报告日期：2019年8月19日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：中国国务院要求改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。根据官方媒体周五晚间的报道，决策者们打算将其转变为新的基准参考利率。这是我国计划如何放开官方利率的第一个正式细节，这也是四十年来经济改革进程中的一项里程碑。此举可能最终将使中国央行得以通过公开市场短期贷款的利率来影响整个经济和金融市场，解决利率双轨制的问题，类似于其他主要央行。短期内影响有限，中长期将逐渐促进银行之间的竞争，从而是利率水平降低。

【金融】

股指：美股全线反弹，据外媒报道，美国商务部或将延长对华为公司的宽限期，允许这家中国公司从美国企业购买供应品以便为现有客户提供服务。8月17日，LPR形成机制改革落地，在新的机制下，LPR在MLF利率基础上加点生成，对实体经济而言，可能带来融资成本下降。我国未来将支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区，推进改革开放。15日盘后国务院针对美国对我国3000亿美金商品加征关税宣布“中方将不得不采取必要的反制措施”，对未来中美关系仍不可抱有太多幻想。当前海外市场对A股影响减弱，股市呈现出一定韧性。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。上周五外资通过沪深股通流入1.51亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。未来行情预计更多偏结构性机会，目前国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，外部环境稍有不确定性，操作上继续看好超跌反弹机会。

国债：央行改革完善LPR形成机制，推动降低实体经济融资成本。央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，促进贷款利率“两轨合一轨”，报价方式改为按照MLF一年期利率加点形成，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，预计将继续推动整体市场利率下行。全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，10年和2年国债收益率出现倒挂，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；美联储进入降息通道，国内货币政策工具利率下调的概率在增加，降准仍有可能，当前境内外利差维持高位，国内债市配置价值凸显，境外机构资金持续流入；预计10年期国债收益率仍有下行空间，短期受中美贸易摩擦缓和和下行至3%关口后部分机构止盈离场影响，市场波动可能加大，但调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议继续持有国债期货或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：上涨0.15%。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所企稳，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：国际油价尾随全球主要股市反弹，然而欧佩克下调石油需求预测，美国石油钻井平台增加抑制了油价涨幅。各国央行再次保证出台额外刺激措施提振了全球主要股票市场。分析师认为美联储主席鲍威尔定于下周在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度会议上发表讲话可能成为股市和债市的下一个重要催化剂。欧佩克在三个月内第二次下调对2019年全球石油日均需求预测，并下调了对全球经济增长的预测，指出中美贸易战给经济增长带来不确定性。欧佩克预测今年全球石油需求增长将减缓至每日110万桶，与上次报告预测相比减少了4万桶。美国活跃石油钻井平台七周以来首次增加。贝克休斯公布的数据显示，截止8月16日的一周，美国在线钻探油井数量770座，比前周增加6座。

甲醇：甲醇下跌0.63%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.36%，较上周提升4.06个百分点。因神华榆林及江苏斯尔邦两套MTO装置顺利重启带动，本周国内煤制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为65.82%，环比下滑3.24%；西北地区的开工负荷为77.37%，环比下滑4.07%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至119.5万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月16日至9月1日中国进口船货到港量在58.51万-59万吨。   

PTA：01合约周五夜间收于5218。上周五江浙涤丝产销平均估算在4成左右。PX周五成交价790美金/吨，PTA原料成本4200元/吨，PTA华东现货成交价5250元/吨，现货加工费1050元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至89%，另外有38万吨聚酯装置新增，仅此近月合约相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA新装置投产，供应压力远期相对偏大。策略方面可选择11-01正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4564（+6），华东现货价4500元/吨，外盘价格537美金/吨。截至8月15日，国内乙二醇整体开工负荷在65.67%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在57.14%（煤制总产能为441万吨/年）。开工负荷低于预期。上周华东主港地区MEG港口库存约107.2万吨，环比上期减少0.9万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青涨0.59%，收于3092元/吨。目前，沥青现货价格总体稳定，山东市场主流成交3400-3480元/吨，华东市场主流成交3400-3500元/吨。近期由于原油价格波动，沥青期货价格也跟随波动。总体上沥青市场需求尚可，进入需求旺季有改善的预期。马瑞原油供应问题在原料侧给予了一定的支撑，但是市场对原料供应产生的影响仍在观望当中，近期沥青价格可能持稳。对于BU1912合约，可结合自身风险偏好，逢低建立部分多头仓位。 

