报告日期：2019年8月22日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：证券时报撰文称，目前，北京、广东、上海等多个地区全年新增地方债额度已使用完毕。在国内外经济大环境依然承压的背景下，预计下半年财政支出仍会保持一定增长，下半年地方政府专项债余额所剩不多，增加地方政府专项债的额度显得尤为必要。已有数篇文章和报道在传递出地方政府专项债将要增发的信息，结合当前的经济情况，这种可能性愈发加大。综合考虑政策环境和调控必要性，预计增发额度在5000亿左右，对经济将产生积极影响。

【金融】

股指：美股继续上扬，当前市场的关注点主要在美联储降息，7月货币政策会议纪要显示，多数FOMC委员认为7月份的降息不应被视为未来利率政策的“预设路线”，更像是周期中期调整。LPR改革现阶段意义大于实际效用，预计短期内贷款实际利率不会有明显变动，利率下行将是缓慢过程，对实体经济而言，可能带来融资成本下降。当前海外市场对A股影响减弱，股市呈现出一定韧性。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。昨日外资通过沪深股通流入19.99亿元，20日融资余额达8975.32亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，指数经过大幅反弹后操作上更多地关注结构性机会。

国债：传闻银行与保险资金年内有望获准参与国债期货投资，国债期货价格承压下跌。据21世纪经济报道，目前证监会相关部门对银行与保险资金参与国债期货投资进行了充分研究，如果不出意外，银行与保险资金年内就有望获准参与国债期货投资，受此影响，国债期货价格承压下跌，10年期国债收益率上行2.5bp报3.06%。国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，首次LPR报价利率下调幅度有限，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；当前全球经济增速持续放缓，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；预计10年期国债收益率仍有下行空间，短期受部分机构止盈离场影响，市场波动可能加大，但调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：上涨0.15%。主产区天气良好，未来产量大量释放，胶价受到压制。未来持需关注中国和欧美地区政策因素对轮胎出口带来的影响。中国汽车销量持续下滑，季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。20 号胶期货上市在即，它对全乳胶有一定替代作用，价格比 全乳胶便宜；同时 09 合约全乳胶老胶年底面临期转现，近期将 加快流入现货市场，使全乳胶价格承压。综上，主产区天气良好，开割顺利，供给提升。下半年需求端季节性淡季，目前来看难有转变。基本面整体偏空，未来天胶仍是谨慎偏空的思路。考虑逢高沽空。  

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所企稳，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                              

原油：美国原油库存下降，欧美原油期货盘中上涨。然而美国商业石油库存总量增长，WTI收盘回跌，布伦特原油期货连续四天上涨。净进口量减少，美国原油库存下降，汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止8月16日当周，美国原油库存量4.37778亿桶，比前一周下降273万桶；美国汽油库存总量2.34072亿桶，比前一周增长31万桶；馏分油库存量为1.38123亿桶，比前一周增长261万桶。截止8月16日当周，美国原油日均产量1230万桶，与前周日均产量持平。美国成品油需求量下降。美国能源信息署数据显示，单周需求中，美国石油需求总量日均2098.7万桶，比前一周低109.1万桶。去年年底阿尔伯塔省政府为了缓解出口管道的拥堵下了减产令，2019年1月1日以来，加拿大阿尔伯塔省原油产量受到限制。近来，加拿大阿尔伯塔省又将其规定的石油减产期限延长至2020年12月31日，但表示可能会提前终止这项规定。阿尔伯塔省政府表示，减产的基数限制从原先的每日1万桶增加到2万桶，这意味着阿尔伯塔省300多家石油生产商只有16家会受到调整后的减产限制。

甲醇：甲醇小幅下跌0.47%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.36%，较上周提升4.06个百分点。因神华榆林及江苏斯尔邦两套MTO装置顺利重启带动，本周国内煤制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为65.82%，环比下滑3.24%；西北地区的开工负荷为77.37%，环比下滑4.07%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至119.5万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月16日至9月1日中国进口船货到港量在58.51万-59万吨。   

