报告日期：2019年8月15日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美国10年期国债收益率自2007年以来首次低于两年期，发出衰退警报信号，避险需求推动30年期美债收益率跌至纪录最低；美股和原油重挫；日元和黄金大涨。目前来看，美债收益率倒挂的信号意义大于实际意义。美国经济本身仍相对稳健，通胀处于官方目标左近，衰退可能并不高。市场的波动我认为主要仍是对风险的反应，尤其是一些与经济关系不大的事件的反应。而风险事件能否妥善处理将很大程度上决定市场的走向。

【金融】

股指：美债收益率曲线倒挂，前美联储主席耶伦表示美国经济衰退风险已经加重，美股大跌，恐拖累今日A股表现。近期券商融资政策放松和监管层表示引导更多中长期资金入市，券商股受益。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。昨日外资通过沪深股通流入11.84亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。未来行情预计更多偏结构性机会，目前外部环境稍有缓和，不确定性仍存，操作上可以关注超跌反弹机会，但仍需谨慎。

国债：经济数据不及预期，国债期货价格低开高走。统计局公布的投资、消费、工业增加值等数据均不及预期，经济下行压力较大，国债期货价格低开高走，10年期国债收益率上行0.64bp报3.01%。隔夜美国10年和2年国债收益率昨天出现倒挂，避险情绪升温，股票等风险资产大幅下跌；全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；随着美联储进入降息通道，美债收益率持续回落，央行将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，降低小微企业融资利率，国内货币政策工具利率下调的概率在增加，降准仍有可能；当前境内外利差维持高位，国内债市配置价值凸显，供给不会对债市构成压力。预计10年期国债收益率仍有下行空间，短期受中美贸易摩擦缓和和下行至3%关口后部分机构止盈离场影响，市场波动可能加大，但调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议继续持有国债期货或逢低做多为主，关注移仓期间的空09多12合约的跨期套利机会。

【能化】

20号胶：下跌0.45%。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货主力合约昨日高开低走。目前国内尿素市场整体利好因素有限，上游方面，行业利润情况尚可，同时，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，尿素与甲醇之间的价差处于历史低点，没有减产或转而生产其他品种的动力。下游，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，而工业需求和出口在短时间内又无法给予太多利好的刺激，尿素下游需求可能继续保持平淡。上内蒙古部分企业出厂价较低，运至河北交割可能有一定利润，再加上未来若是对标印标，价格存在继续下调70-100元的空间。近两日河北、山东等地成交价继续下跌，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主。                                                                       

PTA：TA1909回落收于5288（-80），现货5355元/吨。江浙涤丝昨日产销火爆，至下午3点半附近平均估算在390%左右。尽管美国对部分商品推迟加征关税，全球资本市场还是加强了关于经济衰退的预期。并且实际我们研究美国对中第四批加征关税调整清单可以发现，其推迟了手机、笔记本电脑、游戏机、部分玩具、电脑显示器、部分衣服鞋帽等商品征税日期到12月15日。而其中针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分微乎其微。此前我们提示投资者谨防价格回落风险，策略方面可选择11-01正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4467（+12），华东现货价4453元/吨，外盘价格528美金/吨。截止8月8日，国内乙二醇整体开工负荷在66.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.96%（煤制总产能为441万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约108.1万吨，环比上期增加5.4万吨。本周预计到港量11万吨左右，较上周大幅下降14万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。关注纺织制成品加征关税实际情况，谨防市场回归理性后价格有所回落。套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

原油：周三亚洲交易时段国际油价开始回跌。美国库存数据公布后，国际油价继续下跌。美国原油库存连续两周增加，然而上周美国汽油库存和馏分油库存全面下降。美国能源信息署数据显示，截止8月9日当周，美国原油库存量4.4051亿桶，比前一周增长158万桶；美国汽油库存总量2.3376亿桶，比前一周下降141万桶；馏分油库存量为1.35513亿桶，比前一周下降194万桶。截止8月9日当周，美国原油日均产量1230万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加140万桶。美国炼厂加工总量平均每天1730.2万桶，比前一周减少47.5万桶；炼油厂开工率94.8%，比前一周下降1.6个百分点。

