报告日期：2019年8月12日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：中国发布多条措施以刺激资本市场的表现。第一，两融标的大扩容，沪深两市两融标的股票由950只扩大至1600只；同时取消最低维持担保比例；第二，券商风控指标计算标准出炉，明确新业务计算标准，提升风控指标完备性，这是允许券商加杠杆之举；第三，即证金公司下调转融资费率80基点。三条指标的同时发布，可以看出监管层对于刺激市场的迫切愿望。中国市场历来受政策影响较大，如果市场继续没有起色，监管层可能会采取新的手段，以保持70周年国庆之前市场的稳定向好。

【金融】

股指：股指连续两周大幅下跌，上证综指累计下跌近170点，累计跌幅超5.8%，成交量有所扩大。股指下跌的主要原因在于经济下行压力较大、人民币贬值预期下北上资金流出、贸易摩擦降低风险偏好以及中报业绩下滑。第一，近期公布的经济数据未见回升迹象，经济是否已经探底仍难确认。第二，股市流动性偏紧，科创板成交活跃分流主板资金，虽然外资中长期流入的格局不会改变，但人民币暂未企稳，外资短期偏谨慎。第三，中美贸易摩擦在9月1日前仍有较大不确定性，市场风险偏好很难提升。最后，8月底前发布的中报业绩很难超预期，蓝筹业绩预期下滑，科创转型也仍难推动科技股业绩提升和市场风格切换。虽然监管层表示美国的极限施压对A股市场的影响趋弱，将引导更多中长期资金入市，同时，券商融资政策也有一定程度放松，但鉴于上述四大限制，股指仍将弱势运行，预计近期股指低位振荡可能性较大，操作上建议先观望。

国债：适时适度进行逆周期调节，国债期货价格震荡上行。央行货币政策执行报告指出稳健的货币政策要松紧适度，适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，上周公布的CPI小幅上行，但PPI进入通缩，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行2.49bp至3.02%。美联储降息后各国纷纷跟随降息，全球货币政策转向宽松，为国内货币政策打开空间，央行表示要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调，保持流动性合理充裕；PMI继续处于荣枯线下方，PPI进入通缩，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资面临回落，下半年财政支出增长空间有限，经济仍面临下行压力；中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货继续持有或以做多为主，关注移仓期间空09多12合约的跨期套利机会。

【能化】

天胶：下跌0.9%，主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货上周五上市，主力1月合约尾盘跌停，5月合约跌4.59%。目前国内尿素市场整体利好因素有限，上游方面，行业利润情况尚可，同时，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，尿素与甲醇之间的价差处于历史低点，没有减产或转而生产其他品种的动力。下游，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，而工业需求和出口在短时间内又无法给予太多利好的刺激，尿素下游需求可能继续保持平淡。上内蒙古部分企业出厂价较低，运至河北交割可能有一定利润，再加上未来若是对标印标，价格存在继续下调70-100元的空间。本周末河北、山东等地成交价继续下跌，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主。                                                                       

PTA：TA1909收于5188（-12）。现货价格5165成交。PX成交价790美金/吨，汇率7.05，PTA加工成本4210/吨，现货加工费970元/吨。浙江石化400万吨PX新装置预计10月份投产，恒逸石化文莱PX装置150万吨已经进入试车阶段，预计9月份商业运营。沙特阿拉伯道达尔精炼和石化公司(SATORP)的PX装置年产能70万吨，于7月8日意外停车检修，原计划持续1个月，现推迟至8月底重启。沙特阿美石油公司位于拉比格的PX装置年产能134万吨，现负荷6成附近，近期有降负可能，第四季度计划停车检修45-60天。扬子石化3#PTA装置停车检修7-10天，该装置年产能65万吨。宁波逸盛65万吨PTA装置7月24日起停车检修一周，计划近期重启。PTA装置开工率92%左右。聚酯开工87.7%。周末江浙涤丝市场安静，价格报稳为主，产销整体清淡，估算平均在3成附近。关注PTA09合约5090附近支撑。

MEG：乙二醇2001合约收于4491（+51），华东现货价4390元/吨，外盘价格519美金/吨。截止8月8日，国内乙二醇整体开工负荷在66.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.96%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约108.1万吨，环比上期增加5.4万吨。本周预计到港量11万吨左右，较上周大幅下降14万吨。利马奇台风离开华东地区，预计影响逐步消散，周五夜间受台风影响冲高，本周预计逐步回落，近月逢高空单操作为主。

原油：尽管国际能源署报告继续下调需求预测，但是欧佩克有采取行动阻止油价下跌的意向，加之欧洲库存下降，美国在线石油钻井平台连续第六周下降至19个月以来最低，国际油价继续反弹。美国在线石油钻井平台连续第六周下降。贝克休斯公布的数据显示，截止8月9日的一周，美国在线钻探油井数量764座，为2018年1月份以来最低，比前周减少6座。截止8月6日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计433082手，比前一周减少4180手；相当于减少418万桶原油。

