宏观策略

全球市场简评： 

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升5.61%，热卷升2.12%，郑棉升1.95%，沪铝升

1.94%，玻璃升1.76%，铁矿跌2.67%，菜粕跌2.59%，沪锡跌1.59%，

塑料跌1.59%，豆粕1.35%，沪深300期货升1.93%，上证50期货升

1.65%，中证500期货升2.67%，5年期国债跌0.08%，10年期国债跌

0.19%。

国际商品：黄金升1.00%，白银升1.13%，铜跌0.21%，镍升4.18%，布伦特原油升0.19%，天然气升3.82%，小麦跌4.79%，大豆跌1.35%，瘦肉猪跌7.43%，咖啡跌4.32%。

全球股市：标普500跌1.03%，德国DAX跌1.12%，富时100跌1.88%，日经225跌1.29%，上证综指升1.77%，印度NIFTY跌0.56%，巴西IBOVESPA跌4.03%，俄罗斯RTS跌3.85%。

外汇市场：美元指数升0.67%，欧元兑美元跌0.98%，100日元兑美元跌0.65%，英镑兑美元升0.96%，澳元兑美元跌0.10%，人民币兑美元升0.27%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）央行改革完善LPR形成机制。海外新闻：（1）美国7月工业生产环比下滑，制造业仍陷技术性衰退;（2）美债收益率倒挂引发连锁反应，多国主权债收益率失重下跌。（3）贸易摩擦升级，韩日关系持续紧张

贸易摩擦影响显现，工业表现17年以来最差：中国7月工业增加值同比增速降至4.8%，创2002年2月以来最低水平。7月工业增加值大幅低于预期主要反映了中国经济内需与外需的相对冷热不均。中美贸易摩擦升级导致出口行业增速明显放缓。目前出口交货值约占制造业增加值的44%左右，传统行业生产相对稳定不足以弥补出口行业生产回落的缺口，从而导致工业增速大幅下滑。

国内新闻：

（1）央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。贷款市场报价利率报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行。将贷款市场报价利率由原有1年期一个期限品种扩大至1年期和5年期以上两个期限品种。原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价，市场化程度不高，未能及时反映市场利率变动情况。改革后各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，市场化、灵活性特征将更加明显。此外，完善LPR形成机制可以推动降低贷款实际利率。

海外新闻：

（1）美国7月工业生产环比下滑，制造业仍陷技术性衰退。美联储15日公布的数字显示，7月份美国工业生产下滑0.2%，与市场预期的增长趋势背道而驰。其中制造业产出下降0.4%，自2018年12月以来降幅已超过1.5%。此前公布的相关数据显示，今年上半年美国工业产出和制造业产出连续两个季度下滑，已陷入“技术性衰退”。这次7月份数据也未显示出快速复苏迹象。不过，某经济学家认为，美国制造业虽处于衰退之中，但还未陷入崩溃。

（2）美债收益率倒挂引发连锁反应，多国主权债收益率失重下跌。由于担心全球经济衰退风险加剧以及贸易局势的动荡，投资者加速抢购政府债券等避险资产令美国国债收益率承压连续走低，30年期美国国债收益率跌破2%的水平，创下8年来低位。10年期美债收益率在15日跌破1.5%，一度下跌11个基点至1.47%，这也是该期利率自2016年8月以来首次跌破这一水平。受其影响，全球多国政府债券收益率均出现大幅下跌，其中德国、荷兰、芬兰和丹麦三十年期国债收益率跌至零以下水平；日本10年期国债收益率下跌1.5个基点至-0.25%，创下2016年7月以来最低水平；新西兰10年期国债收益率也跌至1%以下，创下历史新低，新西兰10年期国债收益率下跌3个基点至0.981%，历史上首次跌破1%的水平。

（3）贸易摩擦升级，韩日关系持续紧张。韩日关系持续紧张，摩擦的影响范围很有可能将从经贸扩大到两国在安全领域的合作。日本媒体透露，日韩官员可能在本月中，在日韩之外的第三国举行会晤，由双方外交部门事务层面的一把手参加——涉及的议题除了历史问题和经贸摩擦之外，可能还会涉及日韩《军事情报保护协定》。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：7月NAR季调后成屋销售；欧元区：7月CPI，8月Markit制造业PMI初值；英国：8月CBI零售销售预期指数；德国：8月Markit/BME制造业PMI初值，7月生产者物价指数；法国：8月Markit/CDAF制造业PMI初值；日本：7月CPI；本周重要会议和讲话：澳洲联储公布8月货币政策会议纪要；美联储FOMC公布8月政策会议纪要，欧洲央行公布货币政策会议纪要；美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话，主题是货币政策面临的挑战

