2019年7月2日，OPEC同意将原油减产协议延长至2020年3月。在全球经济疲软和美国产量飙升的背景下，OPEC成员国克服分歧，以支撑原油价格。然而政策出台后，WTI原油仅从50美元/桶上涨至60美元/桶，之后陷入振荡至今。本次OPEC减产对行情干预效果明显弱于以往，上涨的空间和时间进一步弱化。

OPEC政策腾挪空间变小

随着全球经济增长速度放缓，OPEC本月月报为2019年剩余时间的原油市场前景作出了悲观的展望，并强调指出市场将在2020年年中面临挑战，原因是OPEC的竞争对手提高了原油产量。OPEC称，7月原油产量下降了24.6万桶/日，至2961万桶/日，原因是沙特削减的原油产量超过了减产协议要求的水平。OPEC产量能减少到这种程度，源于沙特的超量主动性减产、委内瑞拉和伊朗的超量被动性减产。6月，沙特、委内瑞拉和伊朗产量分别为981万桶/日、73.4万桶/日和222.5万桶/日。伊朗出口已经降至80万桶/日，后续进一步下降空间不大；委内瑞拉继续收缩空间也不大。另外，沙特作为主动减产“大哥”，继续让渡市场份额空间也不大了。

即便如此，OPEC的产量仍旧高于2020年的需求预测。如果OPEC继续以7月的速度开采原油，而其他条件则保持不变，那么2020年就将出现20万桶/日的供应过剩。

美国产量仍有释放可能

在美油的生产结构中，最近产量12.3百万桶/天，其中8.41百万桶/天是页岩油，占比69%，即页岩油是绝对的主力；截至2019年8月12日，美国原油日产量已经高达12.3百万桶/天，相对2018年10月增加了120万桶/天，基本完全抵消了沙特的减产量，对OPEC+的减产效果产生最有力的冲击。

上周美国国内原油产量维持在1230万桶/日不变，美国在线钻探油井数量754座，比前一周减少16座，比去年同期减少106座。整体看，近期美国投资活动趋于减弱，产量偏平稳。对于后市，笔者认为美国产量仍有增加的潜力，理由如下：其一、Permian地区管道运输瓶颈有望解决。2018年6月开始，Permian地区管道运输出现了明显的瓶颈，2019年下半年，Permian地区将会迎来投产高峰，总计约会增加264万桶/日通往美湾地区港口的管道运力。其二、美国原油出口能力有望提升。当前美国港口出口能力大约在400万桶/天水平，据彭博数据，CorpusChristi港口出口能力预计在今年翻倍至240万桶/天，在2021年增加至320万桶/天。

图为美国原油产量变化

全球需求弱化

OPEC预测今年全球原油需求增长将减缓至每日110万桶，与上次报告预测相比减少了4万桶，此前EIA和IEA也分别下调了全球原油需求预测。欧洲炼油厂加工量不仅低于去年同期水平，更是低于五年均值，美国炼油厂产能利用率下滑也加深了需求放缓的预期。

全球原油主力进口区域为欧洲、亚洲和美国，但是从需求增量的角度来看，欧洲处于边际削减，美国逐步实现自供，需求增量基本由亚洲的中国和印度提供。据BP2018年的统计数据，中国进口原油4.65亿吨，印度进口2.28亿吨，分别同比增长4240万吨和1640万吨，而全球原油进口总增量为6750万吨，即中国+印度贡献了增量的87%。从运行的情况看，中国在过去的1—6月分别进口原油24461万吨，增速8.8%；2018年进口增速10%；印度6月进口原油1687万吨，同比下降13.4%，需求增长引擎的拉动作用显著放慢。

图为美国CPI走势

图为OPEC增产没能遏制页岩油产量

对我国市场来说，前几年原油进口增速偏高，因我国筹建原油战略储备库和油气市场改革所致。后续原油增速或逐步过渡到与成品油消费增速相当，而我国成品油消费增速偏低。2018年国内成品油消费量为3.24亿吨，较2017年3.05亿吨，上涨0.19亿吨，增幅为0.6%。其中，汽油表观消费1.27亿吨，同比2017年1.22亿吨，增幅为4.1%；柴油表观消费1.6亿吨，同比2017年1.67亿吨，下降0.07亿吨，柴油消费已经“负增长”。整体上，汽油消费与汽车销量和保有量有关，柴油消费与运输业有关，2018年我国机动车保有量为3.27亿辆，一线城市汽车保有量趋于饱和，工业增加值逐月下降，也反映需求不佳。

我国工信部披露的《中国制造2025》报告，要求在2020年，乘用车（包含新能源乘用车）新车整体油耗将降至5升/百公里，2025年要降至4升/百公里，并逐步与国际水平看齐。按照执行新标准后，油耗比之前降低4.2%考虑，2020年整个汽油的消费增速将降至3.0%—3.3%。

图为OPEC与非OPEC产量增长

图为沙特原油产量变化

结论

综上所述，我们认为原油价格短期继续振荡，中期需要破局。可能的路径：第一种是OPEC进一步收缩供应，以扭转需求下滑导致的未来供需增量不平衡，达到价格上涨目的，但笔者考虑OPEC政策腾挪空间已不大；第二种可能，就是任由供应过剩，逼出美国产量，重新洗牌供应格局。笔者认为随着时间的推移，市场往美国产量出清方向演化概率高，或重回页岩油边际成本定价区间。