甲醇：甲醇小涨0.42%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。   

沥青：夜盘沥青主力合约涨幅较大，涨2.86%，收于3160元/吨，主要跟随原油价格上涨。目前，沥青已开始进入传统需求旺季，需求对价格有一定的支撑。重交沥青现货价格方面，山东地区主力成交在3400-3480元/吨，华南地区主力成交在3400-3550元/吨，华东地区主力成交在3400-3500元/吨。沥青现货价格近期将保持相对稳定，若原油价格保持上升趋势，BU1912合约价格继续上升可期。          PVC：上周电石市场价格继续下滑，平均下调50-150元/吨，夏季由于是煤炭及瓜果蔬菜运输旺季，并且危化车检查严格，导致电石流通偏慢，最终转换为电石库存增加，电石企业降价出货。应急管理部近日组织了6个检查组赴天津、河南、吉林、安徽、贵州、广东等地开展化工行业执法检查，或对PVC开工率产生一定影响。当前山东地区PVC企业已连续三周为负利润，或对PVC估值底部有一定提升。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，需密切关注。预计短期PVC继续震荡调整，9月合约临近交割，九一价差将逐步回归，价差220以上是比较好的入场点位，可尝试反套。

【黑色】

焦煤焦炭：9日煤焦期价低开低走大幅下跌。焦炭方面，供应端，焦化厂内库存整体低位运行，山西太原、吕梁孝义等地受青运会影响，部分焦企有加大限产力度现象，不过河北等地区前期限产焦企有提产现象，综合看焦炭供应端未出现明显受限情况，需求端，虽唐山地区钢厂高炉逐步复产中，焦炭刚性需求增加，但当前厂内焦炭库存尚可维持中高位水平，对于第二轮提涨多观望为主，未有回应，少数钢厂因为自身库存低位接受提涨，二青会期间政府督查力度及持续性为近期焦炭供需市场关注点。焦煤方面，市场仍呈现差异化，部分性价比较高的中硫主焦煤价格上探，而配焦煤价格仍继续零星调降来缓解出货压力，主要体现在兴县气精煤和长治贫瘦煤上，主产地煤矿开工率基本稳定运行，焦煤供需面逐步向好发展。整体上，产地环保影响较小，河北山西焦企复产为主，主动限产动力不强，目前港口现货报2000，折盘面2150，基差本周再度扩大至150元左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。近期钢价下滑，铁矿/废钢成本端相继坍塌，对焦炭第二轮提涨仍在持续博弈中。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议参考1.50-1.45分批介入做多01煤焦比。

螺纹：周五夜盘螺纹震荡偏弱。现货方面，周末唐山钢坯报3460降40。上海一级螺纹现货报3730（理计）跌80。钢联周度库存显示，螺纹周产量降7.3万吨至370.69万吨，社会库存增加10.07万吨至643.22万吨，钢厂库存增加15.72万吨至267.5万吨。本周螺纹产量出现明显下降，但库存仍然累积，库存累积压力从社库转向厂库。从近期的情况看，库存持续积累，成本坍塌已经出现，钢材、原料交替下跌的负反馈形成。考虑到电炉成本支撑或将促使短期反弹，策略建议减少部分空单头寸，剩余空单继续持有。

铁矿：铁矿周五夜盘继续下挫，近弱远强格局明显。现货方面，金步巴报765（干基），普氏62指数报94.8。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11850.75降18.53；日均疏港总量293.89增31.79。分量方面，澳矿5926.96增14.13，巴西矿3468.81降44.6，贸易矿5171.13增31.43，球团469.67降23.97， 精粉1104.37增10.89，块矿1802.00增112.84；在港船舶数量64条增12（单位：万吨）。澳洲发运环比大增，巴西矿山复产意愿强烈，港口库存出现回升。下游钢材价格大跌，均预示着未来铁矿价格有走弱的倾向，但目前2001合约贴水幅度仍然较大，预计短期情绪消散后，将出现反弹。策略建议轻仓多单入场博反弹，设好止损。

【金属】

铜：周末夜盘铜价高开后回落，市场缺少交易兴趣。周五上期所库存仅增加396吨，至15.6万吨。虽然精矿持续紧张，但需求也低迷。上半年铜价主要受电网投资下滑影响，如果下半年电网投资转好，有望出现阶段性上涨行情。短期铜价可能延续反弹走势，建议关注汇市和股市变化。

锌：夜盘锌价延续日间弱势。周末上期所库存增加3660吨，至7.94万吨。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。短期锌价可能延续疲弱走势，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：周五夜盘铝价窄幅震荡，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，逢高做空。

