宏观策略

今日市场关注：

法国二季度GDP终值

美国二季度GDP及个人消费支出物价指数修正值

美国上周初请失业金人数

美国7月NAR成屋销售指数

全球宏观观察：

欧洲政局再度动荡，关注英国及意大利。继英国多党派日前发表联合声明，表示将阻止英国无协议脱欧之后，首相约翰逊再度“出招”，向英国女王请求自9月第二周开始令英国议会休会，直至10月14日。一旦实施，英国议会的议员将没有时间阻止无协议脱欧，这一消息导致英镑汇率承受巨大压力。意大利官员则透露，意大利总统将任命新一任意大利总理，任命后新总理将组建新的议会，由于目前为止一切流程进展顺利，因此意大利国债市场长端收益率出现下行，且与德国国债利差收窄，显示市场目前对这一问题的担忧出现缓和。

近期热点追踪：

美联储降息：美盘时间，美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率倒挂程度已经达到2007年3月时的水平，超过50个基点。尽管如此，旧金山联储主席戴利表示，她认为前瞻性指引比QE更加有效，显示出对更多的宽松政策仍然持谨慎观望的态度。但是白宫方面美国经济的下行风险表示焦虑，白宫贸易顾问纳瓦罗称呼吁美联储做好其工作并且降息，对此，达拉斯联储主席卡普兰则表示货币政策制定者不会受到政治的影响。由于当前市场对于美联储再度降息的预期过于一致，美联储官员最近频频表明谨慎态度，试图对预期加以适当引导，以防市场在当前的一致预期下走得太远，而在降息兑现时因“买预期卖事实”效应发生剧烈波动。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：横盘震荡消化获利盘

逻辑：早盘消费股活跃，但在汽车板块冲高回落之后，市场赚钱效应下降，收盘时主要指数飘绿。在MSCI纳入因子提升、LPR改革等利好阶段落地之后，市场目前缺少主线逻辑，存量资金在热点板块之间腾挪。好在游资活跃、外资近期也以净流入为主，市场热度仍在。鉴于9月除美股这一不确定性因子外，政策、无风险利率均对股市有利，市场仍有上行余力，若近期有调整，仍是寻机逢低吸纳。

操作策略：等待低吸IC机会

风险：1）中美关系恶化；2）白马业绩暴雷；3）政策宽松力度不及预期

期债：窄幅波动，缺乏方向

逻辑：昨日，债市陷入窄幅波动，期债几乎收平，现券波动也在1bp以内。昨日资金面相对好转对债市的提振并不明显，美债收益率倒挂加剧也未给债市更多动力。短期市场缺乏明确指引，建议投资者维持目前仓位，并关注周末PMI数据指引。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材观点：需求逐步恢复，钢价低位回升

逻辑：现货价格跌势延续，建材成交随期价回升有所好转。找钢网数据显示，建材表观需求正在逐步恢复，库存延续去化，叠加国务院提出20条提振消费信心措施利好板材远期需求，今日钢价低位回升。但近期废钢供需格局转弱，价格连续回落，钢价底部支撑减弱，预计10合约短期区间震荡为主。

操作建议：1910合约区间操作，2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：pb粉库存大幅去库，铁矿市场有望反弹

逻辑：昨日早盘受期货下跌影响，现货市场较为冷清，铁矿议价空间增大，而钢厂多按需补库，午后伴随盘面上行，市场成交也开始恢复。无论是高硅低铝矿巴混的失宠还是金布巴的降品，都使得pb的需求相当坚韧，而力拓9，10月份的检修，也预示着pb的供应难以增加，根据点钢网数据，pb粉库存已经到了值得警戒的水平，而且这一情况短期内无法改变。作为最为主流的中品澳矿，pb无法被大规模取代，它的持续性稀缺很可能将为铁矿带来一波反弹。

操作建议：2001合约逢低买入

风险因素：成材价格大幅下行，pb粉库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：现货仍有下跌压力，期货价格震荡运行

逻辑：第一轮提降落地后，焦化利润在100-150元/吨，多地焦化厂维持满产状态，焦炭供给整体维持高位。钢材价格连续下跌后，钢材利润收缩，9月唐山限产虽不及预期，但仍抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳，个别焦化厂库存小幅增加，后期有累库的风险，现货价格仍有下跌压力。焦炭期货主要受钢价及焦炭自身供需影响，期价已反应现货三轮跌幅，短期内或维持震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供需总体稳定，期货价格维持震荡

逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量小幅增加，但国庆前安全生产限制产量增量。进口煤政策仍有收紧风险，海运煤通关时间较长，蒙古煤通关较为稳定。需求来看，焦化限产将有所减弱，焦煤需求稳定。下游焦炭供需转弱，焦化利润受到钢厂打压，焦化厂按需采购，不利于焦煤价格上涨，焦煤现货短期内将承压运行。总体来看，焦煤供需整体稳定，期货价格将跟随产业链下游品种，维持区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤：市场反弹承压，期现再次回落

逻辑：产地煤矿环保与安全检查持续，对生产销售有一定影响，但下游需求不振，坑口价格仍有小幅回落，而内蒙再发煤管票管制传闻，但是据实际了解落实情况一般；需求方面，淡季到来，日耗逐步进入下行周期，且冬储因库存偏高而释放力度不足，港口贸易商虽时有挺价情绪，但下游还盘依旧偏低，市场成交乏力。综合来看，市场反弹驱动不足，短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口配额收紧，大庆安检升级

能源化工

原油：API原油库存大降，隔夜油价大幅上行

逻辑：昨日油价小幅上行。欧佩克方面，减产联盟部长级监督委员会会议预计于9月12日召开。委员会预计2019年下半年全球库存大幅下行，减产或延长至2020年一季度。美国方面，上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 -1110、-35、-250、-240万桶，预期-213、-100、+78。地缘方面，伊朗外长25日突然造访G7会议后，26日特朗普表示愿与伊朗对话，27日鲁哈尼称对话前提是美国解除全部制裁。价格方面，宏观压力不确定性加大使单边价格持续震荡月余，供应缩减及地缘风险支撑两油月差轮动上行。多空因素暂未共振，或难形成单边趋势，关注宏观压力对峙供需支撑背景下的阶段性区间交易机会。

策略建议：SP500/Brent比价空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：沥青期价充分反映悲观预期，市场低估原料断供风险

逻辑：当日沥青期价震荡反弹，我们认为该价格充分反映了未来原料不缺、沥青需求悲观的预期。在分析过俄油-青岛的马瑞原油船只信息后我们发现，这几艘船只归属国分别是希腊、马耳他、马绍尔，鉴于今年四月美国对希腊船只的制裁，我们队未来原料断供持谨慎态度，除非是美国制裁取消，否则俄石油的马瑞原油始终是烫手山芋，接货人面临一定的制裁风险。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡高硫380贴水突破前高，珍惜逢高空月差机会

逻辑：昨日新加坡高硫380贴水突破前期高位，月差走强。当周富查伊拉燃料油库存环比大涨，八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨（中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量）叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色，新加坡高硫380贴水月差高位与库存高位显得格格不入，我们认为未来大规模清罐将导致月差、贴水崩塌式下跌，近期贴水走强我们更倾向认为是IMO临近驳船洗仓，驳船运力不足驱动运费上涨导致的。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求改善，PTA低位企稳

逻辑：需求方面，织造工厂备货增多，涤纶长丝产销改善，聚酯负荷近期也有回升；供给方面，扬子石化、逸盛宁波、宁波利万检修装置恢复，PTA装置平均开工率回升，PTA流通库存有所增加，但增幅有所放缓。价格方面，短期以震荡为主，后续关注需求的持续性以及新装置的投产情况。

操作策略：低位企稳，关注短期做多机会。

风险因素：需求不及预期。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给方面，当期国内煤制乙二醇装置负荷处在低位，价格回升后，工厂9月份计划复产量有所增加；需求方面，织造工厂备货增多，带动涤纶长丝产销改善，聚酯负荷近期也有回升；价格方面，乙二醇当日现货价格略有下滑，基差有所走弱。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：短期压力减弱，甲醇低位震荡

