宏观策略

今日市场关注：

美国7月零售销售、上周初请失业金人数

中国70个大中城市住宅销售价格月度报告

挪威央行公布利率决议

全球宏观观察：

中国7月主要经济数据出炉。昨日，国家统计局并公布中国7月主要经济数据。(1) 7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，不及前月6.3%的水平；累计同比5.8%，同样不及前月6.0%的水平。7月我国进入夏季，大部分地区出现高温或多雨天气，对工业生产活动会产生季节性抑制；不过，无论是制造业还是服务业，高附加值的行业成长速度显著高于其他行业，这从侧面反映企业部门内生的结构转型在政策的引导下正在向着良性的方向发展。(2) 7月固定资产投资完成累计同比增长5.7%，略低于前月的5.8%。制造业来看，企业投资回归到增值税改革对企业利润和投资意愿的促进这条逻辑上，再配合6月落地的一系列稳增长政策的补充，7月制造业投资继续回升。基建来看，在发改委项目批复的引导下，投资向着水利及交通运输类倾斜。房地产来看，房地产企业受到房地产市场资金量缩减的影响，只能将资金按照一定比例在土地购买、房地产开工、房地产竣工、房地产销售这四个环节进行分配，因此我们会看到上述四类数据出现此起彼伏的现象，7月数据显示，房地产企业的资金正在向着竣工和建筑安装进行倾斜，但拿地和新开工资金量不足。(3) 7月社会消费品零售总额累计同比增速为8.3%，相比前月8.4%略有回落，但仍然保持年内次高水平。其中减税降费及消费升级仍然是支撑消费的主要因素，而具有夏季特征的季节性消费同样也对消费产生促进。但是，汽车消费在6月恢复增长之后7月再度陷入下滑，显示当前汽车需求回归仍有待观察，尚不具备稳定复苏的基础，对整体消费数据仍然存在很大拖累。

近期热点追踪：

美联储降息：继10年期和3个月期国债收益率倒挂近3个月之后，昨日，美国10年期和2年期国债收益率也出现2007年上轮经济危机以来的首次倒挂。前者被我们视为经济危机的风向标，后者则可以视为美联储行动的风向标。从周期来看，10-2利差倒挂后平均4个月左右美联储就会确定进入连续降息的周期。对此，白宫贸易顾问纳瓦罗表示这是美联储降息的信号，但美联储官员布拉德以及美联储前任主席耶伦则表示美国当前经济不会陷入衰退，国债收益率曲线倒挂可能不是合适的指标。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：上行攻势受阻，短期回调压力渐显

逻辑：在关税延后消息提振之下，股指市场高开，但在7月经济数据不佳、港股弱势双重打压之下，盘面压力渐显。与此同时，盘后恒生指数期货续跌，考虑到AH溢价指数处于阶段高位，不排除A股跟随港股续跌的可能。从潜在下行原因来看，一方面经济下行趋势确认，中报踩雷担忧加剧，另一方面外盘近期飘忽不定带来不确定性。故在贸易利好无法提振偏好之后，预计股指有回调压力，短线观望等待。

操作建议：观望

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；4）科创板资金分流；

期债：关注MLF操作情况

逻辑：昨日尽管隔夜贸易形势略有缓和的消息使得收益率开盘冲高。但随着远弱于预期的经济数据公布，债市收益率应声而下，并跌破3%。之后略有回调。目前看，前期金融数据暗示信贷投放明显放缓、实体融资需求收缩；昨日公布的7月经济数据明显不及预期，工业受外需、信贷及地产收缩等拖累明显，而基建对冲效应也不及预期。这或使得市场对于逆周期政策出台的预期上升。因此，今日MLF到期续作可能成为一个观察点，关注央行是否超量对冲或降低操作利率。目前来看，经济下行压力依旧、逆周期政策仍有发力必要，同时叠加中美利差优势，债市中长期仍有机会。但由于债市收益率已经逼近银行间融资成本，更大的下行空间需货币政策进一步宽松来打开。因此，建议投资者维持此前逢低参与的操作思路。

操作建议：短期观望，中长期逢低参与

风险：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材：现货价格小幅回升，建材成交有所回落。找钢网数据显示，本周钢材产量继续回落，其中热卷产量下降近10万吨，伴随刚需释放，建材社会库存开始回落，钢厂库存增幅收窄；但目前钢材产量仍维持相对高位，钢价反弹叠加废钢价格连续下跌后，电炉利润有所回升，边际产量恢复将施压钢价，预计钢价短期维持底部区间震荡。