PTA：01合约收于5164（+6）。扬子石化3#65万吨PTA装置自8月12日停车检修，于8月18日上午重启，已出合格品。江浙涤丝产销平均估算在4成左右。PX成交价790美金/吨，PTA原料成本4200元/吨，PTA华东现货成交价5200元/吨，现货加工费1000元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%，嘉兴一套60万吨聚酯新装置于今日开车，配套涤纶长丝POY为主。预计24号出丝，短期纺丝先开一半，计划于11月前全部开足。因此仅此近月合约相对强势。预计本周聚酯开工重回90%。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA新装置投产，供应压力远期相对偏大。近月短期下行空间有限，策略方面可选择11-01正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4559（-9），华东现货价4510元/吨，外盘价格537美金/吨。截至8月15日，国内乙二醇整体开工负荷在65.67%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在57.14%（煤制总产能为441万吨/年）。开工负荷低于预期。上周华东主港地区MEG港口库存约107.2万吨，环比上期减少0.9万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约收于3230元/吨，保持了稳健的走势。昨日沥青现货价格无波动，山东地区主流成交价为3400-3520元/吨，华东地区为3430-3500元/吨，华南地区为3500-3600元/吨。受马瑞原油进口停止的消息影响，昨日沥青期货价格大涨，主力合约基差有所走弱。终端需求方面，虽然本周全国价格普遍小幅上涨，但需求改善的速度仍较慢。短期看BU1912合约可能仍保持震荡走强的趋势。 

PVC：01合约夜盘继续震荡调整，收6635（-25），昨日现货价格平静，供需无明显矛盾。电石出厂价部分下调，采购价继续跟降，电石企业积极出货为主，库存压力较上周略有缓解，但整体状况并未逆转。安徽华塑和内蒙亿利计划8月底检修，涉及电石法年产能分别为46万吨及50万吨。乐金化学8月底乙烯法设备计划检修，涉及年产能40万吨。上周社会库存基本持平，同比仍高约50%。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡调整，建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：21日煤焦期价低开后震荡走低。焦炭方面，随着山西二青会结束，山西地区前期开工受限企业逐步恢复，主产地其他地区焦企保持前期高位开工，焦炭供应端相对有保证，下游方面，近期钢材市场弱势运行，钢厂利润收缩，焦炭采购价格落实2轮提涨后，下游整体对焦炭采购积极性减弱；港口持续倒挂，加之南方钢厂多以观望为主，采购需求低迷，导致港口成交冷清，短期看焦炭市场需求有走弱表现。焦煤方面，焦煤市场主流价格暂稳，汾渭最新监测结果显示主产地煤矿原煤精煤库存继续呈现下降趋势，但因下游焦企补库力度有限，煤矿库存下降速度相对缓慢，进口煤方面，蒙煤通关顺畅，口岸蒙煤供应方面明显增加。但由于近期口岸环保督查严格，拉运受到一定影响。目前河北地区蒙5报价暂稳在1430-1450元/吨左右。整体上，本周焦炭第二轮提涨全面落地，下游钢厂利润略有压缩，目前钢厂提涨后到货稳定，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，后期9月后钢厂限产力度可能加强，继目前吨焦利润已高于钢厂长流程利润，续压缩铁前成本仍较为可能。不过盘面01提前兑现两轮下跌，2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，近期多空均缺乏进一步推动力，预计将继续在环保预期及成本支撑扰动下窄幅震荡为主。

螺纹：螺纹昨夜小幅反弹，中西部产量体现西北钢厂减产。现货方面，上海一级螺纹现货报3700（理计）降50。钢联周度库存显示，螺纹周产量降10.09万吨至360.6万吨，社会库存降5.74万吨至637.48万吨，钢厂库存降5.12万吨至262.38万吨。上周螺纹产量降幅扩大，且厂内、社会库存均出现下降，显示部分投机需求有抄底的动作。从近期的情况看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程减产尚不明显。此外山东、西北钢厂计划自发性减产，本周将验证减产逻辑。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜空方减仓致使超跌反弹出现，持续度仍待观察。现货方面，金步巴报725（干基），普氏62指数报83。全国26港到港总量为2252.4万吨，环比增加675.5万吨；北方六港到港总量为1158.8万吨，环比增加485.5万吨；全国26港主流高品澳粉到港567.0万吨，环比增加136.6万吨，主流低品澳粉到港309.0万吨，环比增加195.5万吨，主流澳块到港306.0万吨，环比增加131.2万吨。港口抛售的恐慌暂告段落，近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。上周港口库存因台风影响大幅下降，本周到港量显著回升。目前2001合约贴水幅度仍然较大，但悲观预期较难扭转，缺乏反弹驱动，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理。凌晨美联储公布会议纪要显示，更多委员倾向降息50个基点，使得市场预期认为9月美联储会议将再次降息25个基点。虽然供应端精矿紧张，表现为精矿加工费下降，但未明显影响精铜产量。需求端国内主要受电网投资下滑、汽车产量下滑影响，拖累对铜需求。虽然电网投资7月数据环比回升，但力度有限并需要继续观察，前七个月仍为15%负增长。另外中美贸易对峙仍未得到缓解，市场也依旧对此担忧。短期铜价可能延续4.55-4.75万震荡整理，建议关注股市，汇市和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价反弹近1%，主要受空头回补支撑。在接近前历史低点后，空头获利离场使得锌价反弹，主力合约减仓3500手。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价可能延续震荡整理，建议关注下游开工情况以及其它有色品种走势

