宏观策略

今日市场关注：

欧元区及德法8月制造业PMI初值

美国上周初请失业金人数

印尼央行公布利率决议

欧洲央行公布货币政策会议纪要

全球宏观观察：

国常会：稳定生猪生产，保障猪肉供应。今年上半年猪肉价格出现反季节性上涨，三季度以来，受到开学和双节临近以及春节补栏需求等季节性因素助推，加上非洲猪瘟疫情又抑制了补栏积极性，供需错配令猪肉价格进一步攀升。对此，昨日召开的国务院常务会议上专门部署了稳定生猪生产和猪肉保供的五项稳价措施：(1)采取综合措施恢复生猪生产，加快非洲猪瘟强制扑杀补助发放，加大对生猪调出大县和养殖场的支持，引导有效增加生猪存栏量，将仔猪及冷鲜猪肉运输纳入“绿色通道”政策范围，降低物流成本。（2）地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。（3）发展规模养殖，支持农户养猪，取消生猪生产附属设施用地15亩上限。（4）加强动物防疫体系建设，提升疫病防控能力。（5）增加地方猪肉储备，保障猪肉供应，适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制，确保困难群众基本生活。

意大利政局前景晦暗不明，欧元受到多重压力。日前，意大利总理孔特宣布将在参议院就不信任案进行辩论后向总统马塔雷拉递交辞呈，并宣布解散议会，意大利政局再次陷入错综复杂，如果孔特输掉不信任案投票，意大利总统马塔雷拉将决定是重组议会还是发起提前大选。如果重组议会，孔特所在的五星运动党可能与民主党结盟；如果无法结盟，则需要组成看守政府并预计于10月举行提前大选。如果举行提前大选，参选各方预计又会在意大利财政赤字问题上大作文章，不仅令欧盟领导层感到为难，而且还将与英国退欧问题一起对欧元汇率施压。欧洲区域内避险情绪将在10月底之前持续攀升，对欧洲的投资信心以及经济增长造成打击，我们预计这一情境一旦出现，会倒逼欧洲央行在9月的议息会议上出手、释放宽松措施。

近期热点追踪：

美联储降息：美联储公布最近一次货币政策会议纪要显示，经济活动放缓，尤其是企业投资和制造业减少；贸易紧张局势加剧；通货膨胀一直低于美联储2%的目标。上述三大因素构成了支持降息的理由。多数FOMC委员认为，7月份的降息不应被视为未来利率政策的“预设路线”，更像是周期中期调整；但是也有少数委员认为考

虑到疲软的通胀，应该降息50个基点；另有部分委员认为6月以来的风险因素正在消退，应该维持利率不变。此外，鉴于贸易不确定性被视为持续的负面因素，几名委员认为可以更加激进地使用QE，并讨论了过去使用QE的经验。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

期指：短线震荡，静待周末会议

逻辑：昨日盘面窄幅震荡，市场并无明确主线，且涨停家数进一步锐减，资金分歧加剧。目前盘面仍在试探方向，我们认为方向明确需等待周末全球央行年会落地，若鲍威尔释放宽松信号且央行下调MLF利率，宽松氛围将进一步托底盘面。反之，如若鲍威尔表态偏鹰，此时宽松预期消退将重新抑制股市表现。因而在央行基调明确前，短线仍是震荡格局。

操作建议：观望或谨慎持有IC

风险因子：1）美股崩盘；2）白马业绩暴雷；3）美联储释放鹰派信号

期债：短端空间尚未打开，曲线过平制约长端

逻辑：昨日，债市继续调整。尽管资金面开始松弛，但债市并未受到明显提振。究极原因，主要在于前期利多落地之后，市场目前又暂时看不到政策进一步宽松的信号。前期利差极度压缩之后，曲线过平，短端空间尚未打开，长端也缺乏进一步下行动力。不过，昨日证券时报消息称可能适度扩大专项债发行规模再度暗示当前经济仍存在下行压力，需要进一步对冲措施出台。同时，货币政策也仍有宽松期待。从这个角度看，债市中长期偏多的思路未变。唯一的障碍在于时间。因此，仍然是逢低操作的思路不变。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材观点：库存去化叠加限产刺激，钢价止跌回升

