报告日期：2019年8月30日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股反弹，美国第二季度实际GDP符合预期。商务部表示，中美经贸团队一直保持沟通，中方反制手段充足，反对贸易战升级。近期中美贸易摩擦反复扰动资本市场，当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。昨日外资通过沪深股通流入7.67亿元，28日融资余额达9114.92亿元，较上日增加27.12亿元。继MSCI之后，FTSE也将于9月如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，A股将再迎海外资金。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及中报业绩下滑。27日公布的7月规模以上工业企业利润回升明显，刺激了股市反弹。二季度业绩披露即将结束，从当前数据看依然以大为美。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性，短期仍要警惕下跌风险且上升空间有限，但也无需太过悲观，当前A股估值较低仍有支撑，操作上短期建议先观望，预计未来各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：政金债或纳入同业监管，国债期货价格大幅上涨。市场传闻部分城商行同业资产和负债规模将受限，政金债也将被纳入同业监管，国债和政金债走势出现分化，国债收益率下行，带动国债期货价格大幅上涨，10年期国债收益率下行1.99bp报3.03%。当前全球经济增速持续放缓，美国经济衰退领先指标发出信号，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；国务院出台20条措施激发国内消费潜力，工业企业利润好于预期，不过房地产销售增速和土地溢价率继续回落，投资回落压力较大，PPI已经陷入通缩，CPI或逐步回落，国内经济仍面临较大的下行压力；国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；政金债被纳入同业监管也增加了国债和地方债的投资性价比。预计10年期国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：震荡横盘。供应端：目前国内外产区陆续步入旺产季，新胶产量逐步释放，原料价格回到低位区间，使得上游加工利润明显改善；且7月国内橡胶进口量环比大增符合供应增长预期，天胶供应整体表现充裕。需求端：8月下游仍处传统淡季，终端需求不景气，厂家库存压力较大，同时高温天气延续，后期轮企开工率或延续下滑态势，进而影响厂家对原料采购的积极性。综合来看，天胶基本面仍然偏弱，且09合约交割压力仍存。20号胶期货主力收盘价9910（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1355（0）美元 /吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶 1325（+5）美元/吨。主力合约基差-605（-13）元/吨。  

尿素：尿素期货主力合约大幅上涨。尿素下游需求平淡，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润依然丰厚，关注固定床企业的停产、检修信息。本周停车企业较多，日产量较大幅度下滑，使得现货市场稍有提振，期货盘面大幅上涨。但下周计划恢复企业也较多，9月份下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格小幅波动为主，期货方面以做空思路为主，若UR001出现反弹至1800-1820，可考虑试空。                                                                       

原油：美国原油库存骤降，飓风多利安袭击墨西哥湾，欧美原油期货连续三天上涨。美国能源信息署数据显示，美国今年第三次日均原油进口量不足600万桶，这是今年2月份之前的23年里从未出现过的情况。德国商业银行指出，这是表明美国对石油进口依赖度降低的明显迹象。该行称，这些数据还显示，美国潜在汽油需求创下历史新高，这一结果可能会继续支撑油价。国际能源署在最近的一次《石油市场月度报告》中统计：7月份全球石油供应稳定在每日1亿桶以上，但是低于去年初水平，这是2017年11月份以来首次供应年同比下降。欧佩克减产履行率反弹，加之委内瑞拉和伊朗供应量减少，7月份欧佩克原油日产量比去年同期低200万桶。7月份非欧佩克供应量日均增加140万桶，预计2019年非欧佩克原油日均供应量比2018年日均增加190万桶，预计2020年非欧佩克日均供应量比2019年日均增加220万桶。

甲醇：小幅下跌，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在70.62%，较上周下降2.48个百分点。因延安能化逐步停车及部分MTO装置负荷下降，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷下降。国内甲醇整体装置开工负荷为64.94%，环比下跌0.76%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.11%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至130.16万吨，突破130万吨整数大关，达到近十年沿海地区新高库存，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在35.55万吨附近。   

