宏观策略

今日市场关注：

美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表主题为“货币政策面临的挑战”的讲话

全球宏观观察：

央行发布金融科技发展规划，六方面任务打造金融科技发展的“四梁八柱”。中国人民银行引发《金融科技发展规划(2019-2021年)》，该规划提出加强金融科技战略部署、强化金融科技合理应用、赋能金融服务提质增效、增强金融风险技防能力、强化金融科技监管、夯实金融科技基础支撑六大重点任务，到2021年建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，通过金融科技推动我国金融业高质量发展。这一规划显示了当前我国的产业升级已经迈入新阶段，不仅包括了制造业，也涵盖了服务业，各个产业齐头并进，才能使我国经济更具韧性。

美国制造业10年来首现萎缩，欧元区8月制造业PMI初值回升但仍处于萎缩区间。数据显示，美国8月Markit制造业初值降至49.9，这是十年来该数据首次跌至50以下，不及前值50.4和预期的50.5。美国制造业的扩张意愿已显著受到经济前景拖累。欧元区8月制造业PMI初值从前月的46.5升至47，高于预期的46.2，但整体而言仍然处于50以下的萎缩区。从欧元区前两大经济体来看，德国8月制造业PMI初值回升至43.6，高于预期的43以及前值43.2；法国8月制造业PMI初值回升至51，高于预期的49.5和前值49.7。美国及欧洲之间贸易关系的紧张局面对欧元区制造业前景造成的压力仍未解除，这将令欧洲经济持续承压，欧洲央行面对经济前景及区域内政治局势不确定性上升带来的双重压力，9月议息会议上采取宽松措施的概率正在不断升高。昨日发布的最近一次的欧洲央行议息会议纪要中，委员也表现出了对经济下行风险以及通胀预期下滑的担忧，认为需要加强前瞻指引。

近期热点追踪：

美联储降息：美联储多名官员在公开场合发表讲话。堪萨斯联储主席、“鹰派”代表乔治表示，应保持利率在当前水平，劳动力市场依然强劲，经济已经消化了下行风险，现在放松政策可能带来更多风险。费城联储主席哈克也表达了类似观点，认为目前的经济情况与去年的预期相符，不需要再次降息，而需要在目前的状况停留一段时间，以观察事态发展。达拉斯联储主席卡普兰则表示，经济下行风险略高，但如果不是必须的，希望能够谨慎降息而非追随其他央行降息。此外，美国国家经济顾问库德洛表示，在2020年大选前美国可能还有减税措施，同时市场预期美联储还有几次降息。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

期指：不确定性诱发观望情绪抬升

逻辑：昨日盘面V型反转，量能维持在4400亿附近，市场仍未脱离震荡区间。短线来看，利好因素在于科创板近日疲弱，后续资金或回流A股。而不确定因素在于周末鲍威尔如何表态以及央行是否跟随下调MLF利率。故周五盘面预计延续震荡表现，下周将作出方向抉择。

操作建议：观望或谨慎持有IC

风险：1）美股崩盘；2）白马业绩暴雷；

期债：债市仍在等待指引

逻辑：昨日，央行结束连续的净回笼转而进入净投放，资金面整体宽裕。但债市表现相对平淡，全天窄幅震荡为主。数据真空期，叠加美联储表态和央行MLF续作情况尚存疑问，债市仍处于等待指引的状态，预计短期仍然是震荡格局。投资者可延续此前中长期逢低操作思路。

操作建议：中长期逢低做多

风险：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材观点：减产带动库存小幅去化，钢价震荡上扬

逻辑：现货价格小幅上涨，建材成交回暖。钢联数据显示，螺纹产量继续下降8.6万吨，但前期刚需释放后表观需求有所回落，本周库存主要受减产带动继续去化，叠加电炉亏损扩大，电炉产能利用率继续下降8.76个百分点，边际供给收缩预期再度增强，支撑钢价震荡上扬。但当前终端需求尚未明显启动，期货升水状态下，期价上行动力仍不足，短期钢价区间震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：港口库存垒库，铁矿上冲乏力

逻辑：昨日贸易商出货积极，而钢厂询盘尚可，尽管午后期货盘面冲高，但金布巴价格仍十分弱势。港口库存的大幅增加必然致使市场情绪不稳，贸易商难以挺价，铁矿上冲乏力，短期预计仍将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上升（上行风险）、港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：现货基本面走弱，期货价格维持震荡