甲醇：甲醇下跌2.09%。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.74%，较上周下降2.15个百分点。本周期内，因内蒙古久泰装置恢复运行，斯尔邦（江苏盛虹）停车检修，所以整体开工负荷窄幅下滑。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.26%，环比下滑0.58%；西北地区的开工负荷为81.43%，环比上涨0.43%。本周期内，西北地区恢复运行或者停车检修较频繁，导致西北开工负荷略有上涨；及山东等地区部分装置停车检修，导致全国甲醇开工负荷略有下降。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至113.43万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月2日至8月18日中国进口船货到港量在49.85万-50万吨。   

沥青：夜盘沥青期货主力合约大跌3.14%，收于3082元/吨。昨日国民经济运行相关数据公布。数据反映1-7月基础设施投资并不特别理想。同时，2年期与10年期美债收益率倒挂，反映市场对经济发展前景预期并不乐观。现货价格仍然保持稳定，昨日华南市场主流成交在3470-3570元/吨，华北市场主流成交在3400-3500元/吨，河北地区价格有所上行，部分合同价上升约50元/吨。目前，需求端虽未明显回暖但有一定支撑，且近期马瑞原油问题导致中石化、中燃油可能减产，预计沥青价格仍继续持稳。BU1912合约若大幅下跌，可考虑逢低建立多头仓位。             

PVC：01合约夜盘震荡调整，收6660（+5），现货方面电石法价格平稳，华东地区乙烯法涨50元/吨。昨日陕西地区电石出厂价下调25元/吨至2830-2950元/吨，相比乌海和宁夏地区仍较高，市场货源过剩现象短时间难以好转。内蒙古发布《关于开展做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知》，将在8月16日至9月30日期间实施，或对电石上游石灰石的供应产生影响。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，九一反套头寸在价差缩小至140附近可逐步获利平仓。主力合约已切换至01合约，需关注09合约持仓成交变化，防止流动性风险。

【黑色】

焦煤焦炭：14日煤焦期价反弹遇阻延续调整。焦炭方面，焦炭第二轮涨价范围扩大，河北、山东地区钢厂基本落实焦炭第二轮100元/吨上涨，山西受二青会影响，焦企有间歇性限产行为，且部分地区装车也受到限制，钢厂到货量稍受影响。对于后期，考虑到中旬以后焦企陆续恢复正常生产，且现阶段钢厂利润微薄，部分焦企对后市看法谨慎。港口方面，贸易商加快出货，港口报价继续走低，准一现汇自提报价1950-1980元/吨左右，因南方区域钢厂前期补库相对充足，且后期市场看法偏空，下游接货意愿不强。焦煤方面，因煤矿开工相对高位，且焦企对于原料煤普遍按需采购，未有明显增库行为。山西吕梁、临汾区域内高硫主焦虽然部分煤矿报价上涨，但是焦企多执行前期采购价格，CCI山西高硫主焦主焦指数（S1.6 G85）上周小幅上调4元/吨后近期暂稳在1169元/吨。因焦炭后市不明朗，多数煤矿提涨相对谨慎 。整体上，产地环保影响较小，河北山西焦企复产为主，主动限产动力不强，目前港口现货报1950，折盘面2100，01基差扩大至100-150元左右，盘面价格反弹略显乏力。山西去产能政策低于市场预期，高供应高库存短期难改，建议煤焦比参考1.51-1.53离场，暂观望。

螺纹：螺纹昨夜反弹，找钢网库存数据利好。现货方面，唐山钢坯报3490持平。上海一级螺纹现货报3740（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降7.3万吨至370.69万吨，社会库存增加10.07万吨至643.22万吨，钢厂库存增加15.72万吨至267.5万吨。本周螺纹产量出现明显下降，但库存仍然累积，库存累积压力从社库转向厂库。从近期的情况看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程减产尚不明显。此外山东、西北钢厂计划自发性减产。策略建议空单离场观望。

