报告日期：2019年8月21日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美国国务卿蓬佩奥表示，他预计未来一周或10天，美中团队将继续会谈，贸易战可能在2020年11月美国大选前结束。我们再次重申9-10月份，双方都有谈判的基础，达成协议的可能性增大。

【金融】

股指：美股回调，特朗普表示希望看到美联储大幅降息，因为这是很久以前就应该发生的事情。美国全国商业经济协会8月19日发布的最新调查报告显示，在参与调查的226名经济学家中，98%的经济学家预计美国经济会在2019年后陷入衰退。8月17日，LPR形成机制改革落地，在新的机制下，LPR在MLF利率基础上加点生成，8月20日首次报价的LPR为4.25%，比之前降低6BP，预计短期内贷款实际利率不会有明显变动，利率下行将是缓慢过程，对实体经济而言，可能带来融资成本下降。我国未来将支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区，推进改革开放，深圳本地股近期强势。当前海外市场对A股影响减弱，股市呈现出一定韧性。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。昨日外资通过沪深股通流出8.39亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，指数经过大幅反弹后操作上更多地关注结构性机会。

国债：新版LPR下调幅度有限，国债期货价格小幅下跌。央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，首次1年期贷款市场报价利率为4.25%，下调6bp，幅度较为有限，国债期货价格小幅下跌，10年期国债收益率上行1.26bp报3.03%。国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，首次LPR报价利率下调幅度有限，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；当前全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，10年和2年国债收益率出现倒挂，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；预计10年期国债收益率仍有下行空间，短期受部分机构止盈离场影响，市场波动可能加大，但调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：下跌1.5%。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所企稳，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：预期主要经济体将采取刺激措施以避免可能出现的经济放缓，石油期货市场气氛受到支撑，欧美原油期货盘中动荡。防止经济滑坡，各主要经济体都在采取刺激措施。上周五中国国务院常务会议部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题。同一天，中国人民银行发布公告称，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，自2019年8月20日起，授权全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率。美国石油学会发布的数据显示，截止8月16日当周，美国原油库存4.398亿桶，比前周减少350万桶，汽油库存减少40万桶，馏分油库存增加180万桶。

甲醇：甲醇下跌2.4%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.36%，较上周提升4.06个百分点。因神华榆林及江苏斯尔邦两套MTO装置顺利重启带动，本周国内煤制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为65.82%，环比下滑3.24%；西北地区的开工负荷为77.37%，环比下滑4.07%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至119.5万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月16日至9月1日中国进口船货到港量在58.51万-59万吨。   

PTA：01合约收于5166（-80）。扬子石化3#65万吨PTA装置自8月12日停车检修，于8月18日上午重启，已出合格品。江浙涤丝产销平均估算在4成左右。PX成交价790美金/吨，PTA原料成本4200元/吨，PTA华东现货成交价5310元/吨，现货加工费1110元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至89%，另外有38万吨聚酯装置新增，因此仅此近月合约相对强势。近期有合计产能55万吨的两家华东聚酯瓶片工厂已经重启开车。预计本周聚酯开工重回90%。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA新装置投产，供应压力远期相对偏大。近月短期下行空间有限，策略方面可选择11-01正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4512（-52），华东现货价4510元/吨，外盘价格537美金/吨。截至8月15日，国内乙二醇整体开工负荷在65.67%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在57.14%（煤制总产能为441万吨/年）。开工负荷低于预期。上周华东主港地区MEG港口库存约107.2万吨，环比上期减少0.9万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约跌2.16%，收于3080元/吨。据卓创资讯，昨日中石油部分炼厂沥青现货跟随中石化涨价，但也有个别炼厂合同价暗降。目前，齐鲁石化沥青停产，预计27日左右恢复供应，市场总体需求一般。但是，马瑞原油供应问题仍是沥青价格的重要支撑点，预计沥青价格保持稳健。对于BU1912合约，建议逢低建立部分多头仓位。 

PVC：01合约夜盘震荡，收6665（-5），现货价格平静，供需无明显矛盾。电石出厂价部分下调，采购价继续跟降，电石企业积极出货为主，库存压力较上周略有缓解，但整体状况并未逆转。安徽华塑和内蒙亿利计划8月底检修，涉及电石法年产能分别为46万吨及50万吨。乐金化学8月底乙烯法设备计划检修，涉及年产能40万吨。上周社会库存基本持平，同比仍高约50%。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，关注九一价差变化，缩小至140附近可平仓，注意09合约临近交割的流动性风险。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期价小幅低开后偏弱整理为主。焦炭方面，随着山西二青会结束，山西地区前期开工受限企业逐步恢复，主产地其他地区焦企保持前期高位开工，焦炭供应端相对有保证，下游方面，近期钢材市场弱势运行，钢厂利润收缩，焦炭采购价格落实2轮提涨后，下游整体对焦炭采购积极性减弱；港口持续倒挂，加之南方钢厂多以观望为主，采购需求低迷，导致港口成交冷清，短期看焦炭市场需求有走弱表现。焦煤方面，焦煤市场主流价格暂稳，汾渭最新监测结果显示主产地煤矿原煤精煤库存继续呈现下降趋势，但因下游焦企补库力度有限，煤矿库存下降速度相对缓慢，进口煤方面，蒙煤通关顺畅，口岸蒙煤供应方面明显增加。但由于近期口岸环保督查严格，拉运受到一定影响。目前河北地区蒙5报价暂稳在1430-1450元/吨左右。整体上，本周焦炭第二轮提涨全面落地，下游钢厂利润略有压缩，目前钢厂提涨后到货稳定，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，后期9月后钢厂限产力度可能加强，继目前吨焦利润已高于钢厂长流程利润，续压缩铁前成本仍较为可能。不过盘面01提前兑现两轮下跌，2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，近期多空均缺乏进一步推动力，预计将继续在环保预期及成本支撑扰动下窄幅震荡为主。