贸易摩擦影响显现，7月工业17年最差

中国统计局的数据显示，中国7月工业增加值同比增速降至4.8%，比6月份回落1.5个百分点，并创2002年2月以来最低水平。

一、7月工业增加值增速进一步回落

从大门类来看，采矿业增加值同比增长6.6%，增速较6月份回落0.7个百分点；制造业增长4.5%，回落1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%，加快0.3个百分点。

从经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.7%；股份制企业增长6.1%，外商及港澳台商投资企业下降0.2%；私营企业增长7.3%。

分行业看， 41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业增长1.5%，纺织业增长1.2%，化学原料和化学制品制造业增长3.8%，非金属矿物制品业增长8.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长10.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长10.3%，通用设备制造业增长0.7%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业下降4.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长15.7%，电气机械和器材制造业增长7.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.1%，电力、热力生产和供应业增长6.5%。

二、下降原因

7月工业增加值大幅低于预期主要反映了中国经济内需与外需的相对冷热不均。中美贸易摩擦升级导致出口行业增速明显放缓。7月出口交货值同比增长1.7%，5-7月出口交货值平均增速仅为1.4%，大幅低于2016年以来的平均水平。而我国当前的出口产品主要以机电和高新技术产品为主。但分行业数据显示，7月电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值增速出现了明显的回落，前者从6月的11.3%回落3.7个百分点至7.6%，后者从10.4%回落4.3个百分点至6.1%。

此外，房地产投资建安工程韧性传统行业生产相对稳定。目前出口交货值约占制造业增加值的44%左右，传统行业生产相对稳定不足以弥补出口行业生产回落的缺口，从而导致工业增速大幅下滑。

金融期货

股指：利空出尽的短反弹行情

逻辑：上周股指飘红，在诸多利空因子扰动之下，盘面呈现韧性。至于原因，一是历史上来看，美债收益率曲线倒挂（10年-2年）扰动偏短期，持续倒挂可能才是经济陷入衰退的标志，二是贸易谈判存有利空出尽的逻辑，且本次3000亿美元关税美国对华依存度较高，短时也难以找到合适替代，三是宏观下行趋势虽已确立，但LPR改革暗含政策有扶持，后续对于宽松政策的期待可能升温，故股指短时仍处在短反弹途中。但考虑到业绩隐忧、地产周期下行、全球避险情绪浓重等因素，反弹高度存疑。故激进投资者可逢低介入IC多单，谨慎者仍建议观望为主。

操作建议：观望

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）贸易谈判；3）白马业绩暴雷；4）科创板资金分流；

期债：央行完善LPR形成机制，债市中期仍有机会

逻辑：上周，触发市场破3之后回吐涨幅的主因在于货币政策保持定力的情况下，债市继续下行的空间受资金成本制约。前期获利止盈力量逐步浮出水面。而周末LPR政策出台可能会进一步强化市场对于未来公开市场利率下调的预期，从这个角度看，债市中期仍有机会，投资者可延续逢低操作的思路。

操作建议：中长期逢低参与

风险：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

外汇：短期波动释放完成，汇率回归双向波动

逻辑：在经历了两周的大幅贬值之后，人民币兑美元汇率回归双向波动。近几日离岸市场人民币流动性收紧，亦有助于稳住离岸人民币汇率。上周五离岸人民币波动进一步收敛，日内汇价波动最多不到200点，走势较前几日明显趋稳。至此，人民币波动已经基本得到释放，前期做大波动率操作可离场。后期，由于中美贸易摩擦暂时有所缓和，人民币兑美元汇率将回归市场双向波动，汇率波动将渐小。同时由于美国债券曲线倒挂，美联储9月降息概率增加，人民币贬值压力将有所减小。

