宏观策略

全球市场简评： 

市场一周数据点评：

国内品种：鸡蛋升3.13%，棕榈升3.11%，沥青升2.99%，连豆升2.63%，沪银升2.27%，铁矿跌3.14%，沪锡跌2.69%，PP跌2.39%，PVC跌2.24%，玻璃跌2.08%，沪深300期货升3.19%，上证50期货升3.41%，中证500期货升3.73%，5年期国债跌0.03%，10年期国债跌0.11%。

国际商品：黄金升0.92%，白银升2.52%，铜跌2.09%，镍跌3.33%，布伦特原油升1.19%，天然气跌2.18%，小麦升0.05%，大豆跌2.64%，瘦肉猪跌4.35%，咖啡跌0.31%。

全球股市：标普500跌1.44%，德国DAX升0.42%，富时100跌0.31%，日经225升1.43%，上证综指升2.61%，印度NIFTY跌1.96%，巴西IBOVESPA跌2.14%，俄罗斯RTS升2.31%。

外汇市场：美元指数跌0.51%，欧元兑美元升0.49%，100日元兑美元升0.94%，英镑兑美元升0.96%，澳元兑美元跌0.34%，人民币兑美元跌0.74%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）上半年全国减税降费11709亿元，制造业减税占比超过四成。海外新闻：（1）美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔上发表了关于将采取合适的行动以维持经济扩张的言论;（2）多国制造业PMI跌至荣枯线下，市场静待全球央行政策信号。

全球开启降息周期，中国央行“硬拳”出击：中国人民银行结合全球局势和自身实际情况，改革完善了贷款市场报价利率（LPR）的形成机制。与原先相比，新LPR有四大变化，带来四大效果，同时，在全球开启降息周期，自身经济下行压力不断加大，三驾马车全部放缓的当口，推出新LPR正当时。

国内新闻：

（1）上半年全国减税降费11709亿元，制造业减税占比超过四成。国务院在关于今年以来预算执行情况的报告中谈到，近年来，我国出台了力度最大的减税降费政策，全国仅今年上半年就累计新增减税降费11709亿元，其中今年新出台减税政策共计减税5065亿元。所有行业均实现减税，其中制造业减税效果最明显，减税占比超过四成。

海外新闻：

（1）美联储主席鲍威尔：我们将采取合适的行动以维持经济扩张。美东时间周五，备受期待的美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔上发表了讲话，他并没有承诺在未来降息，其表示受消费者支出的推动，美国经济总体上继续表现良好。但他表示，看到了当前经济面对的三个挑战：全球经济放缓、贸易政策的不确定性以及通胀放缓，并承诺美联储将实时评估经济状况，采取适当的新工党措施来保证经济增长、就业市场强劲以及物价稳定。

（2）多国制造业PMI跌至荣枯线下，市场静待全球央行政策信号。受全球经济增长放缓影响，美国、日本、德国等多国8月制造业PMI数据位于荣枯线以下。市场担忧部分发达国家经济或有陷入衰退风险，目前正静待全球央行货币政策信号。根据市场研究机构IHS Markit周四公布的数据，美国8月Markit制造业PMI初值降至49.9，为2009年9月以来首次跌至50荣枯线下方；服务业PMI初值为50.9，远不及预期的52.9。

本周重要的经济数据：中国：7月规模以上工业企业利润；美国：第二季度个人消费支出物价指数（年化季率）修正值，第二季度实际GDP（年化季率）修正值，7月个人消费支出，7月个人收入，8月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：8月CPI（年率）初值，7月失业率；英国：无；德国：第二季度季调后GDP终值，8月官方季调后失业率；法国：第二季度GDP终值，8月CPI初值；日本：7月失业率，7月季调后零售销售；本周重要会议和讲话：英国央行行长卡尼将发表讲话；圣路易斯联储主席布拉德在银行监管论坛上致欢迎词

全球开启降息周期，中国央行“硬拳”出击

八月，随着美联储的如期降息，全球降息潮席卷而来。截止到8月23日，全球共有14个国家的央行相继宣布降息。面对这一局面，中国政府和央行沉着应对，“硬拳”出击。8月16日，国常会提出改革完善贷款市场报价利率形成机制；8月17日上午，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制；8月20日，LPR最新利率公布：1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