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。近期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季临近，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅抬升。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：凌晨公布的美联储7月会议纪要称未来降息没有“预先设定的路线”，再度确认此次降息为“周期中期调整”，再次打压市场的降息预期。近期中美重启谈判，美国经济数据超预期，缓解了部分市场对于衰退的担忧，市场的恐慌没有持续蔓延，美元走高给予美元计价金银价格一定压力，美元计价黄金回落到1500美元/盎司水平位后呈现震荡走势，内盘金银在人民币企稳的大背景下跟随外盘。但全球经济衰退风险和贸易环境恶化是市场本轮的主要关注点，风险事件下避险情绪高涨推动黄金，市场在风险激化之际可能演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于-再度加码宽松力度”的逻辑。美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。从利率市场上看，目前市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券，因此有继续上行的可能。但短期来看，避险情绪降温和黄金的CFTC投机者净多头表现的多头拥挤状态可能给黄金带来一定的调整压力。市场中长看期涨热情高涨下也可能以当前水平位的震荡走势代替回调行情，因此不宜参与回调做空，建议降低多头仓位以避免波动，如果出现较大回调则择机入场，整体以短空长多思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货大幅反弹。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。由于USDA8月报告利空，美玉米下跌，目前不计关税进口成本在1800元/吨以下。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨。考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，今年产区天气情况较好，光温和雨水均较为充足，玉米价格依然存在回调风险，短期可能无太多行情。

苹果：苹果10合约小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP001及以后合约。

棉花：ICE期棉涨1.3%，收59.91美分/磅。郑棉涨0.31%，收12780元/吨。中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆昨日小幅上涨，近期走势震荡，PF的田间调研显示大豆产量不佳，但是由于今年大豆晚播，目前的田间调研的结果准确性值得怀疑，市场对今年的PF调研关注度不高。马盘棕榈油近期大涨后有所回落，跟随中国油脂期货波动，MPOB7月报告显示棕榈油产地供需两旺，关注后期产地库存变化。国内油脂期货夜盘走高，郑油创年内新高，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡，价格接近前期高点后受阻。仓单+有效预报合计12826张（-382张），19年4月末为33500张，仓单预报1235张，市场基差偏强，仓单继续注销。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5700元/吨，柳州5640元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4668元/吨附近。海关公布6月白糖进口量仅14万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前20.8%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆震荡。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率68%，上年同期90%，五年均值85%。大豆优良率53%，较上周下降1%，上年同期65%。截止8月6日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比下降46万吨，同比降低205万吨。豆粕库存环比降低2万吨，同比降低42万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低9.3%。本周豆粕现货提货表现环比明显提高。中国7月大豆进口864万吨。9月合约基差大致回归，已进入8月下旬，买豆粕M1909-抛M2001套利可逐渐平仓。关注南美贴水变化和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

美联储7月货币政策会议纪要：委员将贸易不确定性视为持续性的不利因素，几名委员据称认为美联储可以更加激进地动用QE，美联储官员讨论了过去使用QE的经验，委员们同意维持工具可选择性的重要性。

国内：

专项债资本金新政发布后，首批由专项债作为项目资本金与金融机构贷款进行“债贷组合”模式的项目已经开始落地。值得注意的是，发改委等部门也酝酿推出相关新政，聚焦基础设施融资模式创新，完善投资项目资本金制度，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。