报告日期：2019年8月14日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：昨晚，美国贸易代表办公室表示，特朗普政府将推迟原定于下月开始对包括笔记本电脑和手机在内的某些中国产品征收10% 的关税。这是在中美贸易谈判牵头人进行电话沟通之后，双方并约定在未来两周内进一步沟通。突然的转好非常出乎意料，因此市场对此消息反应剧烈。我们仍维持此前判断，8-9月是特朗普拿下中美谈判最佳的时间窗口，他有强烈动机在这个时间段内促成协议。

【金融】

股指：昨晚美国推迟部分商品关税至12月15号，美股大涨，A50夜盘上涨1.76%。近期券商融资政策放松和监管层表示引导更多中长期资金入市，券商股受益。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。昨日外资通过沪深股通流出20.95亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。未来行情预计更多偏结构性机会，目前外部环境稍有缓和，操作上可以关注超跌反弹机会。

国债：中方应约与美方通话，部分商品推迟加征关税。隔夜晚间，中方牵头人应约与美国贸易代表通话，双方约定在未来两周内再次通话，部分商品加税日期推迟，市场避险情绪缓和，美债收益率有所回升，国内债市或短期波动加大。不过全球经济增速持续放缓，房地产不再作为短期刺激经济的手段，房地产投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；随着美联储进入降息通道，美债收益率持续回落，央行货币政策执行报告指出要实施好稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，降低小微企业融资利率，国内货币政策工具利率下调的概率在增加，降准仍有可能；当前境内外利差维持高位，国内债市配置价值凸显，供给不会对债市构成压力。预计10年期国债收益率仍有下行空间，短期受中美贸易摩擦缓和影响市场波动可能加大，建议国债期货以逢低做多为主，套利策略上，关注移仓期间的空09多12合约的跨期套利机会。

【能化】

20号胶：上涨0.56%。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货主力合约昨日尾盘涨停。目前国内尿素市场整体利好因素有限，上游方面，行业利润情况尚可，同时，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，尿素与甲醇之间的价差处于历史低点，没有减产或转而生产其他品种的动力。下游，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，而工业需求和出口在短时间内又无法给予太多利好的刺激，尿素下游需求可能继续保持平淡。上内蒙古部分企业出厂价较低，运至河北交割可能有一定利润，再加上未来若是对标印标，价格存在继续下调70-100元的空间。近两日河北、山东等地成交价继续下跌，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主。                                                                       

PTA：TA1909夜间大涨，收于5412（+180）。中美贸易谈判出现缓和迹象，美国对部分商品推迟加征关税，受情绪影响，昨夜PTA MEG均出现大涨。但实际我们研究美国对中第四批加征关税调整清单可以发现，其推迟了手机、笔记本电脑、游戏机、部分玩具、电脑显示器、部分衣服鞋帽等商品征税日期到12月15日。而其中针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分微乎其微。盘面受情绪影响大涨，但依然不建议投资者入场单边做多，谨防市场回归理性后价格有所回落。

MEG：乙二醇2001合约收于4511（+54），华东现货价4440元/吨，外盘价格526美金/吨。截止8月8日，国内乙二醇整体开工负荷在66.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.96%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约108.1万吨，环比上期增加5.4万吨。本周预计到港量11万吨左右，较上周大幅下降14万吨。受情绪影响夜间大涨，关注纺织制成品加征关税实际情况，谨防市场回归理性后价格有所回落。

原油：近来担心中美贸易争端导致全球经济增长减缓，从而抑制全球石油需求增长，国际油价一度下跌，上周布伦特原油期货跌破每桶60美元。周二亚洲交易时段，国际油价盘中下跌，然而美国将部分产品关税加征推迟到12月，重燃对石油需求增长的希望，国际油价连续第四个交易日上涨。周二国际油价强劲反弹4%以上，布伦特原油期货再次突破每桶60美元。美国石油学会发布的数据显示，截止8月9日当周，美国原油库存4.43亿桶，比前周增加370万桶，汽油库存增加370万桶，馏分油库存减少130万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少250万桶。