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：今日铁矿现货回升。贸易商出货积极，但挺价意愿强烈，钢厂存在补库需求，双方博弈激烈。今日市场情绪有所好转，8月份钢厂环保减产放松，铁矿需求有望增加，而非主流矿短期难以放量，预计铁矿港口库存8月将重新去库，铁矿短期将偏强震荡。

风险因素：成材价格大幅下行、金布巴流动性继续变差（下行风险）。

焦炭：第二轮提涨落地范围扩大，唐山高炉限产放松，但钢材价格连续下跌后，山西、山东等地钢厂开始主动限产，部分抑制焦炭需求。“二青会”进行中，山西吕梁、太原、长治地区限产加强，焦炉开工率下降，焦化厂库存已降至低位。目前焦炭供需较为平稳，行业自身矛盾不大，以跟随钢材涨跌为主。另外由于山西去产能政策力度减弱、时间也有所延后，焦炭远月价格下跌，预期短期内将维持震荡。

风险因素：焦化环保不及预期，高炉限产超预期，终端需求走弱，钢材价格大幅下跌

焦煤：山东地区受台风影响的煤矿多数已恢复，国家煤矿安全监察局要求8月下旬至9月底开展全国煤矿安全检查，安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧，海运煤通关时间较长，蒙煤通关量减少。焦化限产虽部分加强，但需求总体较为稳定。目前，焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格坚挺，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格持续低迷、配焦煤价格承压。总体来看，焦煤供需稳定，短期或以震荡为主。

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤：在月度长协595元/吨以及590元/吨的支撑连续跌破之后，接下来的支撑就是长协综合价575元/吨附近以及年度长协550元/吨，而在市场价跌破长协价诸多支撑位之后，下游终端可能在利润驱动下选择市场采购以保障正常库存，由此可能对市场产生一定的支撑，价格可能会出现抵抗性的反弹。但是长协价格亦是参考现货价格动态调整，因此对于底部区间的预期还需看长协的议价。

风险因素：进口政策收紧；宏观需求超预期

能源化工

原油：中美通话提振迅逝，美油美股大跌复原

逻辑：昨日油价大幅下行，抹平前日全部涨幅。美国方面，EIA周报显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +158、-141、-194、-254万桶，原油产量、进口、出口、炼厂加工 +0、+57、-82、-48万桶/日。原油累库成品去库，进口出口双双回升。Permian外运美湾管道运力增加， 减少库欣库存流入压力。Marketlink及Seaway等管道运营商纷纷下调费率，WTI cushing、Midland、Huston三地价差迅速收窄，贡献WTI-Brent跨区价差收窄。库欣去库美湾累库，将增加美湾原油出口需求。若后期美湾能顺利通过出口消化库存压力，BR价差或仍有收窄空间；否则中期或将反作用库欣再累库，施压美油贴水。价格方面，宏观压力继续对峙供需支撑。单边受到宏观节奏不确定性影响较大，关注相对确定的基本面推动月差及跨区价差空间。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：原油宽幅震荡，沥青主力期价空头压制明显

逻辑：七月沥青产量公布，环比下降逾十万吨，七月库存去化较为明显，需求相比六月好转，当周社会库存继续去库，基本面好转但沥青期价受原油拖累冲高后暴跌，市场空方力量相对强势，炼厂高位的利润对华东、山东开工提升较为明显，保值动力较强，此外当月俄石油马瑞供应山东三船，到港量大增施压期价，但当周美国重提委内瑞拉制裁，未来沥青原料仍有炒作空间。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：贴水继续走弱，富查伊拉燃料油库存环比上涨

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比上涨，来到季节性高位，近期新加坡380贴水、月差持续走弱，内盘拖累明显。绝对价格深跌后有企稳迹象，当周三地总库存继续增加的话，燃油依然承压明显。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：累库预期下价格低位震荡

逻辑：从供给端看，近期装置检修增多，但福海创、四川能投装置负荷提升，装置总体负荷仍处在高位；从需求端看，聚酯负荷有所回升，聚酯库存压力有所减轻。综合来看，短期PTA供强需弱情况下，存在一定的累库压力。

操作策略：短期震荡整理，观望为主。

风险因素：需求放缓

乙二醇：短期供给增量有限，价格震荡偏强

逻辑：近期湖北化肥以及新疆天盈MEG装置面临重启，国内煤化工装置负荷率有所回升，但总体负荷仍处在低位；港口方面，到港量相对较少，预计港口乙二醇流转货源将再度缩减。