逻辑：现货价格继续下降，建材成交依旧疲弱。找钢网数据显示，唐山集中限产过后，本周热卷产量开始回落，建材产量相对平稳，随着需求阶段性好转，建材钢厂库存开始大幅回落，叠加武安8月下旬限产加码刺激，钢价尾盘止跌回升。但当前产量仍处高位，钢企自发性减产和单点限产对现货价格支撑乏力，期货升水状态下，期价上行动力不足，叠加电炉利润恢复后边际产量增加预期增强，旺季需求启动前，钢价区间震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：现货价格补跌，静待市场情绪企稳

逻辑：受盘面弱势影响午后盘面下跌，贸易商出货积极，而钢厂则多保持观望态度，现货价格再度大幅降低，市场成交清淡。短期市场情绪受盘面影响较为悲观，而武安高炉限产将打压铁矿需求，非主流矿库存逐渐增加，铁矿短期预计仍将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上升（上行风险）、港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供需边际转弱，期价跟随钢材震荡

逻辑：第二轮提涨已基本落地，焦化利润率已超过钢材。“二青会”结束后，吕梁、长治、晋中焦企开工率提高，武安地区环保加强，对市场影响力度有限。唐山高炉已基本复产，钢材价格连续下跌后，高炉开工率下降，抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳，后期有边际走弱的风险。近日焦炭期价以跟随钢材为主，受钢价上涨影响，焦炭期价止跌，短期内将跟随钢材区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：现货价格偏稳，期货价格震荡运行

逻辑：国内炼焦煤市场偏稳运行，供给来看，多地煤矿维持常态化生产，安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧，海运煤通关时间较长。需求来看，焦化限产将有所减弱，焦煤需求总体稳定。焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格坚挺，低硫主焦资源紧俏，但下游焦炭供需转弱，焦化利润或受打压，不利于焦煤价格上涨，海运煤价格有企稳迹象、配焦煤价格承压。总体来看，焦煤供需维持弱稳，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：大秦线提前检修，市场预期偏乐观

逻辑：近期港口作业恢复正常，前期积压的非正常库存有所消化，由于过多的煤源进水并存在掉卡的现象，因此报价普遍不高，但是由于价格已跌至长协综合价附近，价格下跌空间不大，市场支撑较强；而由于前期台风影响，部分电厂库存消耗较大，港口询货开始增多，同时东北热电也开始为冬季供暖供电备货，市场活跃度有所提升，短时内市场略有支撑并存在小幅反弹的可能。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口配额收紧，宏观需求超预期

能源化工

原油：原油累库成品去库，库欣库存延续下降

逻辑：昨日油价上行回落。美国方面，EIA周报显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 -273、+31、+261、-248万桶，原油产量、进口、出口、炼厂加工 +0、-50、+12、+40万桶/日。原油去库成品累库；去库主要来自中西部地区库欣库存下降。进口减少出口增加；有助于缓解约75万桶/日的Cactus II与EPIC管道开通对从permian外运至美湾的原油累库压力。炼厂开工增至同期第二高位，汽油拖累炼厂利润降至三年低位。价格方面，宏观压力与供需支撑继续对峙。全球政治动荡升温，经济前景持续恶化；全球供应维持低位，炼厂开工支撑需求。宏观不确定时注意回避单边风险，关注基本面推动价差空间。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：马瑞断供消息被市场石锤，沥青期价拉升

逻辑：夜盘空头资金入场沥青深跌2%，今日开盘后马瑞断供消息继续发酵，部分炼厂十月已无马瑞，俄罗斯石油公司也无法提供马瑞，多头开始增仓，期价上行。目前我们推算国内马瑞涉及沥青炼厂产能2600万吨，考虑到出率及开工后沥青影响产量预计在1000万吨，2018年我国沥青产量2500万吨，马瑞断供影响凸显，制裁影响了供应端，未来一旦需求端启动，沥青牛市起点将加速到来（2020年前）。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油库存下降，Fu多头增仓震荡

逻辑：当日Fu1909多头继续减仓，或预示“逼仓”行情结束，Fu2001空头多头开始增仓，或预示燃油低点渐近，八月亚洲燃料油供应环比同比均出现下滑，供应收缩的局面仍在延续，但七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色。IMO背景下国内高硫燃油交割量充足，空头优势明显，但2001巨大的贴水吸引多头入场，鉴于目前新加坡、ARA以及富查伊拉富查伊拉仍有较为充足的高硫库存，未来一旦清罐，2001之前的各合约压力很大，与2001价差下行有一定概率驱动2001合约走强，但是相对五月涨幅有限。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：累库预期转弱，价格偏强

