需求逐渐启动，欧美国家镍现货升水，不锈钢废料的价格上涨，反映了终端需求的增长。春天伊始，不锈钢下游的汽车、建筑、石化和家电行业进入购销旺季，对原料和库存的需求增加，而经济衰退造成去年年底之前的冶炼产能利用率很低，直接导致当前不锈钢废料短缺，所以对冶炼级别的原镍需求就更为迫切了。
　　图2 LME三个月镍价格与库存
　　
　　

　　
　　
　　数据来源：Bloomberg
　　3.铅市价减量增
　　一季度，铅下跌了12%，是基本金属中跌幅最大的品种。库存显然是极大的压力，LME铅库存本季上涨了20%，全球产能过剩仍然不容忽视。但是更值得关注的是，伴随价格下跌，铅的交易所持仓一季度上涨了23%，远远超过其他基本金属的增仓幅度。
　　随着去年和今年年初国内几起血铅事件的曝光，全社会对铅冶炼业的环保诉求被提上了议事日程，落后产能淘汰和技术升级会进一步收缩供给面，同时也给铅的价格带来成本支撑。
　　在20世纪早期，汽车行业飞速发展，铅被用于生产电池和汽车燃料，获得了巨大的市场空间。至今，蓄电池仍占据市场主要地位，但是低污染环保型无铅燃料的出现削弱了蓄电池的市场份额。有趣的是，环保诉求也给铅金属带来新的市场，特别是用于房屋建筑的电力系统中，以防止漏电和有毒的辐射。
　　根据国际铅锌研究小组的报告，铅酸蓄电池可应用于各类微型混合动力汽车模型，目前，全球新型电动汽车的开发方兴未艾，铅的需求潜力或被挖掘，带来新的投资热潮。短期内，预计振荡延续，供给双方的力量对比将决定铅后市的走向。
　　三、行业动态
　　1.LME扩张不停步、业务新思路
　　经济危机使得场内衍生品市场更受青睐，也为LME带来了新的发展契机。2月22日，LME的钴和钼期货正式上市交易。3月底，交易所核准了第一批5吨的钴金属注册仓单，仓单的注册有利于期货合约的进一步顺利交易。
　　与此同时，LME也在积极与国际稀有金属贸易协会、波罗的海海运交易所接触，探讨新的业务合作模式。虽然遭到行业内的质疑，但是也表明了LME抓住机遇积极拓展的决心和思路。LME同时还在探索公司治理结构的新模式，以期通过现代公司治理结构为业务发展提供更高更强的平台。
　　LME高管早在2007年年初就表示，LME是一个透明、有序、高效的市场，LME的目标是在未来（2007年及以后）的三到五年时间里实现业务翻倍。通过追求这样的目标，巩固LME在全球有色金属以及塑料、钢坯领域的领先地位，并进一步向有着竞争优势的相关领域扩展。
　　2.关于交易限仓问题
　　对包括基本金属在内的资源类产品交易实行限仓，已经成为美国商品期货交易委员会（CFTC）经常提及的重点问题。CFTC的监控重点是美国境内交易所和美国的投资者，不过，LME市场交易显然是最受关注的市场之一。相对于美国基于细化规则的监管方式，英国监管当局则更强调基于原则的监管，以引导为主。
　　3.高盛宣布收购LME仓储公司
　　近期，高盛非常低调地宣布收购伦敦金属交易所（LME）仓储公司Metro International Trade Service，把业务范围从传统投行扩展到了在LME交易金属仓库。作为有实力的投行和有色金属市场交易的重要力量，高盛的投资举动反映了其对基本金属市场和LME相关业务的看好。
　　LME批准的交割仓库主要分布在美国、欧洲、中东和远东等地区的30多个港口或地区。有的仓库可交割多个品种，有的仓库只能交割一个金属品种。LME仓库由仓储公司运作，不属于LME，但是需要经过LME的核准。LME对仓库有综合而严格的要求，对仓储公司的资质也会严格审核。
　　四、展望
　　1.金属维持多头思维
　　对于有色金属，中长期我们依然保持多头思维。全球工业需求的复苏、人民币相对一揽子货币尤其是美元升值的预期将为价格提供良好的支撑。如果世界经济复苏强劲，金属或许还有更好的表现。
　　铜是金属中基本面最强的一个，目前库存有缓慢下降的趋势，从K线图上看，均线多头排列，或可挑战2008年中期的高点。铝仍处在过剩局面，但是成本支撑有力，随着汽车工业的恢复，将会改变弱势格局。铅和锌的高库存短期内制约了价格上方空间，但行业整合和绿色电力能源的使用将改善基本面。镍二季度或可延续涨势，长远的利好因素为不锈钢行业的持续复苏、成本支撑和全球新能源政策的全面推行；近期的利好包括供给中断因素、同为铁素体不锈钢原料的钴钼在LME上市的带动作用以及资金的青睐。
　　2.LME市场潜力巨大
　　LME市场正处在上升和扩张期。一方面，从产业客户角度来看，经济危机及全球的一系列救市政策，造成国际大宗商品市场动荡，暴涨暴跌和延续数月的单边行情时有发生。对于业内机构来说，参与到期货市场，及时跟踪国际市场走势，动态进行套期保值逐渐成为企业运作的一部分。以中国为例，目前，我们对于很多工业品和矿产品（如铁矿石、铜、铅矿等）进口依存度非常大，这些商品定价权又主要掌握在国外市场，价格波动给企业生产经营带来很大的不确定性，有色金属企业纷纷寻求参与国际期货市场。另一方面，从投资资金角度来看，场外衍生市场的弊端在经济危机中暴露无遗，规范、透明、高度标准化的场内期货交易所迎来了新的发展契机。
　　3.国内企业可积极参与国际期货市场
　　企业要想参与LME期货交易，第一是必须了解规则，第二是要向金融监管部门申请境外期货业务资格。国内企业须经国务院批准、中国证监会颁发境外期货业务许可证后，可从事以套期保值为目的的境外期货交易；在境外注册、经营的公司则可以通过当地经纪机构或国内期货公司的香港分公司参与国际期货市场。
　　至今，共有31家国内企业获准进行境外期货交易，其中20家为金属类生产加工企业。

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