宏观策略

今日市场关注：

欧元区7月失业率、8月CPI初值

美国7月PCE、8月密歇根大学消费者信心指数终值

韩国央行公布利率决议

全球宏观观察：

房地产收紧政策进一步加码。近期房地产银行房地产相关业务进一步从严，有多家银行收到窗口指导，主要治理对象是“乱拿地”、“地王价”、开发商高负债融资、投资性购房和透支性购房等现象，针对增量而非存量，要求即日起收紧房地产开发贷款额度，原则上开发贷控制在今年3月时的水平。这一措施势必令房地产投资增速存在进一步收窄的可能性。

发改委发放临时补贴，减轻物价上涨对居民生活影响。昨日，国家发改委透露，自今年4月起，已经有29个省份和新疆生产建设兵团启动价格补贴联动机制，如果单月CPI同比涨幅达到3.5%，或者单月CPI中的食品价格指数同比涨幅达到6%，将启动该机制，向符合条件的生活困难群众发放价格临时补贴。目前，已经累计发放金额大约24亿元，惠及9000余万人。

欧洲央行出手应对英国脱欧冲击。欧洲央行银行业监管委员会主席恩里亚接受采访时表示，为应对英国脱欧带来的影响，将有24家银行从伦敦搬迁至欧元区，转移资产规模总额高达1.3万亿欧元，其中7家银行将由欧洲央行直接监管。同时欧洲央行和英国央行还敦促英国银行业做好应对措施，包括申请牌照、有序转移资产、明确运营模式、在欧盟新设分支机构等。

近期热点追踪：

美联储降息：美国第二季度实际GDP年化修正值环比增2%，低于预期和初值的2.1%；二季度GDP平减指数修正值2.4%，与预期和初值持平。与此同时，美国7月成屋销售指数同比增长1.7%，高于前值的-0.6%但低于预期的1.8%；环比下降2.5%，低于前值的2.8%但与预期持平。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：贸易形势缓和改善情绪

逻辑：昨日盘面稍显平淡，地产链条调整，计算机、食品饮料领涨，量能降至4800亿以下。而在盘后，贸易形势缓和助推情绪改善，A50期货以及恒生指数期货均有所上行。短期来看，股指大概率跟随外盘高开，叠加政策层面近期偏暖，市场预计维持相对强势，短期仍以低吸思路为主。

操作策略：低吸IC思路

风险：1）中美关系恶化；2）白马业绩暴雷；3）政策宽松力度不及预期

期债：消息刺激市场结构分化，国债受益

逻辑：昨日，债市早盘在资金面宽裕的情况下温和偏暖。但午盘后受消息刺激，市场交易热情被明显点燃。政金债与国债利差明显拉大。从政策意图来看，政策引导资金流入实体经济的意愿较为明显。当银行调整同业资产配置时，考虑流动性、收益率及银行考核指标等情况，用国债置换政金债将成为备选之一，中长期看，公募基金类、同业存单等流动性较好、收益率低且拖累考核指标的资产可能会被处置，可能会引发金融机构负债端被动收缩，此时需要央行维护资金面宽裕来进行对冲。因此，短期政金债腾挪空间将对国债形成支撑。建议投资者维持仓位。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材：供给不确定性增强，钢价宽幅震荡

逻辑：现货价格涨跌互现，建材成交再度回落。钢联数据显示，唐山集中复产结束后，热卷产量高位小幅回落，低利润下建材产量继续回落，但边际降幅有所收窄；淡季因素消退后，建材需求正在逐步回归，供需格局边际改善下，本周钢材总库存降幅扩大，库存去化趋势已经确立；但从库存结构来看，建材钢厂库存大幅增加，下游贸易商拿货意愿尚未完全恢复，市场情绪依旧偏弱，叠加样本电炉开工率低位回升、唐山国庆前限产政策尚未正式落地，边际供给不确定性增强，预计钢价短期宽幅震荡为主。

操作建议：1910合约区间操作，2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期，限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：pb粉价格表现强势，铁矿市场或受支撑。

逻辑：昨日市场成交较好，部分钢厂有采购需求，pb价格较其他品种表现强势。无论是高硅低铝矿巴混的失宠还是金布巴的降品，都使得pb的需求相当坚韧，而力拓9，10月份的检修，也预示着pb的供应难以增加，根据点钢网数据，pb粉库存已经到了值得警戒的水平，而且这一情况短期内无法改变。作为最为主流的中品澳矿，pb无法被大规模取代，它的持续性短缺将会支撑铁矿市场。