展望：短期震荡

操作建议：做多波动率离场

风险：1）贸易风险再起

黑色建材

钢材：供需格局改善，但反弹持续性存疑

（1）供给方面，钢联247家样本钢厂高炉开工率开工率81.07%，环比降1.63%；产能利用率82.25%，环比增0.21%；日均铁水产量230.02万吨，环比增0.6万吨。

（2）需求方面，上周高温略有消退，叠加被买涨不买跌心理持续压制的刚性需求集中释放并带动部分投机需求，螺纹表观消费大幅回升27万吨至371万吨，周度日均建材成交量恢复至18.7万吨。

（3）库存方面，据Mysteel统计，五大品种社会库存1287.96万吨，环比下降12.3万吨，钢厂库存535.83万吨，环比下降2.15万吨，总库存1823.79万吨，环比下降14.45万吨。

逻辑：供给方面，低利润下，上周建材产量下降超过10万吨，虽然唐山高炉集中复产后，热卷产量有所回升，但在多地钢厂主动减产背景下，钢材总产量收缩趋势延续；需求方面，被淡季因素和买涨不买跌心理抑制的刚性需求在上周集中释放，并带动一部分投机需求，螺卷表观消费均有较大幅度回升。供需格局有一定改善，钢材库存开始去化，支撑上周钢价反弹。但钢价反弹叠加废钢价格连续下跌后，电炉利润有所回升，边际产量恢复将施压钢价，预计钢价短期维持区间震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：供需边际走弱，焦炭价格维持震荡

（1）供给来看，上周澳洲巴西发货齐增，环比增加66.8万吨，同比持平，力拓发货同比增量抵消了淡水河谷同比减量，本周到港也将小幅回升。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率平稳运行，唐山高炉复产后247家钢厂日均铁水产量回升至230万吨，环比同比均有增加，但钢材利润大幅压缩后，也会压制生铁增产空间。

（3）库存来看，上周受台风影响港口库存继续下降250万吨，压港增23条，预计台风影响消退后8月将持续去库。

（4）从市场情绪来看，上周港口现货成交好转，贸易商挺价意愿强烈。

逻辑：上周供给端澳巴发货均继续增加，到港也将小幅回升；需求端受复产影响，生铁产量逐渐增加，尽管受钢材利润压制影响，但环比同比都有增加；预计8月港口仍将持续去库，而上周贸易商情绪有所好转，挺价意愿强烈，也将支撑铁矿价格。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材利润大幅增加（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）

焦炭：供需边际走弱，焦炭价格维持震荡

（1）供给来看，上周焦炉产能利用率环比下降，但“二青会”即将结束，山西环保限产或有一定放松，找焦网数据显示，上周山西样本焦化厂产量已回升0.18万吨，预计焦炭供给将平稳回升。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率平稳运行，8月份唐山多数高炉已完成复产，247家钢厂日均铁水产量回升至230万吨、但钢材利润大幅压缩后，高炉开工率开始下降，这将压制焦炭需求。

（3）库存来看，焦化厂库存已下降至低位，钢厂库存、港口库存均维持稳定、总库存维持高位，山西焦炉开工回升后，供需将边际走弱，总库存可能开始小幅累积。

（4）第二轮提涨全面落地，平均利润在200-250元/吨，目前已超过钢材，下游钢材价格大幅下跌后，利润大幅压缩，在产业链利润调整再分配格局下，焦炭现货缺乏进一步上涨动力。

逻辑：第二轮提涨已基本落地，“二青会”结束后，山西环保限产或有减弱，供给将有恢复。唐山高炉已基本复产，钢材价格连续下跌后，高炉开工率下降，抑制焦炭需求。山西去产能政策力度减弱，但全国范围来看，去产能驱动仍存。目前焦炭供需较为平稳，后期有边际走弱的风险，期货价格受钢价影响较大，总体将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度超预期。

焦煤：供需边际走弱，焦炭价格维持震荡

（1）上周国内焦煤产量减少，山西地区产量增加，但上周山东地区受台风影响煤矿停产，造成产量下降，目前停产煤矿已复产，但国庆临近，安全生产限制国内煤矿产量增量。

（2）进口煤方面，进口政策不确定性较大，整体有收紧趋势，其中海运煤通关时间较长，进口企业相对谨慎，蒙古煤通关量上周恢复至高位，甘其毛都平均通关量900-1000车。

