报告日期：2019年8月13日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：中国7月份社会融资规模增量1.01万亿元人民币，大大低于经济学家的预估中值1.625万亿元，主要因为短期贷款的大幅度降低，M2同比增速8.1%也远低于预期。金融货币数据不佳或一定程度上代表了需求的疲软，但短期贷款减少的主因则让这种对于经济的担忧中多了一些希望。自年中以来的房企融资收紧起到了明显的效果；面对经济下行的压力和贸易环境的恶化政府也非常克制在货币政策上的实施。这体现了政府推行改革和结构性政策的坚定决心。在这样的情况下，央行货币政策的实施空间继续加大，定向降准降息的政策可期。

【金融】

股指：美股夜盘下跌，中美贸易谈判未见明显成效，亚盘低开。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、人民币贬值预期下北上资金流出、贸易摩擦降低风险偏好以及中报业绩下滑。第一，近期公布的经济数据未见回升迹象，经济是否已经探底仍难确认。第二，股市流动性偏紧，科创板成交活跃分流主板资金，虽然外资中长期流入的格局不会改变，但人民币暂未企稳，外资短期偏谨慎。第三，中美贸易摩擦在9月1日前仍有较大不确定性，市场风险偏好很难提升。最后，8月底前发布的中报业绩很难超预期，蓝筹业绩预期下滑，科创转型也仍难推动科技股业绩提升和市场风格切换。近期，在券商融资政策放松和监管层表示引导更多中长期资金入市等利好消息刺激下，股指出现技术反弹，但量能不足且上证指数在2850点附近技术压力较大，同时，鉴于上述四大基本面压力，预计近期股指低位弱势振荡可能性较大，操作上建议先观望。

国债：金融数据不及预期，国债期货价格将继续上行。7月社会融资规模增量1.01万亿元，新增人民币贷款1.06万亿元，M2同比增8.1%，均明显不及预期，货币传导仍不顺畅，利好国债期货价格。全球经济增速继续放缓，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，政治局会议指出不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资回落压力较大，下半年PPI陷入通缩，CPI或至年内高点，经济仍面临一定的下行压力；随着美联储进入降息通道，国内货币政策工具利率下调的概率在增加，降准仍有可能，流动性将继续保持合理充裕；央行货币政策执行报告指出实施好稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，降低小微企业融资利率；中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；预计10年期国债收益率仍有下行空间，下行至第一目标位3%之后部分机构或止盈离场，市场波动可能加大，但调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率第二目标位可看至前期低点2.7%附近，建议国债期货以逢低做多为主，套利策略上，关注移仓期间的空09多12合约的跨期套利机会。

【能化】

20号胶：昨天开盘上涨6%，夜盘在收盘附近震荡。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货1月合约昨日午后小幅上涨。目前国内尿素市场整体利好因素有限，上游方面，行业利润情况尚可，同时，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，尿素与甲醇之间的价差处于历史低点，没有减产或转而生产其他品种的动力。下游，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，而工业需求和出口在短时间内又无法给予太多利好的刺激，尿素下游需求可能继续保持平淡。内蒙古部分企业出厂价较低，运至河北交割可能有一定利润，再加上未来若是对标印标，价格存在继续下调70-100元的空间。本周末河北、山东等地成交价继续下跌，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主。                                                                       

PTA：TA1909收于5204（-14）。现货价格5160成交。PX成交价790美金/吨，汇率7.06，PTA加工成本4210/吨，现货加工费950元/吨。浙江石化400万吨PX新装置预计10月份投产，恒逸石化文莱PX装置150万吨已经进入试车阶段，预计9月份商业运营。沙特阿拉伯道达尔精炼和石化公司(SATORP)的PX装置年产能70万吨，于7月8日意外停车检修，原计划持续1个月，现推迟至8月底重启。沙特阿美石油公司位于拉比格的PX装置年产能134万吨，现负荷6成附近，近期有降负可能，第四季度计划停车检修45-60天。扬子石化3#PTA65万吨装置今日停车检修7-10天。宁波逸盛65万吨PTA装置7月24日起停车检修一周，计划近期重启。PTA装置开工率92%左右。聚酯开工87.7%。江浙涤丝今日产销整体尚好，个别有放量，至下午3点半附近平均估算在8-9成。关注PTA09合约5090附近支撑。

MEG：乙二醇2001合约收于4468（+2），华东现货价4430元/吨，外盘价格526美金/吨。截止8月8日，国内乙二醇整体开工负荷在66.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.96%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约108.1万吨，环比上期增加5.4万吨。本周预计到港量11万吨左右，较上周大幅下降14万吨。利马奇台风离开华东地区，预计影响逐步消散，周五夜间受台风影响冲高，本周预计逐步回落，近月逢高空单操作为主。