操作建议：2001合约逢低买入

风险因素：成材价格大幅下行，pb粉库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供给维持高位，期货价格震荡运行

逻辑：第一轮提降已全面落地，目前焦化利润在100-150元/吨，多地焦化厂维持满产状态，焦炭供给整体维持高位。9月唐山限产虽不及预期，但仍抑制焦炭需求。找焦网数据显示，本周焦炉产能利用率继续回升，焦化厂库存小幅增加，后期有累库的风险，现货价格仍有下跌压力。焦炭期货主要受钢价及焦炭自身供需影响，期价已反应现货三轮跌幅，短期内或维持震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供需总体稳定，期货价格维持震荡

逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量小幅增加，但国庆前安全生产限制产量增量。进口煤政策仍有收紧风险，海运煤通关时间较长，蒙古煤通关较为稳定。需求来看，焦化限产将有所减弱，焦煤需求稳定。但下游焦炭供需转弱，焦化利润受到钢厂打压，焦炭仍有下跌压力，焦化厂原料按需采购，不利于焦煤价格上涨，焦煤现货短期内将承压运行，部分煤种价格出现松动。总体来看，焦煤供需整体稳定，期货价格主要受产业链传导影响，将跟随产业链下游品种，维持区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤：淡季市场承压，港口成交乏力

逻辑：产地煤矿环保与安全检查依旧持续，对生产销售有一定影响，但下游需求不振，坑口价格仍有小幅回落；需求方面，日耗近期虽有较好变现，但淡季到来，将逐步进入下行周期，且冬储市场因库存偏高而释放力度不足，港口贸易商虽时有挺价情绪，但下游还盘依旧偏低，市场成交乏力。综合来看，市场反弹驱动不足，短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口配额收紧，大庆安检升级

能源化工

原油：飓风靠近美东南部，关注需求短期干扰

逻辑：昨日油价单边月差延续上行。美国方面，飓风Dorian逐渐靠近Florida，或将升级为四级飓风；这是该地十五年来首次迎来大型飓风，是否登陆尚不确定。登陆地点油田及炼厂资源有限，或不会造成大规模供应中断；但若引发大量降雨洪水或对油品消费造成不利影响。价格方面，宏观不确定性加大使单边价格持续震荡月余，供应缩减及地缘风险支撑两油月差轮动上行。中美冲突动荡对单边趋势造成较大干扰，关注宏观压力对峙供需支撑背景下的阶段性区间交易机会。

策略建议：SP500/Brent比价空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：库存环比小幅下降，空头增仓期价大跌

逻辑：夜盘开始原油上涨，沥青空头增仓期价大跌，当周库存继续去化，华南需求旺盛，大跌之后沥青-WTI价差回落，基差继续上涨，基本面好转我们仍对沥青相对乐观。原料端除非是美国对委内瑞拉制裁取消，否则俄石油的马瑞原油始终是烫手山芋，接货人面临一定的制裁风险。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡高硫380库存增加，珍惜逢高空月差机会

逻辑：新加坡高硫380贴水继续创新高，月差走强。当周富查伊拉、新加坡燃料油库存环比均上涨，八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨（中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量）叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色，新加坡高硫380贴水月差高位与库存高位显得格格不入，我们认为未来大规模清罐将导致月差、贴水崩塌式下跌，近期贴水走强我们更倾向认为是IMO临近驳船洗仓，驳船运力不足驱动运费上涨导致的。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：需求改善，PTA低位企稳

逻辑：需求方面，织造工厂备货增多，涤纶长丝产销改善，聚酯负荷近期也有回升；供给方面，扬子石化、逸盛宁波、宁波利万检修装置恢复，PTA装置平均开工率回升，PTA流通库存有所增加，但增幅有所放缓。价格方面，短期以震荡为主，后续关注需求的持续性以及新装置的投产情况。

操作策略：低位企稳，关注短期做多机会。

风险因素：需求不及预期。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给方面，国内煤制乙二醇装置负荷处在低位，周内油制以及煤制乙二醇装置开工率均有不同程度下降；需求方面，涤纶长丝产销改善，聚酯低库存下负荷继续提升；市场方面，乙二醇港口库存略有回升，但总体压力并不显著，价格短期仍然相对偏强。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：库存积累继续积累，但价格敏感性减弱，甲醇预计仍低位震荡

