7月底，笔者曾判断8月白糖可能不会像7月那般坚挺。目前8月上旬已过，市场也发生了一些改变，在经过更加缜密的思考和多方面考察交流之后，现在有了更加贴近市场的新看法和新观点。

7月底的对于价格走势的判断主要是基于两点。其一，我们观察到7月内外价差在不断走扩（配额外进口出现利润并不断扩大），认为这必然会带来7月进口的增加，从而使得8月国内加工糖的供应增大。其二，我们预判7月底工业库存同比减少量会不及6月底。由此判断7月国内食糖供应偏紧局面（因月初工业库存大降且6月进口环比同比均大幅减少，同时走私也在减少）或可得到缓解，从而郑糖应该会向原糖靠拢（7月原糖最低下跌6%以上），走势不再如7月那般强劲。

首先来观察一下郑糖主力合约与配额内食糖进口成本的价差走势（即配额内食糖进口成本）。图形能清晰反映出，配额内食糖进口利润（下称进口利润）自7月初开始不断扩大，自巴西进口从7月初的1600元/吨扩至目前的2200元/吨左右，而且利润扩大趋势在8月上旬并未停止。细心的朋友们会注意到，8月初人民币的快速贬值会压缩掉一定的进口利润，然图中反映出这也未能阻挡配额内进口利润的放大。

其实，进口利润扩大实际上是从今年1月便已悄然开始。观察过去几年进口利润的几波涨跌会发现，利润扩大多源自国内因素，而利润收窄则更多是由于国际因素。例如2014年末和2016年中开始的两波进口利润扩大，当时国内分别发生了将配额外食糖进口纳入许可管理和递交保障救济调查申请书两件大事，正是这两件事促成了郑糖相对原糖的不断走强。同时，最近的两波进口利润下滑分别始于2015年8月和2018年5月，这两个时点分别对应于原糖触底反弹和原糖跌势放缓。

反观过去，一些市场人士认为今年年初或是国内糖业最为艰辛的时刻，而这次进口利润扩大的起点正好在今年年初。由此可见，此次配额内进口利润扩大的缘由同样来自国内。因此，当前对于糖市的分析更应该侧重于国内自身因素。

再回头看7月底我们的判断，会发现当时的分析逻辑存在些漏洞。目前来看，此次配额内进口利润扩大是始于今年年初，并非7月，也很可能未来会继续扩大。同时，通过预估8月进口扩大，就判断8月加工糖供应会增加，这缺乏对现货市场行为的深入理解。首先，精炼产能未必能满足原糖进口增加所带来的加工需求加快，更重要的是，在今年国内糖价震荡上涨的行情下，精炼厂是否又会囤货待售，如此也能保证未来向终端供货的稳定，因为明年许可证发放很有可能再次被推迟。

另外，目前距离9月合约到期仅剩大约1个月，从食糖仓单和有效预报数量来看，最近一直没有新增预报，而仓单不仅没有增长，还在持续缓慢流出。目前仅剩余仓单18000多张，甜菜糖仓单+预报约为15000张，甘蔗糖仓单+预报约为8000张，没有加工糖仓单和有效预报。工业库存方面，在7月底同比减少了51万吨至219万吨，连续第二个月为最近6个榨季以来的最低水平。因而，可见的食糖供应反映短期国内供应继续偏紧。

当前，一些投资者可能开始担心下榨季甜菜糖套保对郑糖1月的压力了。目前多方消息反映，下榨季内蒙甜菜糖可能不增反降，而且生产成本上升也带来了套保预期价位的上升。另外，郑糖1月合约上北方仓库交割升水的下降也间接提高了甜菜糖的套保预期价位。因而，郑糖主力1月目前所受到的套保压力相对前些年减轻了，同时心理套保价位也上调了，可能到了5500—5600元/吨。

综合以上因素来看，短期郑糖继续维持相对强势的可能性较大，未来改变市场的因素可能来自政策方面，如轮库或是明年5月后保障关税后续政策落地以及明年配额外进口许可的发放等等。