操作策略：短期震荡回升，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局难改，维持逢高沽空思路。

风险因素：乙二醇供给冲击。

甲醇：现货强势叠加好转预期，甲醇短期回调空间有限

逻辑：昨日甲醇开始回调，前期反弹暂高段落，前期整理平台2150-2200未有突破，近期现货支撑仍存，一个是产区库存延续反弹，背后推动力或在于阶段性补库存，山东价格涨到2190，算上运费或者升贴水，盘面价格仍倒挂现货价格，短期支撑仍存，另外一个是前期供需利空出尽，未来好转预期增强，首先是部分烯烃工厂已恢复，且富德检修推迟，其次是供应端利空或陆续出尽，国内甲醇装置检修增多，国内价格继续下跌不排除导致检修增多的可能性。综上所述，尽管甲醇高库存现实，且前期阶段性补库后，短期也有合理的调整需求，但由于近期现货价格持续偏强，且供需面有好转预期，短期回调空间或有限，且中期甲醇价格仍有望逐步震荡反弹。

操作策略：短期追多谨慎，等调整后偏多机会。

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货企稳反弹，8月下半月检修较多，盘面或震荡偏强

逻辑：尿素01合约昨日收盘1732元/吨，盘面冲高回落，最高到升水现货，减仓3.86万手，多头减仓明显是下跌主要驱动。近日盘面基差修复后再次回归到贴水，尽管01有贴水预期，但由于昨日部分地区现货价格开始企稳反弹，如果反弹持续，那无疑将给后市盘面带来支撑。而短期基本面逻辑有好转迹象，8月15日后检修增多，其中煤制检修近400万吨，而8月份重启量仅215万吨，因此我们预计8月中下旬供需矛盾有好转可能，且9月份后，农业和工业需求以及出口需求（印度下一轮招标预计在9月）都有恢复预期，且装置也进入季节性检修周期，届时可能将促使逐步进入中期反弹周期，另外就是1700以下的成本支撑仍在，做多仍具有一定安全边界，综上所述，短期随着现货企稳反弹，盘面回调空间或有限，且一旦检修周期开始，叠加中期需求恢复预期，中期仍大概率震荡反弹趋势。

操作策略：偏多对待为主，关注现货走势。

下跌风险：需求恢复预期未兑现，原料价格大跌，宏观氛围持续弱势

LLDPE：外盘压力再现，塑料反弹受阻

逻辑：期货遇阻回落，主要压力或来自于进口端，一方面前期连续反弹后已接近进口成本的压力，另一方面近期外盘报价又有持续下移的迹象，现货方面成交依然偏淡。短线而言，我们的观点重新调整至中性，主要原因就是进口压力可能再度体现，以及宏观氛围有再度转弱的迹象，贸易战预期改善所带来的上行驱动仅为“一日游”，考虑到下游旺季备库潜力仍存，暂时也不认为新一轮的下跌已就此展开，价格在低位或许还会有一定震荡。上方压力7800，下方支撑7400。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、环保 检查延续甚至加码、台风冲击下游需求

PP：短期驱动有限，仍将延续震荡格局

逻辑：期货遇阻回落，主要原因是贸易战预期的改善无法持续获得市场认可，宏观氛围也有再度转弱的迹象。短线来看，我们维持震荡的观点，在集中检修过后，供应（尤其是拉丝标品）会有一个逐渐回升的过程，但在中安与巨正源投产前并不会有明显压力，需求端进一步下滑风险暂时不大，但在目前价格的采购意愿也相对有限，因此判断01合约在目前的贴水状态上下空间均较有限。09压力 8700支撑 8450，01压力 8400支撑 8100。

操作策略：关注 P-L 01价差做多机会。

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、台风冲击下游需求

PVC：宏观利好炒作消退，PVC存在调整需求

逻辑：昨日在中美贸易环境传出利好消息的刺激下，PVC出现明显上涨，但涨幅主要出现在前日夜盘，昨日白天走势以横盘为主。从技术角度看，PVC30分钟出现顶部背离指标，存在调整需求。基本面上，PVC市场模糊点依旧在下游需求的判断方面，下游订单不佳但旺季到来的预期在盘面拉锯。未来变化看，国庆蓝的炒作将逐步提上日程。从影响范围看，PVC的上游及下游均会受到影响，方向不明。电石价格继续走低，对PVC利空。整体来说，PVC当前驱动不清晰，建议观望。

操作：驱动不清晰，建议观望。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：宏观利好依旧消退，回归纸浆自身交易逻辑

逻辑：昨日纸浆期货呈现明显的放量增仓滞涨走势，技术性调整压力继续存在。现货端变化不大，阶段利多因素偏多。核心是需求旺季预期当前无法真伪，同时下游利润尚可，原料库存较低。在前期利空已经充分反映且利空出尽、绝对价格不高的情况下，纸浆中短期震荡偏涨。但是，现货跟涨缓慢而期货大幅升水的情况会促成短期的价格出现震荡反复。昨日放量滞涨的形态预示今日主力存在回落需求。单边交易可在4660-4700区间内偏多交易，基差放大到250点左右获利了结，跌破4660止损。套利可在基差-250以下买现抛期。