PVC：01合约夜盘震荡调整，收6655（+30），现货表现平静。上周电石价格重心继续下调，主流下调50-100元/吨，对PVC市场成本支撑减弱，市场货源过剩现象短时间难以好转，电石价格仍存下行预期。经国务院办公厅同意，国家煤矿安监局决定开展煤矿安全生产综合督查，8月15日至9月底对全国煤矿进行安全大督查，需关注对兰炭供应的潜在影响。内蒙古发布《关于开展做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知》，将在8月16日至9月30日期间实施，或对电石上游石灰石的供应产生影响。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，关注九一价差变化，缩小至140附近可平仓，注意09合约临近交割的流动性风险。

【黑色】

焦煤焦炭：16日煤焦期价小幅高开后偏弱整理为主。焦炭方面，焦炭第二轮提涨落实，但考虑后市不确定性及焦炭价格已涨至相对高位，贸易商目前多在观望市场，采购力度明显减弱，影响主产地部分焦企后续订单量稍显不足，现主要以前期订单发运为主。港口方面，下游南方以及沿海地区钢企焦炭库存充足，短期采购需求较弱，成交欠佳，影响库存持续高位。短期看焦企厂内低库存运行，一定程度支撑当前焦炭市场，但需求方面影响焦炭市场有边际走弱现象。焦煤方面，汾渭最新样本点监测，煤矿库存仍处消化状态，支撑整体焦煤市场稳中向好发展，其中乌海、山西地区一些优质资源不同程度探涨，其他区域焦煤品种多暂以稳为主。整体上，本周焦炭第二轮提涨全面落地，下游钢厂利润略有压缩，目前钢厂提涨后到货稳定，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，后期9月后钢厂限产力度可能加强，继目前吨焦利润已高于钢厂长流程利润，续压缩铁前成本仍较为可能。不过盘面01提前兑现两轮下跌，2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，近期多空均缺乏进一步推动力，预计将继续在环保预期及成本支撑扰动下窄幅震荡为主。

螺纹：螺纹周五夜盘波澜不惊，钢银库存出现下降拐点。现货方面，上海一级螺纹现货报3740（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量降10.09万吨至360.6万吨，社会库存降5.74万吨至637.48万吨，钢厂库存降5.12万吨至262.38万吨。上周螺纹产量降幅扩大，且厂内、社会库存均出现下降，显示部分投机需求有抄底的动作。从近期的情况看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程减产尚不明显。此外山东、西北钢厂计划自发性减产，本周将验证减产逻辑。盘面延续反弹格局，今日压力位3750，策略建议空单离场观望。

铁矿：铁矿周五夜盘小幅震荡。现货方面，金步巴报753（干基），普氏62指数报89.55。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11601.24降249.51；日均疏港总量254.65降39.24。分量方面，澳矿5862.99降63.97，巴西矿3363.72降105.09，贸易矿5085.18降85.95，球团458.22降11.45， 精粉1036.72降67.65，块矿1828.89增26.89；在港船舶数量87条增23（单位：万吨）。港口抛售的恐慌暂告段落，近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。上周港口库存因台风影响大幅下降，本周预计将显著回升。下游钢材价格大跌，但从结构性来看目前对于铁矿的需求减量尚不明显，目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议轻仓多单逢低博反弹。