原油：担心欧佩克继续减产挺价，国际油价在振荡后收高。对石油需求增长减缓担忧抑制油价涨幅。沙特阿拉伯阿美石油公司重启上市计划。由于油价下跌，沙特阿拉伯阿美石油公司公布上半年净利润减少，但是该公司称已经准备好最早将于明年初上市。上周五美国商品期货交易委员会公布的数据显示，截止8月6日的一周，对冲基金在美国原油期货和期权增加了净多头。这是投资者“试图抄底”的信号。投机商在低点趁机买进。美国能源信息署报告显示，7月份这七个地区已经建设但未完工油井8108座，比2019年6月份数量减少100座。路透社援引科威特石油部长法迪勒的话说，科威特“完全遵守”欧佩克以及盟国签订的减产协议。他还说，科威特产量削减幅度高于协议承诺的水平。他认为，对全球经济滑坡的担忧被“夸大”了，全球原油需求将在下半年回升，有助于逐步减少石油库存过剩。

甲醇：甲醇下跌0.52%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。   

沥青：主力合约夜盘微跌0.13%，收于3148元/吨，INE原油主力合约收涨0.41%，近期原油价格的稳步上升给沥青期货价格带来了有效支撑。昨日沥青现货价格平稳，中燃油部分炼厂降负荷生产。目前，终端需求仍较为稳定，但台风及强降雨等使山东部分炼厂沥青发货受到影响，部分终端工程基本停工。此外据卓创消息，因委内瑞拉受到美国全面制裁，原油供应可能受到影响，中燃油炼厂8月计划产量可能削减30%左右，对8月沥青现货价格可能有所支撑。             

PVC：夜盘继续震荡整理，01合约收6625（-10）。周末至今部分电石价格下调，运力不足问题仍需解决，市场货源过剩现象短时间难以好转。应急管理部近日组织了6个检查组赴天津、河南、吉林、安徽、贵州、广东等地开展化工行业执法检查，或对PVC开工率产生一定影响。当前山东地区PVC企业已连续三周为负利润，或对PVC估值底部有一定提升。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，主力合约已切换至V2001合约，之前反套头寸在140附近可逐步获利平仓。

【黑色】

焦煤焦炭：12日煤焦期价低开后震荡反弹。焦炭方面，山西二青会进行时，太原、吕梁、长治等地区个别焦企开工小幅受限，但暂未影响焦炭整体市场供应，主产地焦企目前仍保持低库存运行，随着焦企提涨情绪渐浓，部分厂内库存偏低的钢厂同意焦炭价格第二轮提涨100元/吨，但近期钢材市场弱势运行，钢厂利润收缩明显，加之多数钢厂厂内焦炭库存可保持中高位水平，仍有多数钢厂对涨价暂未做出回应。焦煤方面，市场仍处于差异化走势状态，优质煤种价格继续走高，部分累积涨幅在50-70元/吨左右，但是部分配焦煤矿仍有出货压力，另外，山东地区煤矿因为台风大面积停产，煤矿均不同程度降库，一定程度上对当前市场稍有支撑。进口煤方面，禁止异地报关范围扩大，进口煤政策进一步收紧，虽然目前远期进口澳煤价格优势明显，但后期是否可以顺利通关，是影响后续市场重要因素之一。整体上，产地环保影响较小，河北山西焦企复产为主，主动限产动力不强，目前港口现货报2000，折盘面2180，01基差扩大至150-200元左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。近期钢价下滑，铁矿/废钢成本端相继坍塌，对焦炭第二轮提涨仍在持续博弈中。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议参考1.50-1.45分批介入做多01煤焦比。

螺纹：昨夜螺纹震荡收平，主力合约换月加速。现货方面，唐山钢坯报3470涨10。上海一级螺纹现货报3690（理计）跌40。钢联周度库存显示，螺纹周产量降7.3万吨至370.69万吨，社会库存增加10.07万吨至643.22万吨，钢厂库存增加15.72万吨至267.5万吨。本周螺纹产量出现明显下降，但库存仍然累积，库存累积压力从社库转向厂库。从近期的情况看，库存持续积累，成本坍塌已经出现，钢材、原料交替下跌的负反馈形成。考虑到电炉成本支撑或将促使短期反弹，策略建议空单减仓持有。

铁矿：铁矿昨夜再度走弱。现货方面，金步巴报745（干基），普氏62指数报94.8。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11850.75降18.53；日均疏港总量293.89增31.79。分量方面，澳矿5926.96增14.13，巴西矿3468.81降44.6，贸易矿5171.13增31.43，球团469.67降23.97， 精粉1104.37增10.89，块矿1802.00增112.84；在港船舶数量64条增12（单位：万吨）。澳洲发运环比大增，巴西矿山复产意愿强烈，港口库存出现回升。下游钢材价格大跌，均预示着未来铁矿价格有走弱的倾向，但目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议轻仓多单入场博反弹，设好止损。