甲醇：甲醇上涨1.4%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。   

沥青：昨晚美国宣布暂缓加征部分商品关税，受此消息影响国际油价大涨，夜盘沥青BU1912合约跟随上涨1.72%，收于3202元/吨。现货市场方面，昨日市场价格持稳，部分炼厂价格略有涨跌。原料供给方面，中燃油炼厂8月计划量可能明显减少，中石化炼厂也可能有所减少，8月沥青现货价格可能有所支撑。总体上看，近期原油价格大涨给沥青市场带来了价格向上的动力，同时由于中美双方约定9月1日进行交涉，估计此前沥青市场因贸易摩擦恶化导致下跌的可能性较小。但是，由于中美经贸摩擦存在长期性和反复性，需要关注相关方面的风险。             

PVC：推迟加征关税带来一定的宏观利好，受此影响01合约夜盘迅速拉伸，收6670（+60）。昨日陕西、乌海部分地区电石出厂价继续下调，运力不足问题仍需解决，市场货源过剩现象短时间难以好转。内蒙古发布《关于开展做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知》，将在8月16日至9月30日期间实施，或对电石上游石灰石的供应产生影响。应急管理部近日组织了6个检查组赴天津、河南、吉林、安徽、贵州、广东等地开展化工行业执法检查，或对PVC开工率产生一定影响。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，九一反套头寸在价差缩小至140附近可逐步获利平仓。

【黑色】

焦煤焦炭：13日煤焦期价低开后震荡反弹。焦炭方面，山西二青会进行时，太原、吕梁、长治等地区个别焦企开工小幅受限，但暂未影响焦炭整体市场供应，主产地焦企目前仍保持低库存运行，随着焦企提涨情绪渐浓，部分厂内库存偏低的钢厂同意焦炭价格第二轮提涨100元/吨，但近期钢材市场弱势运行，钢厂利润收缩明显，加之多数钢厂厂内焦炭库存可保持中高位水平，仍有多数钢厂对涨价暂未做出回应。焦煤方面，市场仍处于差异化走势状态，优质煤种价格继续走高，部分累积涨幅在50-70元/吨左右，但是部分配焦煤矿仍有出货压力，另外，山东地区煤矿因为台风大面积停产，煤矿均不同程度降库，一定程度上对当前市场稍有支撑。进口煤方面，禁止异地报关范围扩大，进口煤政策进一步收紧，虽然目前远期进口澳煤价格优势明显，但后期是否可以顺利通关，是影响后续市场重要因素之一      。整体上，产地环保影响较小，河北山西焦企复产为主，主动限产动力不强，目前港口现货报2000，折盘面2180，01基差扩大至150-200元左右，盘面价格在现货与预期中反复博弈。近期钢价下滑，铁矿/废钢成本端相继坍塌，对焦炭第二轮提涨仍在持续博弈中。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议参考1.50-1.45分批介入做多01煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜受贸易缓和利好推动大涨。现货方面，唐山钢坯报3490涨20。上海一级螺纹现货报3700（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降7.3万吨至370.69万吨，社会库存增加10.07万吨至643.22万吨，钢厂库存增加15.72万吨至267.5万吨。本周螺纹产量出现明显下降，但库存仍然累积，库存累积压力从社库转向厂库。从近期的情况看，库存持续积累，成本坍塌已经出现，钢材、原料交替下跌的负反馈形成。考虑到电炉成本支撑或将促使短期反弹，策略建议空单离场观望。

铁矿：铁矿昨夜大幅反弹。现货方面，金步巴报743（干基），普氏62指数报88.5。上周澳洲巴西铁矿发运总量2384万吨，环比上期增加66.8万吨,澳洲发货总量1661.8万吨，环比增加65.4万吨，澳洲发往中国量1443.5万吨，环比上周增加16.9万吨。巴西发货总量722.2万吨，环比上期增加1.4万吨,其中淡水河谷发货量583.2万吨，环比减少12.5万吨。澳洲发运环比大增，巴西矿山复产意愿强烈，港口库存出现回升。下游钢材价格大跌，均预示着未来铁矿价格有走弱的倾向，但目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议轻仓多单参与反弹。