【金属】

铜：周末夜盘铜价震荡整理。周五国家统计局公布7月份精铜产量为80.1万吨，同比增加4.8%，符合市场预期。虽然供应端精矿紧张，精矿加工费下降，但未明显影响精铜产量。需求端国内主要受电网投资下滑影响，拖累对铜需求。总体上目前供求基本平衡，如果未来电网投资向好，有望催生阶段性上涨。周五LME库存调增3万吨，上期所库存增加6463吨。短期铜价可能延续4.55-4.75万震荡整理，建议关注股市，汇市和中美贸易谈判进展。

锌：周末夜盘锌价延续窄幅震荡走势。周五上期所库存下降5585吨，至7.4万吨。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。据SMM数据显示7月份矿山开工率环比增加2.8%，同比下降6.8%。短期锌价可能延续震荡整理，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：周五夜盘铝价小幅上涨。上周铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧，预计将逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：周五夜盘镍价小幅上涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：上周美债长短利率倒挂，白宫炮轰美联储等事件使得黄金一度冲高。但美国关税征收延期，周四美国7月的零售环比增长0.7%高于预期，缓解了部分市场对于衰退的担忧，美元走高给予美元计价金银价格一定压力。当前市场做多情绪浓厚，全球经济衰退风险和贸易环境恶化仍然是市场主要关注点，风险事件频出下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。市场越来越相信美联储会屈服于市场和特朗普的压力在今年推出更多的宽松政策。从利率市场上看，目前市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券，因此有继续上行的可能。避险情绪降温和黄金的CFTC投机者净多头表现的多头拥挤状态可能给黄金带来一定的回调压力。市场中长看期涨热情高涨下完全有可能以当前水平位的震荡走势代替回调行情，因此不宜参与回调做空，但未来上下行波动都会加大，建议降低多头仓位以避免波动，整体仍以多头思路对待。本周重点关注周五的杰克逊霍尔全球央行年会，视鲍威尔是否会给出新的货币政策指引。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅下跌。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。由于USDA8月报告利空，美玉米下跌，目前不计关税进口成本在1800元/吨以下。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP001及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.84%，收60.12美分/磅。郑棉夜盘涨0.43%，收12885元/吨。中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆上周五小幅上涨，近期走势相对震荡，田间调查预估美豆今年产量将继续下调，但是同时出口萎靡，令CBOT大豆价格上涨乏力。马盘棕榈油近期持续上涨，受中国油脂期货上涨带动，MPOB7月报告显示棕榈油产地供需两旺。国内油脂期货周五夜盘小幅下跌，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡，价格接近前期高点后受阻。昨日仓单+有效预报合计14460张（-82张），19年4月末为33500张，仓单预报2484张，市场基差偏强，仓单上周大量注销。现货价格平稳，昆明白糖现货5725元/吨，柳州5670元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4786元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆小幅上涨。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率54%，上年同期83%，五年均值76%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期66%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。昨日出口销售报告中国取消旧作大豆43万吨。阿根廷汇率昨日大幅贬值。上周国内大豆库存环比持平，同比降低150万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低30万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低11%。近一个月成交提货稳定，预计未来将有所提高。本周豆粕现货成交良好。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月中旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

日本7月季调后商品贸易帐逆差1267.51亿日元，预期逆差1508亿日元，前值逆差143.99亿日元；未季调商品贸易帐逆差2496亿日元，预期逆差2000亿日元，前值顺差5895亿日元修正为顺差5896亿日元。

日本7月份出口同比下滑1.6%，预期下滑2.3%；进口同比下滑1.2%，预期下滑2.3%。

国内：

日前，央行发布公告改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，这标志着“两轨合一轨”取得决定性进展，利率市场化改革再进一步。LPR形成机制的完善将有利于降低实体经济融资成本。可以预期，LPR形成机制的完善将有利于降低实体经济融资成本。一是因为前期市场利率整体下行幅度较大，可以通过新的形成机制有效传导至LPR进而向贷款利率传导；二是新的LPR市场化程度更高，可以打破原来贷款利率的隐性下限，进而促使贷款利率下行。