宏观策略

今日市场关注：

欧元区6月季调后贸易帐

美国7月新屋开工、8月密歇根大学消费者信心指数初值

全球宏观观察：

中国7月房地产数据出炉。昨日，国家统计局公布7月70大中城市房地产数据。(1)从环比来看，4个一线城市新房价格环比上涨0.3%，高于前月的0.2%，二手房价格环比上涨0.3%，与前月持平。31个二线城市新房价格环比上涨0.7%，低于前月的0.8%，二手房价格上涨0.4%，高于前月的0.3%。35个三线城市新房价格环比上涨0.7%，与前月持平，二手房价格环比上涨0.7%，同样与前月持平。(2)从同比来看，4个一线城市新房同比上涨4.3%，低于前月的4.4%，二手房价格同比上涨0.2%，与前月持平。31个二线城市新房和二手房价格同比上涨10.7%和6.7%，涨幅比上月分别回落0.7和0.9个百分点。35个三线城市新房和二手房价格同比分别上涨10.2%和7.1%，涨幅比上月分别回落0.7和0.8个百分点。整体而言，因城制宜的新一轮房地产紧缩政策在二三线城市开始起效，但从绝对值来看，二三线城市无论新房还是二手房的价格同比增速仍然处于高位，据此我们认为当前房地产政策紧缩的趋势不会发生扭转，今年年内房地产供需两端将受到全面抑制，房地产下游消费和家居装饰等行业将会在受到牵连而出现疲软之势，房地产投资也将成为固定资产投资中的拖累因素。

发改委深度布局西部大开发。昨日，发改委印发《西部陆海新通道总体规划》，规划中指出，到2020年一批重大铁路、物流枢纽等项目将陆续开工建设：重庆内陆国际物流分拨中心初步建成；广西北部湾港和海南洋浦港资源整合初见成效；铁海联运和多式联运“最后一公里”基本打通，通关效率大幅提高，通道物流组织水平显著提升。该规划是继今年年初粤港澳大湾区规划以及年中长三角区域规划之后，我国在区域协调发展方面的又一重大举措，也标志着我国通过进一步下沉挖掘基建空间，这将是未来我国基建的新方向和新空间，有助于发挥基建在固定资产投资中的中流砥柱作用，使固定资产投资成为经济的稳定器。

墨西哥央行降息，挪威央行反其道而行之。昨日，墨西哥央行降息25个基点至8%，尽管本次利率决议并未一致通过，但是考虑到其经济的韧性不足，故依然选择通过降息来降低下行压力。挪威央行举行议息会议，决定维持关键利率在1.25%不变，并且指出由于挪威克朗的走弱可能导致未来通胀上升，挪威有可能在今年进一步上调关键利率。北欧部分国家由于其经济的韧性，已然成为资本的避风港，外资对这些经济体的直接投资在最近两年呈现稳定上升之势，令其经济基本面保持稳健，也令这部分经济体的央行在当前众多央行纷纷“放鸽”的环境下显得十分另类。

近期热点追踪：

美联储降息：美国夏季消费高峰期到来，7月零售销售环比增长0.7%，高于预期和前值的增长0.3%；核心零售销售环比增长1%，高于预期的增长0.4%和前值0.3%。昨日，美联储官员讲话再次显现出不同程度的鸽派特征。布拉德表示，虽然当前经济数据不错，但是政策需要前瞻性，他希望合理使用工具，达到通胀目标，并且不介意通胀高于2%；卡什卡利则表示其个人倾向于进一步降息。此外，下周五将举行杰克逊霍尔全球央行会议，美联储主席鲍威尔将在会上做主题为“货币政策面临的挑战”的主题演讲。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：关税扰动递减，反攻缺少契机

逻辑：昨日A股低开后缓步爬升，最终主要指数均收涨。而在盘后，中方针对关税问题的强硬表态，恒生指数期货与A50期货小幅整理，并未出现极端情绪，显示外围扰动影响逐步递减。回归国内基本面，尽管估值并不贵，但在经济下行以及财报披露季来临等压力之下，反攻力度始终有限，除非政策出现松动，8月仍将是震荡格局。

操作建议：观望

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；4）科创板资金分流；

期债：政策保持定力，债市延续逢低参与思路

逻辑：昨日债市一波三折。早盘因隔夜美债收益率倒挂引发全球避险，收益率低开后继续下行。不过，随着MLF续作结果公布，央行小幅超量续作，但未下调操作利率。宽松预期落空叠加资金面整体偏紧触发收益率掉头向上。尾盘受中方针对关税问题的强硬表态，收益率再度有所回落。目前来看，央行超额续作MLF且维持利率不变，或暗示短期降准降息预期落空，货币政策彰显定力。不过，在经济下行压力以及全球宽松大潮的情况下，国内货币政策氛围不会明显收紧。同时，税期高峰过后，资金面也将有所好转。从这个角度看，债市中长期仍有机会，建议投资者维持此前逢低参与的操作思路。