PTA：01合约收于5112（+38）。江浙涤丝产销40-50%。PX成交价785美金/吨，PTA原料成本4220元/吨，PTA华东现货成交价5140元/吨，现货加工费920元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。进入聚酯消费旺季，近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4614（+31），华东现货价4600元/吨，外盘价格540美金/吨。截至8月22日，国内乙二醇整体开工负荷在62.96%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在59.86%（煤制总产能为441万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约91.8万吨，环比上期减少15.4万吨。大幅去库，本周预计到港预报18.2万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，聚酯旺季，8-9月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约维持弱势，收于3040元/吨，INE原油期货主力价格持续强势，涨2.02%，沥青原油比价继续下行。沥青期价下行可能源于市场对需求的担忧，近期东北地区在需求旺季向下调价并低价向南方发货，加重了需求不足的预期。与此同时，中石化9月计划量全面提升，对沥青价格上涨也形成一定的压制，且马瑞原油供应减少的影响仍有待观察。目前全国沥青市场需求为明显增加但总体平稳，炼厂库存维持中等偏下水平。若国际油价持续上涨，沥青期货价格将受到更强的支撑，沥青原油价格背离难以长期持续。短期看BU1912合约可能仍保持震荡的趋势，可继续逢低建立部分多头仓位。 

PVC：01合约夜盘止跌调整，收6390（+45）。本周开始河南、陕西等地区部分电石采购价执行第六轮价格下调，对PVC成本端支撑减弱，前期电石出货不顺状况已得到一定程度缓解。环保检查仍然严格，河北地区制品企业停产压力增加，无手续企业已经在陆续停工，9月份后河北地区制品企业将面临更大的关停压力。由于下游需求端支撑力度不足，库存去化不顺畅，总社会库存大幅高于去年同期水平。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，预计短期PVC继续震荡偏弱。

【黑色】

焦煤焦炭：29日煤焦期价高开低走反弹承压。焦炭方面，受下游市场买涨不买跌影响，焦企出货情况不佳，焦炭库存继续呈现增势，钢厂方面多有控制库存情况，甚至部分钢厂出现卸车困难现象，针对部分货源已停采。整体看受钢材价格以及期货盘面继续走弱影响，市场预期仍以悲观为主。港口方面，部分前期期现套的货源解套之后急于兑现利润，报价相对较低，且仍有商议空间，但下游多暂无接货意愿，预计港口短期市场继续弱势运行。焦煤方面，焦炭悲观预期，影响一些资源相对充足的煤种出货稍显压力，但考虑到现阶段本身价格已在低位运行，目前多数煤种价格暂以稳为主，部分前期高价煤种有不同程度回落，另外，乌海及周边区域受制于政府保安全限采，当地原煤供应量有限，尤其是一些优质低硫煤资源供应偏紧，影响当地焦煤市场表现相对坚挺。进口煤方面，通关政策不断收紧，其中京唐港进口配额已用完，当地企业通关难度继续加大，近期港口现货资源成交趋于活跃。整体上，焦炭第一路提降逐步落地，二青会后焦化复产，导致焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，盘面01提前兑现三轮下跌，1950-2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，在钢材下行周期内弱势震荡为主。

螺纹：螺纹昨夜出现反弹。现货方面，上海一级螺纹现货报3610（理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.34万吨至348.63万吨，社会库存降22.11万吨至609.48万吨，钢厂库存升8.68万吨至269.9万吨。本周产量继续下滑，社库降幅扩大但厂库出现累库。从近期的期货核心交易逻辑看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显，唐山国庆前夕限产方案再度不及预期，供应压力预计仍将维持。后续需求的情况将逐步成为交易重点，近期传闻地产开发贷收紧。策略建议逢高做空螺矿比。

铁矿：铁矿昨夜出现反弹，表现弱于成材。现货方面，金步巴报702（干基），普氏62指数报83.1。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12131.40增147.07；日均疏港总量310.40增1.90。分量方面，澳矿6234.90增72.35，巴西矿3434.14降19.64，贸易矿5338.71增88.98，球团542.13增42.82， 精粉1099.04增37.30，块矿1992.74增82.08；在港船舶数量81增2（单位：万吨）。本周港口高疏港但库存继续上升。近期巴西发货量回升至高位，但澳巴向中国发货的量尚未放量。长流程高炉减产逐步兑现中，但钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议逢高做空螺矿比。