【金属】

铜：夜盘铜价窄幅整理，交易清淡。虽然精矿持续紧张，但需求也低迷。上半年铜价主要受电网投资下滑影响，如果下半年电网投资转好，有望出现阶段性上涨行情。短期铜价可能延续反弹走势，建议关注汇市和股市变化。

锌：夜盘锌价延续昨日反弹，但幅度有限。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价可能延续疲弱走势，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价低开后震荡。近日铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧，预计将逐步平复。库存方面，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价回落。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：黄金继续走高，伦敦金最高触及1520美元/盎司，早盘位于1510美元/盎司之上。自美国总统特朗普威胁9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税开始，全球经济衰退风险和贸易环境恶化再次成为市场主要关注点，美债长短利差和金油价比等市场风险指标恶化，权益市场表现动荡下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。同时上周新西兰联储、印度联储、以及泰国央行都宣布降息，总统特朗普发推敦促美联储停止量化紧缩，转而更大幅度、更快地降息，进一步增强了市场对于市场风险的确认和货币宽松的预期。风险事件使得黄金的避险逻辑占据主导，但近期避险情绪的降温将使金价温和调整，目前大幅上行后需要小心目前多头交易是否较为拥挤，但再出现风险事件不排除继续受情绪推动上行，操作上多头可适当减仓以规避回调风险，黄金中长周期的仍以多头思路对待，目前CFTC持仓显示多头仓位已经较为拥挤，但是黄金ETF持仓还有上升的空间。本周重点关注美国CPI通胀和零售销售数据表现。

【农产品】

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米销售情况依然较差，下游企业补库积极性不高。美玉米进口波澜较多，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上，对国内玉米价格影响有限。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约昨日大幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.27%，收58.15美分/磅。郑棉跌0.12%，收12755元/吨。美方表示将于9月开始对3000亿中国商品加征10%关税，范围涵盖绝大部分的纺织品服装。相关出口企业的毛利基本会被关税吞噬，出口份额预计有所下降。棉花的需求将继续下降，18/19年度国内供给过剩，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢。美棉空头格局，郑棉短期仍将维持弱势震荡。

油脂：美国农业部8月供需报告再次下调2019/20年度美豆种植面积330万英亩，同时下调出口1亿蒲，预估新作期末库存7.55亿蒲（上月预估7.95，上年度10.7），报告比预期利多，但受出口继续下调的担忧，以及玉米上调单产后跌停的影响，CBOT大豆11月合约昨日下跌14美分。今日MPOB将公布7月马来西亚棕榈油数据，市场预期马来库存将也将转为上升。国内油脂期货夜盘小幅回落，近期中美贸易关系再度紧张引发市场对于下半年国内大豆供应趋紧及成本上升的担忧推动油脂反弹，而且消费旺季预期也支撑价格，不过需要注意的是，目前国内油脂库存仍然充足，且豆油期货升水现货，如果现货成交不及预期将限制期货上涨的持续性。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖大幅下跌2.6%。郑糖震荡，价格接近前期高点。昨日仓单+有效预报合计22284张（-142张），19年4月末为33500张，仓单预报4451张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格大幅上涨，昆明白糖现货5665元/吨，柳州5670元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4900元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前18%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆下跌。农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率54%，上年同期83%，五年均值76%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期66%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。阿根廷汇率昨日大幅贬值。上周国内大豆库存环比持平，同比降低150万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低30万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低12%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所提高。本周豆粕现货成交良好。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月中旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应，中美关系转紧，将导致豆粕1-5价差明显走强。

【新闻关注】

国际： 

纽约联储调查：1年期和3年期通胀预期降至2.6%，此前为2.7%；3年期通胀预期为2017年5月以来的最低水平；7月份通胀预期小幅下滑；就业市场、家庭财务预期仍然乐观。

国内：

7月我国CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.4%，高于上月的-0.1%，无论同环比涨幅均高于市场预期。其中食品价格尤其猪肉价格是上涨的主要动力。具体来看，7月食品价格同比上涨9.1%，涨幅比上月扩大0.8个百分点；非食品价格上涨1.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，两者的差距进一步拉大。主要食品分项中，鲜果价格同比上涨39.1%，涨幅最大，但已从上月高点回落；鲜菜价格同比上涨5.2%，较上月扩大1.0个百分点；猪肉价格同比上涨27%，涨幅继续扩大，并创2016年6月以来的最高水平。