逻辑：昨日甲醇继续企稳为主，反弹幅度有限，虽然短期基本面变动不大，但在本周港口库存继续大幅积累的情况下，价格并没有明显下跌，也表明了甲醇低估值下的韧性，对库存积累的敏感性减弱，当然目前国内外现货仍偏弱，再加上港口库存继续积累的事实以及01合约偏高升水压力，价格大幅反弹驱动并不足，而成本支撑和下行驱动减弱也限制下行空间，整体仍认为低位震荡；而中期去看，考虑到未来烯烃需求仍有回升可能，传统需求金九银十，叠加四季度能源需求释放，继续等待回调偏多机会。

操作策略：多空都偏短期操作，中期等调整后偏多机会

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货跟随反弹，需求有所恢复，短期偏多仍谨慎

逻辑：尿素01合约昨日收盘1786元/吨，反弹幅度扩大，且现货价格也企稳反弹，短期支撑仍存，盘面继续反弹概率大，另外短期基本面小幅好转，现货价格反弹，外盘也止跌，且近期环保略有松动，复合肥开机率在国庆前因赶工需求而持续回升，部分需求有恢复迹象，短期有一定反弹驱动，且目前部分中下游的囤货需求有所释放，不过复合肥和厂家库存都持续积累，潜在压力在增，保持关注。另外长周期去看，考虑到今年需求增速过低，而全球供应持续释放，尿素长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：短期偏多对待，长期等待再次偏空机会

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：空头依然掌握主动，但短线下行动能或正逐渐衰竭

逻辑：期货继续破位大跌，并带动现货下行，不过本周石化去库持续流畅，目前已无明显压力。短线而言，我们认为下跌或已接近尾声，在库存压力已大幅减轻且旺季正逐渐来临的情况下，即使远月有再差的预期，也难以期待进一步的单边走弱，况且目前价格已再度接近回料支撑，内外价差对进口供应也会有一定的阻绝作用。不过对于单边抄底行为我们也暂不推荐，目前空头资金仍掌握绝对优势，向下的风险尚未完全排除，上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多。下行风险：进口压力回升、宏观悲观预期进一步发酵

PP：预期与现实持续博弈，进一步下行动能或暂时有限

逻辑：期货大幅下探后拉回，现货依然相对坚挺。昨日盘面反映的仍是悲观预期与坚挺现实之间的博弈，我们认为在暂时没有更进一步的宏观利空、新装置投产仍有不确定性、旺季即将到来且期货已经对现货深度贴水的状态下，PP期价继续大幅下跌的驱动是比较有限的，不过对于反弹空间也相对谨慎，利空预期并非痴人说梦，不确定的只是兑现速度与程度，因此上方也仍会存在不小的压力。上方压力8150，下方支撑7700。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观悲观预期进一步发酵

PVC：反弹正在路上，寻找反弹高点

逻辑：昨日PVC期货日盘下跌，夜盘反弹，最终跌幅不大。但是一日内的价格波动导致PVC在转周期内出现了底背离，存在明显的反弹要求。现货面的变化并不剧烈，不足以导致价格在短短7天内出现300点以上的下跌，因此反弹是对近期持续下跌的一个合理修正。技术上看反弹压力位在6520-6545。主力反弹到此区域可尝试抛空，突破6700止损。

操作：反弹抛空，压力位6550-6600，突破6700止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：涨不动，终回落，纸浆维持震荡判断

逻辑：昨日现货市场变化不大，银星与俄针价格小幅上涨了10元/吨，至4575元/吨。期货价格前两日在4800元附近的无风险套利价格处持续性的震荡，但是未有效的抬升现货价格，对于期货来说这种情况较为糟糕，表示当前现货市场的弱势略超预期。昨夜期货主力明显调整，同时伴随持仓的明显回落。后期行情维持震荡判断，旺季的来临，对于阶段价格存在利多作用。因此，震荡区间内以偏多交易为主。昨夜价格跌至支撑位附近，短期跌速略有增加，因此可以多头暂等，在4650点左右开始偏多介入。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4780以上。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：中美贸易现积极声音，沪铜震荡整理

逻辑：短期悲观情绪缓和，贸易磋商的最新积极进展使市场信心增强，沪铜小幅攀升。现货持续升水出货，中美贸易摩擦利空因素逐步消化。人民币兑美元震荡企稳，暂无进一贬值趋势。中国7月精铜进口量为292,201吨，环比增加38%，但同比下降8%。供给端扰动，累库节奏缓慢，以及9月消费预期，沪铜有望回升。