（3）需求来看，“二青会”结束，焦炭环保限产部分减弱，焦炉产能利用率有望回升，目前焦煤需求总体稳定，焦化厂采购维持按需采购，国内焦煤价格持稳，进口焦煤有企稳迹象。

（4）库存来看，煤矿库存增加、港口、焦化厂库存持稳，总库存维持在相对高位，高库存压制焦煤价格。

逻辑：国内炼焦煤市场偏稳运行，供给来看，安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧，海运煤通关时间较长。需求来看，焦化限产将有所减弱，焦煤需求总体稳定。焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格坚挺，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格有企稳迹象、配焦煤价格承压。总体来看，焦煤供需稳定，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期。

动力煤 ：旺季即将结束，库存去化能力有限

主要逻辑：

1、从供给端来看，陕西经过半年的安全大检查之后，煤管票等限制措施放松，国有大矿及部分优质民营矿均可按照产能领取全年煤管票，并允许一定程度的超产存在，内产宽松预期明显；并且随着优质陕煤的到港，市场较为紧缺的低硫高卡煤源得到补充，港口市场结构性问题得到较大程度的缓解。

2、从需求端来看，台风离境，温度回升，日耗因此有所回升，一定程度有利于终端去库存，但是毕竟三伏即将结束，日耗回升的持续性与峰值大概率下降，去库存速度再次下一个台阶；而且电厂周内的库存下降更大程度是台风影响，北港也因此库存大幅度累积，并一度超过2600万吨，在天气正常情况下，港口作业恢复正常，长协供应依旧能够保障库存的稳定。

3、从绝对价格来看，在市场价跌破长协价诸多支撑位之后，下游终端可能在利润驱动下选择市场采购以保障正常库存，由此可能对市场产生一定的支撑，价格可能会出现抵抗性的反弹。

4、总体上来看，煤炭市场利空因素较为明显，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格虽可能会有小幅反弹但驱动力度有限，后期依旧维持震荡偏弱的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：宏观压制单边下行，供需支撑月差上行

逻辑：上周单边先涨后跌，两油月差延续上行，跨区价差继续收窄。

宏观方面，中美对话对市场情绪提振被经济悲观预期迅速抹平。1）8月13日晚间中美经贸谈判负责人通话，美方称部分商品加税推迟至12月15日起执行，美油美股隔夜大幅上行。2）美英国债收益率双双倒挂。德国二季度GDP同比负增，中国七月经济数据维持疲弱。衰退风险上行次日美油美股回吐全部涨幅。供需方面，库欣延续去库支撑美油月差上行跨区价差大幅收窄。1）上周原油累库成品去库，进口出口双双回升。Permian外运美湾管道运力增加， 减少库欣库存流入压力，贡献跨区价差收窄。2）六月页岩油产量同比增长继续放缓。钻机数量同比延续下降，完井增幅大于钻井；库存井数增幅下降，投产增加填补新井缺口。价格方面，宏观压力继续对峙供需支撑：多地收益率曲线倒挂加剧经济衰退担忧，增加美联储降息概率；沙特扩大减产及美国产量放缓提供基本面支撑。单边受到宏观节奏不确定性影响较大，关注相对确定的基本面推动月差及跨区价差空间。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：需求启动叠加制裁升级，沥青低点渐近

逻辑：当周EIA原油库存意外增加，宏观风险压制下原油宽幅震荡，沥青-WTI价差下降至六月以来低位，台风利奇马影响下，炼厂库存去化速度放缓，社会库存去化仍不及预期。七月沥青产量出现逆季节性环比下降、库存也环比下降，鉴于中石化超预期减产仍将延续，炼厂利润高位对开工的大幅拉升出现概率较低，后期库存不断去化是大概率事件，委内瑞拉制裁事件继续发酵，原料断供几率大增，对沥青期价有望带来强力支撑。

操作策略：多Bu-WTI价差，多BU1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：供应收缩需求低迷，Fu2001多空争夺激烈

逻辑：当周EIA原油库存意外增加，宏观风险压制下原油宽幅震荡，新加坡市场月差、贴水继续下降，Fu主力合约承压。当周三地燃料油总库存环比小幅下降，八月亚洲燃料油供应环比同比均出现下滑，供应收缩的局面仍在延续，但七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色。当周Fu总持仓突破100万手，多空在Fu2001增仓明显证实国内市场对IMO博弈较为激烈，后市持续关注。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：供需变动不大，甲醇受累高库存低位震荡

