报告日期：2019年8月27日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股收涨，昨日特朗普表示周末收到中方电话希望重启谈判，指数上涨，但随后外交部没有听说过，近期中美贸易摩擦反复扰动资本市场。8月24日凌晨，富时罗素公布了其旗舰指数2019年9月的季度调整结果，本次季度调整如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，再迎海外资金。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。MSCI指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效，预计将带来约200亿美元资金。昨日外资通过沪深股通流出30.34亿元，23日融资余额达9030.39亿元，较上日减少9.24亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，随着中美贸易摩擦再度升级，短期要警惕下跌风险且上升空间有限，但也无需太过悲观，当前A股估值较低仍有支撑，操作上短期建议先观望。

国债：MLF利率与上期持平，国债期货价格高开回落。美方宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税税率，中方对此坚决反对，并决定对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税，避险情绪升温，国债期货价格高开，不过央行开展1500亿MLF操作利率与上期持平，市场下调预期落空，盘中逐步回落，10年期国债收益率下行1.77bp报3.0450%。当前全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；预计10年期国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：小幅上涨。供应端：目前国内外产区陆续步入旺产季，新胶产量逐步释放，原料价格回到低位区间，使得上游加工利润明显改善；且7月国内橡胶进口量环比大增符合供应增长预期，天胶供应整体表现充裕。需求端：8月下游仍处传统淡季，终端需求不景气，厂家库存压力较大，同时高温天气延续，后期轮企开工率或延续下滑态势，进而影响厂家对原料采购的积极性。综合来看，天胶基本面仍然偏弱，且09合约交割压力仍存。20号胶期货主力收盘价9910（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1355（0）美元 /吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶 1325（+5）美元/吨。主力合约基差-605（-13）元/吨。  

尿素：尿素期货主力合约小幅上涨。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所下调，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：围绕贸易争端和伊朗问题不确定性，欧美原油期货继续下跌，WTI四天连跌，布伦特原油期货三天连跌。美国将于9月1日开始对中国进口商品加征关税，中国进行必要的反制，对进口美国商品加征关税包括原油在内。中美贸易争端升级引发市场对全球经济增长减缓的担忧。然而中国国务院副中立刘鹤说，中国愿意以冷静的态度通过磋商和合作解决问题，坚决反对贸易战升级。贸易战升级不利于中国、不利于美国、也不利于全世界人民利益。伊朗总统鲁哈尼当地时间周一（26日）表示，如果谈判能够确保伊朗的利益，他甚至会与美国总统特朗普会面。当地时间25日，伊朗外长受法国邀请抵达G7峰会举办地，并与法国总统马克龙等人举行会谈。一位法国官员表示，相关的讨论是“积极的”。法国总统马克龙透露，伊朗总统鲁哈尼和美国总统特朗普将在未来几周内举行会晤，为核僵局寻找解决方案。

甲醇：甲醇小幅下跌。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.10%，较上周下降5.26个百分点。因中煤榆林MTO装置停车及部分MTO装置负荷略低，导致本周国内煤制烯烃装置开工率明显下降。甲醛因为山东、河南部分装置恢复，导致开工负荷上涨。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至120.78万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在37.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月23日至9月8日中国进口船货到港量在60万吨附近，截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.44%，环比下滑0.57%；西北地区的开工负荷为78.28%，环比上涨1.18%。   

PTA：01合约收于5074（-20）。江浙涤丝产销平均估算在6成左右，一般。PX成交价782美金/吨，PTA原料成本4220元/吨，PTA华东现货成交价5125元/吨，现货加工费900元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA新装置投产，供应压力远期相对偏大。近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4603（-19），华东现货价4565元/吨，外盘价格540美金/吨。截至8月22日，国内乙二醇整体开工负荷在62.96%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在59.86%（煤制总产能为441万吨/年）。开工负荷持续低于预期。上周华东主港地区MEG港口库存约91.8万吨，环比上期减少15.4万吨。大幅去库，本周预计到港预报18.2万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约收于3132元/吨。委内瑞拉原油停供导致沥青生产原料存在一定的不确定性，炼厂资源稍有紧张，昨日中石油合同普涨50-100元/吨，华东、华南市场需求相对较好，华东市场主流成交3430-3520元/吨，华南市场为3500-3650元/吨。但是，近期中美贸易摩擦进展反复，经济增长的预期较为悲观，拖累国际原油价格，沥青快速上涨动能不足。短期看BU1912合约可能仍保持震荡的趋势，短期支撑位置在3000-3100元/吨附近。 

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6495（+10），今日电石法PVC下调约30元/吨。本周个别电石生产厂商仍有下调价格计划，出货状况已得到缓解。环保检查仍然严格，河北地区制品企业停产压力增加，无手续企业已经在陆续停工，9月份后河北地区制品企业将面临更大的关停压力。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡偏弱，建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期价低开低走大幅走低。焦炭方面，焦炭方面，近期贸易商多暂停采购积极出货，钢厂焦炭库存中高位水平且钢材利润偏低，影响钢企采购心态转变，部分钢企对焦炭采购开始适当控制。港口持续高库存状态，虽贸易商报价连续下探但成交寥寥，销售压力明显。短期看焦炭市场供需偏宽松状态，焦炭市场预期弱化。焦煤方面，焦炭市场预期转弱，影响部分焦企对炼焦煤采购收缩，本周汾渭最新数据监测样本点矿井煤矿库存出现微幅增加，尤其是配煤方面，在资源供应本身充足的情况下，叠加下游出现消极采购，目前部分主流矿方库存持续高位运行，另外优质焦煤也出现进一步探涨乏力表现；进口煤方面，准一线焦煤报价在1530-1550元/吨左右，下游采购情绪不佳，报还盘差价较大，进口煤港口成交持续清淡。整体上，焦化两轮涨价落地后钢厂限产加强，二青会后焦化复产，导致焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，近期现货已经有降价预期。不过盘面01提前兑现两轮下跌，2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，近期多空均缺乏进一步推动力，预计将继续在环保预期及成本支撑扰动下弱势震荡为主。

