报告日期：2019年8月16日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：国务院关税税则委员会宣布将对美国加征关税的行为采取必要的反制措施。首先需要说明的是，这是我国对此前美国贸易代表办公室发布加税公告的回应，并非美国又有新的动作，或是对延缓部分产品关税反悔。3000亿美国商品中尚有一半将在9月1日加税，我国是对此做出反应，符合我国的一贯立场。此举向美国传递明确信号，要打就奉陪到底。由此可见，双方在9月互征关税的可能性较大，需防范相关风险。但我们仍然认为，美国希望在9月达成协议，尽管难度较高。

【金融】

股指：美股昨夜涨跌不一，昨日盘后国务院针对美国对我国3000亿美金商品加征关税宣布“中方将不得不采取必要的反制措施”，对未来中美关系仍不可抱有太多幻想。当前海外市场对A股影响减弱，股市呈现出一定韧性。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。昨日外资通过沪深股通流入1.38亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。未来行情预计更多偏结构性机会，目前外部环境稍有缓和，不确定性仍存，操作上可以关注超跌反弹机会，但仍需谨慎。

国债：央行超额续作MLF，国债期货价格小幅下跌。央行公告为对冲税期高峰、MLF到期等因素的影响，超额续作MLF170亿元并开展逆回购300亿元，中标利率与上次持平，Shibor多数下行，资金面较为宽裕，市场风险偏好提升，股票市场低开高走，带动期债冲高回落，10年期国债收益率上行0.1bp至3.01%。全球经济增速持续放缓，美联储进入降息通道，美债收益率持续回落，美国经济衰退领先指标发出信号，10年和2年国债收益率出现倒挂；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；央行将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，降低小微企业融资利率，国内货币政策工具利率下调的概率在增加，降准仍有可能；当前境内外利差维持高位，国内债市配置价值凸显，境外机构资金持续流入。预计10年期国债收益率仍有下行空间，短期受中美贸易摩擦缓和和下行至3%关口后部分机构止盈离场影响，市场波动可能加大，但调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议继续持有国债期货或逢低做多为主，关注移仓期间的空09多12合约的跨期套利机会。

【能化】

20号胶：下跌0.35%。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。目前国内尿素市场整体利好因素有限，上游方面，行业利润情况尚可，同时，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，尿素与甲醇之间的价差处于历史低点，没有减产或转而生产其他品种的动力。下游，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，而工业需求和出口在短时间内又无法给予太多利好的刺激，尿素下游需求可能继续保持平淡。上内蒙古部分企业出厂价较低，运至河北交割可能有一定利润，再加上未来若是对标印标，价格存在继续下调70-100元的空间。近两日河北、山东等地成交价有所企稳，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主。                                                                       

原油：对贸易争端升级的担忧加剧，担心石油需求增长受限，国际油价继续下跌。而针对美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税，周四国务院关税税则委员会有关负责人表示，美方此举严重违背中美两国元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识，背离了磋商解决分歧的正确轨道。中方将不得不采取必要的反制措施。受此影响，国际油价继续下跌1%以上。沙特可能继续讨论延长减产。上周石油市场大幅波动，受到新贸易关税影响，同时也是因为有报道称沙特考虑加强减产或更严格执行目前的欧佩克减产计划。本周沙特阿美石油公司公布了业绩，引发了更多关于沙特政府希望油价得到支撑的讨论。美国能源信息署在8月份《短缺能源展望》发布的数据显示，7月份欧佩克14个成员国原油日产量2961万桶，比6月份原油日产量减少33万桶。其中7月份沙特阿拉伯原油日产量980万桶，比6月份原油日产量减少20万桶。

甲醇：甲醇下跌2.09%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.36%，较上周提升4.06个百分点。因神华榆林及江苏斯尔邦两套MTO装置顺利重启带动，本周国内煤制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为65.82%，环比下滑3.24%；西北地区的开工负荷为77.37%，环比下滑4.07%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至119.5万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月16日至9月1日中国进口船货到港量在58.51万-59万吨。   