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，重回前期震荡区间，压力主要是短期供需矛盾的钟摆效应，且上周港口数据仍是继续累库，导致卖保再次入场，短期来看，供需矛盾并未见进一步恶化，且近期国内检修增多，缓解产区压力，预计近期仍维持底部区间震荡，有个去库过程；中期去看，供应端仍可能受到成本支撑，近期反弹已看到此种效应，而需求端去看，近期环保持续压制传统需求，不过金九银十仍对传统需求有支撑，而烯烃需求在前期持续检修过后，未来仍有恢复正常的预期，因此甲醇价格下跌或受到供应端支撑，而持续向上推动仍需要需求端恢复的配合。综合来看，虽然甲醇短期供应压力仍存，库存处于历史新高，价格仍是底部震荡去库存为主，而持续反弹仍需要需求回升和检修增多的配合下库存出现拐点才可能，不过中长期我们仍是以偏多对待。

操作策略：短期底部区间震荡为主，多空都相对短期，中长期仍建议布局多头。

下跌风险：港口胀库致现货抛售，需求恢复预期持续未兑现

尿素：现货企稳反弹，检修增多，尿素短期支撑有增

逻辑：上周UR001合约震荡偏强，基本上跟随现货波动，基差幅度不大，影响不明显，从价差上去看，目前的高端无烟煤完全成本支撑在1650附近，无疑限制盘面和现货下跌空间，前期已有试探，而下游去看，复合肥近期利润已持续修复，工业品随着金九银十到来，利润空间也有修复可能，因此上方空间大概率被打开；另外从驱动全看，短期供需压力仍存，需求空挡期，而供应维持高位，产区和港口库存都有积累，现货面存压力，不过本周开始，检修有所增多，有望缓解库存压力，且9-10月份，农业需求进入年度20%需求量周期，且工业需求也有金九银十的预期，前期环保压制不排除利空出尽有所反弹，再加上印度第五轮招标可能在9月份出现，因此需求回升预期叠加检修周期，大概率会对尿素形成支撑。不过全年去看，全球尿素仍是供应逐步宽松的趋势，长期仍大概率偏弱走势，不断挤出高成本供应。

操作策略：震荡偏多对待，背靠成本支撑进场。

下跌风险：检修预期未兑现，需求持续受到压制，无烟煤价格大跌

LLDPE：库存已现去化迹象，大幅下跌风险暂时有限

逻辑：展望后市，我们认为中线弱势格局难以根本改变，但对于短期表现尚未特别悲观，判断价格或许还会在低位展开一定震荡。短期来看，由于国内检修季节性增多，前期进口成交也并未放量，目前还是压力相对不高的窗口，我们测算8月供应同比供应增速仅为7.8%，近期显性库存逐渐下降便是佐证，考虑到下游农膜旺季临近且原料备库不高，以及其他部分需求一定程度受到了环保压制，存在恢复的空间，我们认为价格大幅下跌的驱动暂时并没有特别强。

上方压力7600，下方支撑7250。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、环保检查延续甚至加码、台风冲击下游需求

PP：供需矛盾依然有限，短线仍无大跌基础

逻辑：短期而言，我们维持相对中性的观点，认为基本面大幅恶化的风险仍不高，但基于供应逐渐恢复与悲观预期可能继续发酵的判断，认为重心或许会有小幅下移。首先，我们依然认为在中安与巨正源投产之前供应不会有明显压力，微观数据显示下游订单与开工也有逐渐上升的迹象，再考虑到期货价格的深度贴水对悲观预期反映充分，以及货币政策依然偏向于呵护经济增长，我们判断短线价格仍没有大跌的基础。不过从另一个角度看，上游装置检修高峰已过，供应恢复是主要趋势，非标走弱对拉丝价格的压力会逐渐体现，货源不多的现象大概率会消失，加之市场心态普遍偏空，价格重心小幅下移也在情理之中。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、台风冲击下游需求

