报告日期：2019年8月29日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股反弹，美联储戴利表示考虑到低通胀以及全面就业的不确定性，倾向于推动经济增长，密切关注高企的企业债务水平，通胀长期低于美联储2%的目标令人担忧。继MSCI之后，FTSE也将于9月如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，A股将再迎海外资金。近期中美贸易摩擦反复扰动资本市场，当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。昨日外资通过沪深股通流出4.16亿元，27日融资余额达9087.80亿元，较上日增加17.55亿元。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。27日公布的7月规模以上工业企业利润回升明显，刺激了股市反弹。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，短期仍要警惕下跌风险且上升空间有限，但也无需太过悲观，当前A股估值较低仍有支撑，操作上短期建议先观望，预计未来各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：央行完全对冲到期资金，国债期货价格窄幅震荡。央行完全对冲到期逆回购资金，Shibor利率多数下行，资金面较为宽松，国债期货价格高开后小幅回落，10年期国债收益率持平报3.05%。当前全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国务院出台20条措施激发国内消费潜力，工业企业利润好于预期，不过房地产不再作为短期刺激经济的手段，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；预计10年期国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：小幅下跌。供应端：目前国内外产区陆续步入旺产季，新胶产量逐步释放，原料价格回到低位区间，使得上游加工利润明显改善；且7月国内橡胶进口量环比大增符合供应增长预期，天胶供应整体表现充裕。需求端：8月下游仍处传统淡季，终端需求不景气，厂家库存压力较大，同时高温天气延续，后期轮企开工率或延续下滑态势，进而影响厂家对原料采购的积极性。综合来看，天胶基本面仍然偏弱，且09合约交割压力仍存。20号胶期货主力收盘价9910（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1355（0）美元 /吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶 1325（+5）美元/吨。主力合约基差-605（-13）元/吨。  

尿素：尿素期货主力合约小幅上涨。尿素下游需求平淡，农业需求在未来几年将继续拖累尿素下游需求，工业需求在环保的大背景下短期也没有太多提振，尿素需求还看出口，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。近两日河北、山东等地成交价有所下调，但是需求面并无好转，短期内尿素价格依然承压，以做空思路为主，若UR001出现反弹至1780-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：美国原油库存骤降千万桶，欧美原油期货继续上涨。然而美国原油产量再创历史新高，抑制油价涨幅。截止8月23日当周，美国原油库存量4.27751亿桶，比前一周下降1003万桶；美国汽油库存总量2.31982亿桶，比前一周下降209万桶；馏分油库存量为1.3606亿桶，比前一周下降206万桶。美国原油出口量再次突破每日300万桶，净进口量一周减少了千万桶。美国原油日产量再创历史最高水平。截止8月23日当周，美国原油日均产量1250万桶，比前周日均产量增加20万桶。单周需求中，美国石油需求总量日均2220.9万桶，比前一周高122.2万桶。美国能源信息署数据显示，截止8月23日的一周，美国原油和成品油近进口总量日均仅有24.2万桶。

甲醇：甲醇上涨0.56%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.10%，较上周下降5.26个百分点。因中煤榆林MTO装置停车及部分MTO装置负荷略低，导致本周国内煤制烯烃装置开工率明显下降。甲醛因为山东、河南部分装置恢复，导致开工负荷上涨。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至120.78万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在37.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从8月23日至9月8日中国进口船货到港量在60万吨附近，截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.44%，环比下滑0.57%；西北地区的开工负荷为78.28%，环比上涨1.18%。   

PTA：01合约收于5144（+4）。江浙涤丝产销100%。PX成交价785美金/吨，PTA原料成本4220元/吨，PTA华东现货成交价5155元/吨，现货加工费920元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。进入聚酯消费旺季，近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4646（+31），华东现货价4575元/吨，外盘价格540美金/吨。截至8月22日，国内乙二醇整体开工负荷在62.96%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在59.86%（煤制总产能为441万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约91.8万吨，环比上期减少15.4万吨。大幅去库，本周预计到港预报18.2万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，聚酯旺季，8-9月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约收平，INE原油期货价格大涨。目前市场对沥青价格走势存在分歧，华东、华南地区上涨，东北地区却略有下跌。相关消息显示，中石化9月计划量全面提升，对沥青价格上涨形成一定的抑制。另外，马瑞原油供应减少的影响仍有待观察，中石化等炼厂或已积极研究如何利用其它种类原油有效生产沥青。尽管生产沥青的原料问题可能得到解决，但若国际油价持续上涨，沥青期货价格将受到有力的向上支撑。短期看BU1912合约可能仍保持震荡的趋势，可逢低建立部分多头仓位。 

PVC：01合约夜盘震荡走弱，收6405（-15），昨日华东地区电石法下调18元/吨，华南地区电石法下调35元/吨。本周开始河南、陕西等地区部分电石采购价执行第六轮价格下调，电石出货状况已得到一定程度缓解。环保检查仍然严格，河北地区制品企业停产压力增加，无手续企业已经在陆续停工，9月份后河北地区制品企业将面临更大的关停压力。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡偏弱，建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：28日煤焦期价低开高走快速反弹。焦炭方面，受钢材市场大跌以及近期期货盘面大幅下挫，市场预期悲观，产地焦企普遍积极发货，钢厂到货情况良好，甚至部分钢厂因为库容接近上限，开始控制到货量。钢企利润收缩明显，且焦炭供应相对充足，市场参与者普遍对后市仍看跌为主。港口方面，受盘面大跌影响，港口贸易商普遍加快出货，港口可售资源增多，报价持续探底，港口主流市场准一现汇自提报价下调至1880-1900元/吨左右，但下游接货意向较差，港口成交冷清。焦煤方面，因焦企普遍开始控制原料煤库存，煤矿出货压力渐增，产地焦煤市场开始呈现跌势，其中长治地区高价低硫瘦焦、吕梁高硫主焦煤（S3.0）均有不同程度下跌。进口焦煤方面，因京唐港配额已经用完，通关难度加大，唐山部分生产企业近期加大对港口现货的采购力度，港口成交较前期活跃，但是价格低位，京唐港一线焦煤近期成交价在1500元/吨左右。整体上，焦炭第一路提降逐步落地，二青会后焦化复产，导致焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，盘面01提前兑现三轮下跌，1950-2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，在钢材下行周期内弱势震荡为主。

