宏观策略

今日市场关注：

美国7月NAR成屋销售

全球宏观观察：

LPR新机制下首次报价如期出现小幅下调。8月20日， LPR新机制下首次报价出炉，1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。此前，1年期和5年期以上贷款利率自2015年10月24日以来分别维持在4.35%和4.90%，本次报价相比前值均出现小幅下调。在国务院政策例行吹风会上，中国人民银行副行长刘国强表示，LPR报价机制改革是利率市场化改革的重要一步，有利于增强货币政策的效果，让传导机制更加通畅。同时他也指出，LPR的调整是利率变动的一部分，不能替代货币政策，也不能替代其他的一些政策。

澳洲联储会议纪要偏鸽。昨日，澳洲联储公布最近一次货币政策会议纪要，纪要显示，澳洲联储认为利率在较长时间维持在低位是合理的，若有必要将考虑进一步宽松政策。其在采取进一步行动之前，将评估全球及国内状况，目前来看，贸易和科技问题使全球短期内下行风险增加，在长期内更为平衡。

近期热点追踪：

美联储降息：旧金山联储主席戴利在公开讲话中表示，支持美联储7月的降息决定，但当前美国劳动力市场强健、接近完全就业，消费者支出健康，他不认为美国正走向衰退期。与此同时，美国总统特朗普则再次发声，敦促美联储应该更大幅度地降息，并表示正观察减税的可能性。但是考虑到美国总统大选即将于明年举行，美国当前财政赤字水平亦居高不下，减税得以在大选前真正落地的可能性较低。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

期指：面临方向抉择，短线谨慎为上

逻辑：昨日盘面震荡走弱，除深圳本地股走势分化外，券商、创业板前期强势股均有资金撤离的迹象，说明资金分歧加大。盘面再度胶着的原因，一方面累积了大量的获利盘，另一方面LPR仅收4.25%证伪了贷款利率大幅下调的预期，政策宽松逻辑说服力下降。短线来看，在创业板回补缺口、沪指临近缺口之后，反弹的动能趋于衰减，未来若无进一步利好支撑，短线有再度震荡走弱的可能性。建议投资者谨慎为上，可锁定部分利润。

操作建议：观望或谨慎持有IC

风险因子：1）美股崩盘；2）白马业绩暴雷

期债：LPR利率仅小幅下行，债市或再度陷入盘整

逻辑：昨日，备受关注的LPR利率出炉，1年期利率仅小幅下降6bp，5年期小幅下降5bp，整体报价水平略偏保守，暗示在银行负债端成本较为刚性的情况下，贷款利率进一步下调仍然需要时间及后续政策的进一步引导。同时，5年期利率下行幅度更小，反映出房地产调控政策较为严格的情况下，长端利率调整将更为谨慎小心。从这个角度看，中长期地产下滑对经济仍将施加压力，同时，市场对于政策利率进一步调整来引导贷款利率下降的预期仍在，债市整体偏乐观的氛围未变。不过，短期由于短端空间尚未打开，债市料再度陷入盘整。这种情况下，此前中长期逢低做多思路可继续维持。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材观点：产量维持高位，钢价震荡回落

逻辑：现货价格小幅下降，建材成交显著回落。大汉物流数据显示，上周中西南地区产量微增，在需求集中释放下，社会库存和钢厂库存双双回落；但当前产量仍处高位，需求恢复情况尚不明朗，钢企自发性减产对现货价格支撑乏力，期货升水状态下，期价上行动力减弱，叠加电炉利润恢复后边际产量增加预期增强，今日钢价承压震荡回落。旺季需求启动前，预计钢价区间震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：现货价格坚挺，静待市场情绪企稳

逻辑：昨日现货价格较为坚挺，但伴随午后盘面下跌，市场情绪再次转弱，钢厂询盘意愿不佳，市场成交清淡。8月份钢厂环保减产放松，铁矿需求有望增加，而非主流矿短期难以放量，预计铁矿港口库存8月将重新去库，但短期市场情绪受盘面影响较为悲观，铁矿短期预计仍将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上升（上行风险）、港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供给有所恢复，期价跟随钢材震荡