逻辑：昨日甲醇低位企稳，反弹幅度有限，短期基本面变动不大，国内外现货仍偏弱势，尤其是内外顺挂幅度再次增大，再加上港口库存继续积累以及01合约偏高升水压力，而支撑主要是成本支撑，若持续下跌，未来供应端缩量将增大，从而限制下行空间，因此我们仍认为偏空谨慎，短期反弹也难有较大幅度；而中期去看，尽管高库存仍持续对盘面形成压力，但下行空间受限，且未来烯烃需求仍有回升可能，叠加四季度能源需求释放，继续等待回调偏多机会。综上所述，我们短期仍持低位区间震荡观点，长期等待偏强机会。

操作策略：多空都偏短期操作，中期等调整后偏多机会

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货企稳，需求有所恢复，短期偏多谨慎

逻辑：尿素01合约昨日收盘1750元/吨，延续小幅反弹走势，短期基本面小幅好转，现货价格企稳，外盘也止跌，且近期环保略有松动，复合肥开机率在国庆前因赶工需求而持续回升，部分需求有恢复迹象，短期有一定反弹驱动，且目前完全成本支撑仍在1650附近，盘面处于偏低估值区域，也会刺激部分中下游的囤货需求，不过复合肥和港口库存都持续积累，潜在压力在增，保持关注。另外长周期去看，考虑到今年需求增速过低，而全球供应持续释放，尿素长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：短期偏多对待，长期等待再次偏空机会

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：利空预期已有一定程度体现，但反弹驱动依然较为有限

逻辑：期货延续弱势，现货也仍无起色，不过本周石化去库已持续较流畅。展望后市，我们仍维持短线震荡中线偏空的观点，逻辑是悲观预期在定价中已有一定反映，当前的供需失衡并不如盘面反映的那样严重，但贸易战升级与全球新产能持续扩张的利空也切实存在，因此价格暂时仍无有力的反弹驱动，上方压力7500，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、宏观悲观预期进一步发酵

PP：现货压力逐渐回升，向上驱动暂仍有限

逻辑：期货延续弱势震荡，现货也出现压力逐渐上升的迹象。短期而言，我们维持中性的观点，但依然判断向下的风险稍高，原因是随着新装置投产与美国新一轮关税生效，供需压力或将逐渐走高，同时悲观预期也会持续压制价格，不过短期内供需还不会有太明显的过剩，高基差也会在下方构成支撑。上方压力8150，下方支撑7700。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观悲观预期进一步发酵

PVC：持续阴跌，反弹抛空

逻辑：昨日PVC期货端继续走低，现货价格变化不大，消息端无明显变化。短期供需端，阶段利空主要在国庆蓝的环保治理带来的旺季滞后或者消失以及PVC成本的走低。但供应受限消息时有冒头,因此短期的消息面会对短期行业出现来回影响。本周持续阴跌后，PVC存在超跌迹象。策略维持反弹抛空策略。反弹压力位在6550-6600。可遇反弹继续偏空交易。突破6700止损。。

操作：反弹抛空，压力位6550-6600，突破6700止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：期现两市维持横盘，短期维持回落做多策略

逻辑：昨日期现货均以横盘运作，现货端交投气氛一般。近期人民币贬值利好，8月底文化纸旺季将逐步到来，在此利好下，会提振一定的期货盘面炒作信心，但期货价格会受制于过低的基差。中期行情，市场没有绝对性的消息或数据来打破高库存的僵局。中期策略维持震荡判断，在利好偏多的当下，或许会僵持在上轨4800附近，但4800一线依旧有较大压力，主要来自于期货升水过大下的卖出保值头寸抛压。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4780以上。套利端，在市场拿货出货较为顺畅的企业，可以继续买现抛期。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：金九银十消费预期，沪铜震荡整理

逻辑：金九银十消费预期，促使持货商挺价，现货持续升水出货，铜库存增量有限。但从近期市场成交来看消费仍然乏力。中美贸易摩擦利空因素逐步消化。人民币兑美元震荡企稳，暂无进一贬值趋势。随着9月1日加税节点来临，市场虽有悲观情绪，但也希望加税后延以期达成贸易和解。目前整体市场较为脆弱，紧随避险情绪波动。

操作建议：沪铜46000-46500元/吨逢低买入；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：加快促进消费，铝价稳步上移