沥青：夜盘期货主力合约延续跌势，跌0.71%，收于3056元/吨，跌幅略小于INE原油主力合约。昨日重交沥青现货价格持稳，需求的季节性预期对价格有一定支撑。同时，马瑞原油供应问题使8月沥青产量有所减少，利好沥青现货价格。近日下跌主要源于对未来经济下行、基建投资不及预期和贸易摩擦反复的担忧，BU1912合约若继续大幅下跌，可考虑逢低建立多头仓位。          

PVC：01合约夜盘震荡下调，收6625（-50），今日现货表现平静。本周电石价格重心继续下调，主流下调50-100元/吨，对PVC市场成本支撑减弱，市场货源过剩现象短时间难以好转。内蒙古发布《关于开展做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知》，将在8月16日至9月30日期间实施，或对电石上游石灰石的供应产生影响。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，关注九一价差变化，缩小至140附近可平仓，注意09合约临近交割的流动性风险。

【黑色】

焦煤焦炭：15日煤焦期价低开后偏弱震荡维护组。焦炭方面，随着唐山以及山东部分主流钢厂同意涨价，第二轮焦炭涨价基本落地。供应端，目前产地焦企多保持前期开工水平，少数区域焦企有间歇式限产行为，整体供应保持高位稳定，产地焦企多数保持低位库存状态，当下出货 顺畅，不过随着港口价格倒挂以及业内部分参与者对后市预期谨慎乐观，部分贸易商近期基本处于停采状态。需求端，下游钢厂多处于中高位库存水平，考虑钢材利润微薄，且在国庆前夕河北区域钢厂或将面临限产的可能，后期市场走势尚需关注上下游的开工情况 ；焦煤方面，受焦炭市场处于略偏强状态，近期焦企对原料采购积极性尚可，其中低硫资源走货紧俏，价格坚挺，截止8月14日 CCI山西低硫主焦（S0.7 ）1562元/吨，较低点累计涨幅24元/吨，而配焦煤资源基于矿方供应充足，焦企对后市谨慎乐观，多理性采购为主，市场以稳为主 。整体上，产地环保影响较小，河北山西焦企复产为主，主动限产动力不强，目前港口现货报1950，折盘面2100，01基差扩大至100-150元左右，盘面价格反弹略显乏力。山西去产能政策低于市场预期，高供应高库存短期难改，建议煤焦比参考1.51-1.53离场，暂观望。

螺纹：螺纹昨夜小幅走弱，但反弹格局延续。现货方面，唐山钢坯报3490持平。上海一级螺纹现货报3740（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量降10.09万吨至360.6万吨，社会库存降5.74万吨至637.48万吨，钢厂库存降5.12万吨至262.38万吨。本周螺纹产量降幅扩大，且厂内、社会库存均出现下降，显示部分投机需求有抄底的动作。从近期的情况看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程减产尚不明显。此外山东、西北钢厂计划自发性减产。策略建议空单离场观望。

铁矿：铁矿昨夜继续走弱，钢厂减产预期压制期货价格。现货方面，金步巴报750（干基），普氏62指数报88.8。上周澳洲巴西铁矿发运总量2384万吨，环比上期增加66.8万吨,澳洲发货总量1661.8万吨，环比增加65.4万吨，澳洲发往中国量1443.5万吨，环比上周增加16.9万吨。巴西发货总量722.2万吨，环比上期增加1.4万吨,其中淡水河谷发货量583.2万吨，环比减少12.5万吨。港口抛售的恐慌暂告段落，近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。本周港口库存因台风影响大幅下降，下周预计将显著回升。下游钢材价格大跌，但从结构性来看目前对于铁矿的需求减量尚不明显，目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议轻仓多单逢低博反弹。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，市场情绪仍难乐观。虽然美国延迟部分商品加征关税，但中国仍计划对加征关税行为进行报复。产业链供应端精矿持续紧张，但需求端也疲弱，上半年铜价主要受电网投资下滑影响。昨日LME库存跳增2.99万吨，主要集中在韩国釜山和台湾高雄。中国进口的下降是国外库存走高的主要因素。短期铜价可能仍在4.55-4.75万区间波动，建议关注汇市和股市变化。