螺纹：螺纹昨夜小幅盘整。现货方面，上海一级螺纹现货报3610（理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降8.63万吨至351.97万吨，社会库存降5.89万吨至631.59万吨，钢厂库存降1.16万吨至261.22万吨。本周产量继续下滑，依然主要是短流程停产做出的贡献，社库以及厂库变动不大，小幅下降。短流程减产量扩大，废钢日耗进行下行。西北部钢厂减产执行较好。从近期的期货核心交易逻辑看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显，唐山国庆前夕限产方案再度不及预期，供应压力预计仍将维持，后续需求的情况将逐步成为交易重点。策略建议逢高加仓做空螺矿比。

铁矿：铁矿昨夜小幅盘整。现货方面，金步巴报702（干基），普氏62指数报83.5。上周澳洲巴西铁矿发运总量2198.2万吨，环比上期减少130.6万吨,澳洲发货总量1360.3万吨，环比减少246.9万吨，澳洲发往中国量1170.2万吨，环比上周减少169.7万吨，巴西发货总量837.9万吨，环比上期增加116.3万吨,其中淡水河谷发货量690.3万吨，环比增加74.4万吨。近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。长流程高炉减产并不明显，钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议逢高加仓做空螺矿比。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，仍以迁仓交易为主。昨日产业链较为平静，没有重大信息。目前产业链供求大致平衡，虽然电网投资环比回升，但总体仍为负增长，拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续日间反弹，持仓继续下降。昨日有媒体报道Teck资源下属某锌冶炼厂因事故将影响产量2-3万吨，修复需要20周，导致昨日锌价加速反弹。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅抬升。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季临近，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价上行。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：当前在风险升级的背景下，市场继续演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美债长短利差倒进一步加深体现市场加剧的担忧情绪，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。白银表现强势，突破新高后持续走高，较低的多头仓位和金银比价使得价格弹性较好的白银持续走高，同时主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑。目前金银受消息面影响较大，关注中美贸易摩擦发展，事件性利多已经消化，从利率市场上看市场对于进一步货币宽松政策的计价实际相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此有一定的上行弹性。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，但市场中长看期涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议适当降低仓位，如果出现较大回调择机入场，整体以多头思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货继续下跌。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨1.35%，收58.7美分/磅。郑棉夜盘涨0.72%，收12540元/吨。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。特朗普表示从10月1日起，从中国进口的2500亿美元商品和产品将按30%的税率征税，从9月1日起按10%征收的剩馀3,000亿美元来自中国的商品和产品，将按15%征税。中美贸易环境进一步恶化。美国推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。受贸易问题影响，郑棉大幅下跌，短期预计弱势震荡。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日下探852.5后回升到865上方，近期因中美关系紧张再度引发出口疲软担忧，价格走势较弱，但是同时美豆减产的风险对价格有支撑，预计近期CBOT大豆将在850-900之间震荡。马盘棕榈油本周冲高回落，跟随中国油脂期货波动。国内油脂期货夜盘微涨，短期内大幅上涨后进口利润回升较快，对价格上涨构成阻力，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4850-4880，短期关注5000是否确认突破；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖上涨1%。郑糖震荡。仓单+有效预报合计12155张（-206张），19年4月末为33500张，仓单预报1500张。现货价格下跌，昆明白糖现货5600元/吨，柳州5655元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4683元/吨附近。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前20.8%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆震荡。周五晚间消息，国际贸易形势转紧。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月20日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比增加35万吨万吨，同比降低135万1吨。豆粕库存环比降低11万吨，同比降低49万吨，油厂开机率大幅恢复。由于上周豆粕提货量大幅提高至147万吨，较前一周大幅增加20万吨，本周提货依然向好。过去5周国内豆粕提货量环比增加4%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

韩国财政部长洪楠基8月29日在一份声明中表示，韩国将把2020年预算同比提高9.3%，达到创纪录的513.5万亿韩元，其中研发支出将提高至24.1万亿韩元，国防预算提高至50.2万亿韩元。韩国债务与GDP比率将提高至39.8％。韩国明年的税收预计将达到482万亿韩元，比2019年增长1.2％。声明称，韩国经济面临下行风险和全球不确定性。韩国将斥资2.1万亿韩元实现材料及零部件的自力更生。

国内：

人民日报报道，2019世界智能制造大会将于10月17日至19日在江苏南京国际博览中心举行。工信部装备司副司长王瑞华表示，与往届相比，今年高峰会增设金砖国家智能制造暨新工业革命伙伴关系研讨会、中国工程科技发展战略江苏高峰论坛两场重点活动，以及中德、中日智能制造论坛，中英现代产业合作伙伴关系对话等专项活动。此外，10余场主题分论坛将聚焦人工智能、5G技术、工业互联网等热点领域。