逻辑：第二轮提涨落地后，焦化利润率已超过钢材。“二青会”结束后，吕梁、长治、晋中焦企开工率提高，焦炭供给整体维持高位。钢材价格连续下跌后，高炉开工率下降，抑制焦炭需求。部分钢厂开始控制到货，焦化厂库存累积，目前焦炭供需较为平稳，后期有边际走弱的风险，现货价格有下跌压力。期价已提前反应现货下跌，受下游钢材价格反弹及供需走弱综合影响，短期内期价将维持区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供需总体偏稳，期货价格震荡运行

逻辑：国内炼焦煤市场偏稳运行，供给来看，多地煤矿维持常态化生产，安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧，海运煤通关时间较长。需求来看，焦化限产将有所减弱，焦煤需求总体稳定。焦煤现货价格持续分化，国内主焦煤价格坚挺，低硫主焦资源紧俏，但下游焦炭供需转弱，焦化利润或受打压，不利于焦煤价格上涨，海运煤价格有企稳迹象、配焦煤价格承压。总体来看，焦煤供需维持弱稳，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：需求提振缓慢，现货涨势暂缓

逻辑：本周港口作业恢复正常，前期积压的非正常库存有所消化，由于过多的煤源进水并存在掉卡的现象，因此报价普遍不高，但是由于价格已跌至长协综合价附近，价格下跌空间不大，市场支撑较强，现货在市场短期活跃下小幅反弹；但是三伏已出，需求淡季到来，日耗开始进入下行周期，且冬储因库存偏高而释放力度不足，对现货提振有限。综合来看，市场向上驱动不足，短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口配额收紧，宏观需求超预期

能源化工

原油：美国经济数据再现疲态，降息预期对冲衰退风险

逻辑：昨日油价上行回落。美国方面，八月IHS Markit PMI 降至49.9，预期50.5前值50.4，是自2009年9月以来首次进入收缩周期，或预期三季度美国经济活动继续放缓。昨晚美国十年对两年期国债再次倒挂，衰退概率上行增加市场避险情绪，美联储九月降息概率大幅增至100%。价格方面，宏观压力与供需支撑继续对峙。全球政治动荡升温，经济前景持续恶化；全球供应维持低位，炼厂开工支撑需求。宏观不确定时注意回避单边风险，关注基本面推动价差空间。

策略建议：Brent-WTI价差空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：多头离场期价震荡，未来看涨预期偏强

逻辑：今日多头部分离场沥青主力期价震荡下行，断供的消息没有继续推动行情上涨我们认为昨天大幅增仓投机资金暂时离场，市场需要慢慢消化断供的影响，其次市场还在等待中石油官方发声，尤其是在目前8-9月不缺货的背景下，市场交易现实概率偏高，对于断供预期仍未形成共识。今日一则Argsu8月21日的新闻引发市场关注，我们的解读是：这是一则8月21日的新闻，该新闻表达的是XXX某一定层级的人确定八月装船十月到国内的七艘VLCC原油改期，时间未定，并非是市场部分解读的十月到了七船马瑞原油，此新闻与彭博爆出新闻并无差别，特此提醒。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡燃料油库存环比增加，380贴水小幅走强

逻辑：当周新加坡库存小幅增加，八月亚洲燃料油供应环比同比均出现下滑，供应收缩的局面仍在延续，但七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色。IMO背景下国内高硫燃油交割量充足，空头优势明显，但2001巨大的贴水吸引多头入场，鉴于目前新加坡、ARA以及富查伊拉富查伊拉仍有较为充足的高硫库存，未来一旦清罐，2001之前的各合约压力很大，与2001价差下行有一定概率驱动2001合约走强，但是相对五月涨幅有限。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：累库预期转弱，价格偏强

逻辑：从供给端看，浙江华彬石化检修装置恢复，逸盛宁波以及浙江利万检修装置也将重启，装置总体负荷预计有所回升；从需求端看，聚酯当前库存压力较轻，同时受益于原料成本的下降，聚酯产品现金流多有改善，带动装置负荷回升。综合来看，受下游补库以及需求回升带动，累库预期有所减弱，并向宽平衡过渡。