逻辑：第二轮提涨已基本落地，焦化利润已超过钢材。“二青会”结束后，吕梁、长治、晋中焦企开工率提高。唐山高炉已基本复产，钢材价格连续下跌后，高炉开工率下降，抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳，后期有边际走弱的风险。受钢价下跌影响，焦炭期价继续下跌，短期内将跟随钢材区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：煤矿库存继续增加，期货价格震荡运行

逻辑：国内炼焦煤市场偏稳运行，供给来看，安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧，海运煤通关时间较长。需求来看，焦化限产将有所减弱，焦煤需求总体稳定。钢联数据显示，本周焦煤矿库存继续增加，焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格坚挺，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格有企稳迹象、配焦煤价格承压。总体来看，焦煤供需维持弱稳，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：市场情绪好转，现货企稳反弹

逻辑：随着台风离境，港口作业恢复正常，前期积压的非正常库存有所消化，由于过多的煤源进水并存在掉卡的现象，因此报价普遍不高，但是由于价格已跌至长协综合价附近，价格下跌空间不大，市场支撑较强；而由于前期台风影响，部分电厂库存消耗较大，港口询货开始增多，同时东北热电也开始为冬季供暖供电备货，市场活跃度有所提升，短时内市场略有支撑并存在小幅反弹的可能。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口配额收紧，宏观需求超预期

能源化工

原油：宏观地缘维持动荡，美油美股延续震荡

逻辑：昨日油价震荡。宏观压力与供需支撑继续对峙。宏观方面，全球政治动荡升温，经济前景持续恶化。美中贸易冲突逐渐升级为政治冲突，美俄军事动作迅速加剧。全球经济增速、贸易量、制造业指数、商业信心继续下滑。供需方面，全球供应维持低位，美国产量增幅难抵欧佩克降幅，沙特可能继续扩大减产。需求季节上行，炼厂开工回升支撑原油需求，经济走弱压制成品油需求；原油去库成品油累库。价格方面，宏观不确定时注意回避单边风险，关注基本面推动价差空间。昨日API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-345、-40、+180万桶，晚间关注EIA数据发布。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：华东部分地区现货价格提涨，沥青多头小幅回归

逻辑：当日沥青期价震荡上涨，原油企稳，沥青多头跃跃欲试，当日华东中油兴能、联合石化等炼厂上调挂牌价格，沥青需求较为坚挺。七月沥青产量出现逆季节性环比下降、库存也环比下降，鉴于中石化超预期减产仍将延续，炼厂利润高位对开工的大幅拉升出现概率较低，后期库存不断去化是大概率事件，委内瑞拉制裁事件继续发酵，原料断供几率大增，对沥青期价有望带来强力支撑。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：贴水下调空头继续增仓，Fu震荡

逻辑：当日Fu1909多头大幅减仓，或预示“逼仓”行情结束，Fu2001空头继续增仓，多空仓差达到历史低位。新加坡380裂解价差、贴水继续下调，八月亚洲燃料油供应环比同比均出现下滑，供应收缩的局面仍在延续，但七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色。IMO背景下国内高硫燃油交割量充足，空头优势明显，但2001巨大的贴水吸引多头入场，鉴于目前新加坡、ARA以及富查伊拉富查伊拉仍有较为充足的高硫库存，未来一旦清罐，2001之前的各合约压力很大，与2001价差下行有一定概率驱动2001合约走强。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：累库预期转弱，价格偏强

逻辑：从供给端看，国内装置负荷下滑，带动供给缩减；从需求端看，聚酯产品库存大幅下降，现金流改善，带动聚酯装置负荷回升；综合来看，短期PTA市场累库预期减弱，并向宽平衡过渡。

操作策略：短期震荡整理，逢高沽空为主。

风险因素：需求不及预期、供给收缩未兑现

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给端，装置负荷维持低位，同时，近期进口到港量依然偏少；需求端，聚酯产品库存大幅下降，现金流改善，带动聚酯装置负荷回升；综合来看，供给受限以及需求回升下，乙二醇仍存在去库的空间；中期来看，新增产能投放预期不改，预期较为悲观。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：供需矛盾维持，甲醇低位区间震荡