一、新LPR的变化

与原有LPR形成机制相比，新LPR主要有四点变化：一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。其中，公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率，MLF期限以1年期为主；二是在原有1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种；三是报价行范围代表性增强，在原有10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家；四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。

二、新LPR的推出正当时

当前经济金融数据全面回落，出口低迷，投资不振，消费下滑，三驾马车全部放缓；加之汇率破“7”、核心CPI保持稳定、PPI负增长、物价通缩，经济下行压力不断加大；此外，从外部来看，全球开启降息周期，从内部来看，“730政治局会议”宣告货币政策重回宽松。以上这些都表明货币宽松的空间已经打开，降息时机已经到来。

三、新LPR形成机制带来的效果

一是前期市场利率整体下行幅度较大，LPR形成机制完善后，将对市场利率的下降予以更多反映；二是新LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，打破隐性下限可促使贷款利率下行；三是明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准；四是中国人民银行将把银行的LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），督促各银行运用LPR定价。

金融期货

期指：短空长多，不急于抄底

逻辑：周末贸易争端再度成为市场主旋律，避险情绪发酵，人民币再度走贬。短期我们建议谨慎为宜，大概率不会出现形似8月15日的反弹，有几个原因：1）类比雄安概念，深圳概念或在本周降温；2）入富虽提供利好，但考虑到贬值以及美股回撤对于陆股通资金的拖累，外资难以回流；3）市场可能担心贸易争端扩散至其他领域的可能；4）近日市场累积了不小的获利盘，抛压力量较大。于是短期不建议抄底。而布局时点我们认为可能需等至盘面跌到8月前低附近，中报披露完毕、入富利好、估值不高提供安全边际，届时可考虑布局事宜。另外需关注MLF利率下调的可能，若发生这一情况，市场逻辑将转换为宽松政策预期，探底时间将迅速提前。

操作建议：观望，上证综指跌至2750附近寻机布局股指多单

风险因子：1）贸易争端转向金融争端；2）白马业绩暴雷；

期债：中长期氛围进一步好转，短期关注MLF操作

逻辑：周末贸易风云再起将促使市场再度切换至避险模式，债市短期将受到支撑。但从更长周期角度，短端空间能否顺利打开将更为关键。目前看，经济下行压力进一步显露（一方面，贸易摩擦进一步升级暗示双方分歧加剧，且存在蔓延至金融、技术等更深层面的风险；另一方面，上周5年期LPR与1年期LPR的利差高于贷款基准利率的利差5bp暗示地产调控思路尚未松动），可能会进一步推升市场对货币环境放松的预期。不过，由于上周美联储主席态度暧昧，官员分歧明显；同时，汇率端短期压力加剧，央行可能仍需待时而动。目前看，26日MLF大概率续作，但利率下调可能仍需等待。不过，由于中长期债市氛围将进一步好转，因此，投资者仍可维持此前中长期逢低做多的思路不变。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

外汇：贸易风云再起，人民币短期有贬值压力

逻辑：上周五晚中美关税对峙，全球避险情绪因此再度大振。离岸人民币兑美元当日再次大跌，日内低点探至7.1385，距历史低点7.1400仅一步之遥。周一人民币开盘后，境内外市场将继续“膝跳”反应，大幅跳高，市场需要持续消化负面信息影响。短期内，人民币将再次面临贬值压力。预计央行依然将通过逆周期因子调整、离岸发行央票以及市场发生等维护汇率市场秩序，缓慢释放压力。美联储主席在央行行长年会中发表讲话，总体偏中性，没有释放明确的降息信号。市场反应较为强烈，有可能再一次成为倒逼美联储降息的因素之一。多事之秋即将来临，在贸易摩擦加重、全球经济放缓等因素面前，汇率波动将会放大，避险资产将受益。

操作建议：可选择做多波动率

风险因素：1）贸易风险变化 2）中美货币政策影响

黑色建材

钢材：供需格局改善，钢价底部企稳

（1）供给方面，随着废钢价格回升，电炉螺纹重新进入亏损状态，调坯螺纹利润也处于低位，短流程产量大幅下降7万吨，部分低利润长流程钢厂也通过降低废钢比的方式控制产量；唐山集中复产结束，但前期复产高炉产量仍在攀升，热卷产量继续回升。

