报告日期：2019年8月28日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股收跌，2年期和10年期美债收益率倒挂幅度加深，经济衰退的警示讯号强烈。MSCI指数调整结果于昨日收盘后正式生效，整体预计将带来约200亿美元资金，外资尾盘大幅流入超200亿，最后一分钟集合竞价部分资金出逃。除MSCI外，FTSE也将于9月如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，A股将再迎海外资金。近期中美贸易摩擦反复扰动资本市场，当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。昨日外资通过沪深股通大幅流入117.65亿元，26日融资余额达9070.25亿元，较上日增加39.86亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。27日公布的7月规模以上工业企业利润回升明显，刺激了股市反弹。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，短期仍要警惕下跌风险且上升空间有限，但也无需太过悲观，当前A股估值较低仍有支撑，操作上短期建议先观望或少量多单持有，预计未来各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：市场避险情绪回落，国债期货价格小幅下跌。美方表示谈判还在继续，市场避险情绪缓和，加上公布的工业企业利润好于预期，国务院出台20条措施激发国内消费潜力，国债期货价格小幅下跌，10年期国债收益率上行0.49bp报3.05%。当前全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国内经济金融数据均不及预期，房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；预计10年期国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：小幅上涨。供应端：目前国内外产区陆续步入旺产季，新胶产量逐步释放，原料价格回到低位区间，使得上游加工利润明显改善；且7月国内橡胶进口量环比大增符合供应增长预期，天胶供应整体表现充裕。需求端：8月下游仍处传统淡季，终端需求不景气，厂家库存压力较大，同时高温天气延续，后期轮企开工率或延续下滑态势，进而影响厂家对原料采购的积极性。综合来看，天胶基本面仍然偏弱，且09合约交割压力仍存。20号胶期货主力收盘价9910（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1355（0）美元 /吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶 1325（+5）美元/吨。主力合约基差-605（-13）元/吨。  

尿素：尿素期货主力合约小幅上涨。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所下调，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：担心美国原油库存下降，欧美原油期货反弹，美元汇率下跌也支撑了以美元计价的商品期货市场气氛。美国石油学会库存数据发布后，欧美原油期货在盘后加剧了涨势。美国石油学会发布的数据显示，截止8月23日当周，美国原油库存4.287亿桶，比前周减少1110万桶，汽油库存减少30万桶，馏分油库存减少250万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少240万桶。

甲醇：甲醇上涨0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.10%，较上周下降5.26个百分点。因中煤榆林MTO装置停车及部分MTO装置负荷略低，导致本周国内煤制烯烃装置开工率明显下降。甲醛因为山东、河南部分装置恢复，导致开工负荷上涨。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至120.78万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在37.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月23日至9月8日中国进口船货到港量在60万吨附近，截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.44%，环比下滑0.57%；西北地区的开工负荷为78.28%，环比上涨1.18%。   

PTA：01合约收于5094（-14）。江浙涤丝产销局部回升，平均130%。PX成交价784美金/吨，PTA原料成本4220元/吨，PTA华东现货成交价5145元/吨，现货加工费920元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA新装置投产，供应压力远期相对偏大。近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4571（-3），华东现货价4575元/吨，外盘价格540美金/吨。截至8月22日，国内乙二醇整体开工负荷在62.96%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在59.86%（煤制总产能为441万吨/年）。华东一套50万吨/年的MEG装置于昨日下午投料重启，该装置此前于8月19日停车检修。河南能源一套位于永城的20万吨/年合成气制乙二醇装置计划于近日重启出料，该装置此前七月上旬停车检修；阳煤一套位于平定的20万吨/年合成气制乙二醇装置于近日重启，预计9月初出料。上周华东主港地区MEG港口库存约91.8万吨，环比上期减少15.4万吨。大幅去库，本周预计到港预报18.2万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，8月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约收于3126元/吨。昨日东北市场下调50元/吨，主流成交在3400-3600元/吨。受到东北地区炼厂生产稳定以及冬储资源陆续外放的影响，东北市场成交不断下探，为维持当地价格，部分炼厂资源开始南下。据市场人士表示，华东某客户签订4万吨左右盘锦沥青发船，价格在3250元/吨以下。目前市场调价出现分歧，且中石化9月计划量全面提升，可能对沥青期价形成一定压制。另外，中国海关周日公布的数据显示，中国7月份从委内瑞拉进口的原油较上月减少62%，但马瑞原油供应是否停止仍然存疑。短期看BU1912合约可能仍保持震荡的趋势，短期支撑位置在3000-3100元/吨附近，若继续大幅下行可考虑建立部分多头仓位。 

PVC：01合约夜盘震荡调整，收6490（+35），昨日现货价格稳定，利空因素逐步消化。本周开始河南、陕西等地区部分电石采购价执行第六轮价格下调，电石出货状况已得到一定程度缓解。环保检查仍然严格，河北地区制品企业停产压力增加，无手续企业已经在陆续停工，9月份后河北地区制品企业将面临更大的关停压力。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡偏弱，建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：27日煤焦期价低开低走延续调整。焦炭方面，焦炭第一轮降价基本落地，由于现阶段钢厂自身中高库存及供应端未有明显收紧表现，对焦价持有较强的议价能力，本轮降价阻力较小，落地较快，另外港口受产地焦炭降价及期货盘面下跌影响，港口报价持续下探，目前准一现汇自提报价已降至1900-1920元/吨，成交依然惨淡。焦煤方面，焦炭降价落实，在下游煤源充足及煤企供应无明显收紧的情况下，影响原料煤市场承压运行，其中肥煤、1/3焦煤及贫瘦、气煤等煤种压力逐渐显现，但临近国庆节，部分区域煤矿生产或将受限，或将一定程度支撑煤价。蒙煤方面，8月以来通关量较为顺畅，平均通关车数在900车以上，蒙煤供应充足及下游需求疲软的情况下，蒙煤市场成交清淡，目前口岸蒙5原煤报价950-970元/吨不等。整体上，焦炭第一路提降逐步落地，二青会后焦化复产，导致焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，盘面01提前兑现三轮下跌，1950-2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，在钢材下行周期内弱势震荡为主。