逻辑：昨日甲醇跌幅扩大，突破前期震荡区间，目前盘面压力来自于港口库存过高以及01合约的较大升水，且外盘价格依然偏弱，产区价格延续回调，导致盘面抛压较大，而目前的支撑主要是成本支撑或导致供应端缩量，从而限制下行空间；中期去看，尽管高库存仍持续对盘面形成压力，但下行空间仍有限，且未来烯烃需求仍有回升可能，继续等待回调偏多机会。综上所述，我们短期仍持低位区间震荡观点，长期等待偏强机会。

操作策略：多空偏短期操作，中期等调整后偏多机会

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货企稳，且预期有好转可能，尿素短期或存支撑

逻辑：尿素01合约昨日收盘1741元/吨，盘面企稳，昨日部分地区现货价格小幅转弱，价格重心企稳，不过由于外盘延续弱势，叠加盘面对现货贴水不大，盘面仍存在一定压力。基本面去看，整体有所好转，主要是8月15日后检修增多，8月中下旬供需矛盾大概率会有好转，且9月份后，农业和工业需求以及出口需求（印度下一轮招标预计在9月）有一定恢复预期，不过今年环保政策偏严，且目前供应水平要高于往年同期，进而对冲掉盘面的反弹驱动，反弹高度或弱于往年，综上所述，短期随着现货企稳反弹，盘面回调空间或有限，且一旦检修周期开始，叠加中期需求恢复预期，中期仍大概率震荡反弹趋势，但幅度可能弱于往年。另外长周期去看，考虑到需求增速过低，而全球供应持续释放，震荡偏弱格局不变。

操作策略：短期偏多对待为主，但长期仍相对偏弱。

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：氛围持续偏弱，破位风险浮现

逻辑：期货再度走弱，一方面原因是现货始终无明显起色，农膜旺季的临近并不明显，另一方面则是市场对未来的预期持续偏悲观。短线而言，尽管实际供需并没有像期货表现的那么差，向好的驱动却也相对有限，而悲观预期已成为市场的主流共识，并可能持续主导行情，因此价格破位下行的风险已再度浮现。上方压力7600，下方支撑7250。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、宏观预期再度转为悲观

PP：“一日游”行情如期再现，震荡格局暂仍不易打破

逻辑：“一日游行情”如期再现，主要原因就是我们昨日报告中提到的“LPR效果与降息出入较大”，市场预期回暖的基础并不牢固，不过在盘面走高的引导下，现货表现不算差。短期而言，我们判断供需仍不会有明显的矛盾，01合约的贴水对远月的投产预期也已有充分的体现，因此总体上还会延续震荡的格局。01压力 8250支撑 8000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期再度转为悲观

PVC：短期出现背离出现，上行趋势未破，PVC维持观望

逻辑：昨日PVC冲高回落。基本面角度看，终端整体偏弱、订单较少的现状与旺季预期在盘面上针锋相对。上涨，下游采购节奏始终不跟随；下跌，成本支撑贴近，旺季备货预期支撑。虽然社会库存较大，但市场货源多传闻被套利商锁定，流通货源不多。因此，当前PVC的趋势涨跌的驱动均无法获得现货市场的共振放大。多空当前均不见明显空间，建议观望。昨日主力价格冲高回落，短周期上技术存在顶部背离，但指向的下行区间不大，在6620一线。日线级别多空分界线在6600一线，当前仍在多头趋势中。短期维持观望。

操作：驱动不清晰，建议观望。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：短期技术存在破位迹象，但区间内逢低偏多策略不变

逻辑：昨日纸浆震荡走低，下午跌幅明显，高低点价差超过100点。技术形态上看，价格跌破了震荡区间的中轨，并在4650-4750存在5万手的持仓被套住。现货端，阔叶价格出现部分品牌上涨，而针叶高端品牌北木价格下跌。针阔市场出现略微的分化变化。中期供需多空对势导致的僵持依旧没有绝对性的影响来打破。中期策略维持震荡判断，区间4500-4800。中短期旺季预期仍存，无新利空的短期市场中，操作建议以区间内逢低偏多交易为主。主力短期出现破位迹象，预计有短期下行动能，或向区间底部靠拢，可等技术企稳后偏低买入。