PTA：震荡偏强

逻辑：从供给端看，装置负荷下滑，供应有缩减态势，同时，现货市场成交改善；从需求端看，聚酯产销大幅回升，库存大幅下降，负荷提升；综合来看，短期PTA市场累库预期减弱，并向宽平衡过渡。

操作策略：短期震荡整理，逢高沽空为主。

风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现。

乙二醇：供给受限，价格偏强

逻辑：从供给端看，装置负荷维持低位，加上进口到港量少，库存下滑；从需求端看，产销大幅回升，库存大幅下降，聚酯负荷有所提升；综合来看，供给受限以及需求回升下，乙二醇仍存在去库的空间；中期来看，新增产能投放预期不改，预期较为悲观。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险点：乙二醇供应恢复、需求不及预期。

纸浆：上涨亦难跌亦难，纸浆期货以区间内偏多策略为主

逻辑：纸浆内外价差不大，9月外商报价走平概率较大；国内浆价绝对价格不高，贸易商货源不大，且无低价货源，因此，供应端，国内无主动杀跌动能。需求端，多空预期并存，市场观望心态浓厚。成品纸季节性旺季尚未到来，是利好预期，但今年十一国庆大庆前的空气治理可能对下游生产产生影响，减少成品纸产量，也存在利空消息。供需较差的预判由来已久，在无超预期利空的背景下，供需利空已经反应在当前价格中。行业利多消息虽然会有出现，但都未获得市场的认同，如浆厂的减产、下游的提价等利多，市场反应平平。纸浆期货呈现震荡运作格局，预计本周仍将维持。考虑到纸浆绝对价格较低，且旺季炒作或先于环境整治限产发生的情况，在外盘报价不变的情况下，区间内倾向逢低偏多交易。

操作策略：区间内逢低偏多交易。中期维持4500-4800区间震荡判断。套利：主力升水220点以上可买现抛期，预测触发区间在4740-4800点。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。

有色金属

铜观点:中美贸易摩擦反复，铜价低位震荡。逻辑：中美关税政策反复，铜价维持低位震荡。整体来看，贸易摩擦反复，美方推迟关税落地后再度确认部分关税将于9月实行，中方计划予以反击，但整体贸易谈判趋势延续，反复情况明显；经济增长悲观预期弥漫，叠加特朗普多次施压，美联储9月再度降息可能性增加。微观层面，无氧杆和废铜杆价差缩小，无氧杆订单转好；铜板带市场需求不振；铜管加工企业开工率有所下滑，订单量不佳；铜棒加工企业整体开工率一般，订单量一般，5G 产业成为下游消费市场新需求。另下周关注：发改委印发西部陆海新通道总体规划，国内基建方面发力有所预期。技术图形上来，伦铜日线收于5日均线下方；周线继续位于楔形下沿运行，市场继续偏弱震荡，预计伦铜波动区间在5740-5900美元/吨。

操作上，观望。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：产量影响难辨，铝价高位震荡

逻辑：宏观方面，8月13日美国贸易代表办公室宣布部分对华商品加征关税时间延迟至12月15日，随后又公布涉及3000亿美元输美商品关税的两个清单，曲折多变的贸易关系牵动市场神经，加剧资产价格波动。产业上，氧化铝价格已经基本跌到位，后期反弹空间要看减产情况，减产规模不上升，很难出现较大的空间，毕竟海外供应过剩持续构成威胁。电解铝盈利进一步扩大到1100元/吨，近期新增产能方面节奏有所加快，但在产产能基数低，预计到9月底运行产能3750万吨与去年同期持平，产出几乎无增长，这会夯实铝价13800元/吨一线支撑。并且随着时间的推移带来的消费改善，铝价重心向上。上周突发事件导致铝价强势突破14000元/吨平台，尽管降雨对实际电解铝产出尚不清晰，可能会导致做多情绪消退，铝价回落，但很难打掉铝价所有涨幅回到13800-13900这个起点。价格回踩后重新去走旺季去库逻辑，操作上以多头为主；但是，随着时间的推进，到9月中下旬，需要关注供应上的压力，预计将要进行多空思路切换。

操作建议：逢低布局多单，买近卖远头寸持有。

风险因素：环保政策加码。

铅观点：国内铅供需均恢复中，沪铅期价将维持震荡态势

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，但同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润较为可观下，预计再生铅企业复产意愿较高。总的来看，近期国内铅供需均将回升，预计短期沪铅期价或维持震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