【金属】

铜：夜盘铜价上涨，受中美贸易出现缓和迹象支撑。昨夜美国宣布将延迟此前计划9月1日起对中国3千亿加征10%关税中部分商品，延迟到12月15日。因离岸人民币汇率升值，国内涨幅低于外盘。产业链供应端精矿持续紧张，但需求端也疲弱。上半年铜价主要受电网投资下滑影响，如果下半年电网投资转好，有望出现阶段性上涨行情。短期铜价可能延续反弹走势，建议关注汇市和股市变化。

锌：夜盘锌价延续昨日反弹，受中美贸易关系缓和影响。昨夜美国宣布将延迟此前计划9月1日起对中国3千亿加征10%关税中部分商品，延迟到12月15日。因离岸人民币汇率升值，国内涨幅低于外盘。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价可能反弹，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。近日铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧，预计将逐步平复。库存方面，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：昨日刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方将在未来几周重启谈判。美国7月CPI月率增长0.3%，符合预期。中美贸易形势的好转使得黄金高台跳水，国际现货黄金昨日最高1535.03美元/盎司，最低下探1479.5美元/盎司，但随后收回部分跌幅至1500美元/盎司之上。全球经济衰退风险和贸易环境仍然是市场主要关注点，风险事件频出下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。市场越来越相信美联储会屈服于市场和特朗普的压力在今年推出超出预期的宽松政策。从利率市场上看，目前市场对于货币政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券，因此有继续上行的可能。但是近期中美贸易关系的缓和使市场情绪有所好转，从头寸上看，黄金的CFTC投机者净多头已至历史高位，显示多头较为拥挤，尽管ETF持仓仍有较大的增长空间，短期不建议进场做多，可以适当降低仓位以避免波动。本周重点关注零售销售数据表现。

【农产品】

玉米：玉米期货继续下跌。东北玉米销售情况依然较差，下游企业补库积极性不高。由于USDA8月报告利空，美玉米下跌，目前不计关税进口成本在1800元/吨以下，国际玉米价格走弱对国内玉米价格造成一定影响。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约昨日大幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨2.46%，收59.57美分/磅。郑棉夜盘涨2.04%，收13025元/吨。中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日上涨11.5美分，受美方推迟加征关税的消息影响。MPOB7月报告显示棕榈油产地供需两旺，马来7月棕榈油产量173.84万吨（预期169，6月151.82，去年7月150.32）；出口148.52万吨（预期144，6月138.28，去年7月120.58）；7月末棕榈油库存239.17万吨（预期247，6月末242.36，去年7月末221.46）。国内油脂期货夜盘受关税推迟消息影响回落，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖上涨1%。郑糖震荡，价格接近前期高点后受阻。昨日仓单+有效预报合计22117张（-167张），19年4月末为33500张，仓单预报4451张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格大幅上涨，昆明白糖现货5715元/吨，柳州5695元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4791元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆上涨1.3%。经贸关系出现缓和信号。农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率54%，上年同期83%，五年均值76%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期66%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。阿根廷汇率昨日大幅贬值。上周国内大豆库存环比持平，同比降低150万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低30万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所提高。本周豆粕现货成交良好。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月中旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应，经贸关系出现缓和，将导致豆粕1-5价差明显走弱。

【新闻关注】

国际： 

美联储官员正在讨论和权衡是否使用逆周期资本缓冲，以便降低经济衰退中的信贷紧缩风险。该工具是由国际监管机构于2010年通过巴塞尔银行监管委员会创建的。逆周期资本缓冲可能为银行在随后的经济衰退中提供额外的贷款火力。逆周期资本缓冲允许美联储要求银行在经济繁荣期增加超额资本充足的要求来调整资本充足率，或者在经济不景气时减少。该缓冲工具通常适用于拥有超过2500亿美元资产的银行，包括摩根大通，美国银行和花旗集团等。

国内：

最新出炉的7月金融数据显示，7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元；7月社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。7月末，广义货币（M2）余额191.94万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点。