操作：单边交易可在4660-4700区间内偏多交易，基差放大到250点左右获利了结，跌破4660止损。套利可在基差-250以下买现抛期。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

贵金属观点：避险情绪升温，贵金属回升

逻辑：市场关注持续的政治和贸易动荡，即便美国决定推迟对部分中国商品加征关税提振了风险偏好。10年期美债收益率隔夜上涨6个基点，脱离一周前创下的三年低位。香港示威活动、英国退欧不确定性，以及中美贸易战持续仍困扰市场。市场关注下周的美联储年度座谈会，预期9月美联储降息25个基点的可能性为91.2%。低利率开启黄金的长牛格局，短期受避险因素驱动，黄金在1500-1530美元/盎司波动。

操作建议：逢低买入

风险因素：中美贸易关系缓解

铝观点：产量影响难辨析，铝价偏强震荡

逻辑：昨日国内公布的多项经济数据表现不佳，有色金属走势分化，铝录得微弱上涨。产业上，追逐山东强降雨的做多热情有所消退，但是，市场对降雨的电解铝产量影响多少仍存在分歧。剔除可能的产量影响外，电解铝三季度投产有限，导致旺季供小于求，为铝价提供上涨的基础，铝价重心上移的格局尚未改变。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加。

锌观点：中国7月经济数据不及预期，锌价偏弱格局不改

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注锌进口流入增加的可能。此外，近日华南锌锭货源开始转移至华东地区。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改。宏观方面，7月中国经济数据表现不及预期，部分抵消中美贸易关系缓和的利好影响，当下宏观仍存较大不确定性。目前锌市场资金谨慎，锌价偏弱格局难改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：国内供需均恢复中，沪铅期价或维持震荡

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润较为可观下，预计近日再生铅企业复产意愿较高。总的来看，近期国内铅供需均将回升，多空资金或继续博弈，预计短期沪铅期价或维持震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场分歧较大，期镍再度大幅震荡

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期，但印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口，同时高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但目前下游情况可能导致8月不锈钢库存数据大幅累计，需要关注本周不锈钢数据表现。印尼方面的新闻近期层出不穷，但目前来看真实落地也属预期内。后市偏向不乐观，期镍夜盘再度出现大幅震荡格局，短期依旧建议维持日内短线操作。

操作建议：趋势交易暂时观望，短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：下游买兴偏淡，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。目前市场成交依旧偏弱，但库存近期下降明显。期锡短线依旧有再次回试MA60需求，操作上可短线轻仓多单持有。

操作建议：短线轻仓多单持有

风险因素：矿山受环保影响关停。

铜观点：美国拟退出世贸组织，铜价应声而落

逻辑：受到美国拟退出世贸组织影响，欧洲三大股市,英国富士,德国DAX,法国CAC40都大幅破位向下走势.意大利指数更是曝跌400多点。全球股市遭遇黑天鹅、叠加秘鲁恢复铜精矿窗口，市场避险情绪提高，铜价冲高回落，后市铜价偏弱运行。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加、人民币贬值

农产品

油脂观点：8月马棕出口预期乐观 油脂近期维持震荡偏强走势

逻辑：国际市场，7月马棕库存低于预期，MPOB报告中性略偏多，8月马棕或将继续增产，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，但油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势，密切关注中美贸易政策变化。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕大幅收跌，关注中国贸易关系态度

逻辑：供应端，美宣布暂停加征关税，关注中国是否取消农产品加征关税。8月供需报告环比略偏多，但中美贸易关系反复，以及全球经济不景气，美豆出口和压榨后期可能继续下调，美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注9月早霜。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，蛋白粕重回区间运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕。   

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：现货坚挺，短期或高位震荡

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：仓单有效预报增幅明显 卖盘压力仍存

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种接近尾声，季风雨推至印度全境，但水库蓄水量同比偏低；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸现转机，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，期货大幅贴水现货，中美经贸现转机，预计郑棉筑底反弹走势。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：现货企稳，期价或低位震荡

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，本周成交率15.47%，较上周下降，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，阶段供应充足。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前市场生猪复养困难，饲料需求的疲软短期难有改善空间，施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段，玉米需求下滑。政策方面，近期商务部修改部分配额管理内容，市场解读为为未来玉米进口做准备，对市场形成利空。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足，需求疲软，叠加政策利空，期价延续弱势运行，后期反弹还需需求得到改善。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现价小幅上涨，期价窄幅震荡

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性上涨有望延续。期价受益于现价走强，短期反弹。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期