逻辑：昨日国务院印发促消费意见，刺激铝价稳步上移。产业上，电解铝行业利润超过1000元/吨，且因氧化铝价格地位运行而得以保持，高利润驱动产能释放，但7月以来投产及9月即将投产的累计50万吨产能不能有效弥补受突发事件影响的上100万吨产能的缺失。电解铝三季度投产有限，导致旺季供小于求，为铝价提供上涨的基础。周一公布去库数据理想，铝价有望企稳，密切库存去化的持续性。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加；贸易摩擦升级。

锌观点：中国维稳政策提振沪锌期价小幅反弹，但锌价偏弱态势难改

逻辑：中国出台维稳政策，但对消费的实际改善情况尚需观察，整体经济压力仍然凸显。中期国内锌供应延续高位的确定性强，对于今年“金九银十”的传统旺季预期暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，锌价偏弱格局难改。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌；短期买铝卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：环保预期升温推动沪铅期价走高，短期关注17500一线的表现情况

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，不过消费同比仍略弱。另随着铅价走高，现货成交转弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，不过受政策限制，还原铅供应尚偏紧。总的来看，短期消费环比恢复，加上国庆节前环保预期升温，推升沪铅期价表现偏强；但供应回升预期将限制铅价的反弹高度，目前先关注沪铅期价于17500一线的表现情况，预计短期或呈现高位震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：依旧资金推动为主，期镍偏强震荡

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁在未来两月加大进口可能，在目前镍铁高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢排下游库存再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。期镍前一波调整后并未出现新高，而上周的调整则更像是修正偏离，本周目前的偏强震荡也较容易变成第三次试前高从而真的达成新高。期镍白天探底回升后夜盘高位震荡，但白天下影线较长，有一定压力。若夜盘承接有力则有可能会短期创下新高。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：下游观望情绪较重，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压，但库存近期下降明显。今日下游采购依旧疲弱，少量贸易商回补，回落格局继续，趋势交易暂时观望，维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 伊朗强硬回应，贵金属震荡整理

逻辑: 短期贵金属价格被特朗普的避险因素左右，虽然特朗普在G7峰会上向伊朗抛储橄榄枝，但伊朗强硬回绝。国内市场正逐步消化人民币破7利好因素，同时央行表态汇率将保持区间性稳定，进一步大幅贬值概率降低。短期中美加税节点来临，并且9月市场预期美联储降息25基点高达99%，贸易战阴霾使得美联储偏向鸽派。但是以特朗普善变的性格，也不排除加税延期的可能性。

操作建议：观望

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：节日备货进入后期 短期油脂震荡整理

逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口需求旺盛，预计库存继续下降，提振棕榈油价格。国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，油脂整体库存压力有所缓解。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议：棕榈油：回调做多；豆油：回调做多；菜油：回调做多

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕小幅收涨，延续震荡行情

逻辑：供应端，变数增多，中美贸易战升级，关注9月初再次谈判情况。美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上，供需双弱，蛋白粕区间运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：国际市场供应压力继续施压外盘，郑糖延续弱势

逻辑：短期关注8月产销数据。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：郑棉处于低价区 或抵抗性下跌

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，旧作销售压力大，企业亏损严重，新作收购预计承压，郑棉或抵抗性下跌走势，关注新棉生长状况。

操作建议：偏空思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：需求疲软，期价低位徘徊

逻辑：临储拍卖延续低成交率，南北港库存大幅下降，市场供应压力较预期下降，新作方面，黑龙江产区洪涝灾害或致新作单产调减，提振市场；需求方面，国常会强调采用综合措施恢复生猪生产，要求地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定，发展规模养殖，支持农户养猪，此次会议扭转前期市场看空未来玉米饲用需求的预期，结合生猪养殖周期，考虑当前养殖企业库存偏低，生猪产能恢复带动下游企业补库，但须时间传导，短期利多有限，中长期利多玉米需求。深加工方面，季节性开机率逐渐回升，对需求存在一定刺激。贸易政策方面，中美贸易战再度加剧，进口担忧暂时打消。综上多因素刺激下，玉米期价或阶段性开启反弹走势，但反弹高度仍需看需求改善情况。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现货价格持稳，期价冲高回落

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量未来逐渐增加，叠加产蛋率回升因素，鸡蛋供应上升。需求方面，当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现，但中秋备货期逐渐渡过，需求短期回落。总体来看，近期现货价格恐季节性回落。期价当前反弹至高位，建议观望。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期