操作建议：中长期逢低参与

风险：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材观点：库存开始回落，钢价区间震荡

逻辑：现货价格小幅下降，建材成交尚可。钢联口径统计，低利润下本周钢材产量高位回落，其中螺纹产量大幅下降10.1万吨；唐山前期检修高炉复产后，热卷产量继续回升；高温逐步减弱后，建材需求开始恢复，供需格局稍有改善，建材社会库存和钢厂库存双双回落，支撑钢价。但钢价反弹叠加废钢价格连续下跌后，电炉利润有所回升，边际产量恢复将施压钢价，预计钢价短期维持区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：库存疏港受台风影响双降，短期保持观望

逻辑：今日铁矿现货保持震荡。贸易商出货积极，但挺价意愿强烈，钢厂询盘一般，市场成交清淡。8月份钢厂环保减产放松，铁矿需求有望增加，而非主流矿短期难以放量，预计铁矿港口库存8月将重新去库，但受台风影响，本周港口库存表现较为中性，铁矿短期预计将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上升（上行风险）、港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭观点：第二轮提涨全面落地，焦炭价格维持震荡

逻辑：第二轮提涨已基本落地，“二青会”进行中，山西吕梁、太原、长治地区仍维持一定比例限产，找焦网数据显示，本周焦炉产能利用率有所回升，焦化厂库存继续下降。唐山高炉限产放松，钢材价格连续下跌后，钢厂开始主动限产，部分抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳，行业自身矛盾不大，期货价格以跟随钢材涨跌为主。另外由于山西去产能政策力度减弱、时间也有所延后，利空焦炭远月，预期期价总体将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化环保限产、去产能超预期，终端需求超预期

焦煤观点：供需较为平稳，焦煤价格震荡运行

逻辑：国内炼焦煤市场偏稳运行，供给来看，安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧，海运煤通关时间较长，蒙煤通关量减少。需求来看，焦化限产虽部分加强，但焦煤需求总体稳定。目前，焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格坚挺，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格持续低迷、配焦煤价格承压。总体来看，焦煤供需稳定，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：市场贴水长协，下跌幅度收窄

逻辑：在月度长协595元/吨以及590元/吨的支撑连续跌破之后，接下来的支撑就是长协综合价575元/吨附近以及年度长协550元/吨，而在市场价跌破长协价诸多支撑位之后，下游终端可能在利润驱动下选择市场采购以保障正常库存，由此可能对市场产生一定的支撑，价格可能会出现抵抗性的反弹。但是长协价格亦是参考现货价格动态调整，因此对于底部区间的预期还需看长协的议价。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口配额收紧，宏观需求超预期

能源化工

原油：宏观风险压制供需支撑，单边下行月差上行分化

逻辑：昨日油价小幅下行，美油月差延续上行，跨区价差再度收窄。中国方面，针对美国宣布对3000亿美元中国商品加税，中方称将不得不采取必要防止措施。美国方面，10-2年期美债收益率倒挂，30年期美债收益创历史新低。欧洲方面，德国二季度GDP同比负增，英国国债利差亦进入负值区间。价格方面，宏观压力继续对峙供需支撑：多地收益率曲线倒挂加剧经济衰退担忧，增加美联储降息概率；沙特扩大减产及美国产量放缓提供基本面支撑。单边受到宏观节奏不确定性影响较大，关注相对确定的基本面推动月差及跨区价差空间。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：原油库存增加叠加宏观风险施压原油，沥青低点渐近

逻辑：昨日美国原油库存库存意外增加，宏观风险施压原油暴跌，拖累沥青。七月沥青产量公布，环比下降逾十万吨，七月库存去化较为明显，需求相比六月好转，当周社会库存继续去库，基本面好转但沥青期价受原油拖暴跌，市场空方力量相对强势，炼厂高位的利润对华东、山东开工提升较为明显，保值动力较强，此外当月俄石油马瑞供应山东三船，到港量大增施压期价，但当周美国重提委内瑞拉制裁，未来沥青原料仍有炒作空间。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，Fu持仓大幅增加

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比上涨，来到季节性高位，新加坡燃料油库存环比下降，近期新加坡380贴水、月差持续走弱，内盘拖累明显，但当日FU2001持仓大增，绝对价格深跌后有企稳迹象，当周三地总库存继续增加的话，燃油依然承压明显。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：累库预期下价格低位震荡

逻辑：从供给端看，PTA装置负荷总体稳定，工厂控货意向较低，市场货源较为充足；从需求端来看，聚酯库存压力较轻，近期产销改善，也带动价格以及现金流回升，装置开工也有提升。综合来看，短期PTA市场相对均衡，价格以低位震荡为主。