（2）需求方面，在前一周刚性需求集中释放后，本周建材表观消费有所回落，但相较于月初已有改善，处于合理区间，高温消退下，建材终端需求的逐步回归得到初步验证；热卷表观消费也有边际改善。

（3）库存方面，主要钢材品种钢厂库存和社会库存均继续回落，总库存降幅有所扩大；产量下降带动螺纹库存回落近7万吨，环比降幅虽略有收窄，但库存去化趋势基本确立，前期累库压力带来的悲观情绪明显缓解。

（4）成本支撑方面，电炉成本随着废钢价重新回升，华东三线电炉螺纹再度亏损，对钢价支撑有所恢复。

整体而言，随着边际产量连续回落以及需求的逐步好转，供需格局较前期已有改善，累库压力暂时得到缓解，底部成本支撑也有所恢复，钢价继续下行的空间较为有限，但盘面升水情况下，期价若需进一步上涨，有待终端需求继续释放推动现货上涨。

操作建议：区间操作与回调买入相结合。

风险因素：需求恢复不及预期；限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：市场情绪好转，短期跟随成材波动

主要逻辑：

（1）供给来看，澳巴共发运2328.8万吨，环比减少55.2万吨，同比持平，力拓发货同比增量抵消了淡水河谷同比减量。根据推算，本周到港也将小幅回落。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率与日均铁水产量均平稳运行，但钢材利润大幅压缩后，高炉开工率开始下降，将压制铁矿需求。

（3）库存来看，本周45港库存为11984.33万吨，环比增加383.09万吨，在港船舶数量79环比减8，实际增库约247万吨。

（4）从市场情绪来看，上周港口现货成交环比基本持平，市场情绪有所好转。

（5）总体来看，当前铁矿市场自身矛盾并不突出，叠加近期市场情绪企稳，预计短期将跟随成材波动。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）

焦炭：现货基本面走弱，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，上周焦炭产量增加，钢联230家焦化厂平均日产环比增加1.3万吨，一是由于“二青会”结束，山西地区环保限产有一定放松，二是由于两轮提涨后，焦化利润恢复至相对高位，刺激各地焦炉开工生产，各地焦炉多维持满产状态。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率平稳运行，8月份唐山多数高炉已完成复产，247家钢厂日均铁水产量239.5万吨，环比降0.5万吨、但钢材利润大幅压缩后，钢厂开始控制生产，这将压制焦炭需求。

（3）库存来看，焦化厂库存已下降至低位，钢厂库存增加、港口库存下降、总库存维持高位，随着焦炭产量的增加，供需边际走弱，且山西产量仍有提升空间，总库存可能出现小幅累积。

（4）目前焦炭平均利润在200-250元/吨，利润率已超过钢材，下游钢材价格下跌后，利润大幅压缩，在供需走弱、产业链利润调整再分配格局下，焦炭现货有面临下跌压力，河北、唐山钢厂已开始提降。

（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，已提前反应现货下跌，短期内将以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、去产能超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）。

焦煤：供需总体稳定，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量增加，主要产量增量来自山东地区，上周山东地区受台风影响停产煤矿全部复产，产量增加较多，但国庆临近，安全生产限制国内煤矿产量，供给增量有限。

（2）进口煤方面，进口政策不确定性较大，整体有收紧趋势，其中海运煤通关时间较长，进口企业相对谨慎，蒙古煤通关量上周恢复至高位，甘其毛都平均通关量900-1000车。

（3）需求来看，“二青会”结束，焦炭环保限产部分减弱，焦炉产能利用率有望回升，目前焦煤需求总体稳定，焦化厂采购维持按需采购，国内主焦煤价格持稳，低硫主焦资源紧俏，海运煤价格持续低迷，目前澳煤价格已接近历史地位、配焦煤价格承压。

（4）库存来看，山地、山东等地煤矿库存增加，港口库存持续攀升，供给端库存有所累积、焦化厂库存小幅下降，总库存已处于历史高位，高库存压制焦煤价格的上涨空间。

（5）下游钢厂开始对焦炭提降，焦炭价格进入下行周期，受产业链利润传导影响，限制国内焦煤价格的进一步上涨，总体来看，焦煤供需较为稳定，价格弹性较小，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期。