螺纹：螺纹出现超跌反弹，但弱势尚难扭转。现货方面，上海一级螺纹现货报3620（理计）降70。钢联周度库存显示，螺纹周产量降8.63万吨至351.97万吨，社会库存降5.89万吨至631.59万吨，钢厂库存降1.16万吨至261.22万吨。本周产量继续下滑，依然主要是短流程停产做出的贡献，社库以及厂库变动不大，小幅下降。短流程减产量扩大，废钢日耗进行下行。西北部钢厂减产执行较好。从近期的期货核心交易逻辑看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显，唐山国庆前夕限产方案再度不及预期，供应压力预计仍将维持，后续需求的情况将逐步成为交易重点。策略建议逢高加仓做空螺矿比。

铁矿：铁矿昨夜出现补跌，螺矿比反弹明显。现货方面，金步巴报707（干基），普氏62指数报83.1。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11984.33增383.09；日均疏港总量308.50增53.85。分量方面，澳矿6162.55增299.56，巴西矿3453.78增90.06，贸易矿5249.73增164.55，球团499.31增41.09， 精粉1061.74增25.02，块矿1910.66增81.77；在港船舶数量79减8（单位：万吨）。近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。上周港口库存因台风影响大幅下降，本周库存如期显著回升，然而长流程高炉减产并不明显，钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议逢高加仓做空螺矿比。

【金属】

铜：夜盘铜价高开后震荡整理，以迁仓交易为主。昨日在特朗普出现希望谈判言辞后，市场情绪得到暂时稳定，另外昨日中国股市稳定也给铜价带来稳定情绪。目前产业链供求大致平衡，虽然电网投资环比回升，但总体仍为负增长，拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续日间反弹，持仓继续下降。昨日有媒体报道Teck资源下属某锌冶炼厂因事故将影响产量2-3万吨，修复需要20周，导致昨日锌价加速反弹。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季临近，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价下行。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：上周五中美贸易紧张局势再度升级，叠加晚间鲍威尔讲话虽未给出明确的宽松信号，但是为未来的政策留足空间，在风险升级的背景下，市场继续演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，尽管在特朗普称双方将重回谈判桌后金银冲高回落，但昨日国际金价在回补缺口后重新上涨，同时美债长短利差倒进一步加深体现市场的担忧情绪，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。白银表现强势，昨日突破新高后持续走高，较低的多头仓位和价格弹性使得白银持续走高。目前金银受消息面影响较大，关注中美贸易摩擦发展，利多已经反映较为完全，从利率市场上看市场对于进一步货币宽松政策的计价实际相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此有一定的上行弹性。但短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力。市场中长看期涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议适当降低仓位，如果出现较大回调择机入场，整体以多头思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅下跌。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约大幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.21%，收57.94美分/磅。郑棉夜盘涨0.89%，收12455元/吨。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。特朗普表示从10月1日起，从中国进口的2500亿美元商品和产品将按30%的税率征税，从9月1日起按10%征收的剩馀3,000亿美元来自中国的商品和产品，将按15%征税。中美贸易环境进一步恶化。美国推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。受贸易问题影响，郑棉大幅下跌，短期预计弱势震荡。

油脂：CBOT大豆昨日小幅波动，近期因中美关系紧张再度引发出口疲软担忧，价格走势较弱。马盘棕榈油本周冲高回落，跟随中国油脂期货波动。国内油脂期货夜盘继续回落，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈，短期内大幅上涨后进口利润回升较快，对价格上涨构成阻力。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4850-4880，短期关注5000是否确认突破；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖下跌1.6%。郑糖震荡。仓单+有效预报合计12361张（+366张），19年4月末为33500张，仓单预报1500张。现货价格平稳，昆明白糖现货5660元/吨，柳州5660元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4683元/吨附近。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前20.8%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆小幅下跌。周五晚间消息，国际贸易形势转紧。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美国大豆结荚率68%，上年同期90%，五年均值85%。大豆优良率53%，较上周下降1%，上年同期65%。截止8月20日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比增加35万吨万吨，同比降低135万1吨。豆粕库存环比降低11万吨，同比降低49万吨，油厂开机率大幅恢复。由于上周豆粕提货量大幅提高至147万吨，较前一周大幅增加20万吨，本周提货依然向好。过去5周国内豆粕提货量环比增加4%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

德国GDP的分项数据显示，二季度经济下滑几乎完全由疲软的出口而驱动。出口在二季度下跌1.3%，是过去6年以来最大的跌幅。ING的首席经济学家Carsten Brzeski认为德国经济的短期前景仍然黯淡，在信心指标疲弱的背景下，第三季度经济再次出现萎缩以及技术性经济衰退的风险最近有所上升，而不是下降。自夏季以来，德国经济对工业放缓和外部环境的抵御能力开始减弱。

国内：

经济参考报头版刊文称，日前召开的中央财经委员会第五次会议提出，研究推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局问题和提升产业基础能力和产业链水平问题。要根据各地区的条件，走合理分工、优化发展的路子，落实主体功能区战略，完善空间治理，形成优势互补、高质量发展的区域经济布局。