操作策略：短期震荡整理，逢高沽空为主。

风险因素：需求不及预期。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给端，装置负荷维持低位，同时，近期进口到港量依然偏少；需求端，聚酯产品库存大幅下降，现金流改善，带动聚酯装置负荷回升；综合来看，供给受限以及需求回升下，乙二醇仍存在去库的空间；中期来看，新增产能投放预期不改，预期较为悲观。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：供需压力和基差结构压力仍存，甲醇低位震荡

逻辑：昨日甲醇弱企稳，2100附近存在一定支撑，目前盘面压力仍来自于港口库存过高以及01合约的较大升水，尤其是外盘价格继续下跌，产区价格跌势有所趋缓，盘面压力仍存，而支撑主要是成本支撑或导致未来供应端缩量，从而限制下行空间，因此我们仍认为偏空谨慎；中期去看，尽管高库存仍持续对盘面形成压力，但下行空间受限，且未来烯烃需求仍有回升可能，继续等待回调偏多机会。综上所述，我们短期仍持低位区间震荡观点，长期等待偏强机会。

操作策略：多空都偏短期操作，中期等调整后偏多机会。

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现。

尿素：现货延续弱势，但尿素下跌空间或受限

逻辑：尿素01合约昨日收盘1723元/吨，盘面跌势有所企稳，昨日部分地区现货价格继续下跌，且外盘弱势中，盘面仍有一定压力，不过目前完全成本支撑仍在1650附近，目前盘面处于偏低估值区域，且目前库存不高，本周库存有所下降，下行驱动或不算大，短期偏弱谨慎；后市去看，首先是8月下旬一起检修增多，本周煤制开机率环比下降4%，压力或有下降，且9月份工业需求金九银十，农业需求也或有好转预期，但也要考虑9月份环保压力，且秋季需求较为分散，整体反弹驱动仍要看检修力度导致库存是否出现下降，整体而言谨慎乐观。另外长周期去看，考虑到今年需求增速过低，而全球供应持续释放，尿素长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：短期偏多对待，但长期等待再次偏空机会。

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现。

LLDPE：下行趋势确立，或延续偏弱表现

逻辑：期货与现货继续双弱。短线而言，下行趋势已成，悲观预期或将继续主导行情，尽管近期库存所反映的实际供需并不像盘面表现的那么差，却也无力证伪市场对未来的普遍悲观预期，从而扭转下跌趋势。上方压力7600，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、宏观预期再度转为悲观

PP：上行动能持续有限，市场向下寻找阻力更小的方向

逻辑：期货破位下行，主要驱动还是来自悲观预期，现货方面仍未表现太差，基差已进一步走高。我们判断最近两天下跌的主要逻辑是由于在目前供需压力相对不高的情况下价格都持续未能表现出向上的能力，市场便向下寻找阻力更小的方向，由于距离01交割尚远，下跌暂时获得了更多的认同。短期来看，市场的偏弱氛围不易扭转，因此仍需谨慎惯性下跌的风险，不过我们也认为市场对基本面的判断有过于悲观之嫌，此前近500的基差对未来的投产已有充分预期，后期可能还会出现反弹纠错的行情，因此并不建议追空。01压力 8250支撑 7700。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期再度转为悲观

PVC：日线技术破位，PVC或可背靠压力现做空

逻辑：昨日PVC期货主力跌破6600多空分界线。近期针对国庆蓝的环保治理政策多有讨论，正式公文尚未落地，但市场多预计会对PVC下游影响更大。如国庆蓝压制今年金九银十，PVC利多会大幅削弱。成本的走弱也在继续进行。因此，下跌存在消息配合，但期货下行能否引发现货共振尚需观察。操作端，可背靠20日均线抛空，站回止损。。

操作：背靠20日均线抛空，站回止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：主力似乎出现周期共振下跌，短期区间内偏观望观望策略

逻辑：昨日期货主力明显下行，技术上，昨日收盘后出现日线MACD死叉，同时周线KD指标死叉迹象，如近2日价格不能重回20日均线上方，则会出现技术上的共振下跌拐点。多头需要暂且回避。基本面看，9月报价针阔叶均有部分品牌小幅下调价格。外盘价格的松动存在价格利空。因此，短期新利空有所出现，且技术走势糟糕，价格或许将向区间底部运行。操作，近2日观望为主。

操作：观望。依旧关注期现正套机会，基差小于-200可积极介入。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：静候全球央行会议佳音，铜价低位运行

