在变幻无常的资本市场上，大量私募机构被相继淘汰，但与此同时，“黑马”也在不断涌现。有这么一家私募，它地处金融核心圈之外的广州，宣传低调，却颇受市场关注。究其原因，自然就是突出的业绩表现。无论是2016年市场一片萧条之际，还是2018年蓝筹价值股大幅回调之时，这家公司的产品净值都在稳健上涨。在成立的短短四年时间里，它靠着持续优秀的业绩和客户的口口相传，管理规模已经增长了数十倍。它就是——睿璞投资。

掌舵人蔡海洪——纯粹的价值投资者

睿璞投资董事长蔡海洪有着超过16年的从业经历，是一个十分纯粹的价值投资者。2003年厦门大学硕士毕业后，他便进入招商证券做行业研究；2005年加入易方达，开启了在公募基金的十年投资生涯。前后管理过近20个账户，任何时点接手的账户均保持正收益率，且回撤很小，擅长深入研究行业和公司基本面，在平衡市和熊市中业绩突出。2015年8月，在疯狂的牛市接近尾声的时候，蔡海洪离开易方达，成立睿璞投资。蔡海洪坦言，“奔私”主要是想真正按照自己的理念、方法，更纯粹地做投资。

蔡海洪

与其他私募不同的是，蔡海洪会有意避免直接接触客户。“一是我要创造条件，让投研相对独立、专心；二是客户需求会很多，不可能都满足，特别是一些短期的收益诉求，会影响我们投资的心态。理想的状况是获得长周期的资金。”在蔡海洪的带领下，在A股震荡向下的这几年里，睿璞投资成立半年以上的产品都能给投资人赚取稳定的正收益。

用“亏钱思维”去赚钱

大部分人进入资本市场都想着自己能从中赚多少钱，但蔡海洪却在投资时绞尽脑汁计算能亏多少钱。所谓的“亏钱思维”就是在投资时把关于亏损的一切都想清楚。如果相较于未来几年的预期收益，最坏的亏损情况是可以接受的，那么这个投资机会就有参与的价值。比如一只个股未来几年可能有一倍的上涨空间，但基于此就做出投资决策是不全面的。盈利和亏损是投资的两面，只考虑盈利而忽略亏损是绝大多数投资者常犯的错误。

蔡海洪觉得，多数人在分析市场空间的时候往往只会网上看，而极小向下看。这也许是人们趋利避害的本能，但如果能将其克服，那将是一个很大的进步。用“亏钱思维”去思考，往往能规避一些因贪婪而产生的错误。

最喜欢买入“暂时遇上麻烦的优质企业”

在过去的四年时间里，睿璞投资旗下的产品能取得如此稳健优异的业绩，还有一个很重要的原因在于睿璞投资擅长守正出奇，具有鲜明的逆向投资特征，往往能在市场热点的反方向寻找到好的投资机会。睿璞投资最喜欢买入“暂时遇上麻烦的优质企业”，因为当选择低估的时机投资之后，持有好公司是有时间价值的。他们会不断调整投资重点，尽量将预期和专注度高的行业换到预期低但有变化的行业，避开短期热点，重点挖掘关注度不高或者研究不充分的领域，始终保持逆向思维，持续优化组合的安全边际和风险收益比。睿璞投资认为，只有保持与市场的差异性，才能不断找到更多投资机会。也正因为如此，在市场低迷时，睿璞投资的产品的净值走势与大盘的相关性很低。

公司投研团队信奉纯粹的价值投资方法，深度研究企业基本面是公司投资体系的重点，公司重仓持有的股票要求有3年以上的跟踪。着重将精力放在能力圈内长期积累的好行业，投资简单、看得懂的好生意，只采用股票多头、主动管理的单一策略，只在研究确凿后才果断出击，很少交易。此外，除了建仓期外，睿璞投资的所有产品均采用复制策略。在具体的投研过程中，睿璞投资有一套系统的方法，主要包括研究流程和16条投资清单。

投资只看“两个好”

蔡海洪认为，分析向上的空间是在找好生意，分析向下的空间的在找好价格，但是，好生意和好价格往往难以在同一时刻出现。

在蔡海洪看来，“好生意”主要有四个关键因素：

一，在财务角度满足两个条件，有长期稳定且相对较高的资本回报，以及好的自由现金流；

二，从产品和服务的角度来看，产品是消费者需要、渴望得到的，没有相似的替代品，且工序不太受价格的影响；

三，护城河，看公司是否有独特之处，包括无形资产的品牌、特许经营权、成本优势等；

四，好的生意模式是时间的朋友，一般来说，生意模式能持续10年、20年甚至百年不变，一般都是好的生意模式。

而好价格有时候比好公司更重要。在系统性风险的影响下，再好的公司也难以独善其身，很多优质企业会在泥沙俱下的行情中被错杀。虽然这种极端行情并不多见，但确实捡便宜货的绝佳机会。

打破陈规 采用期间收益计提业绩报酬

在业绩报酬的计提上，睿璞投资也与目前市场上普遍采用的高水位计提法有所不同。睿璞投资采用了独特的期间收益法，即只有在客户赎回、分红的时候才计提报酬。也就是说，账面上的业绩创新高，但发生回撤，只要客户并未在高点赎回实现收益，那么业绩的短暂冲高对公司毫无益处。这种机制倒逼基金管理人必须让基金净值稳健增长、并使客户在退出时获取收益，公司才能跟着获益，从而真正实现公司与客户利益的一致性。

这对睿璞投资的风险控制提出了很高的要求。所以，在投资过程中，睿璞投资始终将风险控制放在首位，核心是把握个股的安全边际，同时辅以组合仓位的被动控制。

在组合管理上，睿璞投资会在几个不同行业持有数量不多的股票，这样既保持研究的深度，同时又适度分散了系统性风险。然后在这个基础上重点选出重仓持有的标的，同时在每个阶段对组合中的个股进行不断的优胜劣汰。在仓位管理上，睿璞投资对累积安全垫期间组合的仓位有严格限制，同时对发生回撤时组合的仓位也有明确的投资纪律。

如今，睿璞投资成立已有4年时间，不仅取得了优异的投资业绩，管理规模也实现了同步增长。但不得不承认，无论是在投资策略还是经营管理上，睿璞投资都稍显“特立独行”，如此一来，难免会受到市场情绪和外界压力的影响。那么，它又该如何做到不被其所改变呢？或许时间会告诉我们答案。

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七禾研究中心李烨根据网络综合整理

2019-08-22