动力煤 ：旺季即将结束，反弹驱动不足

主要逻辑：

1、从供给端来看，大秦线9月份秋季检修确定，较去年提前24天，预计将影响发运量日均20-25万吨左右，而从近段时间的发运情况来看，大秦线发运一度处于110万吨的低位，较满发130万吨有较大差距，其原因在于倒挂影响了市场发运的积极性，运力本来未能有效发挥，因此检修期间的实际影响量将大幅小于往年同期检修。

2、从需求端来看，台风离境，温度回升，日耗因此有所回升，一定程度有利于终端去库存，但是毕竟三伏已经完全结束，华南地区新一轮台风再至，日耗回升的持续性下降，去库存的速度再次下一个台阶。

3、从绝对价格来看，在市场价跌破长协价诸多支撑位之后，下游终端可能在利润驱动下选择市场采购以保障正常库存，由此可能对市场产生一定的支撑，价格可能会出现抵抗性的反弹。

4、总体上来看，煤炭市场利空因素较为明显，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格虽有小幅反弹但驱动力度有限，后期依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：中美贸易摩擦加剧，油市价格分化延续

逻辑：上周单边先涨后跌，月差布油上行美油回落，跨区价差走扩。

宏观方面，中美冲突加剧，美股大幅下行。8月23日财政部宣布对原产美国约750亿美元进口商品加征关税，前期被排除在加税名单之外的原油将于9月1日加征5%关税。上半年中国进口美国原油占总进口量0.7%，对中国供需影响不大，对市场情绪影响较大。

供需方面，全球高频油品库存延续下降，支撑布油月差上行。美国库欣库存继续下降。运能67、60万桶/日的Cactus II及EPIC两条管道本月开始试运营，叠加计划于四季度投产的90万桶/日Gary Oak管道将有效缓解物流瓶颈降低物流成本。

地缘方面，美国制裁加速去美元化进程。俄罗斯石油公司已通知客户未来主要贸易将通过欧元进行结算，最高可能于年底实施。随着中石油暂缓委内瑞拉原油采购，俄罗斯石油公司已成为委原油最大贸易商，供应中国和印度买家。伊朗警告欧盟若要维持伊核协议，必须要通过特殊结算机构INSTEX采购伊朗原油。

价格方面，影响因素渐趋复杂，市场结构延续分化。宏观压力及不确定性加大使单边价格持续震荡月余。供应缩减及地缘风险支撑两油月差轮动上行。多空因素暂未共振，或难形成趋势行情。关注在单边偏弱、月差偏强、跨区价差收窄背景下的阶段性区间交易机会。

策略建议：SP500/Brent空单持有，Brent-WTI价差空单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：九月发货验证断供传闻，沥青期价支撑支撑明显

逻辑：当周EIA原油库存去化，中美贸易摩擦加剧，原油先涨后跌，但互加关税对原油价格边际影响在减弱，沥青-WTI价差低位反弹，炼厂利润继续走高。炼厂库存继续去化，社会库存当周去库超预期，需求启动，社会库存去化明显。委内瑞拉制裁事件上半周发酵后并没有继续推升期价，市场或低估对马瑞断供的影响，十月目前仅有13万吨到港（俄石油-青岛13万吨），八月底仍未看到九月发货船只，除非九月发货恢复正常，否则断供仍将为沥青期价带来强力支撑。

操作策略：多Bu-WTI价差，多BU1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：供应增加需求走弱，高硫燃油前景堪忧

逻辑：当周EIA原油库存去化，中美贸易摩擦加剧，原油先涨后跌，但互加关税对原油价格边际影响在减弱，新加坡市场月差、贴水当周小幅反弹，当周三地燃料油总库存环比小幅下降，八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨（中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量，结合当周富查伊拉去库幅度较大，有一定理由相信中东开始清罐）叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色，此外未来高硫库存清罐意味着施压新加坡高硫380，新加坡市场1-5价差已成为远月升水结构。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：供需变压力仍存，甲醇继续低位震荡