操作策略：短期震荡整理，观望为主。

风险因素：需求放缓

乙二醇：短期供给增量有限，价格震荡偏强

逻辑：短期来看，乙二醇供给受限（国内装置负荷维持低位），同时，需求企稳并有望改善，乙二醇仍存在去库的空间；中期来看，新增产能投放预期不改，预期较为悲观。

操作策略：短期价格偏强，可逢低买入；

风险因素：乙二醇供给冲击

甲醇：前期利多出尽，但产区价格坚挺，甲醇回调空间仍有限

逻辑：昨日甲醇继续回调，前期反弹告一段落，前期整理平台2150-2200未有突破，短期压力来自于前期补库支撑减弱，且港口库存继续积累，外盘价格仍然偏弱，短期压力有所增大，不过近期产区现货支撑仍存，一个是产区去库至现货坚挺，且中下游有阶段性补库存，短期支撑仍存，另外一个是前期供需利空出尽，中期好转预期增强，首先是部分烯烃工厂已恢复，其次是国内外供应端利空或陆续出尽，若国内价格继续下跌不排除导致检修增多或者重启延期的可能性。综上所述，短期甲醇高库存继续积累，且前期阶段性补库后，短期有调整需求，但由于近期产区现货价格持续偏强，且中期供需面有好转预期，短期价格仍在前期区间震荡，中期甲醇价格仍有望逐步震荡反弹。

操作策略：多空偏短期操作，中期等调整后偏多机会

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货继续稳中反弹，且下旬检修增多，盘面仍存支撑

逻辑：尿素01合约昨日收盘1738元/吨，盘面震荡稍偏强，短期跌势有所趋缓，昨日部分地区现货价格继续企稳反弹，价格重心有所上移，现货反弹无疑会给盘面带来一定支撑，限制其回调空间。基本面去看，整体有所好转，主要是8月15日后检修明显增多，其中煤制检修近400万吨，而8月份重启量仅215万吨，8月中下旬供需矛盾大概率会有好转，且9月份后，农业和工业需求以及出口需求（印度下一轮招标预计在9月）都有恢复预期，且装置也进入到季节性检修周期，届时可能将促使逐步进入中期反弹周期，另外就是1700以下无烟煤和天然气的成本支撑仍在，中长期做多仍具有一定安全边界，综上所述，短期随着现货企稳反弹，盘面回调空间或有限，且一旦检修周期开始，叠加中期需求恢复预期，中期仍大概率震荡反弹趋势。

操作策略：偏多对待为主，关注现货走势。

下跌风险：需求恢复预期未兑现，原料价格大跌，宏观氛围持续弱势

LLDPE：现货起色有限，期价延续弱势

逻辑：期货继续偏弱，现货表现也仍一般。短线而言，我们的观点重新调整至中性，主要原因就是进口压力可能再度体现，以及宏观氛围有再度转弱的迹象，不过考虑到石化库存已再度降至历史同期正常水平，且下游旺季备库潜力仍存，暂时也不认为新一轮的下跌已就此展开，价格在低位或许还会有一定震荡。至于长线，偏空的格局仍较长期持续。上方压力7800，下方支撑7400。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、环保 检查延续甚至加码、台风冲击下游需求

PP：驱动仍较有限，或维持震荡格局

逻辑：期货延续震荡，现货也仍不温不火。短线来看，我们维持中性的观点，在集中检修过后，供应（尤其是拉丝标品）会有一个逐渐回升的过程，但在中安与巨正源投产前压力还不会特别明显，同时需求端进一步下滑风险暂时不大，但在目前价格的采购意愿也相对有限，因此判断01合约在目前的贴水状态上下空间均较有限。09压力 8700支撑 8450，01压力 8400支撑 8100。

操作策略：关注 P-L 01价差做多机会。

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、台风冲击下游需求

PVC：多空论据旗鼓相当，现货成交依然如何，PVC观望为主

逻辑：昨日PVC期货继续震荡，成交重心走平。昨日现货市场PVC价格小幅下跌10元/吨，CFR中国及印度的报价均上涨5美元/吨。电石价格仍有零星下调，幅度在25元/吨。基本面角度看，终端整体偏弱、订单较少的现状与旺季预期在盘面上针锋相对。期货的涨跌引领现货，但无论涨跌，现货成交都刚需为主，无法将期货的博弈结果在现货市场上进行放大。整体来说，PVC当前驱动延续性的难以判断，边界不清晰，建议观望。

操作：驱动不清晰，建议观望。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：旺季来临前维持震荡略偏涨判断