逻辑：中美贸易摩擦令人民币兑美元跌至11年低点，担心贸易冲突正在损害经济增长和金属需求。短期来看，市场重点关注未来三天杰克逊霍尔全球央行年会召开以及美联储主席鲍威尔的讲话,供应面上,精废差仍较低，继续支撑铜价在底部继续运行。

操作建议：沪铜46000-46500元/吨逢低买入；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：库存影响中性，铝价震荡休整

逻辑：昨日两家机构公布数据略有冲突，一增一平，对市场影响中性偏弱，铝价维持震荡。在在产产能本身就不高的背景下，突发事件频发冲击脆弱的产出，特别是之前强降雨影响的电解铝产出超预期，叠加旺季即将开启，导致供小于求，去库速度加快，为铝价提供上涨的基础未变。市场密切关注接下来的库存表现，一旦顺畅的去库开启并得以确认，会刺激铝价再次冲高，否则则呈现休整状态。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加。

锌观点：锌价震荡调整，等待再度下探机会

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，对于今年“金九银十”的传统旺季预期暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动，今日公布的库存预计将回升，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，后期锌价仍有望再度下探。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价进一步上行动力略显不足，或呈现高位震荡态势

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，不过消费同比仍略弱。随着铅价走高，近两日下游转向观望，现货成交转弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，不过受政策限制，还原铅供应尚偏紧。总的来看，短期消费恢复，推动沪铅期价有效突破万七关口；但供应回升预期也限制了铅价反弹高度。昨日多头资金部分离场，沪铅期价高位回落。预计沪铅期价或转为高位震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：下游采购情绪下降，期镍延续震荡偏弱

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口，高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢8月钢厂排产较为乐观，但最新数据已显示下游库存出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前镍矿供应问题已出现市场对消息的反应钝化。期镍已经明显进入震荡回调阶段，但正如基本供需面一样可能也只是刚出拐点，价格反映上并不明显，所以回调并不猛烈，操作上建议继续空单谨慎持有。

操作建议：空单谨慎持有

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：采购情绪未有好转，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日市场买兴偏弱，但库存近期下降明显。期锡夜盘回升均线但依旧承压，回落格局继续，但距离前低也并不远，趋势交易暂时观望，维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 因美国制造业萎缩忧虑经济成长，贵金属高位震荡

逻辑: 隔夜美债收益率上涨打压黄金作为避险资产的需求,对美联储利率的不确定性亦打压价格，此前美联储官员的言论打压对进一步放宽货币政策的希望，不过市场仍在等待美联储主席在杰克森霍尔全球央行研讨会上可能提供的进一步降息的指引。美国8月制造业指数近10年来首次出现萎缩，市场担心美中贸易冲突会引发美国经济衰退,也将密切关注本周末的七国集团(G7)峰会，中短期贵金属维持高位震荡。

操作建议：观望

风险因素：美国国债收益率大幅回升

农产品

油脂观点：棕油领涨油脂市场 关注后期油脂库存下滑情况

逻辑：国际市场，8月马棕出口需求预计旺盛，但仍处增产中，关注期末库存变化。国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，油脂整体库存压力略有缓解。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议：棕榈油：观望；豆油：买油抛粕暂时离场；菜油：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格

蛋白粕观点：市场氛围偏多，豆菜价差或继续扩大

逻辑：供应端，美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，蛋白粕区间偏强运行。

操作建议：区间思路。买油抛粕暂时离场。做空豆菜粕价差持有。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：短期无忧，中期压力仍存

逻辑：7月销售数据同比小幅下降。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：高库存施压新棉收购 郑棉整体弱势运行

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，旧作销售压力大，新作收购承压，预计郑棉继续承压，关注新棉生长状况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：临储拍卖延续低成交，期价反弹动力不足

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，成交率11%，较上周继续下降，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前市场生猪复养困难，饲料需求的疲软短期难有改善空间，施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段，玉米需求下滑。政策方面，近期商务部修改部分配额管理内容，市场解读为为未来玉米进口做准备，对市场形成利空。天气方面，关注黑龙江天气对产量的影响。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足，需求疲软，叠加政策利空，期价延续弱势运行，后期反弹还需需求得到改善。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：主力合约小幅震荡，市场观望情绪较浓

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，现货价格季节性涨至高位。期价受益于现价走强，短期震荡。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期