操作建议：多单持有；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：消费仍需确认，铝价陷入震荡

逻辑：昨日受山东某铝厂9月复产的传言影响，多头减产离场导致盘中沪铝跳水，但公布的库存数据理想，铝价收回部分跌幅。产业上，电解铝高利润驱动产能释放，但7月以来投产及9月即将投产的累计50万吨产能不能有效弥补受突发事件影响的上100万吨产能的缺失。电解铝三季度投产有限，导致旺季供小于求，铝价上涨的基础尚未改变，只是去库的持续性仍需时间验证，铝价因此震荡整理。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加；贸易摩擦升级。

锌观点：锌价小幅整理，短期偏弱格局难改

逻辑：中国出台维稳政策，但对消费的实际改善情况尚需观察，整体经济压力仍然凸显。中期国内锌供应延续高位的确定性强，对于今年“金九银十”的传统旺季预期暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，锌价偏弱格局难改。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌；短期买铝卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价高位小幅调整，关注上方17500一线的表现情况

逻辑：8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，不过消费同比仍略弱。另随着铅价走高，现货成交转弱。此外，7月份以来国内原生铅检修结束后，8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，不过受政策限制，还原铅供应尚偏紧。总的来看，短期消费环比恢复，加上国庆节前环保预期升温，推升沪铅期价表现偏强；但供应回升预期将限制铅价的反弹高度，目前先关注沪铅期价于17500一线的表现情况，预计短期或呈现高位震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场氛围偏强，期镍再创新高

逻辑：镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能，同时印尼方面镍铁在未来两月加大进口可能，在目前镍铁高利润刺激下后续供应会继续增加；需求端方面，不锈钢排下游库存再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。期镍前一波调整后并未出现新高，而上周的调整则更像是修正偏离，本周目前的偏强震荡也较容易变成第三次试前高从而真的达成新高。期镍如白天强势震荡承接有力，夜盘如预期创下新高。短线震荡偏强，实则是预期无法证伪下的囚徒困境。操作上建议继续保持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：买兴维持疲软，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压，但库存近期下降明显。今日下游采购依旧疲弱，少量贸易商回补，回落格局继续，趋势交易暂时观望，维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 避险情绪回落，贵金属震荡下移

逻辑: 首先，中美贸易摩擦9月出现缓和的可能性更高。特朗普在中国反制措施落地后，虽有激进表态，但也表示和谈大门扔开，中美贸易摩擦仍有缓解可能。其次，英国硬脱欧风险仍存，月末的G7峰会，英国新任首相约翰逊态度异常强硬，表示如果英国与欧盟在无法就脱欧达成一致，那么硬脱欧将是唯一的选项。利空欧元利好美元，打压贵金属价格。

操作建议：观望

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：棕油成交回落 短期油脂震荡整理

逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口需求旺盛，预计库存继续下降，支撑棕榈油价格。国内市场，上游供应，豆油棕油库存持续下降，油脂整体库存压力有所缓解。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已开启。综上，备货旺季结束前，预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议：棕榈油：回调做多；豆油：回调做多；菜油：回调做多

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕增仓上行，关注上方压力位表现

逻辑：供应端，变数增多，中美贸易战升级，关注9月初再次谈判情况。美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力位表现。总体上，蛋白粕区间运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：缺乏利好支撑，郑糖延续调整走势

逻辑：短期关注8月产销数据。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：高库存施压新季收购 郑棉或抵抗性下跌

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，旧作销售压力大，新作收购预计承压，郑棉或抵抗性下跌走势，关注新棉生长状况。

操作建议：偏空思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：拍卖成交再创新低，期价继续走弱

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，本周成交率8.70%，再创新低，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，提振效果有限。深加工企业处于季节性开机率恢复，但玉米到货量增加，企业下调收购价。综上当前玉米市场交易逻辑围绕新粮逐渐上市预期供应增加，而需求难有改善，供大于求格局下，期价反弹乏力或延续偏弱运行。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：现货价格回落，期价震荡为主

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量未来逐渐增加，叠加产蛋率回升因素，鸡蛋供应上升。需求方面，当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现，但中秋备货期逐渐渡过，需求短期回落。总体来看，近期现货价格恐季节性回落。期价当前反弹至高位，建议观望。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期