逻辑：上周甲醇价格探底回升，但整体仍表现承压，一跌难涨，目前压力仍主要是短期供需矛盾的钟摆效应，且上周港口数据继续积累，容易吸引卖保进场而承压。短期来看，供需矛盾并未见进一步恶化，国内近期国内检修增多，产区压力有所缓解，不过需求也有下降，本周未看到恢复，因此短期可能维持低位震荡；中期去看，供应端仍可能受到成本支撑，不排除检修再次增多的可能，而需求端去看，近期环保持续压制传统需求，不过金九银十仍对传统需求有支撑，而烯烃需求在前期持续检修过后，未来仍有恢复正常的预期，因此甲醇价格下跌或受到供应端支撑，而持续向上推动仍需要需求端恢复的配合。综合来看，虽然甲醇短期供应压力仍存，库存处于历史新高，价格仍是底部震荡去库存为主，而持续反弹仍需要需求回升和检修增多的配合下库存出现拐点才可能，不过中长期我们仍是以偏多对待。

操作策略：短期底部区间震荡为主，多空都相对短期，中长期仍建议布局多头。

下跌风险：港口胀库致现货抛售，需求恢复预期持续未兑现。

尿素：现货偏弱，尿素短期偏空谨慎

逻辑：上周UR001合约有所回调，基本上跟随现货波动，基差幅度偏低。从价差上去看，目前的高端无烟煤完全成本支撑仍在1650附近，继续限制盘面和现货下跌空间，而下游去看，复合肥近期利润相对较好，且工业品随着金九银十到来，利润空间也有修复可能，因此上方空间有扩大可能；另外从驱动全看，短期供需压力仍存，需求空挡期，而供应维持高位，产区库存持续积累，现货面弱势带来压力，不过上周开始，检修逐步增多，或有望缓解库存压力，且9-10月份，农业需求进入年度20%需求释放周期，且工业需求也有金九银十预期，不过秋季需求比较分散，而9月1日开始环保督察再次趋严，再加上印度第五轮招标只是对7月的补充，因此需求回升预期可能不及往年，综合来看，虽然中期有供需好转驱动反弹，但空间和驱动都相对有限，偏谨慎，且全年去看，全球尿素仍是供应逐步宽松的趋势，长期仍大概率偏弱走势，将不断挤出高成本供应。

操作策略：建议1700以下或逢低偏多对待，长线空头等待反弹后的进场机会。

下跌风险：检修预期未兑现，需求持续受到压制，无烟煤价格大跌。

LLDPE：悲观预期暂已充分反映，但贸易战升级或构成持续压制

逻辑：我们认为短线跌势有望放缓，转入震荡，对中线则仍维持偏空的观点。逻辑是悲观预期在价格中已有相对充分的反映，当前的供需失衡远不如盘面反映的那样严重，但贸易战升级的利空也切实存在，因此难以出现明显的反弹驱动。上方压力7500，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、环保检查延续甚至加码、市场偏空氛围延续

PP：悲观预期充分发酵后，短期供需仍无法提供有力的下跌驱动

逻辑：我们暂时维持震荡的中性观点，原因是判断基本面的供需压力要在10月以后才会充分体现，短期内过剩或仍不十分明显，期货在经过上周的大幅下跌后对悲观预期暂时已有相对充分的体现，基差已再度升至高位，继续下行的动能大概率将边际放缓。上方压力8150下方支撑7700。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、台风冲击下游需求

PTA：震荡偏弱

逻辑：需求方面，周内聚酯开工继续回升；聚酯产品产销回落，库存有所增加，从库存天数来看，当前聚酯产品库存总体仍处在较低水平；供给方面，周内扬子石化、逸盛宁波、宁波利万检修装置恢复，PTA装置平均开工率回升，PTA流通库存周内增加近3万吨，但增幅低于前一周水平。价格方面，短期以震荡为主，后续关注需求的持续性以及新装置的投产情况。