逻辑：从供给端看，浙江华彬石化检修装置恢复，逸盛宁波以及浙江利万检修装置也将重启，装置总体负荷预计有所回升；从需求端看，聚酯当前库存压力较轻，同时受益于原料成本的下降，聚酯产品现金流多有改善，带动装置负荷回升。综合来看，前一周PTA市场累库明显，近期受下游补库以及需求回升带动，累库预期有所减弱，并向宽平衡过渡。

操作策略：短期震荡整理，逢高沽空为主。

风险因素：需求不及预期、供给收缩未兑现。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给端，装置负荷维持低位，同时，近期进口到港量依然偏少；需求端，聚酯产品库存大幅下降，现金流改善，带动聚酯装置负荷回升；综合来看，供给受限以及需求回升下，乙二醇仍存在去库的空间；中期来看，新增产能投放预期不改，预期较为悲观。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：供需矛盾维持，甲醇低位区间震荡

逻辑：昨日甲醇弱企稳，2100附近存在一定支撑，目前盘面压力来自于港口库存过高以及01合约较大升水，且外盘价格继续下跌，产区价格延续回调，盘面压力仍存，而支撑主要是成本支撑或导致未来供应端缩量，从而限制下行空间，因此我们仍认为偏空谨慎；中期去看，尽管高库存仍持续对盘面形成压力，但下行空间受限，且未来烯烃需求仍有回升可能，继续等待回调偏多机会。综上所述，我们短期仍持低位区间震荡观点，长期等待偏强机会。

操作策略：多空偏短期操作，中期等调整后偏多机会。

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货再转弱，但库存下降叠加价差支撑，尿素短期下跌或受限

逻辑：尿素01合约昨日收盘1718元/吨，盘面再转弱，昨日部分地区现货价格普遍下跌，且外盘延续弱势，盘面受到一定压力，不过目前完全成本支撑仍在1650附近，目前盘面处于低估值区域，且目前库存不高，下行驱动并不大，后市去看，首先是近期检修增多，煤制环比下降4%，港口库存再次下降，压力有所下降，且9月份工业需求金九银十，或有好转预期，但也要考虑9月份环保压力，且9、10月份仍有20%年度需求释放，因此中期支撑有增强可能。另外长周期去看，考虑到今年需求增速过低，而全球供应持续释放，尿素长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：短期偏多对待为主，但长期仍相对偏弱。

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现。

LLDPE：偏弱氛围延续，破位风险仍在

逻辑：期货继续偏弱，现货也仍无起色，外盘报价已持续走低，至850美元/吨，折人民币成本7380元/吨。短线而言，尽管库存所反映的实际供需并没有像盘面表现的那么差，向好的驱动却也有限，且目前还是压力相对不高的阶段，因此悲观预期仍可能继续主导行情，价格破位下行的风险依然存在。上方压力7600，下方支撑7200。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、宏观预期再度转为悲观

PP：驱动仍不明显，震荡格局延续

逻辑：期货延续震荡，现货也回归刚需为主的状态。展望后市，我们判断震荡的格局仍不易打破，主要原因就是上下供需驱动都暂时有限，而远月供应的增加预期已在01合约的贴水中充分体现，不过考虑到检修过后供应会逐渐恢复，短线震荡偏弱的概率略高一些，重心或有小幅下移。01压力 8250支撑 8000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期再度转为悲观

PVC：PVC走势平坦，核心矛盾不明，观望为主

逻辑：PVC再度走平为主。近期成本端的走低依旧在持续，近期PVC部分受到电石到货不均的影响出行开工降低情况。短期多空消息并存。驱动端，基本面角度看，终端整体偏弱、订单较少的现状与旺季预期在盘面上针锋相对，且实力均衡。因此，当前PVC的趋势涨跌的驱动均无法获得现货市场的共振放大。多空当前均不见明显空间，建议观望。

操作：驱动不清晰，建议观望。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：价差变动隐隐显示市场存在回暖，区间内维持偏多策略