【金属】

铜：夜盘铜价校服走高，受中美贸易仍存在转机可能。就中国商务部发言人介绍，中美贸易团队仍在进行工作电话沟通，9月赴美谈判的可能性仍较大，这令市场情绪转暖。目前产业链供求大致平衡，虽然电网投资环比回升，但总体仍为负增长，拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理。在历史高位的精矿加工费情况下，随着冶炼供应的逐步增加，仍处于供大于求的预期之下。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅抬升。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及印尼禁矿消息的扰动，预计逐步平复。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季临近，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价上行。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。消息面上，印尼禁矿政策反复，操作上建议谨慎观望。

贵金属：当前市场演绎“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美债长短利差倒进一步加深体现市场加剧的担忧情绪，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。昨日中美贸易紧张关系传来缓和消息，同时美元持续走高值得金银高位下跌。此外白银表现强势，突破新高后金银比价一度下探83之下，较低的多头仓位和金银比价使得价格弹性较好的白银持续走高，同时主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑。目前金银受消息面影响较大，关注中美贸易摩擦发展，事件性利多已经消化，从利率市场上看市场对于进一步货币宽松政策的计价实际相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此有一定的上行弹性。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，但市场中长看期涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议适当降低仓位，如果出现较大回调择机入场，整体以多头思路对待。

【农产品】

玉米：玉米期货继续下跌。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。但依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.43%，收58.98美分/磅。郑棉夜盘涨0.24%，收12525元/吨。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。特朗普表示从10月1日起，从中国进口的2500亿美元商品和产品将按30%的税率征税，从9月1日起按10%征收的剩余3,000亿美元来自中国的商品和产品，将按15%征税。中美贸易环境进一步恶化。美国推迟加征10%关税3000亿商品中，针织类衣物依然有超80%出口需要在9月1日征税，其他纺织制成品约有65%在9月1日征税。对纺织服装这一块来说，推迟部分占比较小。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。受贸易问题影响，郑棉大幅下跌，短期预计弱势震荡。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日小幅上涨，有消息称中美再次寻求谈判，同时美豆减产的风险对价格有支撑，预计近期CBOT大豆将在850-900之间震荡。马盘棕榈油本周冲高回落，跟随中国油脂期货波动。国内油脂期货夜盘下跌，棕榈油跌幅较大，短期内大幅上涨后进口利润回升较快，对价格上涨构成阻力，本轮油脂上涨是国内大豆供应趋紧及成本上升的预期，豆油去库存预期，消费旺季预期以及产地减产预期叠加的结果，未来一个半月预计油脂将围绕这些预期展开博弈。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4850-4880，短期关注5000是否确认突破；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖下跌1.67%。郑糖震荡。仓单+有效预报合计11498张（-657张），19年4月末为33500张，仓单预报1500张。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5595元/吨，柳州5640元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4648元/吨附近。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前20.8%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆震荡。周五晚间消息，国际贸易形势转紧。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），收割面积7590万英亩（预估7990、上月7930、上年8810），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月20日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。截至8月15日美国大豆累计检验量4348.5万吨，去年同期5461.3万吨。上周国内大豆库存环比增加35万吨万吨，同比降低135万1吨。豆粕库存环比降低11万吨，同比降低49万吨，油厂开机率大幅恢复。由于上周豆粕提货量大幅提高至147万吨，较前一周大幅增加20万吨，本周提货依然向好。过去5周国内豆粕提货量环比增加4%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

160多家美国商业组织组成的联盟联名致信美国政府，要求推迟对中国输美商品加征关税，并称加征关税会损害美国工人和消费者利益，对美国经济产生消极影响。美国鞋业批发商与零售商协会主席普里斯特表示，美中经贸摩擦爆发以来，美国总有一种声音在讨论两国经贸脱钩的可能。从美国制鞋业的角度来看，这种脱钩是完全不可想象的。

国内：

证券时报报道，近期鼓励消费、支持创新、扩大开放等多项政策安排相继落地，持续给经济发展注入新力量。专家认为，需求结构持续改善、产业结构持续升级、新产业新产品新业态新模式较快增长，这些都将为中国经济提供持续动力。中国经济有足够韧性保持平稳运行，实现年度预期目标