螺纹：螺纹昨夜破位下行，唐山国庆前夕限产方案再度不及预期。现货方面，上海一级螺纹现货报3690（理计）降30。钢联周度库存显示，螺纹周产量降8.63万吨至351.97万吨，社会库存降5.89万吨至631.59万吨，钢厂库存降1.16万吨至261.22万吨。本周产量继续下滑，依然主要是短流程停产做出的贡献，社库以及厂库变动不大，小幅下降。短流程减产量扩大，废钢日耗进行下行。西北部钢厂减产执行较好。从近期的期货核心交易逻辑看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显。目前悲观预期仍然难以瓦解，后续需求的情况将逐步成为交易重点。策略建议逢高加仓做空螺矿比。

铁矿：铁矿昨夜小幅下行，表现明显强于成材。现货方面，金步巴报719（干基），普氏62指数报88.95。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11984.33增383.09；日均疏港总量308.50增53.85。分量方面，澳矿6162.55增299.56，巴西矿3453.78增90.06，贸易矿5249.73增164.55，球团499.31增41.09， 精粉1061.74增25.02，块矿1910.66增81.77；在港船舶数量79减8（单位：万吨）。近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。上周港口库存因台风影响大幅下降，本周库存如期显著回升，然而长流程高炉减产并不明显，钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议逢高加仓做空螺矿比。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅反弹，受美股企稳影响。在中美贸易对峙升级后，特朗普出现希望谈判言辞，美股企稳，市场情绪得到暂时稳定，另外昨日中国股市稳定也给铜价带来稳定情绪。目前产业链供求大致平衡，虽然电网投资环比回升，但总体仍为负增长，拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅反弹，受获利推动。在昨日日间创出历史低点后，锌市减仓走高，获利盘离场迹象明显。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下行。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季临近，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价大涨。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：上周五中美贸易紧张局势再度升级，叠加晚间鲍威尔讲话虽未给出明确的宽松信号，但是为未来的政策留足空间，在风险升级的背景下，市场继续演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。但昨日在特朗普称双方将重回谈判桌后金银冲高回落。目前金银受消息面影响较大关注中美贸易问题发展，利多已经反映较为完全，从利率市场上看市场对于进一步货币宽松政策的计价实际已经相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此有一定的上行弹性。但短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力。市场中长看期涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议降低多头离场观望，如果出现较大回调再择机入场，整体以多头思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP001及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.77%，收57.76美分/磅。郑棉夜盘跌0.97%，收12310元/吨。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。特朗普表示从10月1日起，从中国进口的2500亿美元商品和产品将按30%的税率征税，从9月1日起按10%征收的剩馀3,000亿美元来自中国的商品和产品，将按15%征税。中美贸易环境进一步恶化。美国推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。受贸易问题影响，郑棉大幅下跌。

油脂：CBOT大豆昨日小幅波动，中美贸易关系恶化引发市场对于美豆出口的担忧，压制盘面价格。马盘棕榈油延续涨势，跟随中国油脂期货波动。国内油脂期货夜盘小幅回落，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4850-4880，短期关注5000是否确认突破；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡。仓单+有效预报合计11995张（-78张），19年4月末为33500张，仓单预报1000张，市场基差偏强，仓单继续注销。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5620元/吨，柳州5660元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4710元/吨附近。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。国内进入消费旺季，需求走升。配额外进口泰国糖利润率目前19.5%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在5800元/吨以上出现抛储动作。近期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆小幅反弹。周五晚间消息，国际贸易形势转紧。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率68%，上年同期90%，五年均值85%。大豆优良率53%，较上周下降1%，上年同期65%。截止8月20日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比增加35万吨万吨，同比降低135万1吨。豆粕库存环比降低11万吨，同比降低49万吨，油厂开机率大幅恢复。由于上周豆粕提货量大幅提高至147万吨，较前一周大幅增加20万吨。过去5周国内豆粕提货量环比增加4%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

鲍里斯•约翰逊首次以英国首相身份和特朗普会晤后淡化了快速达成英美贸易协议的预期，称任何协议都要求美国做出妥协。尽管约翰逊表示他愿意和美国在一年里面达成贸易协议，但是他也承认如果在英国退出欧盟后迅速要完成这样一件事情，那么“一年之内”要完成这个任务将会是一个重要的挑战。约翰逊谈到美国市场的保护主义程度还是被市场低估的，但是他认为美英的谈判对双方来说都是一个很大的机会，但双方需要一些实际行动，特别是美国方面的善意。约翰逊在周末提出了许多方面的贸易方案，包括希望美国减少对英国公司销售商品的限制，比如在零售市场的开放。

国内：

经济日报头版评论文章称，继上海自贸试验区临港新片区总体方案公布后，我国自贸试验区版图又迎来了新一轮扩容。26日，随着山东、江苏、广西、河北、云南、黑龙江等6个新设自贸试验区集中亮相，意味着从祖国最北端到西南边陲、从东部沿海到内陆腹地，18个自贸试验区组成的改革“新雁阵”，将引领中国迈上更高水平对外开放的新征程。