报告日期：2019年8月26日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：中国宣称对美国征税行为采取反制措施，美国迅速回应并宣称升级其征税行为。贸易摩擦可能面临再度升级。目前为止两国还仅是嘴上说说，还没有到真正实施的时候，但对于市场预期产生了较大影响。征税行为只对部分美国商品的价格产生影响，是否真能把生产和工作带回美国尚未可知。毕竟第一美国企业建设产业链需要时间，第二企业对此有很强的不确定性，怎敢贸然投资建厂生产。所以即便有可能会把产业带回美国，短期之内也不可能发生。贸易摩擦带来的价格混乱将首先出现，对经济带来负面影响，不利于即将进行的总统大选。我觉得他不能承受加征关税带来的短期后果，将寻求转圜余地。

【金融】

股指：周末风险事件频发，中美贸易摩擦再度升级，周五晚国务院关税税则委员会采取反制措施将对750亿美元美国进口商品加征关税，美国方面再次决定将5500亿美元中国出口商品新增5%关税并表示美国不需要中国，美股大幅下挫，A50夜盘下跌1.71%，全球恐慌指数再度飙升，人民币汇率大幅下调。周末科创板重大资产重组规定出炉，制度再度完善。8月24日凌晨，富时罗素公布了其旗舰指数2019年9月的季度调整结果，本次季度调整如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，再迎海外资金。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。上周五外资通过沪深股通流入11.49亿元，22日融资余额达9039.63亿元，较上日增加33.5亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，随着中美贸易摩擦再度升级，短期要警惕下跌风险且上升空间有限，但也无需太过悲观，当前A股估值较低仍有支撑，操作上建议先观望。

国债：避险情绪升温，国债期货价格或继续上涨。美方宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率，中方对此坚决反，并决定对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税，避险情绪升温，国债期货价格或继续上涨。央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，首次1年期贷款市场报价利率下调6bp至4.25%，下调幅度有限，关注下周一MLF如何续做以及利率是否会下调。当前全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；预计10年期国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：小幅上涨。供应端：目前国内外产区陆续步入旺产季，新胶产量逐步释放，原料价格回到低位区间，使得上游加工利润明显改善；且7月国内橡胶进口量环比大增符合供应增长预期，天胶供应整体表现充裕。需求端：8月下游仍处传统淡季，终端需求不景气，厂家库存压力较大，同时高温天气延续，后期轮企开工率或延续下滑态势，进而影响厂家对原料采购的积极性。综合来看，天胶基本面仍然偏弱，且09合约交割压力仍存。20号胶期货主力收盘价9910（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1355（0）美元 /吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶 1325（+5）美元/吨。主力合约基差-605（-13）元/吨。  

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所企稳，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：本周原油价格一直维持在较窄的区间内波动，让人提不起性质，原来市场是在憋大招，周五晚间,中美贸易摩擦突然升级,先是24日晚八点国务院关税税则委员会发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税，原油价格应声快速大跌3%，抹去本周全部涨幅。而这显然仅仅是开始，就在25日凌晨市场再度传来消息：特朗普最新Twitter：“从10月1日起，从中国进口的2500亿美元商品和产品将按30%的税率征税，”特朗普继续说道。此外，从9月1日起按10%征收的剩馀3,000亿美元来自中国的商品和产品，将按15%征税。显然中美贸易环境进一步恶化将在周一继续对市场形成冲击。

甲醇：甲醇小幅上涨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.10%，较上周下降5.26个百分点。因中煤榆林MTO装置停车及部分MTO装置负荷略低，导致本周国内煤制烯烃装置开工率明显下降。甲醛因为山东、河南部分装置恢复，导致开工负荷上涨。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至120.78万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在37.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月23日至9月8日中国进口船货到港量在60万吨附近，截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.44%，环比下滑0.57%；西北地区的开工负荷为78.28%，环比上涨1.18%。   