逻辑：昨日纸浆期货探底回升，收盘小幅上涨。现货端维持平静，无消息公布。成交维持刚性。内外价差角度看，阔叶价差向0回升。预示国内市场心态企稳可能。趋势端，中期供需多空对势导致的僵持依旧没有绝对性的消息或数据来打破。中期策略维持震荡判断，区间4500-4800。中短期旺季预期仍存，无新利空的短期市场中，操作建议以区间内逢低偏多交易为主。09合计单边持仓下降至2万多手，期货接近平水，预计09交割将平稳进行。主力操作端，维持区间内的逢低偏多交易，上行压力在无风险套利窗口附近，价格约4750-4800。

操作：4500-4750区间内维持偏多操作。依旧关注期现正套机会，基差小于-200可积极介入。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：美联储议息纪要利好，铜价低位小幅回升

逻辑：市场等待美联储本周晚些时候在杰克森霍尔举行的年度研讨会和周末举行的七国集团(G7)峰会，以寻找政策制定者可能采取哪些额外措施来促进经济增长。短期来看，宏观指引市场波动，但精废差已经收在合理成本之下，精铜挤占了废铜的消费市场，继续去库存支撑铜价在底部继续运行。

操作建议：沪铜46000-46500元/吨逢低买入；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：铝价震荡等待去库开启

逻辑：相关部门重申房子只住不炒，令与房地产板块相关的工业品价格遭受一定压力，铝价窄幅整理。在在产产能本身就不高的背景下，突发事件频发冲击脆弱的产出，特别是之前强降雨影响的电解铝产出略超预期，叠加旺季即将开启，导致供小于求，去库速度加快，为铝价提供上涨的基础未变。市场密切关注今日的库存表现，一旦顺畅的去库开启并得以确认，会刺激铝价再次冲高，否则则呈现休整状态。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加。

锌观点：锌价小幅波动，后期有望进一步下探

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，现阶段消费季节性淡季特征凸显，对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，锌价后期仍有望逐渐下探。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价有效突破万七关口，短期或震荡略强

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，现货市场成交向好，对国内铅市场信心形成提振，不过消费同比仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，但受政策限制，还原铅供应尚偏紧。总的来看，短期消费恢复推动多头资金偏向主导，沪铅期价有效突破万七关口，或维持震荡略强态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：博弈氛围延续，期镍夜盘震荡

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口，高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但最新数据已显示下游库存出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前镍矿供应问题已出现市场对消息的反应钝化，周线图上期镍出现长下影吊颈线，本周有较多回探预期。期镍昨日冲高后大幅探底，但并无大幅杀跌，夜间继续震荡，期间继续有30秒2000点巨大脉冲震荡，成交流畅性明显下降方向选择在即，操作上建议继续空单谨慎持有。

操作建议：空单谨慎持有

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：下游买性较弱，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日市场买兴偏弱，但库存近期下降明显。期锡夜盘回升均线但依旧承压，回落格局继续，但距离前低也并不远，趋势交易暂时观望，维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 议息会议纪要提升风险偏好，贵金属高位震荡

逻辑: 美联储上月议息会议记录显示决策者曾辩论了更大幅降息后，美国国债收益率上升，美国股市上涨反映出风险偏好改善。风险偏好上升降低了资金对贵金属价格的追逐，中短期贵金属维持高位震荡。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易关系缓解

农产品

油脂观点：8月马棕产增或放缓，油脂震荡偏强

逻辑：国际市场，8月马棕出口需求预计旺盛，但仍处增产中，关注期末库存变化。国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，油脂整体库存压力略有缓解。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：做多油粕比；菜油：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：田间巡查显示大豆结荚数低，蛋白粕或暂获支撑

逻辑：供应端，美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，蛋白粕重回区间运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕。做空豆菜粕价差。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：外盘承压，郑糖高位震荡

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：供过于求状况难改观 郑棉整体弱势运行

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，旧作销售压力大，新作收购承压，预计郑棉继续承压，关注新棉生长状况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：关注产区天气影响，期价低位反弹

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，上周成交率13.07%，较上周继续下降，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前市场生猪复养困难，饲料需求的疲软短期难有改善空间，施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段，玉米需求下滑。政策方面，近期商务部修改部分配额管理内容，市场解读为为未来玉米进口做准备，对市场形成利空。天气方面，关注黑龙江天气对产量的影响。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足，需求疲软，叠加政策利空，期价延续弱势运行，后期反弹还需需求得到改善。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现货价格高位震荡，期价低位反弹

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性涨至高位。期价受益于现价走强，短期震荡。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期