锌：夜盘锌价开盘小幅冲高后回落，延续近期窄幅整理。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价可能反弹，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。近日铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧，预计将逐步平复。库存方面，数据显示国内社会库存近期再度回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价大涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：昨日国务院关税税则委员会有关负责人表示针对美国的关税威胁中方将不得不采取必要的反制措施，一度推升市场避险情绪，但随后中国外交部发言人的讲话一定程度抚慰市场。美国7月的零售月率增长0.7%高于预期，部分缓解了市场对于衰退的担忧，美元走高给予美元计价金银价格一定压力。但市场做多情绪浓厚，全球经济衰退风险和贸易环境恶化仍然是市场主要关注点，风险事件频出下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。市场越来越相信美联储会屈服于市场和特朗普的压力在今年推出超出预期的宽松政策。从利率市场上看，目前市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券，因此有继续上行的可能。避险情绪降温和黄金的CFTC投机者净多头表现的多头拥挤状态可能给黄金带来一定的回调压力。但是市场中长看期涨热情高涨下完全有可能以当前水平位的震荡走势代替回调行情，因此不宜参与回调做空，但未来上下行波动都会加大，建议降低多头仓位以避免波动，整体仍以多头思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。东北玉米销售情况依然较差，下游企业补库积极性不高。由于USDA8月报告利空，美玉米下跌，目前不计关税进口成本在1800元/吨以下。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.02%，收59.56美分/磅。郑棉夜盘跌0.23%，收12790元/吨。中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆近几个交易日波动加大，美豆生长缓慢存在减产预期，但是同时出口萎靡，另外全球经济衰退风险和玉米连续下跌压制大豆价格。马盘棕榈油近期持续上涨，受中国油脂期货上涨带动，MPOB7月报告显示棕榈油产地供需两旺。国内油脂期货夜盘小幅波动，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖小幅震荡，价格接近前期高点后受阻。昨日仓单+有效预报合计14542张（-7426张），19年4月末为33500张，仓单预报2484张，市场基差偏强，仓单昨日大量注销。现货价格继续下调，昆明白糖现货5655元/吨，柳州5665元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4779元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆下跌7美分/蒲。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率54%，上年同期83%，五年均值76%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期66%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。昨日出口销售报告中国取消旧作大豆43万吨。阿根廷汇率昨日大幅贬值。上周国内大豆库存环比持平，同比降低150万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低30万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所提高。本周豆粕现货成交良好。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月中旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

英国议会围绕脱欧方式的争论仍未平息，有消息称首相约翰逊或在8月24日前，单方面宣布英国无协议脱欧。但该推测遭到首相府否认。另一方面，英国反对党工党党魁科尔宾促请其他政党支持对约翰逊政府发起不信任投票，以避免国家无协议脱欧。英国议会将于9月3日结束夏季休会，回到议场就脱欧议题展开攻防，也将决定这个世界第5大经济体的未来命运。工党发言人表示，议会恐在几天后面临挑战。

国内：

国家统计局8月15日发布的7月70个大中城市商品住宅销售价格数据显示，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比略涨。专家指出，在房地产调控继续从严背景下，楼市总体平稳，后续将延续稳中降温态势。国家统计局城市司高级统计师刘建伟介绍，初步测算，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京和广州分别上涨0.6%和0.3%，深圳持平，上海下降0.1%。二手住宅销售价格环比上涨0.3%，上月为持平，其中上海、广州和深圳分别上涨0.4%、0.4%和0.7%，北京下降0.3%。