操作策略：短期震荡整理，逢高沽空为主。

风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现。

乙二醇：供给受限，价格偏强

逻辑：供给方面，周内远东联、易高乙二醇短停检修，红四方乙二醇装置降负，国内平均开工再度下滑；港口乙二醇发货量回到高位，港口库存加速下滑；需求方面，周内聚酯开工继续回升；聚酯产品产销回落，库存有所增加，从库存天数来看，当前聚酯产品库存总体仍处在较低水平；价格方面，乙二醇市场价格稳定且重心逐步上移，短期继续维持偏强态势。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险点：乙二醇供应恢复、需求不及预期。

纸浆：贸易摩擦对纸浆偏利空，但近期消息端多空抵消，维持区间震荡判断

逻辑：贸易摩擦影响自美进口针叶浆税率，12月15日，将由此前5%上调至10%。短期新闻较多，大火、关税增加、外商报价下调、人民币持续贬值，从结果看，多空消息并存，且相互抵消。驱动角度看，当前依旧没有明显的、没反应过的供需矛盾与明显得供需预期改变。高库存、需求弱的核心利空市场已经充分炒作，价格跌至历史低位附近。从未来供需均衡看，国内需求未见进一步恶化，而供应端浆厂也存在检修。因此，中长期供需预期不存在恶化。中期维持4500-4800震荡判断。关注基差，如基差低于-200，可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。

操作策略：4500-4800区间内高抛低吸。主力升水200点以上可买现抛期，预测触发区间在4740-4800点。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值。

有色金属

铜观点：中美贸易摩擦白热化，铜价弱势运行。逻辑：中美贸易冲突白热化，铜价维持弱势运行。整体来看，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施；之后，特朗普在推特上发布消息称，要对现有2500亿和将要征收的3000亿关税关税加码，平均提高5个百分点。微观层面，精废杆价差缩小，精铜杆替代作用增强，订单消费回升；铜板带市场消费乏力，成交情况偏弱；铜管加工企业开工率平平，订单量欠佳；铜棒加工企业整体开工率一般，订单量略增。另下周关注：中美贸易突破进入白热化，对股市、债市的影响可能影响到资产价格的重估。技术图形上来，伦铜日线继续收于5日均线下方；周线跌破支撑下沿，市场继续弱势运行，预计伦铜波动区间在5460-5700美元/吨。

操作上，观望。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点: 贸易摩擦升级，铝价涨势暂缓。逻辑：宏观方面，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国约750亿美元进口商品加征关税，特朗普威胁将对剩余3000亿美元中国商品加征关税，贸易摩擦升级，加重市场避险情绪，同时影响金属消费预期，对金属价格影响负面。产业上，氧化铝价格微幅上涨，由于氧化铝依旧过剩且海外宽松拉低进口成本，对氧化铝价格反弹高度造成压制，在这样的背景下，电解铝高利润将得以维持。电解铝行业利润超过1100元/吨，驱动新增产能创造条件投产，其中，兴仁登高12.5万吨新增投产，山西华润7.5万吨投产，蒙泰的22万吨产能就解决了指标问题计划在3个月内通电完毕，另外，青海西部水电和黄河水电、广西信发的复产都已提上日程。由于通电到释放产量中间需要一定的时间，因此，近期约50万吨的产能释放很难弥补山东魏桥、新疆信发、辽宁忠旺累计超过100万吨的产能关停，预计8月国内电解铝产量为298万吨，9月产量为290万吨，较去年同期分别减少14万吨、14万吨。9月按照1%-2%的消费增速，消费量为323-326万吨，这意味着9月旺季将形成天然的33-36万吨供应缺口，为铝价上涨提供基础。由于突发事件利好已经被市场所消化，但消费却需要时间去证实，特别是上周的现货库存仍在累库，使多头信心受到影响，值得指出的是，供需的缺口是存在并随时间流逝体现，当前价格对缺口反应得并不充分。操作上，前期多单持有，未入场者可逢低布局多单。

操作建议：逢低布局多单并持有。

风险因素：消费增长不及预期；电解铝产能快速释放。

铅观点：供应回升预期限制沪铅期价反弹高度，短期或高位震荡

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，不过消费同比仍略弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，目前环保督查影响暂告一段落，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，不过受政策限制，还原铅供应尚偏紧。总的来看，短期消费恢复，推动沪铅期价有效突破万七关口；但供应回升预期也限制了铅价反弹高度。预计短期沪铅期价或呈现高位震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