PTA：01合约周五夜间下行。江浙涤丝产销平均估算在5成左右，偏弱。PX成交价781美金/吨，PTA原料成本4120元/吨，PTA华东现货成交价5180元/吨，现货加工费1060元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA新装置投产，供应压力远期相对偏大。近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收涨，华东现货价4530元/吨，外盘价格538美金/吨。截至8月22日，国内乙二醇整体开工负荷在62.96%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在59.86%（煤制总产能为441万吨/年）。开工负荷持续低于预期。今日华东主港地区MEG港口库存约91.8万吨，环比上期减少15.4万吨。大幅去库，下周预计到港预报18.2万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约下跌0.94%，收于3178元/吨。受中美贸易摩擦恶化影响，国际原油价格受创，沥青合约跟随下跌，BU1912合约最低跌至3100元/吨，随后跌幅逐渐减少。不过由于原料供给停止的消息，沥青价格有一定的支撑。但是另有消息指中石油马瑞原油10月份仍有7船原油到岸，沥青原料供应问题仍需进一步观察。同时，需要注意近期炼厂生产沥青利润持续处于高位，高于去年同期水平，需求却未见大幅改善，沥青价格快速上升动力不足。短期看BU1912合约可能仍保持震荡的趋势，震荡区间为3000-3300元/吨。 

PVC：01合约夜盘震荡调整，收6510（+0），上周五现货电石法PVC价格下调20-50元/吨。上周电石采购价格继续下调50-100元/吨，个别出厂价跟随下调。7月至今采购价已经历五轮共200元/吨的下调，电石出货压力已得到一定程度缓解。环保检查仍然严格，河北地区制品企业停产压力增加，无手续企业已经在陆续停工，9月份后河北地区制品企业将面临更大的关停压力。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC震荡偏弱，建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：23日煤焦期价小幅高开后窄幅震荡为主。焦炭方面，焦炭方面，近期贸易商多暂停采购积极出货，钢厂焦炭库存中高位水平且钢材利润偏低，影响钢企采购心态转变，部分钢企对焦炭采购开始适当控制。港口持续高库存状态，虽贸易商报价连续下探但成交寥寥，销售压力明显。短期看焦炭市场供需偏宽松状态，焦炭市场预期弱化。焦煤方面，焦炭市场预期转弱，影响部分焦企对炼焦煤采购收缩，本周汾渭最新数据监测样本点矿井煤矿库存出现微幅增加，尤其是配煤方面，在资源供应本身充足的情况下，叠加下游出现消极采购，目前部分主流矿方库存持续高位运行，另外优质焦煤也出现进一步探涨乏力表现；进口煤方面，准一线焦煤报价在1530-1550元/吨左右，下游采购情绪不佳，报还盘差价较大，进口煤港口成交持续清淡。整体上，焦化两轮涨价落地后钢厂限产加强，二青会后焦化复产，导致焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，近期现货已经有降价预期。不过盘面01提前兑现两轮下跌，2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，近期多空均缺乏进一步推动力，预计将继续在环保预期及成本支撑扰动下弱势震荡为主。

螺纹：螺纹周五夜盘小幅震荡，黑色在工业品中表现较强。现货方面，上海一级螺纹现货报3720（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量降8.63万吨至351.97万吨，社会库存降5.89万吨至631.59万吨，钢厂库存降1.16万吨至261.22万吨。本周产量继续下滑，依然主要是短流程停产做出的贡献，社库以及厂库变动不大，小幅下降。短流程减产量扩大，废钢日耗进行下行。西北部钢厂减产执行较好。从近期的期货核心交易逻辑看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显。目前悲观预期仍然难以瓦解，后续需求的情况将逐步成为交易重点。策略建议轻仓做空螺矿比。

铁矿：铁矿周五夜盘小幅震荡，黑色在工业品中表现较强。现货方面，金步巴报719（干基），普氏62指数报88.95。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11984.33增383.09；日均疏港总量308.50增53.85。分量方面，澳矿6162.55增299.56，巴西矿3453.78增90.06，贸易矿5249.73增164.55，球团499.31增41.09， 精粉1061.74增25.02，块矿1910.66增81.77；在港船舶数量79减8（单位：万吨）。近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。上周港口库存因台风影响大幅下降，本周库存如期显著回升，然而长流程高炉减产并不明显，钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议轻仓做空螺矿比。

