关注市场量能变化

进入8月后主要经济体的经济数据有所回落，使得市场对央行货币政策的预期有所反复，这对市场的影响也发生变化。本周中国A股出现持续反弹，我们认为反弹行情仍有待观察，下面分别从政策、数据、资金和市场四个角度来分析研判。

内外政策宽松程度不一

今年以来有近三十个央行进行降息操作，主要经济体央行不断进行再度宽松的表态，在未来的一段时间内货币宽松会大概率重启的市场预期在不断加强。

近期市场对美联储放松货币政策的预期继续提升。虽然美联储不同官员的表态有所反复，即对近期采取行动存在不同观点，但美联储政策针对经济不确定性进行调整的认同度还是受市场认可。从不断变化的经济数据角度来看，美联储下半年降息幅度和频率存在变数。美本周三将公布美联储8月政策会议纪要。

市场普遍预计，美联储将在9月17—18日政策会议上再次降息，目前联邦基金利率目标区间为2%—2.25%。美联储主席鲍威尔将于周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的经济政策研讨会上发表讲话，他可能发表对货币政策和经济前景的看法。据外媒报道，美国总统特朗普表示美联储应该至少降息100个基点。美联储和白宫方面的分歧愈发明显，建议市场对于本轮降息空间和节奏方面的预期不宜过高。

欧洲央行或继续为进一步放松货币政策做准备。欧元区通胀走软给欧洲央行刺激经济增压，欧元区7月通胀弱于最初报告的水平，给欧洲央行决策者在9月考虑更多刺激措施增添了压力。有机构预计欧洲央行将会开展一定数额的量化宽松行动。欧洲央行管委雷恩称，如果中期通胀前景不及央行目标，管委会将决定采取行动。预计将包括“大规模”债券购买计划以及降息等。

中国所面临的数据偏弱、政策灵活放松的影响逻辑在近期表现显著。一方面，中美贸易商谈将在9月进行，后续不确定性仍待观察。另一方面，新公布的7月经济数据出现回落。对应在政策方面再调整已展开，从央行及相关机构所使用的调控工具来看，近期操作更多偏向于短中期或结构性特点，通过深化利率市场化改革形成贷款市场报价利率、进一步降低小微企业实际融资成本。8月16日召开的国务院常务会议指出，要运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决融资难问题。8月20日，央行副行长刘国强在国新办吹风会上表示，短期主要看完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革，改革以后看情况，降准、降息都有空间，但是降不降还要根据经济增长和物价形势。因此，从央行推进利率市场化改革来看，利用LPR来完善贷款市场报价利率形成机制，间接降低实体企业融资成本，并不能算作货币政策调整。预计央行将继续坚持积极财政政策和稳健货币政策，逆周期调节工具仍会有更多运用。

经济数据多数表现不佳

即使9月中美贸易谈判重启并预期近期有所缓和，但是全球贸易问题影响仍会持续。随着全球经济部分数据出现回落，市场对全球宏观经济政策的预期继续转变。

美国经济数据表现不好。从制造业和服务业PMI数据来看，美国7月GDP年化增速料低于2%，低于此前的预测。8月美国消费者信心指数降至92.1，为2019年年初以来的最低指数。作为参考，6月的消费者信心指数为121.5，7月为98.4。美国7月Markite制造业PMI初值为50，正好处于荣枯线上，差于市场预期的51和6月前值50.6，创2009年9月以来的近十年最低。8月中旬，2年期美债和10年期美债也出现倒挂，为近十二年来首次。未来经济衰退预期提升，它也是华尔街最为重视的经济衰退指标。

欧洲经济延续疲软态势。欧元区7月通胀数据不佳并差于预期，同时欧元区制造业继续大降至46.5（是6年半以来的最低点），而服务业普遍持稳于53.2。表明外部需求疲软和地缘政治风险仍然打压制造业，国内需求支撑着服务业。本周将公布德国和欧元区PMI数据，周四欧洲央行会议纪要也将对政策提供更多细节。

中国经济数据显弱势。7月经济数据多数走低，半年末季末数据形成了一定的季节性扰动，但贸易摩擦的扰动以及全球经济增速的下行仍将负面影响国内经济。国内需求也相对较弱，金融数据走弱说明实体经济需求问题，预计下半年政策上将继续保持相对宽松，逆周期调节政策出台可期，稳增长的预期可能会加强。

资金面中短期面临变化

尽管资金流动性长期偏松预期延续，但是短中期变化幅度尚不宜过分乐观。考虑到央行通过利率市场化改革，完善LPR形成机制，运用改革的办法推动降低实体经济的融资成本，那么短期的内部放松节奏仍待观察。虽然中国央行的货币政策空间已部分打开，但使用工具仍偏灵活，并没有明显跟随外部宽松的紧迫性。我们认为央行OMO操作将会相对偏谨慎，市场预期的降息将会推后。

当前经济增长下行压力可控，通胀压力增加不支持流动性进一步宽松。物价不确定性较大程度取决于食品价格和原油价格变动情况，若二者在年内形成共振会限制央行操作空间。人民币汇率波动弹性加大，也需要防止市场出现趋势性贬值预期。这就要求货币政策保持稳定，那么也实际降低了货币政策全面宽松逆周期调节的必要性。这次“利率并轨”改革，房贷的利率由基准利率变为参考LPR，参考的基准改变，但利率水平并未下降。从防范房地产市场泡沫的角度看，货币宽松加码也会受到约束。因此，从央行近几次到期的MLF进行超额续做来看其OMO操作，整体仍是维护市场流动性合理充裕。

市场表现仍偏谨慎

产业资本减持延续。上周A股市场资金合计净流出236.66亿元，前一期A股市场资金合计净流出241.17亿元，市场资金面减弱的主要原因是产业资本减持大幅增加。北上资金转为净流入态势。上周陆股通净流入9.07亿元（前值净流出55.48亿元），其中深股通净流入39.55亿元（前值净流入16.94亿元），沪股通净流出30.49亿元（前值净流出72.42亿元）。上周净流入金额较高的行业为金融和消费。从场内两融数据看，截至8月20日的0.9098万亿元为近期高点，此前两周数据均维持近期低位，本周两融余额回升主要有两方面因素，一个是央行政策刺激投资者介入度提升，另一个是两融标的放开后参与范围扩大，从侧面反映出资金参与提升度仍不宜太乐观。对应来看市场成交数据，市场持续上涨后转入缩量调整上涨，在8月19日A股成交额大增至5813.7亿元，8月20日回落至5235.25亿元，若之后市场成交量继续缩减，量能不足将严重制约市场上行走势。

图为近30日资金流向

从政策、数据、资金和市场四方面综合研判，我们对期现市场近期仍维持谨慎乐观，本轮反弹幅度仍有待观察。资金参与和市场量能如果不能有效配合市场走势，建议投资者短多为宜。