操作：4500-4750区间内维持偏多操作。主力短期出现破位迹象，预计有短期下行动能，或向区间底部靠拢，可等技术企稳后偏低买入。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：央行坚持房地产贷款政策，铜价维持低位震荡

逻辑：受央行“新的LPR形成机制并不会使房贷利率下降，“房住不炒”的定位不能偏离，同时，避免把房地产工具化“的影响，夜盘沪铜再度增仓回落。短期来看，市场氛围谨慎，资金更倾向于向下增仓杀跌；中期来看，进入9月消费旺季，精废差收窄，精铜将开启新一轮去库存，下游需求支撑铜价走高。

操作建议：沪铜46000-46500元/吨逢低买入；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：短暂休整不碍旺季上涨

逻辑：市场在消化新疆信发的突发事故后，铝价呈现冲高回落的态势，但在隔夜工业品中仍表现出偏强的特性。在在产产能本身就不高的背景下，突发事件频发冲击脆弱的产出，特别是之前强降雨影响的电解铝产出略超预期，叠加旺季即将开启，导致供小于求，去库速度加快，为铝价提供上涨的基础未变。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加

锌观点：锌价缓慢调整，后期有望进一步下探

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。此外，近日华南锌锭货源将继续转移至华东地区，锌现货升水或再度收窄。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，后期锌价仍有望再度下探。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价增仓强势上行，再度关注万七关口的表现

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，近几日现货市场成交向好，对国内铅市场信心形成提振，不过消费同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，但受政策限制，还原铅供应尚偏紧。总的来看，短期消费恢复推动多头资金偏向主导，目前沪铅期价再度关注万七关口的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：博弈氛围持续，期镍夜盘冲高大幅走弱

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口，高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但最新数据已显示下游库存出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前镍矿供应问题已出现市场对消息的反应钝化，周线图上期镍出现长下影吊颈线，本周有较多回探预期。期镍今日白天偏弱，而夜盘冲高后形成了二次共振走弱。短线有继续向下预期，操作上建议空单持有。

操作建议：空单持有

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：下游采购情绪偏弱，期锡夜盘冲高回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日市场成交偏弱，但库存近期下降明显。期锡夜盘回升均线但依旧承压，回落格局继续，但距离前低也并不远，趋势交易暂时观望，维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 新利率机制提振配置需求，贵金属低位回升

逻辑: 短期市场因LPR新机制短期内对商业银行息差影响不明显，但长期看会对息差水平形成冲击，并导致银行风险偏好逐步上升，推动银行进一步下沉客户结构，更多让利于小微和实体经济，市场关注周中7月美联储议息会议纪要，以寻找9月美联储继续降息的证据。中短期贵金属维持高位震荡。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易关系缓解

农产品

油脂观点：国内棕油成交较好 油脂止跌反弹

逻辑：国际市场，8月马棕出口需求预计旺盛，但仍处增产中，关注期末库存变化。国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，油脂整体库存压力略有缓解。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：田间巡查显示大豆结荚数低，蛋白粕或暂获支撑

逻辑：供应端，美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，蛋白粕重回区间运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕。做空豆菜粕价差。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：短期驱动减弱，郑糖高位震荡

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：下游订单恢复缓慢 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种接近尾声，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，近月合约临近交割，下游订单缓慢恢复，预计郑棉筑底走势。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：供强需弱，期价延续偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，上周成交率13.07%，较上周继续下降，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前市场生猪复养困难，饲料需求的疲软短期难有改善空间，施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段，玉米需求下滑。政策方面，近期商务部修改部分配额管理内容，市场解读为为未来玉米进口做准备，对市场形成利空。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足，需求疲软，叠加政策利空，期价延续弱势运行，后期反弹还需需求得到改善。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：期价窄幅震荡，短期宜观望

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性涨至高位。期价受益于现价走强，短期震荡。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期