铁矿：铁矿昨夜小幅反弹，受台风影响，点钢网港口库存意外下降。现货方面，金步巴报753（干基），普氏62指数报90.35。上周澳洲巴西铁矿发运总量2384万吨，环比上期增加66.8万吨,澳洲发货总量1661.8万吨，环比增加65.4万吨，澳洲发往中国量1443.5万吨，环比上周增加16.9万吨。巴西发货总量722.2万吨，环比上期增加1.4万吨,其中淡水河谷发货量583.2万吨，环比减少12.5万吨。港口抛售的恐慌暂告段落，近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量，港口库存出现回升。下游钢材价格大跌，但从结构性来看目前对于铁矿的需求减量尚不明显，目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议轻仓多单参与反弹。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，美股下跌抑制商品乐观情绪。昨日美股下跌3.5%，吞噬受美国延迟对中国商品加征关税利好带来的涨幅，因债券收益率倒挂。产业链供应端精矿持续紧张，但需求端也疲弱，上半年铜价主要受电网投资下滑影响。昨日国内7月工业增加值仅为4.8%，环比下降1.5个百分点。短期铜价可能仍在4.55-4.75万区间波动，建议关注汇市和股市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落，跟随整体有色金属走势。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价可能反弹，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。近日铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧，预计将逐步平复。库存方面，数据显示国内社会库存近期曾短暂回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：昨日2年期和10年期美国国债收益率倒挂，市场衰退信号进一步加强，美股大幅下挫，市场对9月降息50bp的预期进一步加强，黄金再度走高，伦敦金现货再度触及1520美元/盎司，沪金1912合约收于348.65元/克，沪银1912收于4246元/千克。此前中美双方重启谈判，中美贸易形势的好转一度使得黄金高台跳水，但市场做多情绪浓厚，全球经济衰退风险和贸易环境恶化仍然是市场主要关注点，风险事件频出下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。市场越来越相信美联储会屈服于市场和特朗普的压力在今年推出超出预期的宽松政策。从利率市场上看，目前市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券，因此有继续上行的可能。避险情绪降温和黄金的CFTC投机者净多头表现的多头拥挤状态可能给黄金带来一定的回调压力。但是市场中长看期涨热情高涨下完全有可能以当前水平位的震荡走势代替回调行情，因此不宜参与回调做空，但未来上下行波动都会加大，建议继续降低多头仓位以避免波动。同时可以关注白银做多机会，看是否会同7月一样，在市场情绪好转、黄金震荡之际再度出现金银比价的修复。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。东北玉米销售情况依然较差，下游企业补库积极性不高。由于USDA8月报告利空，美玉米下跌，目前不计关税进口成本在1800元/吨以下。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.15%，收59.5美分/磅。郑棉夜盘跌0.85%，收12815元/吨。中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日下跌11.75美分，美国退出世贸组织，德国经济陷入衰退，全球风险资产昨日普遍被抛售。马盘棕榈油近期持续上涨，受中国油脂期货上涨带动，MPOB7月报告显示棕榈油产地供需两旺。国内油脂期货夜盘小幅上涨，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖小幅下跌，价格接近前期高点后受阻。昨日仓单+有效预报合计21917张（-146张），19年4月末为33500张，仓单预报4451张，预期未来仓单数量总体平稳。现货价格下调，昆明白糖现货5655元/吨，柳州5690元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4791元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆下跌1.3%。农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率54%，上年同期83%，五年均值76%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期66%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。阿根廷汇率昨日大幅贬值。上周国内大豆库存环比持平，同比降低150万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低30万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所提高。本周豆粕现货成交良好。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月中旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

前美联储主席耶伦称美国大概率不会进入经济衰退；美国经济足以避免衰退，但风险上升；历史上来看，国债收益率曲线倒挂当前可能不是经济衰退的合适指标。美联储布拉德认为美国经济表现良好，现在是美联储评估政策框架的好时机，评估将聚焦于使美国脱离低通胀轨道；美联储评估中可以研究的工具包含负利率；美联储框架评估是进化而不是改革；不认为声明将使政策很快重新定向。

国内：

国家发展改革委网站显示，近日已核准同意广东省珠海华发集团有限公司发行公司债券不超过200亿元。其中，公开发行部分98亿元，所筹资金39亿元用于科技园区和物流园区的开发与运营、农业、体育、电力生产等领域符合国家产业政策的项目，20亿元用于政府出资产业投资基金和创业投资基金出资，39亿元用于补充营运资金。这仅是近期国家发展改革委密集批复的众多企业债之一，从7月到8月初的一个月时间内，国家发展改革委已公示核准了24个企业债项目，合计金额超过1000亿元。从核准的项目来看，涉及基础设施建设、交通物流、工业园区等居多，此外还有养老产业、棚改、旅游、停车场等和民生相关的专项债。