螺纹：螺纹昨夜继续走低。现货方面，上海一级螺纹现货报3750（理计）降20。钢联周度库存显示，螺纹周产量降10.09万吨至360.6万吨，社会库存降5.74万吨至637.48万吨，钢厂库存降5.12万吨至262.38万吨。上周螺纹产量降幅扩大，且厂内、社会库存均出现下降，显示部分投机需求有抄底的动作。从近期的情况看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程减产尚不明显。此外山东、西北钢厂计划自发性减产，本周将验证减产逻辑。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜跌破600整数关口。现货方面，金步巴报750（干基），普氏62指数报88.7。全国26港到港总量为2252.4万吨，环比增加675.5万吨；北方六港到港总量为1158.8万吨，环比增加485.5万吨；全国26港主流高品澳粉到港567.0万吨，环比增加136.6万吨，主流低品澳粉到港309.0万吨，环比增加195.5万吨，主流澳块到港306.0万吨，环比增加131.2万吨。港口抛售的恐慌暂告段落，近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。上周港口库存因台风影响大幅下降，本周到港量显著回升。目前2001合约贴水幅度仍然较大，但悲观预期较难扭转，缺乏反弹驱动，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，仍4.55-4.75万区间波动，中美贸易对峙未出现实质缓和迹象。昨日国际铜研究小组数据显示，今年1-5月份缺口19万吨，去年同期为15万吨，我们认为该数据缺口程度过于严重，主要因中国上半年需求疲弱。虽然供应端精矿紧张，精矿加工费下降，但未明显影响精铜产量。需求端国内主要受电网投资下滑影响，拖累对铜需求。总体上目前供求基本平衡，如果未来电网投资向好，有望催生阶段性上涨。短期铜价可能延续4.55-4.75万震荡整理，建议关注股市，汇市和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价延续疲弱走势，距离前低仅一步之遥。目前下游需求仍无明显起色，叠加供应逐步增加，投资者持续看空后市。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价可能延续震荡整理，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。近期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价震荡收平。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：昨日意大利总理孔特宣布政府解散，且表示辩论结束后将向总统马塔雷拉递交辞呈，意大利股市和债市下挫。后德国总理默克尔表示北爱尔兰边界问题上可能有采取行动的空间，提振市场乐观情绪。此前避险情绪和降息预期推升金价，但随着中美重启谈判，美国延长华为购买美国产品的临时许可证，美国近期经济数据超预期，缓解了部分市场对于衰退的担忧，美元走高给予美元计价金银价格一定压力，美元计价黄金回落到1500美元/盎司水平位后呈现震荡走势。全球经济衰退风险和贸易环境恶化是市场主要关注点，风险事件频出下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。市场越来越相信美联储会屈服于市场和特朗普的压力在今年推出更多的宽松政策。从利率市场上看，目前市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券，因此有继续上行的可能。但短期来看，避险情绪降温和黄金的CFTC投机者净多头表现的多头拥挤状态可能给黄金带来一定的调整压力。市场中长看期涨热情高涨下也可能以当前水平位的震荡走势代替回调行情，因此不宜参与回调做空，未来上下行波动会加剧，建议降低多头仓位以避免波动，如果出现回调则择机入场，整体以短空长多思路对待。本周重点关注周五的杰克逊霍尔全球央行年会，注意鲍威尔是否会就货币政策给出新的指引。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。由于USDA8月报告利空，美玉米下跌，目前不计关税进口成本在1800元/吨以下。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险。

苹果：苹果10合约冲高回落。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP001及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.29%，收59.07美分/磅。郑棉跌0.74%，收12770元/吨。中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆昨日小幅下跌，近期走势相对震荡，关注本周PROFARMER的田间调查，但是由于出口萎靡，令CBOT大豆价格上涨乏力。马盘棕榈油近期持续上涨，受中国油脂期货上涨带动，MPOB7月报告显示棕榈油产地供需两旺，关注后期产地库存变化。国内油脂期货夜盘冲高回落，整体涨势依然完好，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7350左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡，价格接近前期高点后受阻。仓单+有效预报合计13208张（-85张），19年4月末为33500张，仓单预报1235张，市场基差偏强，仓单继续注销。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5720元/吨，柳州5645元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4743元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆震荡。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率68%，上年同期90%，五年均值85%。大豆优良率53%，较上周下降1%，上年同期65%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比下降46万吨，同比降低205万吨。豆粕库存环比降低2万吨，同比降低42万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低9.3%。近一个月成交提货稳定，预计未来环比将有所提高。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月下旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

华尔街监管机构发布了期待已久的沃尔克规则改革，放松其备受争议的对银行投机性投资的限制，宣告总统特朗普任命的监管官员完成了减轻监管方面的头等大事。这些变化旨在让银行更清楚地了解哪些交易是被禁止的，让金融企业有信心参与交易而不必担心违反规则。货币监理署于周二早些时候批准了改革方案，联邦存款保险公司将紧随其后。其他三个负责沃尔克规则的金融监管机构预计将在未来几天内签发。

国内：

根据财政部安排，全年新增地方债发行应在9月底前完成。目前，北京、广东、上海等多个地区全年新增地方债额度已使用完毕。在国内外经济大环境依然承压的背景下，第四季度有必要适度增加专项债发行额度。目前来看，财政收入增速回落可能成为约束财政政策加力提效的瓶颈。今年前7月全国财政收入同比增长3.1%，比前值降低0.3个百分点。