锌观点：锌价低位盘整，等待再度下探机会

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，对于今年“金九银十”的传统旺季预期暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，锌价暂时低位盘整，等待再度下探机会。 

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

镍观点：多空分歧加剧，期镍大幅震荡

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁在未来两月加大进口可能，在目前镍铁高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢排下游库存再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。上周期镍经过回落后周五收出周线下影线，预计下周初以震荡为主， 建议趋势交易上暂时观望，可能反拉也存在震荡后开始二波下行。但并不认可多头未离场逻辑，从本质上目前的多头都是以后的空头，新增的多头才是上行的动力。

风险因素：宏观 预期大幅波动

贵金属观点：中美贸易摩擦激化避险情绪回升推动贵金属上扬。逻辑：短期中美贸易争端激化，市场避险情绪高企，贵金属价格获得有力支撑。中美贸易摩擦激化避险情绪上扬，鲍威尔杰克逊霍尔年会表态偏温和，美联储9月降息50个基点的预期提升，都为贵金属价格提供支持。同时中国的对美反制措施周五收盘后公布，周一国内市场将影响偏悲观，有望给贵金属价格提供进一步上涨动能。

操作建议：空单离场

风险因素：美联储立场反复，宏观数据好于预期   

农产品

蛋白粕 观点：美豆单产下调预期增强，中秋备货采购持续

逻辑：供应端，美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显

示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。

关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制

豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，蛋白粕区间运行。

展望：豆粕：震荡 菜籽粕：震荡

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期  

油脂 观点：8月马棕产增或放缓，油脂中长期仍偏多

逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口良好，预计库存继续下降，提振棕榈油价格。

国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，油脂整体库存压力略有缓解。下游消费，夏季

棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强

走势。

展望：棕榈油：震荡偏强；豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强

操作建议：棕榈油：回调做多；豆油：买油抛粕暂离场，单边回调做多；菜油：回调做多

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

玉米 观点：市场情绪转变，期价或震荡偏强运行

逻辑：临储拍卖延续低成交率，南北港库存大幅下降，市场供应压力较预期下降，新作方面，黑龙江产区洪涝灾害或致新作单产调减，提振市场；需求方面，国常会强调采用综合措施恢复生猪生产，要求地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定，发展规模养殖，支持农户养猪，此次会议扭转前期市场看空未来玉米饲用需求的预期，考虑当前养殖企业库存偏低，结合生猪养殖周期叠加预期改变带动下游企业补库，提振玉米需求。深加工方面，季节性开机率逐渐回升，对需求存在一定刺激。贸易政策方面，贸易战再度加剧，进口担忧暂时打消。综上多因素刺激下，玉米期价或开启反弹走势，反弹高度仍需看需求改善情况。

操作建议：偏多思路

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

白糖 观点：短期无忧，中期压力犹存

逻辑：上周，外盘原糖维持低位震荡，郑糖上周震荡反弹。7月销售数据虽表现一般，但后期整体仍处于去库存态势，销售进度同比偏快，糖厂库存低于去年同期。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，10月份之前预计震荡偏强运行，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。01合约短期观望，不追高，若8月有较大回调，可考虑再次买入机会。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花 观点：中美关税再加码 新棉收购或将承压

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，优良率同比偏高，长势良好，USDA预期产量增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花播种接近尾声，种植面积同比增加；国内商业库存环比减幅扩大，棉花供应依然充裕。需求端，中美经贸互加关税再加码，纺织服装出口前景不乐观；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，中美关税再加码，新棉收购价格或将承压，预计郑棉震荡偏弱走势，关注棉花成熟期天气变化。

展望：震荡偏弱

操作建议：偏空思路

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

生猪 观点: 猪价继续上涨，政策支持生猪养殖

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价延续趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋 观点:现货价格涨至高位，期价低位反弹

逻辑：供应方面，前期补栏蛋鸡苗陆续开产，在产蛋鸡存栏量逐渐增加，鸡蛋供应回升。当前猪价涨至高位，但替代需求尚不明显。总体来看，近期现货价格季节性涨至高位，后市倾向于回落。期价短期受益于现价走强，低位反弹，后期在供应压力之下，仍偏弱。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：高位做空

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。