逻辑：昨日纸浆期货明显走低，现货小幅回落，低价交割品价格回落至4525元/吨。现货端在上涨期间跟张缓慢，市场成交无大幅波动，因此，期货的推涨并没有得到现货市场积极的正向反馈。基差过低的背景下，期货回落实属正常。近期纸浆基本面无明显变化，上涨下跌均无消息端的配合与现货市场的共振。盘后资金看，进入净空头寸降幅明显。因此，预计在旺季来临前，纸浆仍将维持震荡略偏涨的格局。

操作：4500-4750区间内维持偏多操作，但短期如收盘跌破前期多头可4660先技术性止损，待低位企稳后依旧偏多交易。基差低于-220点时，多头获利了结，按昨日现货价即4740-4750左右。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：中方拟对加税反制，铜价弱势震荡

逻辑：中方对美方加征关税打算提出反制措施，市场继续担忧影响需求。LME库存暴增近3万吨，主要增加在高雄、釜山、鹿特丹，消费淡季也影响了海外需求，铜价继续维持弱势震荡。

操作建议：逢低买入

风险因素：中美贸易关系缓解

铝观点：产量影响难辨析，铝价偏强震荡

逻辑：隔夜有色金属走势分化，铝价略得微弱上涨。产业上，市场对降雨的电解铝产量影响多少仍存在分歧，原料端氧化铝价格企稳，铝价保持相对强势。剔除可能的产量影响外，电解铝三季度投产有限，导致旺季供小于求，为铝价提供上涨的基础，铝价重心上移的格局尚未改变。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加。

锌观点：国内锌现货升水下调，锌价偏弱格局不改

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。此外，近日华南锌锭货源开始转移至华东地区，锌现货升水收窄。短期国内锌锭社会库存小幅波动，今日库存预计将再度下调，但后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改。宏观层面仍存较大不确定性，市场情绪不佳。目前锌市场资金谨慎，锌价偏弱格局难改。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价先抑后扬，短期沪铅期价或维持震荡态势

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润较为可观下，预计近日再生铅企业复产意愿较高。总的来看，近期国内铅供需均将回升，预计短期沪铅期价或维持震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：博弈氛围依旧，期镍探底后夜盘大幅走高

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期，但印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口，同时高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但目前下游情况可能导致8月不锈钢库存数据大幅累计，需要关注本周不锈钢数据表现。印尼方面的新闻近期层出不穷，但目前来看真实落地也属预期内。镍夜盘再度冲高，带动整体周线出现长下影吊颈线图形，相对来说走势偏差，但目前日线趋势尚好，操作上建议继续规避趋势交易，维持短线操作。关注今日即将出炉的库存数据。

操作建议：趋势交易暂时观望，短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：现货市场成交疲软，期锡震荡回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日市场成交偏弱，但库存近期下降明显。期锡短线依旧有再次回试MA60需求，操作上可继续短线轻仓多单持有。

操作建议：短线轻仓多单持有

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 美债收益率倒挂，避险情绪推升贵金属价格

逻辑: 鉴于中美之间的摩擦前景存在不确定性，且美元持稳会持续刺激短期获利了结，因而金价走势依然易受影响。美国股市走高，受助于美国7月零售销售大增，部分缓解了公债收益率曲线倒置引发的紧张情绪。从历史上看，公债收益率曲线倒置是经济衰退即将来临的一个可靠信号，避险因素驱动黄金价格，黄金短期在1500-1530美元/盎司波动。

操作建议：逢回调介入多头

风险因素：中美贸易关系缓解

农产品

油脂观点：原油价格下跌拖累棕油价格 豆油仍偏强

逻辑：国际市场，8月马棕出口需求预计旺盛，但仍处增产中，关注期末库存变化。国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，但油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势，密切关注中美贸易政策变化。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕继续收跌，短期维持偏空走势

逻辑：供应端，美宣布暂停加征关税，关注中国是否取消农产品加征关税。8月供需报告环比略偏多，但中美贸易关系反复，以及全球经济不景气，美豆出口和压榨后期可能继续下调，美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注9月早霜。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，蛋白粕重回区间运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕。   

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：商品普遍下跌，郑糖高位回落

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：仓单有效预报增幅明显 卖盘压力仍存

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种接近尾声，季风雨推至印度全境，但水库蓄水量同比偏低；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，期货大幅贴水现货，下游订单有走动迹象，预计郑棉筑底反弹走势。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：短期无驱动因素，期价或延续低位偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，本周成交率15.47%，较上周下降，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，阶段供应充足。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前市场生猪复养困难，饲料需求的疲软短期难有改善空间，施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段，玉米需求下滑。政策方面，近期商务部修改部分配额管理内容，市场解读为为未来玉米进口做准备，对市场形成利空。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足，需求疲软，叠加政策利空，期价延续弱势运行，后期反弹还需需求得到改善。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现价继续上涨，期价大幅反弹

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性上涨有望延续。期价受益于现价走强，短期反弹。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期