锌观点：锌市场资金谨慎，锌价暂时休整后或再度向下

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。此外，近日华南锌锭货源开始转移至华东地区，锌现货升水收窄。短期国内锌锭社会库存小幅回落，但后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金谨慎，锌价暂时休整，后期仍有望再度下探。  

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

镍观点：多空分歧加剧，期镍大幅震荡

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口，高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但最新数据已显示下游库存出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前镍矿供应问题已出现市场对消息的反应钝化，而周线图上期镍出现长下影吊颈线，有较多回探预期。下周预计冲高后或有偏空操作机会。

风险因素：宏观预期大幅波动

贵金属观点：中美贸易争端缓和，但美债远期收益率下移

逻辑：美国国债远期收益率下滑，30年期国债收益率降至历史新低，10年期国债收益率自2007年以来首次低于两年期。美联储前主席耶伦和票委布拉德观点分化，耶伦表示经济衰退风险上升，布拉德认为就业和通胀数据表现稳定趋势良好，可见市场分歧颇大。贵金属短期涨跌，一是美债远期收益率继续下移对其形成利好，二是美元价值体现对其形成利空。两方对比，短期市场处于极其亢奋状态，贵金属受到多方资金追捧；然而黄金、白银对宏观事件敏感，上周特朗普表态软化，人民币随即升值；美元强势也并不利贵金属价格继续上扬。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息三次。

农产品

蛋白粕 观点：中秋备货支撑现货，生猪存栏降幅扩大利空远月

逻辑：上周美宣布暂停加征关税，利空国内蛋白粕市场。供应端，8月供需报告环比略偏多，但中美贸易关系反复，以及全球经济不景气，美豆出口和压榨后期可能继续下调，美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注9月早霜。需求端，国内生猪存栏处于低位，7月同比跌幅扩大，限制豆粕需求增幅，中秋备货支撑豆粕现货成交量走高，但难掩后市隐忧。总体上，蛋白粕重回区间偏弱运行。

展望：豆粕：偏空 菜籽粕：偏空

操作建议：区间思路。买油抛粕。

风险因素：美豆产区出现恶劣天气；国内非瘟疫苗突破性进展

油脂 观点：备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势

逻辑：国际市场，8月马棕出口需求预计旺盛，但仍处增产中，关注期末库存变化。

国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，但油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计豆油、菜油价格维持震荡偏强走势，棕油高位震荡。

展望：棕榈油：高位震荡 豆油：震荡偏强 菜油：震荡偏强

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

玉米观点：下游需求乏力，期价或延续弱势运行

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，本周成交率13.07%，较上周下降，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，阶段供应充足。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前市场生猪复养困难，饲料需求的疲软短期难有改善空间，施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段，玉米需求下滑。政策方面，近期商务部修改部分配额管理内容，市场解读为为未来玉米进口做准备，对市场形成利空。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足，需求疲软，叠加政策利空，期价延续弱势运行，后期反弹还需需求得到改善。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

白糖 观点：关注本月进口量，郑糖短期高位震荡

逻辑：上周，外盘原糖维持低位震荡，郑糖上周冲高回落。7月销售数据虽表现一般，但后期整体仍处于去库存态势，销售进度同比偏快，糖厂库存低于去年同期。本周关注7月进口数据，短期无太大利空因素出现，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。01合约短期观望，不追高，若8月有较大回调，可考虑再次买入机会。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花 观点：近月合约临近交割 或促进基差回归

供应端，新季美棉弃耕率降低，优良率同比偏高，长势良好，USDA预期产量增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花播种接近尾声，水库蓄水量低于历史均值；国内商业库存环比减幅扩大，棉花供应依然充裕。

需求端，中美经贸关系反复，纺织服装出口前景不乐观；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，期现基差过大，近月合约临近交割，或促进基差回归，预计郑棉阶段性筑底反弹走势。

展望：震荡反弹

操作建议：多单持有

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

生猪 观点: 猪价加速攀升，母猪存栏继续锐减

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价延续趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋 观点:现货价格继续上涨，期价短期反弹

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性涨至高位。期价受益于现价走强，短期有望反弹。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。