【金属】

铜：周末夜盘铜价下跌，受中美贸易对峙升级影响。周五周中国公布对美进口商品加征关税，报复其对中国9月1日加征关税行为，但特朗普扬言再次提高所有美国进口中国商品关税，这使得美股大幅下挫，铜价亦跟随走弱，离岸人民币汇率跌至7.16，市场情绪愈加悲观。虽然此前鲍威尔宽松暗示，未能有效抵挡股市和铜价下跌。周五上期所库存下降6257吨，至15.6万吨。短期铜价可能延续弱势，总体4.55-4.75区间波动，建议关注今日股市和汇市走势。

锌：周末夜盘锌价下跌1%，跟随有色整体疲弱走势。周五上期所库存增加1354吨，至7.52万吨。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。锌价已在18300-19000窄幅区间波动两周，面临方向选择。建议关注股市和汇市变化。

铝：上周五夜盘铝价小幅下跌。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季临近，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：上周五夜盘镍价小幅回落。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：上周五中美贸易紧张局势再度升级，叠加晚间鲍威尔讲话虽未给出明确的宽松信号，但是为未来的政策留足空间，在风险升级的背景下，市场继续演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。金银价格均破位上行，因美国总统特朗普上周五在美股休市后宣布对5500亿美元中国进口商品加征关税，早盘国际金价和银价继续走高，预计内盘继续破位高开。从利率市场上看，目前市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此有继续上行的空间。从短期来看，避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力。市场中长看期涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议降低多头仓位以避免波动，如果出现较大回调则择机入场，整体以多头思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货继续上涨。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP001及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.29%，收58.18美分/磅。郑棉夜盘跌0.98%，收12630元/吨。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。美国将推迟对部分中国商品的关税加征直至12月15日。此次推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。因此可以说对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。近期棉花国储拍储成交价格和成交率均有回升，进入金九银十传统消费旺季，后续下游开工或将有所好转，配合着宏观情绪好转，近月合约或将表现强势。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。美棉小幅反弹，郑棉短期或有反弹，除非贸易问题完全解决否则反弹空间不大。

油脂：CBOT大豆周五下跌，中美贸易关系恶化引发市场对于美豆出口的担忧，压制盘面价格。马盘棕榈油继续上涨，跟随中国油脂期货波动。国内油脂期货周五夜盘上涨，延续上涨势头，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，行情进入震荡的概率较大。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4528-4568，短期阻力4940左右；菜油001短期支撑7100-7150，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖下跌1.3%。郑糖下跌1%。仓单+有效预报合计12073张（-578张），19年4月末为33500张，仓单预报1000张，市场基差偏强，仓单继续注销。现货价格下跌，昆明白糖现货5630元/吨，柳州5640元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4720元/吨附近。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19.5%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆下跌1.5%。周五晚间消息，国际贸易形势转紧。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率68%，上年同期90%，五年均值85%。大豆优良率53%，较上周下降1%，上年同期65%。截止8月20日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比下降46万吨，同比降低205万吨。豆粕库存环比降低2万吨，同比降低42万吨，油厂开机率有所恢复。过去5周国内豆粕提货量同比降低9.3%。本周豆粕现货提货表现环比明显提高。中国7月大豆进口864万吨。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

七国集团峰会开幕，法国总统等领导人呼吁避免贸易战。马克龙8月24日在峰会开幕前发表讲话说，希望七国领导人能意识到，紧张局势尤其是贸易紧张局势对全世界都是有害的。他说：“我们应该致力于缓解紧张局势，避免贸易战，重振全球经济增长。”英国首相约翰逊当天表示，他将劝说美国总统特朗普不要进行贸易战，因为贸易战已经使全球经济不稳定。欧洲理事会主席图斯克24日表示，贸易战必须停止，如果美国出于政治原因使用关税，将危害全世界。

国内：

经济参考报头版刊文称，中共中央政治局在部署下半年经济工作时，明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。各地坚持房住不炒定位，目前市场平稳，略有回落。促进楼市健康发展，关键要加强房地产金融监管，把好楼市资金“水龙头”，与此同时，加快推进房地产长效机制建设，确保房地产市场运行总体稳定。