镍：周五夜盘镍价小幅回落。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，短期建议谨慎观望。

贵金属：在上周市场避险情绪持续升温推升国际金价至1500美元/盎司后，金价主要呈现高位盘整态势，黄金走势强于白银。自美国总统特朗普威胁9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税开始，全球经济衰退风险和贸易环境恶化再次成为市场主要关注点，美债长短利差和金油价比等市场风险指标恶化，权益市场表现动荡下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应-央行妥协-再度加码宽松力度”的逻辑。上周三新西兰联储、印度联储、以及泰国央行都宣布降息，总统特朗普发推敦促美联储停止量化紧缩，转而更大幅度、更快地降息，进一步增强了市场对于货币宽松的预期。人民币贬值进一步推升国内金价，，投机情绪可能短暂再度推低人民币，但央行调控工具丰富的情况下能够在需要时刻保持汇市稳定。风险事件使得黄金的避险逻辑占据主导，但目前大幅上行后需要小心目前多头交易是否较为拥挤，不排除继续受情绪推动上行，但是操作上多头可适当减仓以规避回调风险，黄金中长周期的仍以多头思路对待，尽管CFTC持仓显示的多头仓位较为拥挤，但是黄金ETF持仓还有上升的空间。本周重点关注CPI通胀数据和零售销售数据。

【农产品】

玉米：玉米期货上周五继续下跌。东北玉米销售情况依然较差，下游企业补库积极性不高。美玉米进口波澜较多，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上，对国内玉米价格影响有限。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约上周五大幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.24%，收58.84美分/磅。郑棉夜盘涨0.23%，收12805元/吨。美方表示将于9月开始对3000亿中国商品加征10%关税，范围涵盖绝大部分的纺织品服装。相关出口企业的毛利基本会被关税吞噬，出口份额预计有所下降。棉花的需求将继续下降，18/19年度国内供给过剩，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢。美棉空头格局，郑棉短期仍将维持弱势震荡。

油脂：CBOT大豆11月上周五继续反弹，接近900美分，市场等待今晚的美国农业部报告。马盘棕榈油继续反弹，受国内豆油上涨带动。下周MPOB将公布7月马来西亚棕榈油数据，市场预期马来库存将也将转为上升。国内油脂期货周五夜盘继续上涨，中美贸易关系再度紧张引发市场对于下半年大豆供应趋紧及成本上升的担忧推动，而且消费旺季预期也支撑价格，不过需要注意的是，目前国内油脂库存仍然充足，且豆油期货升水现货，如果现货成交不及预期将限制期货上涨的持续性。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖大幅上涨4%。郑糖上涨1%。昨日仓单+有效预报合计22426张（-140张），19年4月末为33500张，仓单预报4451张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格上涨，昆明白糖现货5495元/吨，柳州5550元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4700元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。印度批准了在始于10月1日的新榨季年度建立400万吨缓冲糖库存的建议。巴西和泰国食糖出口贴水近一个月承压下跌。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前18%，触及历史高位区间。5500元/吨以上价格建议谨慎防止回调风险。

豆粕：美豆继续上涨1%。今晚美国农业部将发布8月供需报告，报告中会对种植面积和单产数据进行修正，市场波动将加大。美国表示将在9月1日对中国进口3000亿商品征收10%关税。市场传闻中国停止从美国采购农产品，人民币汇率贬值推升大豆进口成本。最新公布的美国大豆开花率72%，之前一周为57%去年同期91%，五年均值87%，大豆结荚率37%，上年同期73%，五年均值63%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期67%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去两个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加64万吨，同比降低110万吨。豆粕库存环比增加1万吨，同比降低38万吨，豆粕库存持平，油厂开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低12%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所恢复。本周豆粕现货成交良好。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已临近8月中旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应，中美关系转紧，将导致豆粕1-5价差明显走强。

【新闻关注】

国际： 

在全球贸易紧张局势加剧经济不确定性的背景下，日前有经济学家预估，美国经济将在2021年进入衰退，此外，美国近期不佳的经济数据也为未来进一步宽松提供了可能。与此同时，英国经济七年来首次出现萎缩，全球增长前景有进一步恶化的风险。彭博社于8月2日至7日对经济学家们进行的一份调查显示，在全球贸易紧张局势加剧经济不确定性的背景下，经济学家们普遍认为美国经济在接下来12个月陷入衰退的可能性增加，预期由此前的31%上调至35%。

国内：

经济参考报头版刊文称，随着国企改革力度与范围不断加码，央企重要领域的改革正在不断深化，地方国企改革加速的趋势已经确立。作为改革尖兵的万华化学集团，经过多年的改革创新实践，如今已经成为全球最大的异氰酸酯（MDI）供应商，堪称国企改革的范本，为我国当前国企改革提供了诸多借鉴和思考。